El 1 de diciembre de 2025, HashKey, una plataforma de comercio de activos digitales con licencia en Hong Kong, pasó la audiencia y reveló la información posterior a la audiencia establecida a través de la Bolsa de Valores de Hong Kong. Está a sólo un paso de convertirse en la primera acción que cumpla con las criptomonedas en Hong Kong. Esta OPI está patrocinada conjuntamente por JPMorgan Chase, Cathay Haitong y Guotai Junan International.Su prospecto no solo muestra la trayectoria de crecimiento de las plataformas criptográficas regionales, sino que también refleja los profundos cambios en el mercado global de criptoactivos.Desde un crecimiento salvaje hasta la competencia por cumplimiento, desde el dominio minorista hasta la entrada institucional, la industria se encuentra en una nueva encrucijada.
Como la primera plataforma de comercio de criptomonedas en Asia en poseer una licencia completa de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong,Los datos comerciales, el desempeño financiero y la estructura de propiedad de HashKey son ejemplos importantes para interpretar el mercado de cifrado actual.Este artículo combinará la información central del prospecto, desmantelará las características macro del mercado, predecirá la dirección futura de la industria y revelará las oportunidades y riesgos ocultos detrás de él.
1. Observar las tres características macro del mercado de cifrado a partir de datos de HashKey
El prospecto de HashKey cubre todo el negocio desde 2022 hasta la primera mitad de 2025. Desde el volumen de transacciones, la estructura de usuarios hasta la estructura de ingresos, cada conjunto de datos corresponde a los profundos cambios en el mercado del cifrado.
1. El cumplimiento se ha convertido en una barrera para la competencia regional y el panorama global presenta “monopolio principal + fragmentación regional”
Con la implementación de políticas regulatorias en varios países, las calificaciones de cumplimiento se han convertido en una barrera central para la competencia de plataformas. Como una de las primeras instituciones en Hong Kong en obtener una licencia de plataforma de comercio de activos virtuales (VDTA), HashKey rápidamente se apoderó del mercado regional con sus ventajas de cumplimiento. El prospecto muestra que su participación de mercado en el mercado de comercio de criptomonedas de Hong Kong superará el 75% en 2024, lo que la convertirá en la plataforma local de criptoactivos más grande y la plataforma regional onshore más grande de Asia.Su intercambio de activos digitales ha promovido un volumen acumulado de operaciones al contado de 1,3 billones de dólares de Hong Kong.De 2022 a 2024, el volumen de operaciones se disparó de 4.200 millones de dólares de Hong Kong a 638.400 millones de dólares de Hong Kong, un aumento de más de 150 veces en tres años, lo que confirma el potencial explosivo de las plataformas de cumplimiento en áreas con una supervisión clara.
Sin embargo, desde una perspectiva global, existe una enorme brecha entre las plataformas de cumplimiento regionales y los principales intercambios tradicionales.En el primer semestre de 2025, el volumen de operaciones mensual promedio de los clientes institucionales de HashKey fue de 24,304 mil millones de dólares de Hong Kong, y el volumen de operaciones mensual promedio de los clientes minoristas fue de 5,16 mil millones de dólares de Hong Kong. En comparación con las principales plataformas mundiales como Binance y OKX, todavía existe una brecha de un orden de magnitud.Este patrón de «monopolio regional y debilidad global» refleja que el mercado de cifrado ha entrado en la «era de la fragmentación del cumplimiento».Las plataformas de cumplimiento regional tienen ventajas locales, pero aún es difícil cambiar el estatus de las plataformas líderes tradicionales en términos de atracción financiera global y base de usuarios.Este patrón de «monopolio regional y debilidad global» confirma que el mercado de cifrado ha entrado en la «era de la segregación del cumplimiento».
2. Los ingresos dependen del negocio comercial y se destaca el riesgo de fluctuaciones del ciclo del mercado.
Aunque HashKey ha creado tres segmentos comerciales principales: «facilitación de transacciones + servicios en cadena + gestión de activos», su estructura de ingresos depende en gran medida del negocio de transacciones. En el primer semestre de 2025, los ingresos por servicios de facilitación de transacciones representaron el 68%, y este negocio ha pasado de ser una pérdida a una ganancia: pasó de una pérdida de 14,915 millones de dólares de Hong Kong en 2022 a una ganancia de 518 millones de dólares de Hong Kong en 2024.
