A16Z: يجب أن تتخذ الولايات المتحدة على الفور 6 تدابير تعديل رئيسية

المؤلف: Scott Walker ، كبير موظفي الامتثال ، A16Zcrypto ؛

مع تطوير التكنولوجيا ، يجب على الولايات المتحدة أن تتطور وفقًا لذلك.هذا صحيح بشكل خاص في مساحة العملة المشفرة.قيادة جديدة وإنشاء فرقة عمل جديدة للعملة المشفرةيوفر للمؤسسة فرصة لاتخاذ إجراءات ذات مغزى والتكيف.

لقد حان الوقت لاتخاذ الإجراءات: سوق أصول التشفير ينمو في الحجم والتعقيد ، وبالتالي فإن الممارسات الأخيرة المتمثلة في إنفاذ الضرر والتخلي عن التنظيم من قبل الولايات المتحدة SEC تحتاج إلى تحديثات عاجلة.مع بدء تشغيل خدمات الاستثمار المهني في هذه الصناعة الجديدة ، لا توجد طريقة أخرى لتعزيز كفاءة السوق وتشجيع الابتكار وضمان اعتماد حماية المستثمر.يجب أن تظل المبادئ الأساسية لقوانين الأوراق المالية ذات الصلة – الإفصاح ، والوقاية من الاحتيال وسلامة السوق – غير قابلة للتطبيق.ومع ذلك ، فإن تطبيق هذه المبادئ بطريقة تعكس الخصائص الفريدة لأصول التشفير يتطلب تغييرات تنظيمية مستهدفة.

تقترح هذه المقالة تدابير تعديل فورية وسهلة التنفيذ يجب على الولايات المتحدة أن تتخذها هيئة الأوراق المالية والبورصة لتطوير اللوائح المناسبة للغرض دون التضحية بالابتكار أو حماية المستثمر الحرجة.في حين أن التشريع ضروري لتوفير وضوح تنظيمي مناسب على تصنيف أصول التشفير والإشراف على السوق الثانوية ، فإن هذه التدابير ستجلب فوائد مباشرة إلى السوق.

1. تقديم تفسيرات حول “Airdrops” ومكافآت الحوافز الأخرى

يجب أن توفر SEC في الولايات المتحدة إرشادات توضيحية حول كيفية توزيع مشاريع blockchain على أصول التشفير للمشاركين ، بدلاً من اعتبارها عرضًا للأوراق المالية.غالبًا ما يشار إلى هذه التوزيعات باسم “Redrops” أو “المكافآت القائمة على الحوافز” التي عادة ما تجعل مشاريع blockchain هذه التوزيعات مجانًا ، أو بأقل قيمة كمكافآت للاستخدام السابق لشبكة معينة أو نظام بيئي.هذه التوزيعات هي أداة رئيسية لتمكين مشاريع blockchain من بناء المجتمعات وتوهينها تدريجياً أثناء نشرها للملكية والتحكم في المشاريع لمستخدميها.

كم عدد الفوائد التي تتمتع بها عملية اللامركزية هذه.لا مركزية تحمي المستثمرين من المخاطر التي يرتبط غالبًا بالأوراق المالية والضوابط المركزية وتعزز توسيع الشبكة ، وبالتالي زيادة قيمتها.إذا قدمت الولايات المتحدة SEC إرشادات بشأن التوزيع ، فستمنع اتجاه إصدار قطرات الهواء ومكافآت الحوافز فقط لغير الأميركيين-وهو اتجاه ينقل بالفعل ملكية تقنية blockchain التي تم تطويرها في الولايات المتحدة في الخارج وعلى حساب مصالحها يخلق المستثمرون والمطورين الأمريكيون أرباحًا ضخمة لغير الأميركيين على حساب مصالحهم.

