簡単な紹介

安定したコインは、暗号化業界で重要な位置を占めています。2024年7月25日の時点で、安定した通貨の市場価値は約1,650億米ドルであり、暗号通貨市場全体の7％近くを2.417兆米ドルに占めています。その中で、Tether（USDT）は現在、市場価値で3番目に大きい暗号通貨であり、ビットコインとイーサリアムに次ぐものです。

この記事では、デジタル通貨の分野における定義、分類、安定した通貨など、安定したコインの重要な役割について説明します。操作メカニズム、潜在的なリスク、およびEthena USDEの症例研究の研究を通じてUSDEを「アップグレードバージョン」と見なすことができるかどうかを調査します。

定義：Stablecoinとは何ですか？

金融安定委員会と国際集落の定義によれば、スタブレコインは「特定の資産または資産のグループと比較して安定した価値を維持する暗号通貨」（「指定された資産と比較して安定した価値を維持することを目的とする暗号通貨」です。 、または資産のプールまたはバスケット」）。通常の状況では、定馬は米ドルで表される法的通貨にリンクされています。

動機：なぜStablecoinが必要なのですか？

市場におけるスタブコインに関する議論の不足はありません。しかし、最初の質問は次のとおりです。なぜStablecoinが必要なのですか？

• 従来の資産と比較して

まず第一に、Web3の大規模なアプリケーションのコンテキストでは、デジタル資産は、従来の資産よりも便利な取引を提供します。Stablecoinは、毎日のトランザクションを促進するための安定した交換媒体として使用され、同時に、従来の銀行システムの処理遅延と高コストを回避するために、高速および低コストのクロス全額の支払いを達成することもできます。

• 他の暗号通貨と比較して

第二に、安定した通貨は、価値の変動の影響を減らすのに役立ちます。BTCやETHなどの主流の暗号通貨は本質的にボラティリティであるため、それらはスタブコインには適していません。市場の変動中、スタブコインはユニークな価値の安定性を提供し、価値保存のシェルターとして機能します。

カテゴリ：安定したコインを「安定」に保つ方法は？

• 住宅ローン安定通貨

住宅ローンの安定した通貨は、他の資産によって完全にサポートされており、その価値が他の形態の住宅ローンによってサポートされていることを保証します。これらの抵当者は適切に管理されており、潜在的な裁定機会のために、そのような安定したコインの価値があると仮定します。典型的な住宅ローンStablecoinには以下が含まれます。

1. フランスの通貨住宅ローン安定剤：米ドルなどの法的通貨準備によってサポートされています。典型的な例には、Tether USD（USDT）とUSD Coin（USDC）が含まれます。2024年7月の時点で、彼らの総市場価値は、安定したコインの総市場価値の90％以上を占めています。

2. 商品住宅ローンのStablecoin：金やその他の実質世界の資産などの商品保護区でサポートされています。典型的な例は、Tether Gold（Xaut）です。これは、金を住宅ローンとして使用しています。

3. 暗号通貨住宅ローン安定剤：BTCやETHなどの他の暗号通貨準備によってサポートされています。典型的な例は、Makerdaoによって開発されたDAIで、ETHやその他の承認されたイーサリアム資産を住宅ローンとして使用しています。

• アルゴリズム安定通貨

アルゴリズムが安定して、アルゴリズムを介して住宅ローンの安全性を確保するか、安定性を維持するために市場の流通（需要と供給のステータス）を調整します。典型的な方法は次のとおりです。

1. クリアランス：前例のないすべての安定した通貨債務のすべての価値が常に完全に抵当になっていることを保証するために、一部のStablecoinは清算メカニズム、つまり、オークションクリアリングによって発行された安定した通貨のリスク住宅ローンが対応する発行よりも低いことを使用しています。 。このメカニズムには通常、初期の過剰な住宅ローン（150％など）も含まれます。これは、住宅ローンの価値と対応するStablecoinの価値との間にバッファーを提供します。典型的な例には、現在の最大のアルゴリズム安定通貨DAIが含まれます。

2. 破壊と鋳造：この方法は、既存のトークンを破壊して総供給を減らすか、総供給を増やすために新しい債券を鋳造することにより、総需要が変わらないことです。安定した通貨が1ドルから0.9米ドルの目標価格から下落すると仮定すると、アルゴリズムはいくつかのトークンを自動的に破壊してより多くの希少性を導入し、循環を減らし、それにより安定したコインの価格を押し上げます。典型的な例には、Terrausd（USS）が含まれます。 Web3の歴史の中で最大の損失です。

