Galaxie: risques et retours de jalonnement d’Ethereum

Auteur: Christine Kim Source: Galaxy Traduction: Shan Oppa, Vision de Bitchain

Résumé

Ce rapport fournit un aperçu complet de la participation, de la façon dont la mise en œuvre fonctionne sur Ethereum et des considérations importantes pour les parties prenantes lors de la participation à cette activité.Il s’agit de la première partie d’une série de rapports en trois parties qui creusera dans les risques et les récompenses d’une variété d’activités de jalonnement, y compris le recours et la liquidité.Le deuxième rapport de la série décrira le repos, comment les promesses fonctionnent sur Ethereum et Cosmos, et les risques importants associés à la réapprovisionnement.

introduire

Ethereum est la blockchain la plus importante de la preuve (POS) calculée par la valeur totale de la participation.Au 15 juillet 2024, les titulaires d’ETH ont promis Ethereum (ETH) d’une valeur de plus de 111 milliards de dollars américains, représentant 28% de l’offre totale d’ETH.Le montant de l’ETH est également appelé «budget de sécurité» d’Ethereum car ces actifs peuvent être pénalisés par le réseau en cas d’attaques à double paiement et d’autres violations des règles du protocole.En tant que contribution à Ethereum Security, les utilisateurs qui vont ETH recevront des récompenses grâce à l’émission de protocole, aux conseils de priorité et à une valeur extractible maximale (MEV).Les utilisateurs peuvent facilement joindre l’ETH par le biais d’un pool d’allumage liquide sans sacrifier la liquidité des actifs, ce qui entraîne une demande plus élevée de jalonnement que prévu par les développeurs du protocole Ethereum.Sur la base de la dynamique actuelle des étalages, les développeurs s’attendent à ce que l’offre totale d’ETH (également connue sous le nom de ratio d’allumage) ne fera que croître de plus dans les années à venir.Pour atténuer cette tendance, les développeurs envisagent des modifications majeures de la politique d’émission de l’accord.

Ce rapport décrira le stimulation sur Ethereum, y compris les types d’utilisateurs d’allumage sur Ethereum, les risques et les rendements de la mise en vedette et la prévision des taux d’allumage.Le rapport fournira également un aperçu des propositions des développeurs visant à modifier la publication du réseau pour limiter la demande de stimulation.

Types de détenteurs d’actions

Il existe six principaux types d’utilisateurs d’Ethereum qui peuvent recevoir des récompenses par le biais de stimulation.Le tableau suivant détaille leurs profils respectifs:

Parmi ces principaux types d’empreintes, le plus grand nombre figurent les stakers gardiens, c’est-à-dire ceux qui confient l’ETH aux opérateurs de nœuds professionnels.Bien que les opérateurs de nœuds de gage professionnels ne soient pas aussi importants que leur clientèle, ils sont le type d’entités de gage avec le plus grand nombre d’ETH de gage gérés.

Cette analyse n’inclut pas les accords de pool de liquidités, de recours et de liquidité, car ces entités ne gèrent pas directement l’infrastructure de mise en œuvre et ne financent pas pour leur utilisation.Cependant, ces entités reçoivent un pourcentage de rendements de Stakers professionnels (ou amateurs) qui utilisent leur plate-forme pour fournir des services aux stakers de gardiens; Participants importants dans l’industrie de la jalonnement Ethereum.Lido est un accord de mise en œuvre de liquide, de loin le plus grand opérateur de pool d’allumage sur Ethereum, à travers lequel environ 29% de l’ETH total de jalonnement est confié aux jallaqueurs professionnels et amateurs.Compte tenu de l’adoption et du rôle clé des pools d’allumage liquide sur Ethereum, il est important de comprendre les risques de la mise en place des liquides.

La prochaine section de ce rapport explorera les risques de jalonnement en fonction des technologies et des entités utilisées pour recevoir des récompenses de stimulation.

