jakiro
Fuente: Métricas de monedas; Compilación: Visión de Bittain
Puntos de núcleo
Demanda de exposición de bitcoin:La entrada de capital continua de los ETF de Bitcoin Spot y el rendimiento de las herramientas de tesorería de activos digitales, como la «estrategia», destaca la demanda de los inversores para la exposición a Bitcoin (BTC).Aunque esto puede conducir a una concentración de posiciones en algunas instituciones, dichos productos amplían los canales de inversión para los inversores tradicionales.
Actividad LAG:A pesar de los máximos récord en el precio de Bitcoin, sus bloques no continúan a plena capacidad.Aunque esto permite que las transacciones de bajo valor se incluyan en el bloque y mejora la accesibilidad de la red, también plantea preocupaciones sobre la rentabilidad de los mineros: los ingresos por tarifas de transacción son limitados, debilitando la motivación de los mineros para mantener la seguridad de la red.
Los casos de uso de bitcoin continúan expandiéndose:Los productos BTC envueltos y las aplicaciones emergentes de bitcoin nativas han creado nuevas oportunidades de ingresos para los titulares y la actividad de la red promovida.Sin embargo, desde agosto de 2024, las tarifas de transacción han estado en una recesión, nunca superior a $ 150. A la larga, los ingresos por tarifas deben desempeñar un papel más importante en el mantenimiento de la energía minera y la seguridad de la red.
1. Introducción
Los precios de Bitcoin han aumentado bruscamente, impulsados por el desarrollo de vehículos de inversión de bitcoin regulados y una serie de legislación que respalda las criptomonedas.A pesar de la mejora en la seguridad de los inversores, se ha ignorado la sostenibilidad de la red subyacente.Sin considerar la actividad de la red, la lógica de inversión a largo plazo de Bitcoin está incompleta.
En septiembre de 2024, nuestro primer informe de análisis de activos de Bitcoin destaca la naturaleza cada vez más escasa de Bitcoin, sus ventajas en la teoría de la cartera moderna y el aumento de los ETF de bitcoin.Hoy, el precio de Bitcoin ha superado los $ 124,000, y las entradas de capital ETF están en aumento.En este informe de actualización,Realizaremos un análisis en profundidad sobre la reciente demanda de exposición a Bitcoin a través de ETF y compañías de tesorería, el impacto de esta demanda en la actividad de la red y las tendencias de desarrollo emergentes en el ecosistema de bitcoin en 2025 y en el futuro.
2. Los factores de conducción para la atención de Bitcoin
(I) Los fondos de ETF de Bitcoin de EE. UU. Continúan fluyendo
Desde la aprobación del ETF de Bitcoin Spot de EE. UU. En enero de 2024, la atención del mercado ha fluctuado.En la actualidad, la cantidad total de bitcoin en poder de Bitcoin ETFS ha superado el 1 millón, lo que representa más del 5% del suministro actual de Bitcoin.A medida que los precios de Bitcoin alcanzan los máximos récord, los inversores institucionales y las carteras tradicionales se han reenfocado en los ETF, ansiosos por aumentar la exposición a Bitcoin.
El aumento de la entrada de fondos de ETF de bitcoin se puede explicar a partir de los siguientes aspectos:
1. Apoyo de la teoría de la cartera moderna: esta teoría cree que invertir en bitcoin puede ayudar a mejorar los rendimientos ajustados al riesgo.La baja correlación entre bitcoin y oro y acciones puede ayudar a la cartera de inversiones a alcanzar los riesgos de asignación diversificada y el mercado de cobertura.
2. Simplifique el proceso de custodia: Bitcoin autohospedado requiere muchos recursos para invertir en gestión mnemónica y seguridad de billetera múltiple, mientras que los ETF eluden estas complejidades de custodia.
3. Canales de acceso conveniente: los inversores pueden participar en la inversión de ETF a través de plataformas de corretaje tradicionales, sin tener que acceder a nuevos intercambios de criptomonedas o realizar el comercio entre pares, lo que está en línea con sus hábitos de inversión existentes.
(Ii) Risaje de la estrategia: herramientas de inversión de bitcoin apalancadas
Los inversores que buscan una mayor exposición de Bitcoin han comenzado a centrarse en las empresas que figuran en la construcción del Tesoro de Bitcoin, representada por la estrategia (NASDAQ: MSTR).
En comparación con los ETF de Bitcoin, las acciones de estrategia funcionan de manera más volatoria, lo que provoca mayores rendimientos potenciales a los inversores.Esto es gracias al modelo de estrategia de aumentar el bitcoin a través del apalancamiento recursivo: la volatilidad de sus acciones le permite emitir continuamente bonos convertibles de bajo interés (los inversores experimentados pueden cubrir dichos bonos) y usar los fondos recaudados para comprar bitcoin.El objetivo central de la estrategia es aumentar la cantidad de bitcoin (es decir, «ganancias de BTC») por acciones comunes en circulación.Los inversores esperan que la estrategia continúe aumentando sus tenencias de bitcoin, lo que pone el precio de sus acciones en una prima a su valor del tesoro subyacente.
