Source: Coinbase; compilation: eau blanche, royaume de la vision de Bitchain

Différentes classifications des personnages d’ETH ont déclenché certaines de leurs positions dans le portefeuille d’investissement.Nous avons clarifié certains récits et les facteurs de promotion potentiels des actifs au cours des prochains mois.

résumé

• Bien qu’Ethereum n’ait pas bien performé au début de l’année, nous pensons que son positionnement à long terme est toujours fort.Nous pensons que cela pourrait augmenter dans une augmentation surprenante de la dernière période.

• Nous pensons également qu’Ethereum possède certains facteurs axés sur la demande continue les plus puissants dans le domaine du cryptage et a conservé des avantages uniques sur sa feuille de route d’expansion.

• Le modèle de trading historique d’ETH indique qu’il bénéficie de la combinaison de « stockage de valeur » et de « jetons techniques ».

> « >L’approbation du FNB US Spot Bitcoin a renforcé le récit de stockage de valeur de Bitcoin et sa position d’atout macro.D’un autre côté, le problème du problème déraisonnable du positionnement de base d’ETH dans le domaine des crypto-monnaies existe toujours.La couche compétitive 1 comme Solana a affaibli Ethereum comme un positionnement de réseau « préféré » comme une application décentralisée (DAPP).La croissance d’Ethereum La couche 2 et la réduction de la combustion d’ETH semblent affecter considérablement le mécanisme d’accumulation de valeur des actifs.

Malgré cela,> « >Nous croyons toujours que le positionnement à long terme d’Ethereum est toujours fortEt il a un avantage important qui est considérablement différent des autres réseaux de contrats intelligents.Il s’agit notamment de la maturité de l’écosystème du développeur de Solidity, de la surtension de la plate-forme EVM, de l’aspect pratique de l’ETH comme hypothèque Defi, et de la décentralisation et de la sécurité de son réseau principal.aussi,> « >Nous pensons que l’avancement de l’automnisation à court terme peut avoir un impact plus positif sur l’ETH sur les autres L1.

Nous avons constaté que la capacité de l’ETH à capturer les jetons de stockage et de technologie de valeur était prouvée par le biais de son modèle de trading historique.La corrélation entre la transaction d’ETH et BTC est très élevée, montrant des comportements qui répondent au modèle de stockage de la valeur BTC.Dans le même temps, comme les autres pièces de monnaie, elle est découplée au BTC pendant l’appréciation à long terme des prix de la BTC, et des transactions comme les crypto-monnaies techniques.Nous pensons que bien que la performance ne soit pas bonne au début de l’année,> « >ETH continuera à jouer ces rôles, et il y a encore de la place pour gagner le marché dans la seconde moitié de 2024.

Résoudre le compteur narratif

Les méthodes de classification de l’ETH ont une variété de façons, d’être classées comme des «monnaies ultrasoniques» en raison de son mécanisme d’approvisionnement et de destruction, aux «obligations Internet» en raison de son rendement en gage non inflationnel.Avec l’expansion et le painage de L2, des récits tels que les «actifs de couche de règlement» ou plus ésotériques «devise de travail cible générale» ont également fait surface.Mais en fin de compte, nous pensons que ces caractéristiques elles-mêmes ne peuvent pas capturer pleinement la vitalité d’ETH.En fait, nous pensons que la complexité croissante des utilisations de l’ETH rend difficile la définition d’un seul indicateur de capture de valeur.Au contraire, l’intégration de ces récits peut même sembler négative car ils peuvent être dispersés – l’attention des acteurs du marché décentralisé à la conduite active des jetons.

ETF Spot Etf

L’ETF SPOT fournit un canal pour la transparence réglementaire et les nouvelles entrées de capitaux, ce qui est essentiel pour la BTC.Ces> « >ETF a changé l’industrie de la structure, et à notre avis, nous avons contesté le modèle de cycle précédent, c’est-à-dire que le capital est passé du bitcoin à Ethereum, puis s’est tourné vers le chalet de la version bêta supérieure.Il existe un obstacle entre le capital attribué au FNB et le capital attribué à l’échange centralisé (CEX), et seul ce dernier peut exposer des actifs cryptés plus étendus.> « >L’approbation potentielle du SPOT ETH ETF a éliminé cet obstacle d’ETH et a ouvert ETH au même pool de capital qui ne se présente actuellement que par BTC.Nous pensons que cela peut être le plus grand suspense d’ETH récemment, en particulier compte tenu de l’environnement réglementaire actuel actuel.

