A16Z: La SEC de EE. UU. Debe tomar inmediatamente 6 medidas de ajuste importantes

Autor: Scott Walker, Director de Cumplimiento, A16ZCrypto;

Con el desarrollo de la tecnología, la SEC de los Estados Unidos también debe desarrollarse en consecuencia.Esto es especialmente cierto en el espacio de criptomonedas.Nuevo liderazgo y el establecimiento de un nuevo grupo de trabajo de criptomonedasProporciona a la institución la oportunidad de tomar medidas significativas y adaptarse.

Ahora es el momento de tomar medidas: el mercado de los activos criptográficos está creciendo en tamaño y complejidad, por lo que las prácticas recientes de aplicación nociva y abandono de la regulación por parte de la SEC de los EE. UU. Necesitan actualizaciones urgentes.A medida que los servicios de inversión profesional comienzan a operar dentro de esta nueva industria, no hay otra forma de promover la eficiencia del mercado, fomentar la innovación y garantizar que se adopte la protección de los inversores.Los principios básicos de las leyes de valores relevantes (divulgación, prevención de fraudes e integridad del mercado) deberían seguir inviolables.Sin embargo, la aplicación de estos principios de una manera que refleje las características únicas de los activos criptográficos requiere cambios regulatorios específicos.

Este artículo propone medidas de ajuste inmediatas y fáciles de implementar que la SEC de los Estados Unidos debe tomar para desarrollar regulaciones apropiadas para el propósito sin sacrificar la innovación o la protección crítica de los inversores.Si bien la legislación es necesaria para proporcionar una claridad regulatoria adecuada sobre la clasificación de los activos criptográficos y la supervisión secundaria del mercado, estas medidas traerán beneficios directos al mercado.

1. Proporcione explicaciones sobre «Airdrops» y otras recompensas de incentivos

La SEC de EE. UU. Debe proporcionar una orientación explicativa sobre cómo los proyectos de blockchain distribuyen activos criptográficos a los participantes, en lugar de ser considerados una oferta de valores.Estas distribuciones a menudo se denominan «Airdrops» o «recompensas basadas en incentivos» que los proyectos blockchain generalmente hacen estas distribuciones de forma gratuita, o con un valor mínimo como recompensas para el uso previo de una red o ecosistema en particular.Dichas distribuciones son una herramienta clave para permitir que los proyectos de blockchain construyan comunidades y las descentralicen gradualmente a medida que difunden la propiedad y el control de los proyectos a sus usuarios.

¿Cuántos beneficios tiene este proceso de descentralización?La descentralización protege a los inversores de los riesgos a menudo asociados con valores y controles centralizados y promueve la expansión de la red, aumentando así su valor.Si la SEC de EE. UU. Proporciona orientación sobre la distribución, bloqueará la tendencia de emitir aerdrops y recompensas de incentivos solo a los no estadounidenses, una tendencia que en realidad está transfiriendo la propiedad de la tecnología blockchain desarrollada en los Estados Unidos en el extranjero y a expensas de los intereses de los intereses de Los inversores y desarrolladores estadounidenses crean grandes ganancias para los no estadounidenses a costa de sus intereses.

Qué hacer:

• Establecer criterios de elegibilidad: Establezca estándares de referencia para los activos de criptografía elegibles para la exención del procesamiento del contrato de inversión de la ley de valores en airdrops y asignaciones de incentivos de incentivos.Por ejemplo, si el valor de mercado de los activos criptográficos proviene principalmente (o se espera razonablemente que provenga principalmente de) cualquier funcionalidad programática de un libro mayor distribuido o tecnología similar, o cualquier software ejecutable implementado en un libro mayor o tecnología similar, y estas Los activos criptográficos no son originalmente los valores serán elegibles para dicha distribución.

2. Modificar las reglas de emisión de exención de crowdfunding

La SEC de EE. UU. Debe enmendar las reglas regulatorias de crowdfunding para regular de manera más efectiva la emisión de exenciones para los activos criptográficos.