ما يجب القيام به:

• وضع معايير الأهلية: حدد معايير قياسية لأصول التشفير المؤهلة للإعفاء من معالجة عقود الاستثمار في قانون الأوراق المالية في Rooprops وتخصيصات الحوافز.على سبيل المثال ، إذا جاءت القيمة السوقية لأصول التشفير في المقام الأول (أو من المتوقع أن تأتي بشكل أساسي بشكل أساسي) أي وظيفة برمجية لدفتر الأستاذ الموزع أو تقنية مماثلة ، أو أي برنامج قابل للتنفيذ يتم نشره في دفتر دفتر أو تقنية مشابهة ، وهذه لم تكن أصول التشفير في الأصل مؤهلة لمثل هذا التوزيع.

2. تعديل قواعد إصدار الإعفاء الجماعي

يجب على الولايات المتحدة الأمريكية تعديل القواعد التنظيمية للتمويل الجماعي لتنظيم أكثر فعالية لإصدار الإعفاءات لأصول التشفير.

القيود الحالية على التمويل ومشاركة المستثمرين في أنشطة التمويل الجماعي ليست مناسبة للشركات الناشئة في العملة المشفرة ، لأنها غالبًا ما تتطلب التوزيع الأوسع لأصول التشفير من أجل تطوير تأثيرات النطاق والشبكة الحرجة على منصاتها أو تطبيقاتها أو بروتوكولاتها.

ما يجب القيام به:

• توسيع حدود الإصدار: رفع الحد الأقصى المبلغ الذي تم رفعه من خلال التمويل الجماعي إلى مستوى يتماشى مع الطلب على المؤسسات (على سبيل المثال ، ما يصل إلى 75 مليون دولار أو نسبة مئوية من الشبكة بأكملها ، اعتمادًا على عمق الكشف).

• قضايا الإعفاءات: تسمح لمشاريع التشفير بالاعتماد على الإعفاءات المشابهة للقاعدة D مع الاستفادة من إمكانية الوصول إلى منصات التمويل الجماعي للوصول إلى المستثمرين إلى ما وراء المستثمرين المؤهلين على نطاق أوسع.

• حماية المستثمرين: اتخذ التدابير الوقائية المناسبة ، مثل الحد من كمية الاستثمارات الفردية (كما يفعل REG A+ حاليًا) ومتطلبات الإفصاح الصارمة ، والتي تغطي المعلومات المهمة المتعلقة باستثمارات العملة المشفرة – شيء لا تغطيه اللوائح الحالية.(على سبيل المثال ، على الرغم من أن الإفصاحات عن الإصدار عادة ما تتضمن مسائل مثل المديرين ، وتعويضهم وتفاصيل المساهمة ، والإفصاحات المتعلقة بالفوقية الأساسية ، فإن آليات الحكم والتوافق قد تكون أكثر أهمية بالنسبة لمستثمري أصول التشفير.) بناءً على استثمار الأصول الرقمية هذه المتطلبات مصممة على ذلك تأكد من إطلاعهم بالكامل وحمايتهم من الاحتيال.

ستسمح هذه التغييرات بمشاريع التشفير المبكرة بالوصول إلى مجموعة واسعة من المستثمرين والسماح بفرص الاستثمار الواعدة لإضفاء الطابع الديمقراطي مع الحفاظ على الشفافية.

3. تمكين تجار الوساطة من تشغيل أصول التشفير والأوراق المالية

تحد البيئة التنظيمية الحالية من المشاركة ذات مغزى من تجار الوساطة التقليديين في مساحة التشفير – فقط لأنها تتطلب من الوسطاء الحصول على موافقات منفصلة على تداول أصول التشفير وفرضها على تجار الوساطة الذين يرغبون في استضافة أصول التشفير.

تضع هذه القيود حواجز غير ضرورية أمام مشاركة السوق والسيولة.إن السماح لأصحاب الوساطة بترويج تداول الأوراق المالية وأصول التشفير غير المتوقعة سيعزز وظائف السوق والوصول إلى المستثمرين وحماية المستثمرين.سوف يدرك أيضًا أن أصول التشفير التي من الواضح أنها ليست الأوراق المالية (مثل Bitcoin أو Ether أو StableCoins المستندة إلى Fiat) على منصات التشفير اليوم يمكن تداولها بسلاسة مع أصول التشفير التي قد تعتبرها SEC ملزمة بقوانين الأوراق المالية.