Bien que la SEC soit restée silencieuse à l’éditeur et a approuvé l’incertitude en temps opportun, nous pensons que l’existence de l’ETH ETF aux États-Unis est toujours une question de savoir quand il existe, et non de savoir s’il existe.En fait,> « >La raison principale de l’approbation du SPOT BTC ETF est également applicable au SPOT ETH ETF.En d’autres termes, la corrélation entre les produits CME Futures et le taux de change périodique est suffisamment élevée, de sorte que « on peut raisonnablement s’attendre à ce que la surveillance de CME trouve … un comportement inapproprié [marché au comptant] ».La période de recherche pertinente de l’avis d’approbation de la BTC a commencé en mars 2021, c’est-à-dire que les contrats à terme CME ETH ont été lancés un mois après le lancement.Nous pensons que cette période d’évaluation est intentionnellement sélectionnée afin qu’un raisonnement similaire puisse être appliqué au marché de l’ETH.En fait, l’analyse de corrélation proposée par Coinbase et le niveau de gris montre que> « >La corrélation des points et des futures du marché de l’ETH est similaire à la BTC.

Supposons que l’analyse de corrélation est établie, nous pensons que l’opposition possible restante est susceptible de provenir des différences entre la nature d’Ethereum et Bitcoin.Dans le passé, nous avons discuté de quelques différences entre la taille et la profondeur de l’ETH et du marché à terme BTC, ce qui peut être un facteur dans la prise de décision de la SEC.mais> « >Parmi les autres différences fondamentales entre ETH et BTC, nous pensons que le plus lié aux problèmes d’approbation est le mécanisme du certificat d’actions d’Ethereum (POS).

Puisqu’il n’y a pas de supervision et de conseils claires pour le traitement de la gage d’actifs,> « >Nous pensons que le SPOT ETH ETF qui soutient les engagements ne sera probablement pas approuvé à court terme.La complexité de la réduction des conditions, les différences entre le client de la vérification, la structure éventuelle vague des coûts du troisième fournisseur promis par la partie et l’annulation du risque de liquidité de gage (et de sortir de la congestion de la file d’attente) sont très différents de Bitcoin.(Il convient de noter que certains ETH ETH en Europe contiennent une fonction de gage, mais en général, les produits d’échange européens sont différents des produits fournis par les États-Unis.) En d’autres termes, nous pensons que cela n’affectera pas l’état de déballage de l’ETH. Essence

Le défi de remplacer L1

Au niveau de l’adoption,> « >La montée des chaînes intégrées hautement évolutives (en particulier Solana) semble être consommée dans la part de marché d’Ethereum.Les transactions à haut débit et à faible coût ont déplacé le centre de l’activité de transaction du réseau principal d’Ethereum.Il convient de noter que au cours de la dernière année, l’écosystème de Solana est passé de 2% du volume de transaction uniquement décentralisé (DEX) à 21%.

Nous pensons que par rapport au cycle du marché haussier précédent, le L1 alternatif est désormais plus significatif pour Ethereum.Loin de la machine virtuelle Ethereum (EVM) et forcé de repenser DAPP à partir de zéro a apporté une expérience utilisateur unique (UX) dans différents écosystèmes.De plus, les méthodes d’expansion intégrées / uniques peuvent obtenir une plus grande combinaison d’application croisée et empêcher le problème de la pontage de l’expérience utilisateur et de la fragmentation de liquidité.

Bien que ces allégations de valeur soient importantes, nous pensons qu’il est trop tôt pour déduire l’indice d’activité incitatif comme confirmation du succès.Par exemple, le nombre d’utilisateurs de négociation de certains Ethereum L2 a diminué de plus de 80% par rapport au pic de l’exploitation d’investissement aérien.Dans le même temps, de Jupiter le 16 novembre 2023, il a été annoncé que l’investissement aérien était entre le 31 janvier 2024, et le pourcentage du Dex total de Solana est passé de 6% à 17%.(Jupiter est le principal polymère Dex sur Solana.) Jupiter a encore 3 4 tours d’investissement aérien ne sont pas encore terminés, nous nous attendons donc à ce que l’augmentation de l’événement Solana Dex dure un certain temps.Au cours de cette période, l’hypothèse hypothétique des activités à long terme est toujours spéculative.