Las restricciones actuales en el financiamiento y la participación de los inversores en las actividades de crowdfunding no son adecuadas para las nuevas empresas de criptomonedas, ya que a menudo requieren la distribución más amplia de los activos criptográficos para desarrollar efectos de escala y red de red para sus plataformas, aplicaciones o protocolos.

Qué hacer:

• Expandir límites de emisión: aumente la cantidad máxima recaudada a través de crowdfunding a un nivel consistente con la demanda empresarial (por ejemplo, hasta $ 75 millones o un porcentaje de toda la red, dependiendo de la profundidad de divulgación).

• Problemas de exenciones: permite que los proyectos de cifrado confíen en exenciones similares a la Regla D al tiempo que aprovecha la accesibilidad de las plataformas de crowdfunding para llegar a los inversores más allá de los inversores calificados más ampliamente.

• Proteja a los inversores: tome las medidas de protección apropiadas, como limitar la cantidad de inversiones individuales (como lo hace Reg A+ actualmente) y los requisitos de divulgación estrictos, que cubren información importante relacionada con las inversiones de criptomonedas, algo no cubierto por las regulaciones actuales.(Por ejemplo, si bien las divulgaciones de emisión generalmente involucran asuntos como directores, sus detalles de compensación y participación de accionistas, las divulgaciones sobre las cadenas de bloques subyacentes, sus mecanismos de gobernanza y consenso pueden ser más importantes para los inversores de activos criptográficos). Basado en la inversión de activos digitales se adaptan a estos requisitos. Asegúrese de que estén completamente informados y protegidos del fraude.

Estos cambios permitirán que los primeros proyectos criptográficos lleguen a una amplia gama de inversores, al tiempo que mantienen la transparencia mientras democratiza las prometedoras oportunidades de inversión.

3. Habilite los distribuidores de corretaje para operar activos y valores criptográficos

El entorno regulatorio actual limita la participación significativa de los concesionarios de corretaje tradicionales en el espacio criptográfico, principalmente porque requiere que los corredores obtengan aprobaciones separadas para intercambiar activos criptográficos e impone a los concesionarios de corretaje que desean organizar activos criptográficos.

Estas restricciones colocan barreras innecesarias para la participación y liquidez del mercado.Permitir que los propietarios de corretaje promuevan la negociación de valores y no escrutinicias, los activos criptográficos mejorarán las funciones del mercado, el acceso a los inversores y la protección de los inversores.También reconocerá que los activos criptográficos que obviamente no son valores (como Bitcoin, Ether o Stablecoins basados ​​en Fiat) en las plataformas criptográficas de hoy en día pueden negociarse sin problemas con los activos de criptografía que la SEC podría considerar estar sujeto a las leyes de valores.

Qué hacer:

• Permitir el registro: desarrolle una vía clara para que los distribuidores de corredores registren activos criptográficos de comercio (y custodia) (valores y no seguridad) y desarrollen requisitos personalizados que reflejen la naturaleza de estos activos.

• Fortalecer el marco regulatorio: establecer mecanismos de supervisión para garantizar el cumplimiento de las regulaciones contra el lavado de dinero (AML) y la comprensión de su cliente (KYC) y mantener la integridad del mercado.

• Cooperación con la industria: Coopere con la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) para publicar una orientación conjunta para abordar los riesgos operativos exclusivos de los activos criptográficos.

Este enfoque promoverá un mercado más seguro y más eficiente, lo que permite a los concesionarios de corretaje aportar su experiencia en una ejecución, cumplimiento y custodia óptimas al mercado de criptomonedas.

4. Proporcionar orientación de custodia y liquidación

La custodia y la liquidación siguen siendo barreras clave para la adopción de activos de criptografía por parte de las instituciones.La ambigüedad del procesamiento regulatorio y las reglas contables ha impedido que las instituciones financieras tradicionales ingresen al mercado de custodia.Esto significa que muchos inversores no pueden obtener rendimientos de inversión de la gestión de activos de fideicomiso, pero solo pueden invertir y organizar sus propias alternativas de custodia.

