Breve introducción

Las monedas estables ocupan una posición vital en la industria de cifrado.Al 25 de julio de 2024, el valor de mercado de la moneda estable era de aproximadamente US $ 165 mil millones, lo que representa casi el 7%de todo el mercado de criptomonedas de US $ 2.417 billones.Entre ellos, Tether (USDT) es actualmente la tercera criptomoneda más grande en el valor de mercado, solo superado por Bitcoin y Ethereum.

Este artículo explorará el importante papel de las monedas estables, incluida la definición, la clasificación y la moneda estable en el campo de la moneda digital.Exploraremos el mecanismo operativo, el riesgo potencial y si el USDE puede considerarse como «versión actualizada» a través del estudio de la investigación de casos de Ethena USDE.

Definición: ¿Qué es Stablecoin?

De acuerdo con la definición de la Junta de Estabilidad Financiera y los acuerdos internacionales, Stablecoin es «una criptomoneda que mantiene un valor estable en relación con activos específicos o un grupo de activos» («una criptomoneda que tiene como objetivo mantener un valor estable en relación con un activo especificado , o una piscina o canasta de activos «).En circunstancias normales, Stablecoins está vinculada a la moneda legal representada por el dólar estadounidense.

Motivación: ¿Por qué necesitamos stablecoin?

No hay escasez de discusiones sobre stablecoins en el mercado.Pero la primera pregunta es: ¿por qué necesitamos stablecoin?

• En comparación con los activos tradicionales

En primer lugar, en el contexto de la aplicación a gran escala de Web3, los activos digitales proporcionan un comercio más conveniente más que los activos tradicionales.Stablecoin se usa como un medio de intercambio estable para promover transacciones diarias, y al mismo tiempo, también puede lograr un pago rápido y de bajo costo de costo de costo, evitando el retraso de procesamiento y el alto costo de los sistemas bancarios tradicionales.

• En comparación con otras criptomonedas

En segundo lugar, la moneda estable ayuda a reducir el impacto de las fluctuaciones de valor.Debido a que las criptomonedas convencionales como BTC o ETH son inherentemente volatilidad, no son adecuadas para estables.Durante las fluctuaciones del mercado, Stablecoins proporcionan una estabilidad de valor única y actúan como un refugio de preservación de valor.

Categoría: ¿Cómo mantener monedas estables «estables»?

• Moneda estable de hipoteca

La moneda estable de la hipoteca está completamente respaldada por otros activos para garantizar que su valor esté respaldado por otras formas de hipoteca.Supongamos que estas hipotecas se gestionan adecuadamente y tienen un mecanismo de redención factible.La hipoteca típica stablecoin incluye:

1. Estabilizador de hipotecas de divisas francesas: respaldado por las reservas de divisas legales, como el dólar estadounidense.Los ejemplos típicos incluyen Tether USD (USDT) y USD Coin (USDC), que son las dos principales establo en el valor de mercado.A partir de julio de 2024, su valor de mercado total representaba más del 90%del valor de mercado total de las monedas estables.

2. STABLECOIN MUERTA DE COMODICIÓN: Con el respaldo de las reservas de productos básicos, como el oro u otros activos del mundo real.Un ejemplo típico es Gold Gold (XAUT), que usa el oro como hipoteca.

3. Estabilizador de hipotecas de criptomonedas: respaldado por otras reservas de criptomonedas, como BTC o ETH.Un ejemplo típico es Dai desarrollado por Makerdao, que usa ETH y otros activos de Ethereum aprobados como hipoteca.

• Algoritmo moneda estable

El algoritmo se estabiliza para garantizar la seguridad de la hipoteca a través del algoritmo, o ajustar la circulación del mercado (estado de oferta y demanda) para mantener la estabilidad.Los métodos típicos incluyen:

1. AUMPLEZA: Para garantizar que todo el valor de toda la deuda monetaria estable sin precedentes siempre haya sido completamente hipotecada, algunos stablecoin usan un mecanismo de liquidación, es decir, la hipoteca de riesgo de la moneda estable emitida por la compensación de la subasta es más baja que su emisión correspondiente .Este mecanismo generalmente también incluye un exceso de hipoteca inicial (como el 150%), que proporciona un amortiguador entre el valor de la hipoteca y el valor de la establo correspondiente.Los ejemplos típicos incluyen el algoritmo más grande actual DAI de moneda estable.

2. Destrucción y fundición: este método es que la demanda total permanece sin cambios, al destruir los tokens existentes para reducir la oferta total o lanzar nuevos enlaces para aumentar la oferta total.Suponiendo que la moneda estable cae del precio objetivo de $ 1 a 0.9 dólares estadounidenses, el algoritmo destruirá automáticamente algunos tokens para introducir más escasez, lo que resulta en una reducción en la circulación, lo que impulsa el precio de las monedas estables.Los ejemplos típicos incluyen Terrausd (USS), que utiliza un mecanismo de intercambio de tipo de cambio fijo construido para crear oportunidades de arbitraje potenciales para los usuarios destruyendo y lanzando; es la mayor pérdida en la historia de Web3.