Gage de risque

Les risques associés à l’engagement dépendent fortement des méthodes et techniques de gage.Voici trois catégories qui définissent les méthodes de mise en place et leurs risques associés:

• Engagement direct: La mise en gage fait référence à l’utilisateur ou à l’entité qui exploite son matériel et ses logiciels propriétaires.Les risques d’ETH de gages directs comprennent des risques de sanction et de réduction des gage.La peine de gage causée par les arrêts à long terme des machines et d’autres raisons peuvent amener les utilisateurs à perdre certaines des récompenses de gage.Les événements de coupe causés par une mauvaise configuration du logiciel de validateur, etc., peuvent faire perdre à l’utilisateur une partie de l’équilibre ETH promis, jusqu’à 1 ETH.

• Gage confié: La gage fait référence à l’utilisateur ou à l’entité confiant son ETH à des gage de gage professionnels ou amateurs.Le risque de déléguer ETH à une autre entité pour vous engager comprend tous les risques de gage direct, et il existe également des risques de contrepartie, car l’entité que vous confiez à l’engagement peut ne pas remplir ses responsabilités ou ses obligations en tant que service d’engagement.Les titulaires d’ETH peuvent déléguer leur participation aux entités de participation en tant que service avec une fiducie minimisée, telles que des entités qui sont principalement contrôlées par le code de contrat intelligent, mais cela apporte des risques techniques supplémentaires car le code peut être piraté ou contient des erreurs.

• Gage de liquidité: La promesse fait référence à l’utilisateur ou à l’entité L’expression professionnelle ou amateur des engagements pour les engager et les échanger contre des jetons liquides qui leur représentent ETH.Le risque d’allumage liquide comprend tous les risques de jalonnement direct et de jalonnement confié, mais en outre, en raison de la volatilité du marché et des retards à long terme dans l’entrée ou la sortie des validateurs, les risques de liquidité peuvent entraîner des événements de découplage où la valeur des jetons de liquide est Conformément à la mise en œuvre sous-jacente, la valeur de l’actif est considérablement déviée.

Un autre risque qui doit être souligné pour ces trois types d’activités de gage est le risque réglementaire.Plus le titulaire de l’ETH est éloigné de ses actifs promis, plus le risque réglementaire d’activités de gage est grande.Les exigences déléguées et des exigences d’allumage des liquides, les titulaires d’ETH s’appuient sur différents types d’entités intermédiaires.De l’avis des législateurs et des régulateurs, ces entités peuvent avoir besoin de se conformer à certaines règles et cadres réglementaires pour opérer, en fonction de leur structure et de leur modèle commercial, tels que les mesures AML / KYC et les lois sur les valeurs mobilières.

En plus des risques réglementaires, il vaut la peine de spécifier les risques d’accord exacts associés à ces trois types d’activités de jalonnement.Les risques de protocole découlent de la pénalité que le réseau peut avoir automatiquement entendue pour la mise en œuvre intentionnellement ou involontairement de respecter les normes et les règles détaillées dans l’accord de consensus Ethereum.Il existe trois principaux types de punition.Trier par gravité de faible à haut, ils sont:

• Punition hors ligne: Punition Lorsqu’un nœud est hors ligne et ne parvient pas à exercer ses fonctions (comme proposer un bloc ou signer une preuve de bloc).D’une manière générale, les validateurs ne seront punis que quelques dollars par jour.

• Pénalité des coupes initiales: Punition pour tout comportement de validateur que d’autres validateurs détectent qui viole les règles du réseau.L’exemple le plus courant est si le vérificateur propose deux blocs pour un créneau horaire ou signe deux preuves pour le même bloc.La pénalité varie de 0,5 ETH à 1 ETH en fonction de l’équilibre valide du validateur, actuellement jusqu’à 32 ETH.Les développeurs de protocole envisagent actuellement d’augmenter l’équilibre efficace maximal du validateur à 2048 ETH et de réduire la pénalité de coupe initiale dans la prochaine mise à niveau à l’échelle du réseau PECTRA.

• Réduction des sanctions connexes: Après la pénalité de réduction initiale, le validateur peut être puni pour une deuxième fois en fonction de la quantité totale de promesses de gages dans les 18 jours avant et après l’événement de coupe.La motivation des sanctions pertinentes est de mesurer les pénalités en fonction du montant des promesses gérées par les validateurs identifiés pour violation des règles du réseau.Les pénalités pertinentes sont calculées en fonction de la somme de l’équilibre valide, de l’équilibre total et du multiplicateur de coupe proportionnelle 3 du validateur malveillant.