C’est,> « >La proportion d’activités de transaction sur le leader Ethereum L2, qui est le premier Ethereum L2, représente actuellement 17% du volume total des transactions Dex (Ethereum a représenté 33%).Cela peut fournir des comparaisons plus appropriées pour les facteurs de conduite de la demande d’ETH et les solutions alternatives L1, car ETH est utilisé comme jetons de gaz natifs sur les trois L2.Dans ces réseaux, le MEV d’ETH et d’autres moteurs de demande supplémentaires n’ont pas encore été développés, ce qui offre également un espace pour les catalyseurs de la demande futurs.Nous pensons qu’il s’agit d’une comparaison plus équivalente pour les activités Dex et les méthodes d’expansion modulaires.

> « >Un autre indicateur de mesure plus « visqueux » est l’alimentation de la pièce stable.En raison des ponts et des frictions d’émission / rachat, les modifications de l’émission de devises stables sont lentes.(Voir Figure 2, La palette de couleurs et le tri sont les mêmes que la figure 1, Thorchain est remplacé par TRON.) En fonction de la quantité d’émission de devises stable, l’activité est toujours principalement des éléments.Nous pensons que cela est dû au fait que de nombreuses hypothèses et fiabilité de la nouvelle chaîne ne sont toujours pas suffisantes pour soutenir une grande quantité de capital, en particulier le capital verrouillé dans des contrats intelligents.Les grands détenteurs de capitaux ne se soucient généralement pas des coûts de transaction élevés (proportion d’échelle) d’Ethereum et ont tendance à réduire les risques en réduisant la fermeture du temps de liquidité et la réduction maximale des ponts.

quand même,> « >Dans une chaîne à haut débit, le taux de croissance de l’offre de monnaie stable sur Ethereum L2 est encore plus rapide que Solana.L’offre en devises stable d’Arbitrum au début de 2024 a dépassé Solana (l’offre actuelle de monnaie stable était de 3,6 milliards de dollars américains et 3,2 milliards de dollars américains, respectivement), et l’offre en devises stable de Base est passée de 160 millions de dollars à 2,4 milliards de dollars américains par rapport au début du début de la Année à nos jours à nos jours.Bien que la conclusion finale de la controverse soit loin d’être claire, elle est loin d’être claire, mais> « >Les premiers signes de croissance des devises stables peuvent en fait aider Ethereum L2, et non à remplacer L1.

La popularité croissante de L2 a causé les préoccupations des gens, c’est-à-dire qu’elles mangent en fait similaires à l’ETH-Ils réduisent la demande d’espace de bloc L1 (réduisant ainsi la consommation des coûts de transaction), et peut également soutenir son écosystème dans leurs écosystèmes non – Les jetons à gaz ETH (réduisent davantage la consommation d’ETH).En fait, le taux d’inflation annualisé d’ETH est au plus haut niveau depuis la transition vers le certificat de capitaux propres (POS) en 2022.Bien que l’inflation soit généralement considérée comme une partie importante de la composante structurelle de la BTC, nous pensons que cela ne convient pas à l’ETH.Toute la circulation de l’ETH appartient aux engageurs.Cela contraste fortement avec l’économie de la charge de travail de Bitcoin (POW).Bien que la tenue BTC du mineur soit suivie par cyclique pour empêcher sa vente inévitable,> « >Le coût d’exploitation minimum de l’ETH promis signifie que les engageurs peuvent continuer à accumuler leur position en permanence.En fait, l’engagement est devenu le taux de croissance de la liquidité de l’ETH – le taux de croissance de l’engagement d’ETH que 20 fois plus élevé que le taux d’émission de l’ETH (comprend même la destruction).

> « >L2 lui-même est également une demande de moteur significative pour ETH.Plus de 3,5 millions d’ETH ont accès à l’écosystème L2, qui est une autre créneau de liquidité d’ETH.De plus, même si l’ETH du pont recevant L2 n’est pas directement détruit, le jeton natif restant essaie de payer les frais de transaction via le nouveau portefeuille, et son solde de réserve constitue une serrure en douceur dans de plus en plus de jetons d’ETH.