3. Ajuste la tasa de interés del endeudamiento: se supone que este método es que las personas generalmente son rentables y controlan el suministro de establo en el «marco de ingresos de préstamos» al aumentar o reducir la tasa de interés de los préstamos centrales (esencialmente proporcionados para que los titulares de divisas estables proporcionen titulares de divisas estables Oportunidades de ingresos potenciales).Suponiendo que la moneda estable cae del precio objetivo de $ 1 a 0.9, el algoritmo aumentará automáticamente la tasa de interés de los préstamos, atraerá (es decir, bloqueo) más circulación, lo que impulsa el precio de las monedas estables.Los ejemplos típicos incluyen Beanstalk (frijoles), que administra la circulación de frijoles ajustando la cantidad de préstamo (llamado suelo).

Aviso

Vale la pena señalar que estos métodos de clasificación no son mutuamente excluyentes.Stablecoins se puede implementar al mismo tiempo para mantener la estabilidad.Por ejemplo, DAI está respaldado por hipotecas de criptomonedas y ajustes de algoritmo (es decir, liquidación).La combinación de esta estrategia puede usar las ventajas de múltiples mecanismos para reducir las debilidades potenciales, mejorando así la estabilidad general y la confiabilidad de la establo.

Riesgo y solución de seguridad

Transparencia de la hipoteca

Para la moneda estable de la moneda legal o la hipoteca de productos básicos, los usuarios pueden dudar de si la hipoteca se ahorra de forma segura y puede canjearse en cualquier momento.Muchas monedas estables resuelven este problema estableciendo garantías en el tercer custodio parcial (como los bancos), la auditoría regular y la emisión de informes de certificados de reservas.Estas medidas pueden mejorar la transparencia de la gestión de la hipoteca, reduciendo así las dudas públicas hasta cierto punto.

Valuidad de las fluctuaciones del valor hipotecario

Para las establo de la hipoteca de la criptomoneda, sus activos básicos tienen una mayor volatilidad en comparación con las monedas o productos legales, y las fluctuaciones significativas del valor hipotecario pueden causar una brecha inesperada del valor hipotecario.Para resolver este problema, muchas establecoínas implementan mecanismos excesivos de hipotecas y liquidación para reducir los posibles efectos negativos de las fluctuaciones de valor de la hipoteca.Hasta cierto punto, asegura que durante las fluctuaciones del mercado, el valor de las hipotecas puede permanecer dentro del alcance de la seguridad, porque el valor inicial de las reservas de criptomonedas excede el valor de la moneda estable de la emisión; Manteniendo así estabilidad del valor de moneda estable.

Vulnerabilidad de contrato inteligente

Las monedas estables, especialmente las monedas estables algoritmo, dependen de contratos inteligentes complejos para lograr su mecanismo estable.Sin embargo, estos contratos inteligentes también pueden introducir nuevos riesgos a nivel de código, como ataques de reingresos, errores lógicos o vulnerabilidades de gobernanza.por lo tanto,La estricta auditoría de seguridad y el monitoreo continuo de seguridad son esenciales para garantizar la seguridad y la confiabilidad de estos protocolos.

Fluctuación del mercado

Las monedas estables y las fluctuaciones agudas de los tokens relacionados con la moneda estable (como el colapso repentino en poco tiempo) debilitarán la confianza del público en monedas estables y afectarán la estabilidad del valor de la moneda estable.En un entorno de mercado que cambia rápidamente (como el incidente de Black Swan), el mecanismo estable del diseño original puede no ser capaz de responder y ajustarse rápidamente, lo que resulta en una gran desviación de precios.Según la situación de alta demanda o pánico, el diseño automático de diseño (AMM) también puede conducir a una escasez de liquidez de divisas estable en el grupo de liquidez de cambio y exacerbar las fluctuaciones de precios.El mercado con liquidez insuficiente es particularmente vulnerable a la manipulación.Además, las dependencias de divisas estables se basan en el Profeta para determinar los precios externos (como los dólares estadounidenses o Ethernis), y los datos incorrectos del Profeta pueden causar errores de precios de monedas estables, lo que resulta en una nueva superficie de ataque.

Figura 1: Stablecoin de los 20 principales valor de mercado;

El valor de mercado de estas monedas estables muestra un alto grado de concentración, de las cuales las 5 mejores establo (a saber, USDT, USDC, DAI, USDE y FDUSD) representan el 96%del valor de mercado total, y las 20 monedas estables principales que representan 99%del valor de mercado total.Esto muestra que el mercado está dirigido por algunos jugadores clave y es consistente con el principio de Pareto.

Entre las 20 mejores establo, todas las establo están hipotecadas por ciertos activos (como dólares estadounidenses, tesoros estadounidenses u otras criptomonedas).Además, nueve de estas monedas estables también combinan mecanismos de estabilidad del algoritmo para ajustar el suministro de circulación o garantizar la seguridad de la hipoteca.

