著者：Snow翻訳者：Paine

レポートの重要なポイント

主にイーサリアムのセキュリティフレームワークに基づいて、流動性を解放し、レバレッジを増やすことにより、収量を増やすメカニズムです。プレッジャーに追加の利益を提供し、資本使用の効率を改善することができますが、没収、流動性、集中化、契約、スマート契約のリスクなど、さまざまなリスクももたらします。Eigenlayerはこの分野の先駆者ですが、Symbiotic、Karak Network、Babylon、Bouncebit、Solayerなどのより多くの競合他社が追加されているため、市場資金は分散され、将来より多くの課題が直面する可能性があります。ユーザーは、補充契約に参加するリスクと利点を慎重に検討し、対応する契約監視を構成して資産のセキュリティを確保する必要があります。

背景

誓約と流動誓約

Ethereum Stakingとは、ユーザーがETHをEthereum Networkにロックして、ネットワークの操作とセキュリティをサポートすることを指します。Ethereum 2.0では、このステーキングメカニズムは、以前の作業証明（POW）メカニズムを置き換える、ステークの証明（POS）コンセンサスアルゴリズムの一部です。ステーカーは、ETHをステーキングし、ブロックの作成と確認に参加することでバリデーターになり、その見返りに、彼らはステーキングの報酬を受け取ることができます。

液体ステーキング誘導体（LSD）が生まれ、伝統的なステーキングの流動性問題を解決しました。これにより、ユーザーは、トークンを誓約しながら、染色した株式（Lido’s StethやRocket PoolのRethなど）を表す液体トークンを取得できます。これらの液体トークンは、他のプラットフォームでの他の金融活動に取引、借用、または使用することができ、報酬を受け取るという誓約に参加するだけでなく、ファンドの柔軟性を維持することもできます。

ネットワークの破損を信頼します

Bitcoinネットワークは、設立以来、分散化された信頼の概念を導入し、UTXOおよびスクリプト言語に基づいたピアツーピアのデジタル通貨システムになるように設計されています。しかし、ネットワーク上にさまざまなアプリケーションを構築する能力は限られています。その後、Ethereumにより、開発者は、高度にプログラム可能な仮想マシン（EVM）とモジュラーブロックチェーンの概念を使用して、コンセンサスレイヤーにライセンスのない分散アプリケーション（DAPP）を構築できます。しかし、EthereumのTrust Networkを完全に利用できないプロトコルやミドルウェアはまだたくさんあります。

たとえば、ロールアップは、トランザクションの実行をEVMから分離し、トランザクションが解決されたときにのみイーサリアムに戻ることにより、イーサリアムのパフォーマンスを効果的に向上させます。しかし、これらのトランザクションはEVMで展開および検証されていないため、Ethereumの信頼ネットワークに完全に依存することはできません。ロールアップに加えて、サイドチェーン、データ可用性レイヤー、新しい仮想マシン、オラクル、クロスチェーンブリッジなどの他のシステムも同様の課題に直面しており、セキュリティを確保し、防止するために独自の信頼層を確立する必要があります悪意のある意図、つまりアクティブ検証サービス（AVS）。

流動性分割

株式の最大の証拠（POS）ブロックチェーンとして、多くのプロジェクトは、クロスチェーンブリッジ、オラクル、データの可用性レイヤー、ゼロ知識証明など、セキュリティを確保するためにステークに依存しています。したがって、新しいプロジェクトがオンラインで行くときはいつでも、ユーザーは一定の資金をロックする必要があります。これにより、さまざまなプロジェクトを競う限られた資金プールにつながります。さまざまなプロジェクトによって提供される誓約率が上昇し続けるにつれて、プロジェクト自体が負担するリスクもそれに応じて増加し、悪循環を形成します。一方、ユーザーは限られたプロジェクトに限られた資金のみを誓約し、限られたリターンを取得することができ、その結果、資本利用率が低くなります。公共チェーン、アプリケーション、さまざまなプロジェクトの増加に伴い、流動性がますます断片化されています。

誓約サービスの市場需要

Bitcoin Spot ETFの通過とEthereum Cancunのアップグレードが成功したことで、Ethereumが活性化されました。2024年7月15日現在、1,11億米ドル以上のイーサリアム（ETH）が誓約され、総供給の28％を占めています。これらの資産は、2つの支出攻撃やその他のプロトコルルールの違反で発生する場合、これらの資産がネットワークによってペナルティを受けるため、Ethereumの「セキュリティ予算」と呼ばれます。ETHを賭けるユーザーは、イーサリアムのセキュリティの強化に貢献し、プロトコルの発行、優先度のプロンプト、およびMEVを通じて報酬を受け取ります。ユーザーは、資産の流動性を犠牲にすることなく、液体のステーキングプールを介してETHを簡単に誓約できます。これにより、誓約の需要が高まります。