ما يجب القيام به:

• السماح بالتسجيل: قم بتطوير مسار واضح لتجار الوسيط لتسجيل أصول التداول (والاحتراق) التشفير (الأوراق المالية وغير المتوقعة) وتطوير المتطلبات المخصصة التي تعكس طبيعة هذه الأصول.

• تعزيز الإطار التنظيمي: إنشاء آليات الإشراف لضمان الامتثال لمكافحة غسل الأموال (AML) وفهم لوائح العميل (KYC) والحفاظ على سلامة السوق.

• التعاون مع الصناعة: التعاون مع هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) لإصدار إرشادات مشتركة لمعالجة المخاطر التشغيلية الفريدة لأصول التشفير.

سيعزز هذا النهج سوقًا أكثر أمانًا وأكثر كفاءة ، مما يسمح تجار الوساطة بتقديم خبراتهم في التنفيذ الأمثل والامتثال والحضانة لسوق العملة المشفرة.

4. تقديم الحضانة والتسوية

يظل الحضانة والتسوية عوائق رئيسية أمام اعتماد المؤسسات لأصول التشفير.أعاق غموض القواعد المعالجة والمحاسبة التنظيمية المؤسسات المالية التقليدية من دخول سوق الحضانة.هذا يعني أن العديد من المستثمرين لا يمكنهم الحصول على عائدات استثمارية من إدارة الأصول الثقة ، ولكن يمكنهم فقط استثمار وترتيب بدائل الحضانة الخاصة بهم.

ما يجب القيام به:

• إرشادات الحضانة المصممة: تقديم إرشادات بشأن قواعد الحضانة بموجب قانون مستشار الاستثمار لتوضيح كيفية أخذ مستشارو الاستثمار في أصول التشفير وضمان اتخاذ ضمانات كافية ، مثل محافظ التوقيع المتعدد وتخزين آمن خارج السلسلة.يجب أن يشمل ذلك أيضًا إرشادات حول التصويت على تعهدات الأصول الخاملة وقرارات الحوكمة بشأن أصول التشفير التي تم تعزيزها من قبل مستشاري الاستثمار.

• تعيين معايير التسوية: قم بتطوير إرشادات محددة حول تسوية معاملات التشفير ، بما في ذلك الجداول الزمنية وعمليات التحقق وآليات حل الأخطاء.

• إنشاء إطار عمل محايد للتكنولوجيا: يتيح حلولًا مبتكرة مُدارة تلبي أن تكون المعايير التنظيمية مرنة دون فرض المتطلبات الفنية المحددة.

• علاج المحاسبة الصحيح: إلغاء إشعار محاسبة موظفي SEC في الولايات المتحدة 121 ، مما يسمح بمحاسبة الأصول الرقمية الحراسة لتعكس طبيعة الترتيبات الواضحة بدلاً من المسؤولية المفترضة.الخلفية هي أن SAB 121 ، من بين أشياء أخرى ، تنص على أنه “طالما أن [الشركة] مسؤولة عن حماية أصول التشفير التي تحتفظ بها منصتها … يجب على الشركة تقديم التزامات في ميزانيتها العمومية لتعكس التزامها بحماية التشفير الأصول التي يحتفظ بها مستخدمي النظام الأساسي “وسرد الأصول المقابلة.التأثير الكلي لـ SAB 121 هو نقل أصول التشفير الحرارية إلى الميزانية العمومية للحارس – وهي ممارسة تتعارض مع المعاملة المحاسبية التقليدية للأصول المحاسبية.لذلك ، على عكس ترتيب الحضانة النموذجي ، إذا تم إفلاس الحراسة ، فقد يؤدي هذا المعاملة المحاسبية إلى سحب أصول التشفير في الممتلكات الإفلاس الخاصة بالحراسة.الأسوأ هو أن SAB 121 يفتقر إلى الشرعية.وجد مكتب مساءلة الحكومة أن هذه في الواقع قاعدة يجب تقديمها إلى الكونغرس للمراجعة بموجب قانون مراجعة الكونغرس ، وفي مايو 2024 ، أصدر مجلس النواب ومجلس الشيوخ قرارًا مشتركًا رفض SAB 121 ، لكن القرار كان يعبد الرئيس دنغ رفضها.