Qué hacer:

• Guía de custodia personalizada: proporcione orientación sobre las reglas de custodia en virtud de la Ley de Asesor de Inversiones para aclarar cómo los asesores de inversiones de custodia de los activos criptográficos y garantizar que se tomen salvaguardas adecuadas, como billeteras de firma múltiple y un almacenamiento segura fuera de la cadena.Esto también debe incluir orientación sobre la votación de promesas de activos inactivos y decisiones de gobernanza sobre activos criptográficos custodializados por consultores de inversiones.

• Establezca estándares de liquidación: desarrolle una guía específica sobre el asentamiento de la transacción criptográfica, incluidos los horarios, los procesos de verificación y los mecanismos de resolución de errores.

• Establezca un marco de tecnología neutral: permite soluciones administradas innovadoras que cumplan con los estándares regulatorios para ser flexibles sin imponer requisitos técnicos específicos.

• Tratamiento contable correcto: abolir el Aviso de contabilidad de los empleados de la SEC de EE. UU. 121, permitiendo que la contabilidad de activos digitales de custodia refleje la naturaleza de los acuerdos de custodia en lugar de la responsabilidad presunta.Los antecedentes es que SAB 121, entre otras cosas, afirma que “mientras [una empresa] sea responsable de proteger los activos criptográficos en poder de su plataforma … la compañía debe presentar pasivos en su balance general para reflejar su obligación de protegerlo. Activos en poder de los usuarios de la plataforma ”y enumere los activos correspondientes.El efecto general de SAB 121 es transferir activos de cripto de custodia al balance del custodio, una práctica que va en contra del tratamiento contable tradicional de los activos de custodia.Por lo tanto, a diferencia de un acuerdo de custodia típico, si el custodio se quieta, este tratamiento contable puede provocar que los activos de criptográfico de custodia a la propiedad de bancarrota del custodio.Lo peor posible es que SAB 121 carece de legitimidad.La Oficina de Responsabilidad del Gobierno encontró que esta es en realidad una regla que debería presentarse al Congreso para su revisión en virtud de la Ley de Revisión del Congreso, y en mayo de 2024, la Cámara y el Senado emitieron una resolución conjunta que rechazó el SAB 121, pero la resolución fue adorada al presidente Deng. lo rechazó.

Esta claridad sentará las bases para la confianza institucional, lo que permitirá a grandes jugadores ingresar al mercado mientras mejora la estabilidad del mercado y la competencia entre los proveedores de servicios.Además, los inversores de criptomonedas, ya sean inversores minoristas o inversores institucionales, recibirán protecciones relacionadas con servicios profesionales de gestión de activos regulados.

5. Reforma el estándar ETP

La SEC de EE. UU. Debe adoptar medidas de reforma de productos cotizados en bolsa (ETP) que promuevan la innovación financiera.Estas propuestas proporcionarán acceso más amplio al mercado a inversores y fideicomisarios acostumbrados a administrar sus carteras de ETP.

Qué hacer:

• Prueba de tamaño del mercado de recuperación: la SEC de EE. UU. Se basa en «Prueba Winklevoss» para desarrollar protocolos de supervisión del mercado, que retrasa la aprobación de Bitcoin y otros ETP basados ​​en criptomonedas.La prueba requiere que para las intercambios de valores nacionales, como la Bolsa de Nueva York o NASDAQ, para intercambiar los ETP basados ​​en productos básicos, las intercambios enumerados deben firmar con un «mercado regulado de tamaño considerable» de los productos básicos o sus derivados.Dado que la SEC de EE. UU. No considera que las plataformas de comercio de criptografía son un «mercado regulado», esto significa funcionalmente que ETP solo puede existir en activos de criptografía que tienen mercados de futuros (regulados por la Comisión de Comercio de Futuros de los productos básicos) que están dirigidos a los productos básicos. son significativamente altos predictivos.Este enfoque ignora el tamaño y la transparencia del actual mercado de criptografía.Más importante aún, crea distinción arbitraria en los criterios aplicables a las aplicaciones de listado ETP basadas en criptomonedas y todas las demás aplicaciones de listado basadas en productos básicos.Por lo tanto, recomendamos restaurar pruebas históricas de mercados considerables: solo requiere suficiente liquidez e integridad de precios en el mercado de futuros de productos básicos para apoyar los productos ETP.Este ajuste alineará la aprobación de ETP cifrado con estándares aplicables a ETP para otros activos.