この背景に対して、共有セキュリティに対する市場の需要が発生し、複数のプロジェクトのセキュリティを確保するためにユーザーが誓約するためにプラットフォームが必要です。

何が再埋め込まれているのか

現在、ブロックチェーンをモジュール式の方法で拡張する方法は、多くの新しいプロトコルの誕生につながり、ミドルウェアをサポートしています。ただし、各ネットワークは独自のセキュリティメカニズムを確立する必要があり、多くの場合、ステークの証明（POS）コンセンサスの変種を使用しますが、そのようなプラクティスは各セキュリティプールが孤立した個人になることになります。

再ステーキングは、1つのブロックチェーンの経済的およびコンピューティングリソースを使用して、複数のブロックチェーンを保護するプロセスです。POSブロックチェーンでは、再ステーキングを使用すると、1つのチェーンのステーキングウェイトとバリデーターセットを他の任意の数のチェーンで使用できます。Ethereumで誓約されている液体のステーキングトークンは、他のブロックチェーンのバリデーターによって再ステークされ、より多くの利点を獲得し、新しいネットワークのセキュリティと分散機能を改善します。その結果、複数のブロックチェーンエコシステムで共有できる、より統一された効率的なセキュリティシステムができました。この概念は、イーサリアムの既存の経済的信頼を、オラクル、橋、サイドチェーンなどの他の分散システムを保護することに拡張します。

再開発の概念は長年にわたって業界で存在しており、ポルカドットのエコシステムは2020年にそれを試しました。Cosmosは、2023年5月に「Copy Security」と呼ばれる再成形モデルを開始しました。再ステーキングプロトコルの主な価値は、イーサリアムにロックされた誓約された資金から生じています。

再ステーキングメカニズムと液体のステーキングの重要な違いは、両方のメカニズムがイーサリアムでより多くの利点を得るのに役立つことですが、再ステーキングメカニズムは誓約メカニズムの信頼コンセンサスに完全に従い、それを拡大しますより多くのアプリケーション、インフラストラクチャ、または分散ネットワークに対する信頼できるコミットメントを行い、それにより、イーサリアムエコシステムの全体的な経済的安全を改善します。

補充する方法

再ステーキングの中核は、液体のステーキングトークン資産を使用して他のブロックチェーンのバリデーターを誓約するために使用することであり、より多くの利点を取得しながら、新しいネットワークのセキュリティと分散化を改善するために共有セキュリティプールが確立されます。具体的には、液体のステーキングトークン（LST）は、誓約されたETHと累積報酬のトークン化された形式を表し、液体の再定再配置トークン（LRT）は、ETHと累積報酬の再発のトークン化された形式を表します。再開は、Ethereumのセキュリティフレームワークに基づいており、暗号通貨エコシステムにおける資本利用の効率を最適化することを目的としています。ステーカーは、1つのネットワークのセキュリティをサポートするだけでなく、複数のネットワークに検証サービスを提供することもでき、それにより追加の報酬を得ることができます。

再埋め合わせに直面している主な問題は流動性のままです。POSステーキングと同様に、再ステーキング資産はノードにロックされており、その結果、流動性が限られています。この問題を解決するために、Liquid Restaked Token（LRT）が導入されました。LRTは、ETHまたはその他のLSTを再実行するために発行された合成トークンであり、複数のアクティブ検証サービス（AVS）が使用してアプリケーションとネットワークのセキュリティを確保し、複数の異なるタイプの追加報酬を割り当てます。これにより、誓約された資産は、複数のサービスで安全なサポートを提供しながら、誓約者に追加の報酬と報酬をもたらすことができます。したがって、再ステーキングプロセスにはいくつかの詳細なリスクがありますが、誓約者と債務に重要な流動性と利益をもたらします。

トラック分析

競争プロジェクト

Eigenlayer

Eigenlayerは、再ステーキング分野のリーダーであり、現在、スケーリングする直接的な競合他社を持っていません。革新的な概念として、市場には直接的な競合他社は比較的少ないです。ただし、Eigenlayerは、次の潜在的な競争と課題に直面する可能性があります。