Actualmente, la estrategia posee más de 628,000 bitcoins, lo que representa el 3% del suministro actual de bitcoin.Como referencia, esta cantidad es solo 100,000 menor que la cantidad total de bitcoin en poder de BlackRock Bitcoin ETF para millones de inversores.
La estrategia utiliza el indicador conceptual del «riesgo BTC» para medir la probabilidad de que el valor de Bitcoin que respalde los bonos emisores caiga al valor nominal del bono.Si el precio de Bitcoin cae durante mucho tiempo, este riesgo puede debilitar la capacidad de financiación futura de la estrategia para comprar Bitcoin, e incluso obligarlo a reducir repetidamente sus tenencias de Bitcoin para cumplir con sus obligaciones de deuda.
3. ¿La actividad de la red está relacionada con la demanda de bitcoin?
Así como los ingresos de la compañía determinan el valor del precio de las acciones, las tarifas de transacción también se consideran un factor clave para determinar el precio del token.La tarifa de manejo no solo refleja el uso de la red, sino que también es la recompensa central por incentivar a los mineros a mantener la seguridad de la red.
La tenencia pasiva de Bitcoin reducirá la actividad de la red y los ingresos por tarifas, lo que a su vez amenazará con la seguridad de la red.Si los mineros no pueden obtener suficientes ganancias de bitcoin de las recompensas de bloque y las tarifas de transacción, las operaciones pueden detenerse para evitar pérdidas, lo que resulta en la concentración de energía informática a algunos operadores.Al analizar los cambios en la actividad de la tarifa, podemos determinar claramente si está impulsando el precio de Bitcoin a aumentar.
(I) Continúa el dominio de las piscinas mineras
Desde que lanzamos el primer «Informe de análisis de activos de Bitcoin», el patrón de control de los mejores grupos de minería en la potencia final se ha mantenido estable.La fundición de la piscina minera estadounidense controla aproximadamente el 30% de la potencia informática, seguida de la piscina minera china Antpool, que representa el 18%.Para maximizar las ganancias, los mineros continúan compitiendo por el control de la potencia informática y el dominio en la red.La dificultad actual de la generación de bloques está en su punto más alto, lo que indica que el grupo minero todavía está invirtiendo en nuevos mineros para mantener su posición en la red.
Gráfico de proporción de la piscina minera de bitcoin (agosto de 2024 hasta el presente)
(Ii) Los ingresos de los mineros no son sostenibles
Aunque los grupos mineros controlan la red, la dependencia de los ingresos de los mineros individuales en los precios de Bitcoin está aumentando.Después de la cuarta mitad de Bitcoin en abril de 2024, la proporción de tarifas de transacción continuó disminuyendo, que actualmente es inferior al 1% del ingreso total de los mineros.La disminución en la cantidad de bitcoin en poder de los mineros individuales se debe en parte a las preocupaciones de seguridad operativa, y en parte debido a la necesidad de vender Bitcoin para cubrir los costos operativos.
Se espera que Bitcoin marque su quinta mitad en 2028, cuando los mineros solo pueden recibir 1.5625 nuevas recompensas de bitcoin por bloque. Una fuerte caída en los ingresos puede hacer que algunos mineros salgan del mercado porque no pueden mantener las ganancias.La salida de los mineros representará una amenaza para la naturaleza descentralizada y la ciberseguridad de Bitcoin.
En este contexto, el papel de manejar los ingresos por tarifas en motivar a los mineros a mantener la seguridad de la red y prevenir la concentración de energía informática será cada vez más importante.Para compensar la brecha de ingresos causada por la reducción de las recompensas del bloque de bitcoin, hay dos formas de hacerlo: una es que el aumento en la actividad de la red aumenta las tarifas de manejo, y la otra es desarrollar nuevas aplicaciones para crear una nueva demanda de espacio en bloque.
4. La cuestión del retraso de la actividad
Desde enero de 2025, la cantidad disponible de espacio en el bloque de bitcoin ha aumentado significativamente desde el promedio de 2024. El peso del bloque se usa para medir la escala de las transacciones incluidas en el bloque: las transacciones complejas tienen un mayor peso y ocupan más espacio en el bloque que las transacciones simples.En la actualidad, mientras haya más demanda de transacciones, el bloque todavía tiene suficiente espacio para acomodar más transacciones.
La lenta demanda de espacio en bloque ha resultado en tarifas bajas, lo que permite a muchos usuarios que son sensibles a las tarifas participar en transacciones en línea.Aunque las tarifas bajas aumentan la inclusión de la transferencia de valor en las redes resistentes a la censura,Existe poca correlación entre la demanda de activos de bitcoin y la demanda de espacio en bloque por parte de los inversores institucionales.