سيؤدي هذا الوضوح إلى وضع الأساس للثقة المؤسسية ، مما يتيح للاعبين الكبار الدخول إلى السوق مع تحسين استقرار السوق والمنافسة بين مقدمي الخدمات.بالإضافة إلى ذلك ، سيتلقى مستثمرو العملة المشفرة ، سواء كان مستثمرو التجزئة أو المستثمرين المؤسسيين ، حماية تتعلق بخدمات إدارة الأصول المحترفة المنظمة.

5. إصلاح معيار ETP

يجب على الولايات المتحدة SEC تبني تدابير إصلاح المنتجات المتداولة في البورصة (ETP) التي تعزز الابتكار المالي.ستوفر هذه المقترحات وصولًا أوسع للأسواق إلى المستثمرين والأمناء الذين اعتادوا على إدارة محافظ ETP الخاصة بهم.

ما يجب القيام به:

• اختبار حجم السوق: تعتمد الولايات المتحدة SEC على “اختبار Winklevoss” لتطوير بروتوكولات الإشراف على السوق ، والتي تؤخر الموافقة على البيتكوين وغيرها من ETPs القائمة على العملات المشفرة.يتطلب الاختبار أنه بالنسبة للتبادلات الوطنية مثل بورصة نيويورك أو بورصة ناسداك ، يجب أن يوقعت البورصات المدرجة مع “سوق منظم بحجم كبير” للسلعة أو مشتقاتها.بالنظر إلى أن SEC في الولايات المتحدة لا تعتبر منصات تداول التشفير “سوقًا منظمًا” ، فإن هذا يعني أن ETP لا يمكن أن توجد إلا في أصول التشفير التي لها أسواق مستقبلية (تنظمها لجنة التداول الآجلة للسلع) التي تستهدف نتائج أسعار السلع عالية بشكل ملحوظ التنبؤية.يتجاهل هذا النهج حجم وشفافية سوق التشفير الحالي.والأهم من ذلك ، أنه يخلق تمييزًا تعسفيًا في المعايير المطبقة على تطبيقات قائمة ETP القائمة على العملة المشفرة وجميع تطبيقات القائمة الأخرى القائمة على السلع.لذلك ، نوصي باستعادة الاختبارات التاريخية للأسواق الكبيرة: لا تتطلب سوى سيولة كافية وسلامة الأسعار في سوق العقود الآجلة للسلع لدعم منتجات ETP.سيؤدي هذا التعديل إلى موافقة ETP المشفرة مع المعايير المطبقة على ETPs للأصول الأخرى.

• تنفيذ التسوية المادية: يسمح بتسوية ETP المشفرة مباشرة في الأصول الأساسية.سيؤدي ذلك إلى تتبع الأموال بشكل أفضل ، وخفض التكاليف ، وتحسين شفافية الأسعار وتقليل الاعتماد على المشتقات.

• تنفيذ معايير الحضانة: تنفيذ معايير الحضانة الصارمة لمعاملات التسوية المادية لتقليل مخاطر السرقة أو المفقودة.بالإضافة إلى ذلك ، يتم توفير خيار تعهد أصول ETP IDLE.