En plus des trois sanctions ci-dessus, si le réseau ne peut pas atteindre le résultat final, une punition spéciale peut être imposée au vérificateur.Pour un aperçu détaillé des résultats finaux d’Ethereum, voir ce rapport de recherche Galaxy.Lorsque le réseau ne peut pas être finalisé, il impose des pénalités de plus en plus importantes sur les validateurs hors ligne.En détruisant progressivement les parts de validateurs qui n’ont pas contribué au consensus du réseau, le réseau peut rééquilibrer l’ensemble de validateurs pour atteindre le résultat final.Plus le réseau ne peut pas atteindre le résultat final, plus la gravité de la punition est grande.

Récompense de gage

En échange des risques mentionnés ci-dessus, l’agresseur peut gagner un rendement annualisé d’environ 4% des dépôts d’ETH qu’il a promis.Les récompenses proviennent des nouvelles émissions d’ETH, des conseils de priorité attachés par les utilisateurs finaux Ethereum à leurs transactions et MEV (valeur supplémentaire de la réorganisation des transactions utilisateur à l’intérieur du bloc).

Veuillez noter que les récompenses des Stakers ont régulièrement diminué au cours des 2 dernières années.Il y a deux raisons principales à cela.Premièrement, le nombre total d’ETH promis et le nombre de validateurs ont augmenté au cours de la même période.À mesure que la valeur de la participation augmente, la récompense d’émission du validateur est diluée parmi plus de participants, comme le montre la figure ci-dessous:

Bien que les récompenses d’émission puissent être calculées sur la base du nombre total de validateurs actifs et de l’offre d’ETH de mise en scène sur Ethereum, deux autres sources de revenus pour les validateurs sont moins prévisibles car elles dépendent de l’activité de transaction en ligne.

L’activité commerciale a diminué au cours des deux dernières années, entraînant une diminution des frais de base, des conseils prioritaires et des MEV pour les validateurs.Généralement, plus la valeur des actifs est transférée sur la chaîne, plus la pointe que l’utilisateur est prêt à payer est élevée pour hiérarchiser ces transactions dans le bloc suivant, et plus le MEV est élevé, les bénéfices du chercheur de réorganisation dans le bloc.Comme le montre la figure ci-dessous, la valeur du transfert quotidien de l’USD est liée aux frais de priorité de transaction moyenne:

Selon les calculs de Galaxy, lorsque la récompense est calculée comme un taux de rendement annuel en pourcentage, le MEV peut augmenter la récompense du validateur d’environ 1,2%.La proportion de récompenses de validateur de MEVS est d’environ 20% par rapport aux autres types de revenus de validateurs, y compris les conseils d’émission et de priorité.Certains attribuent MEV à la valeur supplémentaire accorde pour bloquer les proposants, qui ne proviennent pas de conseils ou d’émissions de priorité, qui est la méthode représentée par les graphiques avant ce rapport.Cependant, d’autres estiment que si la pointe de grande priorité est obtenue par le biais de transactions préemptives ou inversées réussies, la transaction de pointe de grande priorité elle-même peut représenter le bénéfice MEV.Pour expliquer le fait que les conseils prioritaires eux-mêmes peuvent contenir des MEV, d’autres méthodes comparent la valeur des blocs construits avec le logiciel MEV-Boost et les blocs non construits avec le logiciel MEV-Boost.

Ces méthodes (comme le montre la figure ci-dessus) suggèrent que la taille du MEV peut être beaucoup plus grande que la récompense du validateur.Selon une analyse d’octobre 2023 par le chercheur de la Fondation Ethereum, Toni Wahrstätter, la récompense médiane de bloc augmentera de 400% si les validateurs reçoivent des blocs via MEV-Boost au lieu des blocs de construction localement.

Pour plus d’informations sur l’impact du MEV sur l’économie du validateur, lisez le rapport de recherche Galaxy sur MEV-Boost.