• Implementar un asentamiento físico: permite que ETP encriptado se resuelva directamente en los activos subyacentes.Esto conducirá a un mejor seguimiento de fondos, menores costos, mejorar la transparencia de los precios y reducir la dependencia de los derivados.

• Implementar los estándares de custodia: Implemente los estándares de custodia estrictos para las transacciones de liquidación física para reducir el riesgo de robo o perdido.Además, se proporciona una opción de compromiso de activo inactivo ETP.

6. Implementar la autenticación 15C2-11 para monedas enumeradas en sistemas de comercio alternativos

En un entorno descentralizado, el emisor de un activo criptográfico puede no desempeñar ningún papel importante y continuo, por lo que existe una cuestión de quién debería ser responsable de proporcionar revelaciones precisas sobre el activo.Afortunadamente, existe una regla similar en el mercado tradicional de valores, a saber, el artículo 15C2-11 de la Ley de Intercambio, que permite a los corredores intercambiar valores siempre que haya la última información sobre los valores disponibles para que los inversores obtengan, etc.

Ampliando este principio al mercado de activos criptográficos, la SEC de EE. UU. Puede permitir que las plataformas de comercio criptográficas reguladas (incluidos los intercambios y los corredores) intercambien cualquier activo siempre que la plataforma pueda proporcionar a los inversores información precisa y actualizada.Como resultado, estos activos serán más líquidos en el mercado regulado por la SEC de EE. UU., Al tiempo que garantiza que los inversores puedan tomar decisiones informadas.Dos beneficios obvios de esto son la capacidad de intercambiar pares de activos digitales (uno de los cuales es los valores y el otro son los activos no de seguridad) en el mercado regulado por la SEC de los EE. UU., Además de inhibir las plataformas comerciales de operar en el extranjero.

Qué hacer:

• Simplifique el proceso de certificación: Establezca un proceso de certificación Simplificado 15C2-11 para activos de cifrado que figuran en la plataforma alternativa del sistema de comercio (ATS) y la divulgación de fuerza del diseño, el propósito, la función y los riesgos del activo.

• Adopte los criterios de diligencia debida: los operadores de intercambio o ATS deben realizar la debida diligencia en los activos criptográficos, incluida la verificación de la identidad del emisor y la característica importante e información funcional.

• Requisitos claros de divulgación: se requieren actualizaciones regulares para garantizar que los inversores reciban información precisa de manera oportuna.Además, está claro cuándo el emisor ya no necesita un informe debido a la descentralización, los informes ya no son de valor de referencia para los compradores potenciales.

El marco promoverá la transparencia y la integridad del mercado al tiempo que permitirá que la innovación prospere en un entorno regulado.

en conclusión

La SEC de EE. UU. Se encuentra en un momento crítico para decidir el futuro de la regulación de los activos criptográficos.El establecimiento de una nueva Fuerza de Tarea Crypto muestra que la SEC de los Estados Unidos tiene la intención de cambiar el curso de la administración anterior.Al tomar las medidas clave mencionadas anteriormente, la SEC de EE. UU. Puede comenzar a deshacerse de su foco históricamente controvertido de la aplicación de la ley y agregar orientación regulatoria y soluciones prácticas muy necesarias a los inversores, fideicomisarios e intermediarios financieros.Esto equilibrará mejor la relación entre proteger a los inversores y promover la formación de capital e innovación.

Los cambios en las propuestas anteriores, desde modernizar las reglas de crowdfunding hasta establecer estándares claros para la custodia y el ETP, reducirán la ambigüedad y apoyarán la innovación financiera en el campo.A través de estos ajustes, la SEC de EE. UU. Puede restablecer su propósito y reposicionarse como un regulador con visión de futuro, asegurando que el mercado estadounidense siga siendo competitivo al tiempo que protege al público.El futuro a largo plazo de la industria criptográfica de EE. UU. Puede requerir que el Congreso proporcione un marco regulatorio integral y amigable para el propósito.Sin embargo, hasta que el marco esté en su lugar, los pasos descritos aquí son solo una forma de lograr una regulación adecuada.