3. 借入金利を調整する：この方法は、人々が通常収益性が高いと想定されており、中央貸出金利を増やすか削減することにより（安定した通貨所有者が安定した通貨所有者に提供するために提供される、または削減することにより、「借入所得フレームワーク」における馬小屋の供給を制御すると想定されています。潜在的な収入の機会）。安定した通貨が目標価格1から0.9に下がると仮定すると、アルゴリズムは自動的に借入金利を増加させ、より多くの循環を引き付け、それにより安定したコインの価格を押し上げます。典型的な例には、ローンの量（土壌と呼ばれる）を調整することにより、Beanの循環を管理するBeanStalk（Bean）が含まれます。

知らせ

これらの分類方法は相互に排他的ではないことは注目に値します。安定性を維持するために、Stablecoinsを同時に実装できます。たとえば、DAIは暗号通貨の住宅ローンとアルゴリズムの調整（つまり、清算）によってサポートされています。この戦略の組み合わせは、複数のメカニズムの利点を使用して潜在的な弱点を減らし、それにより安定性の全体的な安定性と信頼性を高めることができます。

セキュリティリスクとソリューション

住宅ローンの透明性

法務通貨または商品住宅ローンの安定した通貨の場合、ユーザーは住宅ローンが安全に貯蓄され、いつでも引き換えることができるかどうかを疑うかもしれません。多くの安定した通貨は、第3パーティのカストディアン（銀行など）、定期的な監査、および予約証明書の報告書に担保を設定することにより、この問題を解決します。これらの措置は、住宅ローン管理の透明性を高めることができ、それにより公共の疑いをある程度減らすことができます。

住宅ローン価値の変動の勇気

暗号通貨の住宅ローンの安定性の場合、その基本資産は法的通貨や製品と比較して大きく変動し、住宅ローン価値の大幅な変動は予期しない住宅ローンの価値のギャップを引き起こす可能性があります。この問題を解決するために、多くのスタブコインは、住宅ローンの価値変動の潜在的な悪影響を減らすために、過剰な住宅ローンと清算メカニズムを実装しています。市場の変動中に、暗号通貨埋蔵量の初期価値が清算メカニズムが発行の安定した通貨の価値を超えるため、モーマーゲージの価値がセキュリティの範囲内にとどまることができることを保証します。これにより、安定した通貨価値の安定性を維持します。

スマートコントラクトの脆弱性

安定したコイン、特にアルゴリズムの安定したコインは、安定したメカニズムを実現するために複雑なスマートコントラクトに依存しています。ただし、これらのスマートコントラクトは、攻撃、論理エラー、ガバナンスの脆弱性など、コードレベルで新しいリスクをもたらす可能性があります。したがって、これらの契約のセキュリティと信頼性を確保するには、厳格なセキュリティ監査と継続的なセキュリティ監視が不可欠です。

市場の変動

安定したコインと安定した通貨（短時間で突然崩壊するなど）に関連するトークンの鋭い変動は、安定したコインに対する国民の信頼を弱め、安定した通貨価値の安定性に影響します。急速に変化する市場環境（ブラックスワン事件など）では、元の設計の安定したメカニズムが迅速に応答して調整できず、価格偏差が大きくなる可能性があります。高い需要またはパニックの状況下では、自動設計（AMM）設計は、交換流動性プールでの安定した通貨流動性の不足と、価格の変動をさらに悪化させる可能性があります。流動性が不十分な市場は、操作に対して特に脆弱です。さらに、安定した通貨依存関係は預言者に依存して外部価格（米ドルやイーサルニスなど）を決定し、誤った預言者データが安定したコイン価格設定エラーを引き起こし、新しい攻撃面をもたらす可能性があります。

図1：上位20の市場価値のスタブコイン

これらの安定したコインの市場価値は高度な濃度を示しており、そのうち上位5つのスタブコイン（つまり、USDT、USDC、DAI、USDE、およびFDUSD）は総市場価値の96％を占め、トップ20の安定したコインが占めています。総市場価値の99％。これは、市場がいくつかの主要なプレーヤーが率いており、パレートの原則と一致していることを示しています。

上位20のスタブコインの中で、すべてのスタブコインは特定の資産（米ドル、米国財務省、その他の暗号通貨など）によって抵当に入れられています。さらに、これらの安定した通貨のうち9つはアルゴリズムの安定性メカニズムを組み合わせて、流通の供給を調整したり、住宅ローンの安全を確保したりします。

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図2：市場価値の上位20の安定化通貨の比較：ブロックセック