Prévisions de taux de gage

En supposant que la demande d’allumage sur Ethereum s’est développée linéairement comme au cours des deux dernières années, le taux de mise en œuvre devrait dépasser 30% en 2024.Comme mentionné précédemment dans ce rapport, un taux d’allure plus élevé réduira les rendements d’émission.Les services d’allumage mobile sur Ethereum permettent aux utilisateurs de mettre facilement et de contourner les restrictions normales sur le jalonnement telles que les files d’attente d’entrée.Les utilisateurs n’ont qu’à acheter Steth pour obtenir un retour de gage.L’achat de Steth en grande quantité entraînera un déséquilibre dans la valeur de Steth sur le marché libre avec la valeur des actifs de mise en œuvre sous-jacents, ce qui entraînera une prime de valeur de Steth jusqu’à ce que plus d’ETH soient promis sur Ethereum.Contrairement à l’achat de Steth, une activité de jalonnement sur Ethereum sera retardée.Chaque époque (c’est-à-dire 6,4 minutes) ne peut ajouter que 8 nouveaux validateurs ou un équilibre valide jusqu’à 256 ETH à Ethereum.Ainsi, en supposant que le nombre d’entrées de validateur atteint son maximum pour chaque période jusqu’à la fin de 2025, il faudra plus d’un an (466 jours pour être exact) pour atteindre 50% de l’approvisionnement total d’ETH.

Historiquement, la demande de saisie de la file d’attente d’étalage d’Ethereum est supérieure à la demande de sortie.Malgré la baisse de l’activité des validateurs dans les files d’attente ces derniers jours, la demande de promesse devrait à nouveau planer pour diverses raisons, y compris, mais sans s’y limiter, des avantages supplémentaires, une augmentation du MEV de la récupération de l’activité Defi et du soutien aux transactions réglementaires Changements dans les activités de gage dans les produits financiers traditionnels tels que les fonds négociés.

Les développeurs savent que ce n’est qu’une question de temps avant que le taux de mise en œuvre ne monte à nouveau et que les revenus des étagères diminuent, ils envisagent donc plusieurs options pour modifier l’émission du réseau pour freiner la demande de mise en vedette.

Discussion sur les modifications de libération

Les titulaires d’ETH devraient s’attendre à ce que le rendement de l’engagement change considérablement à l’avenir.Les développeurs de protocole pèsent les options pour garantir que le taux de striage d’Ethereum tend aux seuils cibles, tels que 25% ou 12,5%.Caspar Schwarz Schilling, chercheur de la Fondation Ethereum, a expliqué que les principales raisons de maintenir les faibles taux de participation comprennent:

1. Dominance de jeton de jalonnement liquide (LST): Si le taux d’allumage augmente, la quantité d’ETH concentrée dans un pool de navire (comme le lido) peut augmenter, provoquant le risque de centralisation d’une entité ou d’une application de contrat intelligent et d’avoir un impact excessif sur le risque de sécurité Ethereum.

2. La crédibilité des coupes: En ce qui concerne les préoccupations concernant la domination du LST, la fusion de la circulation élevée en une seule entité ou une application de contrat intelligent peut réduire la crédibilité de réductions massives sur Ethereum.Par exemple, si un incident de réduction affectant la plupart des parties prenantes se produit, l’accord peut faire face à la pression sociale des détenteurs d’ETH qui souhaitent que l’organisation change son statut de temps à autre pour restaurer l’équilibre des ETH piqués pénalisés.Les développeurs du protocole Ethereum ne se sont organisés qu’une seule fois dans l’historique du réseau de changements de statut irrégulière, dans le but de restaurer les fonds utilisateur après une erreur de contrat intelligente.Cela est venu après le tristement célèbre hack Dao en 2016.(En savoir plus sur les incidents de piratage de DAO dans ce rapport de recherche de la galaxie.) Bien que peu probable, il n’est pas impossible d’apporter des changements d’état irréguliers en réponse à des coupes massives.En fait, certains chercheurs d’Ethereum croient que de tels résultats sont plus susceptibles de se produire dans des situations à haute circulation.

3. Assurer aucune monnaie de base sans confiance: Également lié aux préoccupations concernant la domination de la LST, une circulation élevée pourrait entraîner une insuffisance d’ETH indigène en circulation et une augmentation des jetons d’ETH indigènes délivrés par des entités tierces.Les chercheurs d’Ethereum disent qu’ils ont tendance à promouvoir des cas d’utilisation autres que le jalonnement pur en utilisant l’ETH natif afin que les utilisateurs finaux n’aient pas à s’appuyer sur l’utilisation de devises en chaîne émises par des applications relativement moins centralisées et de confiance, tandis que l’ETH est par émission d’accord d’Ethereum.