De plus, nous pensons que même si la couche L2 se développe, un ensemble d’activités de base sera toujours conservée sur le réseau principal d’Ethereum.Les actions de gouvernance de Eigenlayer et al. Ou Aave, Maker, UniSwap et d’autres protocoles majeurs étaient toujours enracinés dans L1.Les utilisateurs ayant des problèmes de sécurité les plus élevés (généralement le capital maximum) peuvent également conserver les fonds sur L1 jusqu’à ce que le déploiement et les tests de trieurs complètement décentralisés et de preuve de fraude sans autorisation – ce processus peut prendre plusieurs années.Même si L2 est innovant dans différentes directions, ETH fera toujours partie de son coffre-fort (pour payer L1 « loyer ») et des unités de compte locales.Nous croyons fermement,> « >La croissance de L2 est non seulement bénéfique pour l’écosystème Ethereum, mais aussi pour les actifs de l’ETH.

Ethereum

> « >En plus de la description des indicateurs habituellement couverts, nous pensons que Ethereum a également d’autres difficultés à quantifier les avantages., Mais toujours important.Ce ne sont peut-être pas un récit de négociation à court terme, mais représentent un ensemble d’avantages à long terme de base qui peuvent maintenir sa position dominante actuelle.

Unités de prêt hypothécaire et de compte primitives

> « >L’un des cas les plus importants d’ETH est son rôle dans Defi.ETH peut jouer un effet de levier dans Ethereum et son écosystème L2 et minimiser le risque d’adversaires de transaction.Il agit comme un formulaire hypothécaire pour les marchés monétaires tels que Maker et Aave, et est également l’unité commerciale de base de la paire DEX sur de nombreuses chaînes.L’expansion de l’Ethereum et de son L2 Defi conduit à une absorption supplémentaire de liquidité de l’ETH.

> « >Bien que BTC soit encore une gamme plus large d’actifs de stockage de valeur dominante, l’utilisation de l’emballage BTC a introduit des ponts et des hypothèses de confiance sur Ethereum.Nous pensons que le WBTC ne remplacera pas l’utilisation d’ETH dans le Defi sur la base de l’offre d’Ethereum -WBTC est restée stable pendant plus d’un an, ce qui est plus de 40% inférieur à celui du sommet précédent.Au lieu de cela, l’ETH peut bénéficier de l’aspect pratique de sa diversité écosystémique L2.

Innovation continue en décentralisation

L’un des composants que la communauté Ethereum est souvent ignorés est que même si elle est décentralisée, elle peut continuer à innover.> « >Ethereum a été critiqué pour son temps de libération à long terme et son développement retardé.Les développeurs avec plus de cinq exécutions et quatre clients consensus doivent coordonner la conception, les tests et le déploiement des modifications, et ne provoqueront aucun arrêt dans le réseau principal.

Depuis la dernière mise à niveau de la racine de Bitcoin en novembre 2021, Ethereum a lancé une destruction dynamique des transactions (août 2021), est passé à POS (septembre 2022), et a activé un engagement (mars 2023), et et et également, et également activé. Mars 2024) pour l’expansion de L2 – Ces mises à niveau comprennent de nombreuses autres propositions d’amélioration de l’Ethereum (EIP).Bien que de nombreuses alternatives L1 semble être en mesure de se développer plus rapidement, leurs clients uniques les rendent plus vulnérables et concentrés.La route décentralisée conduit inévitablement à un certain degré de rigidité.

Effectuer rapidement l’innovation L2

Cela ne veut pas dire que l’innovation d’Ethereum est plus lente que les autres écosystèmes.Au contraire, nous pensons que l’innovation autour de l’environnement d’exécution et des outils du personnel de développement dépasse en fait les concurrents.> « >Ethereum a bénéficié de la centralisation rapide de L2, et tout cela est payé à L1 avec ETH.Différentes plates-formes ou confidentialité ou d’autres fonctions telles que les machines virtuelles d’assemblage Web, de déplacement ou de Solana (telles que l’assemblage Web, le déplacement ou les machines virtuelles Solana) signifient d’autres fonctions, ce qui signifie> « >Le calendrier de développement L1 plus lent n’entravera pas l’ETH pour obtenir des cas d’utilisation plus complets.

Dans le même temps, la communauté Ethereum définit différentes hypothèses de confiance et efforts de définition pour définir différentes hypothèses de confiance et définitions autour de la chaîne latérale, de la vérification et du rollup.Des efforts similaires (comme L2Beat) n’ont pas été évidents dans l’écosystème Bitcoin L2.