Pero esta dependencia también hace que su desempeño esté profundamente ligado al ciclo del mercado. Durante el mercado alcista de 2024, sus ingresos aumentaron un 247% interanual;En el primer semestre de 2025, el mercado estuvo lento, con un volumen de transacciones que se desplomó de 347.600 millones de dólares de Hong Kong a 214.100 millones de dólares de Hong Kong en el mismo período del año pasado, y posteriormente los ingresos cayeron un 26% interanual.Lo que merece más atención es la alta sensibilidad de los clientes minoristas: en el primer semestre de 2025, el volumen de operaciones mensuales de los clientes minoristas cayó de 35.936 millones de dólares de Hong Kong a 5.160 millones de dólares de Hong Kong, una caída de más del 85%, mientras que el volumen de operaciones mensuales de los clientes institucionales aumentó de 21.978 millones de dólares de Hong Kong a 24.304 millones de dólares de Hong Kong, convirtiéndose en un «estabilizador» de las fluctuaciones del mercado.Esto revela que los inversores minoristas son los «amplificadores» del sentimiento del mercado.Los mercados alcistas acuden en masa al mercado y los mercados bajistas se van rápidamente, lo que también expone a la plataforma al riesgo de «depender del clima».
3. La tendencia a la institucionalización se profundiza y las apuestas y los RWA se convierten en nuevos motores de crecimiento.
El mercado del cifrado se está acelerando desde «dirigido por el comercio minorista» a «impulsado por las instituciones». Los datos de usuario de HashKey muestran claramente este cambio: los clientes comerciales institucionales mensuales aumentaron de 31 en 2022 a 273 en el primer semestre de 2025, los clientes Omnibus (a los que se accede a través de socios) se expandieron de 1 en el primer semestre de 2024 a 8, y la proporción del volumen comercial de clientes institucionales aumentó al 68% en el primer semestre de 2025.
Al mismo tiempo, la demanda institucional también está impulsando la transformación del mercado de «impulsado por transacciones» a «impulsado por servicios», con las apuestas y la tokenización de activos del mundo real (RWA) convirtiéndose en nuevos motores de crecimiento.En septiembre de 2025, los activos prometidos de HashKey alcanzaron los 29 mil millones de dólares de Hong Kong, ocupando el primer lugar en Asia y el octavo mayor proveedor de servicios de promesas del mundo.HashKey Chain, desarrollada de forma independiente, ha logrado 1.700 millones de dólares de Hong Kong en emisión de tokens RWA, que abarcan bienes raíces, finanzas de la cadena de suministro y otros campos.El servicio de prenda proporciona ingresos pasivos estables y es el núcleo para atraer dinero en el mercado bajista;RWA conecta las finanzas tradicionales y la ecología del cifrado, abriendo un nuevo espacio de mercado.
2. Juicio sobre las cuatro principales tendencias futuras del mercado del cifrado
Con base en las características reveladas en el prospecto de HashKey, combinadas con las tendencias regulatorias y tecnológicas globales, se pueden hacer cuatro juicios principales sobre el futuro del mercado del cifrado.
1. El cumplimiento es irreversible y las diferencias regulatorias intensifican la diferenciación del mercado.
El auge de HashKey demuestra que el cumplimiento es el «foso» para el desarrollo a largo plazo de la industria. En el futuro, se acelerará el proceso de cumplimiento del mercado mundial de cifrado. Más países y regiones aprenderán del modelo regulatorio de Hong Kong e introducirán un marco claro.Gradualmente se eliminarán las plataformas pequeñas sin calificaciones de cumplimiento. Se espera que las regiones con regulaciones claras, como Hong Kong y Singapur, se conviertan en centros regionales de criptoactivos.
Sin embargo, las diferencias en las políticas regulatorias intensificarán la diferenciación del mercado. El banco central de China reiteró recientemente su prohibición de las transacciones de especulación con monedas virtuales y restringió la participación de clientes del continente;la SEC de EE. UU. continúa fortaleciendo la supervisión de las plataformas de cifrado;y la normativa MiCA de la Unión Europea ha entrado en vigor. Estas diferencias pueden aumentar los riesgos operativos para las operaciones interregionales.