4. Émission minimale viable (MVI):Bien que le coût de l’engagement soit insignifiant par rapport au coût de minage, le coût de l’engagement ne peut pas être ignoré.Les prestataires d’allumage professionnels ont besoin du matériel et des logiciels nécessaires pour exécuter le validateur, ils doivent donc payer les coûts d’exploitation.Pour être promis par le biais de ces fournisseurs, les utilisateurs doivent payer des frais à ces fournisseurs.De plus, même si les utilisateurs obtiennent des jetons de liquide promis en jalonnant l’ETH natif, si l’opération de mise en œuvre échoue, ils supporteront des risques et des amendes supplémentaires pour jalonner les tiers.Par conséquent, il est dans l’intérêt du réseau de maintenir le coût de mise en œuvre au niveau minimum, car le coût supplémentaire de soutenir les activités de mise en œuvre signifie des émissions plus élevées, entraînant une expansion de l’offre d’ETH.

Les développeurs et les chercheurs du protocole Ethereum pèsent diverses propositions pour réduire les taux d’étalage d’Ethereum.Ces propositions comprennent, sans s’y limiter:

1. Coupes ponctuelles à court terme:En février 2024, les chercheurs de la Fondation Ethereum, Ansgar Dietrichs et Caspar Schwarz, ont une fois de plus proposé une réduction unique des rendements de jalonnement.L’idée a été initialement proposée par Anders Elowsson, chercheur à la Fondation Ethereum.Dans le dernier article de Dietrichs et Schilling, les chercheurs recommandent de réduire les rendements de stimulation de 30%.Cependant, ce nombre dépend du taux d’allumage d’Ethereum, c’est-à-dire de l’offre totale de mèches d’ETH.Étant donné que les taux de gage ont augmenté depuis février, les chercheurs pensent que les baisses de rendement théoriquement recommandées devraient être plus élevées.La proposition ne garantit pas la limite supérieure des exigences de gage, mais seuls les modifications de code simples doivent être mises en œuvre, et limitera les incitations économiques à l’engagement en réduisant les récompenses d’émission à court terme.La proposition est destinée à une mesure temporaire pour ouvrir la voie à des solutions à long terme telles que les politiques cibles.

2. À long terme, l’objectif de rapport de gage: Mettez en œuvre une nouvelle courbe d’émission, plus le taux de mise en œuvre dépasse le ratio cible (par exemple, 25% de l’offre totale d’ETH promis), plus le coût des validateurs se promet et recevait des récompenses.Cette idée est basée sur des recherches d’Elowsson, Dietrichs et Schwartz-Schilling.Il existe plusieurs mécanismes qui peuvent atteindre des ratios cibles, chacun variant dans le calendrier d’émission et la gravité de la baisse de la circulation.Pour plus de détails sur la courbe d’émission sous le modèle cible du ratio de mise en place, lisez cet article de recherche Ethereum.

Toutes les propositions ci-dessus ne seront pas incluses dans la prochaine fourche dure Ethereum PECTRA.Cependant, il existe une forte probabilité que les développeurs de protocole puissent faire pression pour des modifications aux versions dans les mises à niveau ultérieures.Jusqu’à présent, les discussions sur les changements d’émission au sein de la communauté Ethereum ont été très controversées et aucun large consensus n’a été atteint.Les principales objections aux modifications de l’émission comprennent les préoccupations quant à la diminution des revenus de mise en œuvre nuire à la rentabilité des grands fournisseurs de jalonnement opérant sur Ethereum et des assistants individuels et à domicile.Les utilisateurs s’opposent également au manque de recherches suffisantes et à une analyse basée sur les données pour les propositions qui ont affecté l’émission à ce jour.On ne sait pas quel devrait être le ratio de participation cible exact pour atteindre le MVI, et si la réalisation de ces changements de délivrance réduira les préoccupations concernant les distributions de participations centralisées, ou si elle exacerbera le problème en empêchant davantage la participation de parties prenantes individuelles.Pour répondre à certaines préoccupations concernant la rentabilité à long terme des parties prenantes individuelles sur Ethereum, le co-fondateur de Ethereum, Vitalik Buterin, a partagé une étude préliminaire en mars 2024, avec l’ajout de nouvelles récompenses et pénalités anti-liées pour contrôler les opérateurs de nœuds avec moins de validateurs .