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Figura 2: Comparación de la moneda de estabilización superior en el valor de mercado;

Este fenómeno muestra que, aunque el estabilizador del algoritmo afirma que su diseño de mecanismo estable es excelente, la establo del usuario que está completamente hipotecada, especialmente la establo respaldada por la moneda legal, muestra preferencias obvias.Como dijo el fundador de Frax Sam Kazemian:«Si desea construir un proyecto de divisas estable muy grande, esperará que se vuelva más seguro a medida que la escala se expande, no lo contrario; cuando las personas usan estables, las personas también quieren que se vuelva más seguro».（»Si quieres crear un stablecoin muy grande, quieres ser más seguro a medida que se hace más grande, no al revés; a medida que la gente usa dinero, quieres que sea más seguro».

Investigación de casos: Ethena Labs -USDE

El año pasado, el USDE emitido por Ethena Labs ha recibido una atención generalizada.A partir de julio de 2024, según los datos de Defillama, se ha convertido en la cuarta establo más grande del valor de mercado.Esta sección utilizará el USDE como estudio de caso para explorar sus principios de diseño y riesgos potenciales.

Principio de diseño

El USDE puede considerarse una moneda estable basada en un intercambio centralizado (CEX), y su mecanismo de estabilidad actualmente depende principalmente de la estabilidad operativa de CEX.Específicamente, el USDE utiliza criptomonedas convencionales como hipotecas, y utiliza la estrategia de «cobertura delta» para mantener la estabilidad de los activos hipotecarios.

Entonces, ¿qué es el «seto delta»?Podemos explicar a través de los siguientes ejemplos.Si usa 1 ETH para elegir el USDE, entonces decimos que la moneda estable está expuesta al «Delta positivo de 1 ETH», lo que significa que el valor de la moneda estable es completamente sensible al precio del mercado STOP ETH.Idealmente, el objetivo de estabilizar la moneda es minimizar esta sensibilidad, es decir, tratar de garantizar que «delta sea 0» en mayor medida para garantizar la estabilidad.Para lograr este objetivo, Ethena «corto» por «acortar» en un contrato permanente con una barra nominal es 1 eth.Esta estrategia neutraliza la exposición del valor hipotecario a las fluctuaciones del mercado.Por lo tanto, no importa cómo cambie el precio de mercado de ETH, el valor de la garantía siempre se ha mantenido estable.

Además, el ingreso del USDE incluye dos partes principales: ingresos prometidos, que es el ingreso nativo de ETH Promedge;La segunda parte se divide en dos partes: 1) a partir de los ingresos de la tasa de financiación, es decir, el pago regular entre los toros y la posición corta en el CEX; , el mercado spot y los contratos de futuros las ganancias generadas entre las diferencias de precios.Según el análisis de datos históricos de Ethena, esta combinación de ingresos aún mantiene un valor positivo durante un período de recesión del mercado (como el evento Terra y el incidente FTX).

Riesgo

• Riesgo centralizado

Los principales problemas de seguridad se originaron en las dependencias de CEX para los métodos de asentamiento delta y cobertura delta.Llamamos a este problema como un riesgo centralizado.Esta dependencia ha creado una vulnerabilidad, es decir, una vez que estos intercambios no pueden ejecutarse normalmente, ya sea debido a problemas operativos o hacinamiento bancario, puede poner en peligro la estabilidad de las monedas estables.Aunque las hipotecas se distribuyen en múltiples intercambios, más del 90%de los colaterales todavía se concentran en tres intercambios principales: Binance, OKX y BYBIT.

• Riesgo de mercado

Además, los riesgos de mercado no se pueden ignorar.El mecanismo de ingresos del USDE puede encontrar tasas de financiación continuamente negativas, lo que puede hacer que algunas partes del diseño de ingresos de Ethena se vuelvan negativos.Aunque los datos históricos muestran que este período de ingreso negativo es relativamente corto (menos de dos semanas), se deben considerar condiciones desfavorables a largo plazo que pueden ocurrir en el futuro.Por lo tanto, debe haber contramedidas adecuadas, como reservas suficientes para tratar este difícil período.

Conclusión

En general, la moneda estable proporciona estabilidad en las fluctuaciones del mercado y promueve las transacciones, y juega un papel vital en el ecosistema de criptomonedas.La clasificación de las estables de la moneda legal hasta los mecanismos de algoritmos como Ethena USDE, y luego a estables compatibles con RWA como ONDO para satisfacer las necesidades de la comunidad cifrada, pero también hay transparencia, fluctuaciones de valor e inteligencia de más de bordaeshaltos, fluctuaciones de valor e inteligencia e inteligencia . Riesgos como vulnerabilidades contractuales.

A medida que Ethena Labs continúa mejorando e innovando el USDE, surge una pregunta clave: ¿puede el USDE mantener la estabilidad en las fluctuaciones del mercado y evitar un colapso similar a Luna?Los activos subyacentes del USDE y el diseño del modelo económico aún son muy diferentes de Luna, pero también debe prestar mucha atención a si el USDE realmente puede mantener la estabilidad y puede ocupar una posición de liderazgo en el campo de la moneda estable competitiva.

El enorme valor de mercado y la influencia de las monedas estables nos han hecho tener que prestar atención a sus riesgos de seguridad.