Bitcoin se considera cada vez más como un «oro digital» y una herramienta de valor de valor.Su atractivo no proviene de las tarifas de manejo generadas por Internet, pero es la capacidad de cubrir la presión inflacionaria de la moneda fiduciaria y servir como un almacén alternativo de valor o transferencia.
5. Desarrollo de casos de uso de Bitcoin en 2025
(I) Alternativas emergentes al bitcoin encapsulado
El suministro de CBBTC de Coinbase ha aumentado significativamente a medida que el bitcoin empaquetado de Bitgo (WBTC) está experimentando ajustes de custodia.Los usuarios bloquean Bitcoin y obtienen tokens que representan activos subyacentes, como CBBTC y WBTC, encontrando así oportunidades de ganancias en otras redes.
Aunque Bitgo anteriormente ocupó una gran parte del mercado de bitcoin tokenizado, el mercado ha expresado su preocupación por su administración de reserva después de anunciar en agosto de 2024 que cooperaría con Bitgo Singapur Limited y Bitglobal para ajustar su modelo de custodia.Afectado por esto, el suministro de custodios de bitcoin se estancó, con WBTC estable en aproximadamente 127,000 piezas, por debajo del suministro total de 153,000 piezas el año pasado.
Mientras tanto, desde su lanzamiento en agosto de 2024, el suministro de CBBTC ha crecido a más de 52,000 piezas.Aunque BitGo todavía alberga la mayoría de Bitcoin para los usuarios, Coinbase está constantemente obteniendo una cuota de mercado.
(Ii) Las aplicaciones nativas de bitcoin continúan desarrollándose
Los desarrolladores están desarrollando activamente aplicaciones relacionadas para reducir la dependencia de los usuarios de la custodia y los puentes de cadena cruzada cuando usan Bitcoin para obtener ingresos.Los titulares pueden interactuar con estas aplicaciones a través de bitcoin nativos sin mantener bitcoins tokenizados.
Babylon Genesis Chain proporciona seguridad para las redes de prueba de estaca (POS) (POS) al incentivar a los mineros a apostar a Bitcoin a los operadores.Verificar los cambios de estado de la red POS con la ayuda de la red Bitcoin no solo puede mejorar la seguridad de la cadena POS, sino también generar ingresos de tarifas adicionales para los mineros de Bitcoin.Mientras conservan la propiedad de Bitcoin, los Stakers de Bitcoin también pueden recibir recompensas de las redes POS que requieren asistencia del operador para verificar el estado de la red.
El 22 de agosto de 2024, al comienzo de la apertura de depósitos para el negocio de compromiso de babilonia, la demanda de espacio en bloque aumentó significativamente, y la tarifa de manejo de la red una vez superó los US $ 150, estableciendo un nuevo máximo para la tarifa de manejo de un solo bloque desde la integración de la producción de transacciones sin ascenso OKX (UTXO) en junio de 2024. Este fenomenón refleja completamente las expectativas del mercado para los negocios de Babylonian.
Desde que el negocio de apuestas babilónico provocó un aumento en las tarifas de manejo, el pico de las tarifas de transacción de Bitcoin nunca ha excedido los US $ 150.A menos que surjan nuevos factores para impulsar a los usuarios a incluir transacciones en el siguiente bloque, la proporción de tarifas de manejo en los ingresos de los mineros continuará siendo baja.La inestabilidad del ingreso de tarifas ha obligado a los mineros a confiar más en las recompensas de bloque de bitcoin recién emitidas para mantener las operaciones.
6. Perspectiva
El crecimiento de la demanda de bitcoin generado a través de ETF y el Tesoro de Activos Digitales (DATS) es la razón principal del fuerte rendimiento de Bitcoin en los últimos años. Sin embargo, esta demanda no se ha traducido en un aumento en la actividad de la red.
Los continuos ingresos de tarifas lentos han hecho que las perspectivas de salud de la red de bitcoin no estén claras.A medida que disminuye el número de bitcoins recién emitidos, la importancia de las tarifas de transacción para incentivar a los mineros para mantener la seguridad de la red será cada vez más prominente.Si los mineros se ven obligados a retirarse de la red debido a pérdidas a largo plazo, las características descentralizadas de Bitcoin y la resistencia a la censura estarán en riesgo, y su propuesta de valor central se perderá.
Se espera que la aparición de más aplicaciones nativas de Bitcoin devuelva los ingresos de tarifas a los mineros en lugar de permitir que las actividades relacionadas fluyan a otras cadenas de bloques.Si Bitcoin quiere igualar su alta valoración, la actividad de la red y los mecanismos de incentivos de mineros deben mejorarse lo antes posible.