La preuve d’Ethereum de la chaîne de balises de la blockchain de pieu n’a pas changé depuis sa naissance en décembre 2020.Cependant, la politique monétaire d’Ethereum a subi plusieurs révisions dans son histoire d’environ sept ans avant sa fusion avec la chaîne de balises.La récompense pour l’exploitation d’un bloc sur Ethereum est initialement définie sur 5 ETH / Block.Lors de la mise à niveau métropolitaine de septembre 2017, elle a été réduite à 3 ETH.Puis, lors de la mise à niveau de Constantinople de février 2019, il est tombé à nouveau à 2 ETH.Les mineurs ont ensuite vu les récompenses qu’ils ont reçues des frais de transaction brûlés dans la mise à niveau de Londres en août 2021, puis les récompenses minières ont été complètement abolies sur le réseau lors de la mise à niveau de la fusion en septembre 2022.



En vertu de l’accord de consensus de preuve de pieu, les modifications de la politique monétaire Ethereum peuvent être plus controversées que les modifications précédentes émises en ligne sous preuve de travail, car la base d’utilisateurs est affectée par le changement est beaucoup plus large.Contrairement aux mineurs stricts, les changements d’émission affectent un nombre croissant de détenteurs d’ETH, de prestataires en tant que prestataires en tant que service, d’émetteurs à tonnes de participation liquides et d’émetteurs de reprise.Alors que la base des parties prenantes impliquée dans la protection de Ethereum augmente, il est peu probable que les développeurs du protocole Ethereum changent la politique monétaire d’Ethereum aussi souvent que par le passé.La nature controversée de cette discussion peut conduire à des politiques et des récompenses de plus en plus rigides liées aux promesses de promesses au fil du temps.Par conséquent, à mesure que l’industrie de la jalonnement fondée sur Ethereum se développe et mûrit, la fenêtre d’opportunité de changer la base de code Ethereum se rétrécit et durera peu de temps.

en conclusion

L’économie de jalonnement fondée sur Ethereum en est encore à ses balbutiements et au stade expérimental.Lorsque la chaîne de balise a été lancée pour la première fois en 2020, les utilisateurs qui jaillissent l’ETH ne pouvaient pas garantir qu’ils retireraient l’ETH ou transfèrent des fonds à Ethereum.Lorsque la chaîne de balise fusionne avec Ethereum en 2022, les utilisateurs reçoivent des récompenses supplémentaires pour exciter les conseils et les MEV.Lorsque la fonction d’extraction d’ETH de mise en œuvre est activée en 2023, les utilisateurs peuvent enfin quitter le vérificateur et profiter de l’opération de mise en œuvre.Il y a une série d’autres changements sur la feuille de route du développement Ethereum qui affecteront l’entreprise de jalonnement et les Stakers individuels, à domicile, opérant sur Ethereum.Bien que la plupart de ces changements ne affecteront pas les incitations économiques de la jalonnement, comme l’augmentation de l’équilibre maximal valide des validateurs à Pectra, certains le feront.Par conséquent, alors que la feuille de route de développement d’Ethereum continue d’évoluer et est mise en œuvre par le biais de fourches durs, il est important d’évaluer soigneusement les risques et les rendements de jalonnement sur Ethereum.Étant donné que l’économie d’allumage d’Ethereum couvre plus de parties prenantes que l’industrie minière autrefois d’Ethereum, les changements fréquents qui affectent la dynamique de mise en œuvre au fil du temps peuvent rendre plus difficile pour les développeurs du protocole Ethereum de s’exécuter.Pourtant, Ethereum reste une blockchain relativement nouvelle de la preuve d’assistance, avec des changements importants attendus dans les mois et les années à venir, ce qui a provoqué une attention particulière à modifier la dynamique des parties de toutes les parties prenantes concernées.