他のLSDプロトコルは、Lido FinanceやRocket Poolなど、独自の再構成機能を開発する場合があります。

他のデータの可用性およびガバナンスサービス契約は、グラフやアラゴンなどの独自のLSD機能を開発する場合があります。

他のレイヤー2またはクロスチェーンプロトコルは、ポリゴンやコスモスなどの独自のセキュリティと信頼ネットワークを開発する場合があります。

Eigenlayerは主にLSDを担保として使用しているため、市場でのLSDFIプロジェクトもLSDの市場シェアを競う可能性があります。

Karakネットワーク

Karak NetworkはEigenlayerプロトコルと同様に動作しますが、AVSサービスは分散セキュリティサービス（DSS）と呼ばれ、独自のレイヤー2ネットワークK2を起動しました。Eigenlayerとは異なり、Karakは、プラットフォームで現在サポートされている資産の再編成をサポートすることを目指しています。さらに、KarakはEthereum、Arbitrum、BSC、Blast、Mantleに展開されており、ユーザーは自分の資産分布に従って再ステークを選択できます。

バビロン

Babylonは、ビットコインベースの再獲得プロトコルであり、ビットコインにステーキング機能を導入し、BTC保有者が資産を他のプロトコルまたはセキュリティと信頼を必要とするサービスに賭けることができます。Babylonは2つの側面をカバーしています。1つ目は、BTC保有者がBTCを誓約し、他のプロトコルのセキュリティと信頼性を提供し、POSチェーンまたはビットコインエコシステムの新しいプロトコルを検証ノードとして活用し、セキュリティを改善し、セキュリティを改善できます。効率。

ソラレイヤー

Solayerは、Solana Ecosystemの再獲得契約であり、Solanaの生態系に資産をプロトコルまたはDAPPサービスに誓約することをサポートし、Solana Ecosystem内のセキュリティと信頼を必要とするDAPPサービスをより多くのPOSステーキング収入を得ることができます。Solayerは、Solana Labsの共同設立者であるAnatoly Yakovenko、Rooter、Solend Founder、Richard Wu、Tensorの共同設立者、Polygonの共同設立者、Polygonの共同設立者などを含むビルダーラウンドを完了しました。Solayerは、ユーザーがネイティブSOL、MSOL、Jitosol、その他の資産を預け入れることをサポートします。2024年7月15日現在、Solayerプラットフォームの総ロック値（TVL）は1億500万米ドルを超えており、そのうちSoLは約60％を占めています。

ピカソ

ピカソは、Cosmos SDKに基づいて構築された普遍的な再開されたブロックチェーンです。IBCプロトコルを介して基礎となるチェーンを接続し、堆積した資産の詳細を処理し、AVSに資金を割り当てます。Picassoの再構築ソリューションは、ネットワーク内のサブセットがAVS重量を保護するために結合できるようにするEigenlayerに似ています。このアーキテクチャは、複数の基本チェーンにコピーされ、ピカソで統一されています。Picassoのノード演算子は、ガバナンスメカニズムによって選択されます。現在、Picassoの再ステーキングレイヤーは、SolanaからSol LSTまでの資産とネイティブソル堆積物のみを担保として受け入れています。Picassoのロードマップは、SolanaでAVSを立ち上げた後、Cosmosチェーンやその他の資産に拡大する予定です。現在、Picassoでサポートされている製品が含まれている製品には、Sol、Jitosol、MSOL、BSOLなどのLST資産が含まれています。

一般的な再ステーキング契約

一般的な再ステーキングは、複数のチェーンでネイティブ資産を一元的に再ステーキングできるシステムです。この方法は、特定の資産と基礎となるチェーンとは関係ありません。これにより、多くの誓約された資産を複数のチェーンで集中させることができます。一般的な再開は、経済安全保障源チェーンとAVSまたは複数のブロックチェーンにわたる一連の契約の間の追加レイヤーに依存します。

まとめ

再装飾されたフィールドは現在急速に開発されています。Eigenlayerはこの分野の先駆者ですが、ますます多くの競合他社とイノベーターが参加しており、アプリケーションシナリオと技術的な境界を常に拡大しています。再ステーキングは新しい収益モデルをもたらすだけでなく、ブロックチェーンエコシステムのセキュリティと流動性の進捗を促進します。

市場規模

Defillamaによると、2024年7月21日時点での世界的なEth流動性ステーキング市場の総ロックされた価値は47599億米ドルでした。Lidoはその中で最大のプレーヤーであり、ロックされた値は最大72.31％です。Lidoは、ユーザーがEthereum 2.0ネットワークにETHを杭打ちし、Defi市場で再び使用または賭けることができる同等のステストークンを取得できる液体ステーキングソリューションを提供します。主な再契約には、EigenlayerとTenetが含まれます。