この現象は、アルゴリズムの安定剤が安定したメカニズムの設計が優れていると主張しているが、完全に抵当にされたユーザーの安定した馬鹿げたもの、特に法的通貨でサポートされているスタブコインは明らかな好みを示していることを示しています。Fraxの創設者であるSam Kazemianが言ったように：「非常に大きな安定した通貨プロジェクトを構築したい場合は、スケールが拡大するにつれて反対ではなく拡大するにつれて安全になることを願っています。人々が安定した場合、人々はそれをより安全にすることを望んでいます。」「非常に大きなスタブコインを作成したい場合、あなたはより大きくなるにつれてより安全になりたいです。逆ではありません。人々がお金を使うので、あなたはそれをより安全にしたいです。」

ケースリサーチ：Ethena Labs -Usde

過去1年間、Ethena Labsが発行したUSDEは広範囲にわたる注目を集めています。2024年7月の時点で、Defillamaのデータによると、市場価値で4番目に大きいStablecoinになりました。このセクションでは、USDEをケーススタディとして使用して、設計の原則と潜在的なリスクを調査します。

デザインの原則

USDEは、集中交換（CEX）に基づく安定した通貨であると見なすことができ、その安定性メカニズムは現在、主にCEXの動作安定性に依存しています。具体的には、USDEは主流の暗号通貨を住宅ローンとして使用し、住宅ローン資産の安定性を維持するために「デルタヘッジ」戦略を使用します。

では、「デルタヘッジ」とは何ですか？次の例を説明できます。1 ETHを使用してUSDEを鋳造する場合、安定した通貨は「1 ETHのポジティブデルタ」にさらされていると言います。つまり、安定した通貨の価値はETHスポット市場の価格に完全に敏感です。理想的には、通貨を安定化する目標は、この感度を最小限に抑えることです。つまり、「デルタが0」を大幅に確保するために安定性を確保することです。この目標を達成するために、名目上のバーとの恒久的な契約で「ショート」することにより、エセナは「ショート」しています。この戦略により、住宅ローンの価値が市場の変動にさらされることを中和します。したがって、ETH市場の価格がどのように変化しても、担保の価値は常に安定しています。

さらに、USDEの収入には、2つの主要な部分が含まれています。これは、ETH誓約からのネイティブ収入です。2番目の部分は2つの部分に分かれています。1）資金調達率、つまり、雄牛とCEXの短い位置の間の定期的な支払いから。 、スポット市場と先物は、価格の違いの間に生み出される利益を契約します。Ethenaの歴史的データ分析によると、この収入の組み合わせは、市場の低迷（TerraイベントやFTXインシデントなど）の間、依然としてプラスの価値を維持しています。

リスク

• 集中リスク

主なセキュリティの問題は、デルタヘッジとオフサイトの決済方法のCEXの依存関係から生じています。この問題を集中リスクと呼びます。この依存は脆弱性を生み出しました。つまり、これらの交換が正常に実行できなくなると – 運用上の問題や銀行の混雑によるものであろうと、安定したコインの安定性を危険にさらす可能性があります。抵当者は複数の取引所に配布されていますが、担保の90％以上が依然として3つの主要な取引所に集中しています：Binance、OKX、Bybit。

• 市場リスク

さらに、市場のリスクを無視することはできません。USDEの収入メカニズムは、継続的にマイナスの資金調達率に遭遇する可能性があり、エセナの所得設計の一部がマイナスになる可能性があります。歴史的データは、この負の収入期間が比較的短い（2週間未満）ことを示していますが、将来発生する可能性のある長期的な不利な条件を考慮する必要があります。したがって、この困難な期間に対処するのに十分な準備金など、適切な対策があるはずです。

結論

全体として、安定した通貨は市場の変動の安定性を提供し、取引を促進し、暗号通貨のエコシステムで重要な役割を果たします。法的通貨からEthena usdeなどのアルゴリズムメカニズムへの安定性の分類、そして暗号化されたコミュニティのニーズを満たすために、ondoのようなRWAサポートのスタブコインに分類されますが、モルモゲージャーの透明性、価値の変動、および価値の変動、および知能もあります。契約の脆弱性などのリスク。

Ethena LabsがUSDEの改善と革新を続けているため、重要な疑問が生じます。USDEは市場の変動の安定性を維持し、Lunaと同様の崩壊を避けることができますか？USDEの基礎となる資産と経済モデルの設計は、Lunaとは依然として非常に異なりますが、USDEが本当に安定性を維持できるかどうかにも細心の注意を払うはずであり、競合する安定した通貨の分野で主要な位置を占める可能性があります。

安定したコインの市場価値と影響により、セキュリティ監査とセキュリティ監視は、市場の安定性と信頼を維持するために不可欠です。