2. La diversificación empresarial es la clave para abrirse paso, con los RWA y las promesas liderando el nuevo crecimiento.
Actualmente, las plataformas de cifrado generalmente enfrentan el problema de una estructura de ingresos única. Las comisiones de transacciones de HashKey todavía representan una gran proporción de los ingresos.Este modelo tiene altos rendimientos en el mercado alcista pero débil resistencia al riesgo en el mercado bajista.En el futuro, el foco de la competencia industrial pasará de la «competencia por volumen de transacciones» a la «competencia por diversificación empresarial».
Desde la perspectiva del diseño de HashKey, RWA y Stake son las dos direcciones más prometedoras.RWA tokeniza activos tradicionales, reduce los umbrales de inversión y mejora la liquidez.Se prevé que el tamaño del mercado mundial de RWA pueda superar los 10 billones de dólares en 2028, convirtiéndose en el mercado incremental más grande.El servicio de prenda es el «estabilizador» del mercado bajista.Cuando el volumen de transacciones de HashKey disminuyó en la primera mitad de 2025, la escala de los activos pignorados siguió creciendo. En el futuro, las plataformas que puedan ofrecer productos de participación de alta seguridad y alto rendimiento tendrán una ventaja en la competencia.
3. La institucionalización continúa profundizándose y el mercado minorista debe activarse mediante la innovación ecológica
Los clientes institucionales se han convertido en la fuerza dominante del mercado y la tendencia seguirá profundizándose.En el futuro, la plataforma lanzará custodia más personalizada, algoritmos de negociación en bloque y otros servicios para instituciones, y habrá más derivados criptográficos para satisfacer las necesidades de gestión de riesgos de las instituciones.
En cambio, el problema de transformación en el mercado minorista es pendiente.HashKey tenía 1,4469 millones de usuarios registrados en junio de 2025, pero solo había 138.500 clientes de activos y los usuarios de transacciones reales representaban menos del 10%. La razón principal es que el umbral del producto es alto y los escenarios de aplicación son únicos.Los avances en el mercado minorista requieren innovación ecológica.
4. Tenga cuidado con tres riesgos: precio, supervisión y funcionamiento de la plataforma
A pesar de las tendencias positivas del mercado, persisten múltiples riesgos.uno esRiesgo de fluctuación de precios, los criptoactivos todavía tienen atributos especulativos y los inversores deben considerar los riesgos de retorno de manera racional.El segundo esRiesgos de política regulatoria, las reglas regulatorias en varios países todavía están cambiando rápidamente y el endurecimiento de las políticas puede generar restricciones en el negocio de plataformas y una caída de los precios de los activos.El tercero esRiesgos de operación de la plataformaHashKey, como líder regional, aún no ha alcanzado la rentabilidad. Si la cadena de capital se rompe durante la desaceleración del mercado, puede enfrentarse a una crisis operativa.Cuando los inversores eligen una plataforma, deben tener en cuenta tanto las calificaciones de cumplimiento como el estado financiero.
escribe al final
El prospecto de HashKey es el epítome de la transición de la industria del cifrado del «crecimiento bárbaro» al «desarrollo estandarizado». Hoy en día, el mercado de las criptomonedas ya no es un campo de juego para que los inversores minoristas especulen, sino que gradualmente se ha convertido en un nuevo campo de batalla para el diseño institucional.El cumplimiento, la institucionalización y la diversificación están remodelando la lógica subyacente de la industria.Para inversores, participar en el mercado requiere un juicio más racional, no sólo para ver el potencial de crecimiento en nuevas direcciones, sino también para desconfiar de diversos riesgos;Para practicantes, las calificaciones de cumplimiento y la innovación empresarial son fundamentales para la competitividad. El mercado de las criptomonedas aún se encuentra en sus primeras etapas de desarrollo y coexisten desafíos y oportunidades.Sólo los participantes que respeten la regulación, valoren los riesgos y continúen innovando pueden aprovechar los dividendos del desarrollo de la industria.
jakiro