出典：https：//defilama.com/lsd

2024年6月25日現在、世界の補充市場の総資産価値は201億4,000万米ドルに達しました。現在、ほとんどの再ステーキング契約はイーサリアムチェーンに展開されており、その再ステーキングのETHおよびデリバティブ資産の合計は194億米ドルに達しました、PicassoやSolayerは、Picasso、SolayerなどのSolanaチェーンの再協力を通じて、5850万米ドルの$ 5850万米ドルを誓約しました。 BSCなど）。

以下のチャートは、総ロック値で計算された、リードの再開発ソリューション（Eigenlayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso、Pell Network）の総再開発ソリューション（Eigenlayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso Network）の総ロック値を示しています。全体として、補充資産の総額は200億ドルを超えました。TVLによって計算されたETHおよびETH LSTのほとんど。

出典：https：//x.com/zackpokorny_

コア競争要因

資産サイズ

資産尺度は、誓約プラットフォームの総額です。高品質の誓約プラットフォームには、その安定性と信頼性を実証するための大規模な資産が必要です。たとえば、Eigenlayerは現在、5,842,593のイーサリアムを誓約しており、合計TVLは180億米ドルを超えており、再ステーキング分野で最大の合意になります。

出典：https：//dune.com/hahahash/eigenlayer

収益率

• プロジェクトの再ステーキングは、ユーザーを参加させるための単一の誓約よりも高い利回りを提供するはずです。この目的のために、誓約戦略を最適化し、収入と報酬を合理的に割り当て、複利効果やその他の方法を使用して、ユーザーの資本効率と収益率を改善する必要があります。たとえば、Eigenlayerによって提案された再賭け計画では、液体トークンは他のクロスチェーンブリッジ、オラクル、LPステーキングなどで利益を得ることができます。

• イーサリアムの収益を賭けます。Lidoなどの流動性ステーキング契約を通じて得られたStethなど。

• パートナープロジェクトパーティーによるノードの構築と検証のためのトークン報酬。

• 流動性トークンは、defiのLP報酬を誓約しています。

流動性

再登場したプロジェクトは、誓約された資産の流動性問題を解決し、ユーザーが簡単に誓約に参加または終了したり、資産を他の契約やプラットフォームに転送できるようにする必要があります。したがって、ユーザーの流動性と柔軟性を高めるために、液体のステーキングトークン、流動性採掘、貸付市場などのサービスを提供する必要があります。

安全

ユーザー資産のセキュリティを保護することは、誓約プロジェクトの主な目標です。補充プロジェクトは、ユーザー資産がスマートコントラクトの脆弱性、検証者の不正行為、またはハッカー攻撃によって破損しないようにする必要があります。したがって、マルチ署名、ファイアウォール、保険、罰メカニズムなど、高レベルのセキュリティ対策とリスク管理メカニズムが不可欠です。たとえば、Eigenlayerは、Ethereum関連の資産を誓約することにより検証ノードになり、ペナルティ没収メカニズムを通じてメインネットワークのセキュリティを借ります。

生態系

プロジェクトの再開は、複数のPOSネットワークとプロトコルの検証サービスをサポートする強力なエコシステムを構築する必要があり、それによりネットワークのセキュリティと分散化を強化し、ユーザーにより多くの選択肢と機会を提供します。これを達成するには、他のブロックチェーンプラットフォームとの協力と統合、Defiアプリケーション、およびレイヤー2プロトコルが必要です。

どのようなリスクが再びもたらされますか？

罰金のリスク

Ethereumのステーキングメカニズムと再獲得契約では、罰金と没収のリスクが50％あります。これは、ユーザーの資金が罰金を科されるリスクに直面する可能性があることを意味しますが、このリスクは複数のノードに分散されます。

流動性リスク

多くの再配置プロトコルは、大量の液体をロックします。トークン（LST）。ほとんどのLSTが解像度プールにロックされている場合、ETH価格と比較してLSTの変動が強化される可能性があります。AVSのセキュリティはLSTの流動性に直接関係しているため、この状況はユーザーのリスクエクスポージャーを増加させます。あるタイプのLSTがAVSに集中しすぎると、流動性リスクがさらに増加し​​ます。

集中リスク

集中化のリスクは、DAOハッキングを引き起こす可能性があります。たとえば、ETHの3分の1が単一のAVSに集中しており、従来のビザンチン障害トレランスセキュリティのしきい値を超えている場合、ETHのこの部分は、二重の署名など​​の技術的な問題のためではなく、詐欺証明書を提出しないために没収される可能性があります。集中化のリスクは、システムの結合が増加し、システムの全体的な脆弱性が向上することを意味します。