6. تنفيذ مصادقة 15C2-11 للعملات المعدنية المدرجة في أنظمة التداول البديلة

في بيئة لا مركزية ، قد لا يلعب مصدر أصول التشفير أي دور مهم ومستمر ، لذلك هناك مسألة من يجب أن يكون مسؤولاً عن تقديم إفصاحات دقيقة عن الأصل.لحسن الحظ ، هناك قاعدة مماثلة مفيدة في سوق الأوراق المالية التقليدية ، وهي المادة 15C2-11 من قانون البورصة ، والتي تتيح للوسطاء التجارة للأوراق المالية طالما أن هناك أحدث المعلومات حول الأوراق المالية المتاحة للمستثمرين للحصول عليها ، وما إلى ذلك ، إلخ.

بتوسيع هذا المبدأ في سوق أصول Crypto ، يمكن لـ US SEC السماح بمنصات تداول التشفير المنظمة (بما في ذلك البورصات والوسطاء) بتداول أي أصول طالما أن المنصة يمكن أن توفر للمستثمرين معلومات دقيقة ومحدثة.نتيجة لذلك ، ستكون هذه الأصول أكثر سائلة في السوق الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة ، مع ضمان أن يتمكن المستثمرون من اتخاذ قرارات مستنيرة.فوائدان واضحان لذلك هما القدرة على تداول أزواج الأصول الرقمية (أحدهما هو الأوراق المالية والآخر هو الأصول غير الأمنية) في السوق الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة ، وكذلك تثبيط منصات التداول من العمل في الخارج.

ما يجب القيام به:

• تبسيط عملية إصدار الشهادات: إنشاء عملية إصدار شهادات 15C2-11 مبسطة لأصول التشفير المدرجة في نظام نظام التداول البديل (ATS) وإفصاح القوة للتصميم والغرض والوظيفة ومخاطر الأصل.

• اعتماد معايير العناية الواجبة: يتعين على مشغلي التبادل أو ATS إجراء العناية الواجبة على أصول التشفير ، بما في ذلك التحقق من هوية المصدر والميزة المهمة والمعلومات الوظيفية.

• متطلبات الإفصاح الواضحة: هناك حاجة إلى تحديثات منتظمة لضمان تلقي المستثمرين معلومات دقيقة في الوقت المناسب.بالإضافة إلى ذلك ، يكون من الواضح متى لم يعد المصدر يحتاج إلى تقرير لأنه بسبب اللامركزية ، لم تعد التقارير ذات قيمة مرجعية للمشترين المحتملين.

سيعزز الإطار الشفافية وسلامة السوق مع السماح للابتكار بالازدهار في بيئة منظمة.

ختاماً

هي SEC الأمريكية في لحظة حرجة في تقرير مستقبل تنظيم أصول التشفير.يوضح إنشاء فرقة عمل جديدة للتشفير أن المجلس الأعلى للتعليم الأمريكي يعتزم تغيير مسار الإدارة السابقة.من خلال اتخاذ التدابير الرئيسية المذكورة أعلاه ، يمكن أن تبدأ الولايات المتحدة في التخلص من تركيزها المثير للجدل تاريخياً لإنفاذ القانون وإضافة التوجيهات التنظيمية التي تمس الحاجة إليها والحلول العملية للمستثمرين والأمناء والوسطاء الماليين.سيؤدي ذلك إلى تحقيق التوازن بين العلاقة بين حماية المستثمرين وتعزيز تكوين رأس المال والابتكار.

إن التغييرات في المقترحات المذكورة أعلاه – من تحديث قواعد التمويل الجماعي إلى وضع معايير واضحة للحضانة و ETP – ستقلل من الغموض ودعم الابتكار المالي في هذا المجال.من خلال هذه التعديلات ، يمكن لثانية الولايات المتحدة إعادة تأسيس غرضها وإعادة وضعها كمنظم تطلعي ، مما يضمن أن السوق الأمريكي لا يزال قادرًا على المنافسة مع حماية الجمهور.قد يتطلب المستقبل طويل الأجل لصناعة التشفير الأمريكية الكونغرس تقديم إطار تنظيمي شامل وصديق للأغراض.ومع ذلك ، حتى يكون الإطار في مكانه ، فإن الخطوات الموضحة هنا هي مجرد طريقة واحدة لتحقيق التنظيم المناسب.