契約リスク

再ステーキングに参加するには、プロジェクトパーティーの契約とのやり取りが必要であるため、ユーザーは契約を攻撃するリスクを負う必要があります。プロジェクト資金は、最終的に契約が攻撃された場合、ユーザーの資金も失われます。

LSTリスク

LSTトークンまたはLST契約のアップグレードまたは攻撃によって引き起こされる値バイアスを決定する可能性があります。

リスクを終了します

現在、Eigenlayerを除き、市場でのほとんどの主流の再登場契約は、撤退をサポートしていません。プロジェクトパーティが契約アップグレードを通じて対応する撤退ロジックの実装に失敗した場合、ユーザーは資産を撤回することができず、流通市場を通じて流動性の出口のみを実行することができます。

これらのリスクを軽減する方法は？

再ステーキングは、契約層も合意層からも、上記のリスクに合格していないため、リスクを減らす方法は特に重要です。

資金配分

大量の資金を使用して再ステーキングに参加するユーザーにとって、EigenlayerによるネイティブETHの再ステーキングに直接参加することが理想的な選択です。ネイティブETHの再災害では、ユーザーが再充電するETH資産は固有層契約に保存されていないため、ビーコンチェーン契約に保存されているためです。最悪の契約攻撃が発生したとしても、攻撃者はすぐにユーザーの資産を取得できません。

出典：https：//x.com/zackpokorny

（現在、ビーコンチェーン（エントリ/エグジットキューにETHを含む）には3340万人のETHが賭けています。）

大量の資金を使用して参加したいが、より長い償還期間を待つことを嫌がっているユーザーの場合、参加資産として比較的安全なstethを選択し、Eigenlayerに直接投資することができます。

追加の特典を獲得したいユーザーの場合、Puffer、Kelpdao、Eigenpie、Renzoなど、自分のリスク許容度に基づいて、Eigenlayerに基づいて構築されたプロジェクトに資金の一部を適切に投資することができます。ただし、現在、これらのプロジェクトは対応する撤退ロジックをまだ実現しておらず、参加者は出口リスクを同時に検討し、投資プロセス中に流通市場における関連するLRTの流動性に注意を払う必要があることに注意する必要があります。 。

監視構成

現在言及されているプロジェクトには、契約をアップグレードして一時停止する機能があり、プロジェクトパーティーの複数のウォレットはリスクの高い操作を実行できます。上級ユーザーの場合、関連する契約のアップグレードとプロジェクトパーティーの機密運用の実行を監視するために、対応する契約監視システムを構成することをお勧めします。

パラメーターを最適化します

再協力化パラメーター（TVLキャップ、削減額、料金の割り当て、最小TVLなど）を最適化し、AVS間の資金の多様化を確保します。再掲載された契約により、ユーザーはデポジットを再保持するときに異なるリスク状況を選択できます。理想的には、各ユーザーは、プロセスをDAOに委任せずに、どのAVSを再実行するかを評価して選択できます。

出典：https：//docs.google.com/presentation/d/1iivu6ywacqltwjbbj5dx07reselrjla/edit?pli=1#slide=id.p23

課題

アプリケーションチェーンの観点から見ると、Eigenlayerに代表されるアプリケーションの再停止は、ノード展開コストを削減するために、中小サイズのアプリケーションチェーンのニーズを満たすことができます。ただし、これらのアプリケーションチェーンはセキュリティ要件を完全に満たすことができず、ニーズの持続可能性は比較的弱いです。

競争の激しい観点からは、再装飾されたトラックには膨大な量の資金がありますが、ますます多くのリプルされたアプリケーションが開始されるため、市場資金は分散されます。たとえば、Eigenlayerなどのアプリケーションの再就職の利益が、たとえば、ベア市場が鈍いときに、アプリケーションチェーンの需要が急激に減少する場合、それはファンドの実行につながりますか？

パートナーの観点から見ると、Eigenlayerは初期段階で14のAVSパートナーを開発しました。AVSは初期段階での潜在的なリターンに引き付けられる可能性がありますが、再ステーキングメカニズムのセキュリティリスクは、その後のAVSオペレーターが参加する意欲に影響を与える可能性があります。

ユーザーの観点から見ると、ユーザーは短期的には豊富なステーキングメリットを得ることができない場合があります。収穫量をステーキングすることの不確実性は、将来のユーザーの成長に悪影響を与える可能性があります。