Surtension EVM

L’innovation autour du nouvel environnement d’exécution ne signifie pas que la solidité et l’EVM seront dépassées dans un avenir proche.Au lieu de cela, EVM s’est largement propagé à d’autres chaînes.Par exemple, de nombreux Bitcoin L2 utilisent des recherches Ethereum L2.La plupart des inconvénients de la solidité (par exemple, il est facile de contenir des vulnérabilités de rechargement) a désormais un vérificateur d’outils statique pour éviter les vulnérabilités de base.De plus, la langue de cette langue a également créé un service d’audit complet, un grand nombre d’exemples de code open source et le meilleur guide détaillé pour la meilleure pratique.Tout cela est important pour la création d’un énorme bassin de talents de développeur.

> « >Bien que l’utilisation de l’EVM ne mène pas directement à la demande d’ETH, le changement d’EVM est enraciné dans le processus de développement d’Ethereum.Ces changements sont ensuite adoptés par d’autres chaînes pour maintenir la compatibilité EVM.Nous croyons,> « >L’innovation principale d’EVM est susceptible d’être encore enracinée dans Ethereum, ou il est rapidement adopté par L2, qui se concentrera sur l’attention des développeurs, se concentrant ainsi sur le nouveau protocole de l’écosystème Ethereum.

Vigatisation et effet Lindy

> « >Nous pensons que la promotion des jetons et l’augmentation de la transparence réglementaire mondiale dans ce domaine peuvent également être les plus propices à Ethereum (dans la blockchain public).Les produits financiers se concentrent généralement sur le soulagement des risques technologiques plutôt que sur l’optimisation et les fonctions, mais l’avantage d’Ethereum est la plate-forme de contrat intelligent la plus longue.Nous croyons,> « >Les coûts de transaction modérés (USD au lieu de dollars américains) et le temps de confirmation plus long (secondes au lieu de millisecondes) sont des problèmes secondaires de nombreux grands projets tokenisés.

De plus, pour les entreprises traditionnelles qui souhaitent étendre l’entreprise sur la chaîne,> « >L’utilisation d’un nombre suffisant de talents de développement est devenu un facteur clé.Ici, la solidité est devenue un choix évident car il constitue le plus grand sous-ensemble de développeurs de contrats intelligents, qui fait écho à la vision précoce de la diffusion EVM.Le Fonds Buidl et JPM proposés sur Ethereum et JPM proposés sur ERC-20 sont compatibles avec les actifs numériques ERC-20 alternatifs aux jetons ODA-Fact.

Mécanisme d’approvisionnement structurel

Les changements dans l’alimentation active de l’ETH sont très différents des changements de BTC.Bien que les prix aient augmenté depuis le quatrième trimestre de 2023, l’offre de circulation de 3 mois d’ETH n’a pas augmenté de manière significative.En revanche, nous avons observé que l’approvisionnement actif en BTC augmentait dans le même temps de près de 75%.Différente de l’augmentation de la contribution aux titulaires d’ETH à long terme (comme Ethereum est toujours observé sous POW au cours du cycle 2021/22), de plus en plus d’approvisionnement en ETH est promis.Cela confirme une fois de plus notre point, c’est-à-dire que l’engagement est l’échange de liquidité clé de l’ETH et minimise le vendeur structurel de l’actif.

Système de trading de développement continu

Historiquement,> « >Par rapport à toute autre pièce de monnaie, les transactions d’ETH sont plus cohérentes avec la tendance de la BTC.Dans le même temps, pendant le pic du marché haussier ou l’incident de l’écosystème spécial, il est également découplé à des modèles similaires BTC est également observé dans d’autres devises alcooliques, bien que le degré soit petit (voir figure 7).Nous pensons que ce comportement commercial reflète l’évaluation relative du marché en tant que jeton de stockage de valeur et les jetons pratiques techniques sur le marché.

> « >Tout au long de 2023, les changements de corrélation entre ETH et BTC ont une relation inverse avec les changements dans le prix de la BTC(Voir figure 8).C’est,> « >Avec l’appréciation de la valeur du BTC, l’ETH a une corrélation plus faible, et vice versa.En fait, les variations des prix de la BTC semblent être les indicateurs préalables des changements de corrélation de l’ETH.Nous pensons qu’il s’agit d’un indicateur de la prospérité du marché des devises Congzhan aux prix de la BTC, qui à son tour a amélioré leurs performances spéculatives (c’est-à-dire que les méthodes de transaction du chalet sur le marché haussier sont différentes, mais les performances de la BTC dans le marché baissier correspond à la performance.

Cependant, cette tendance s’est arrêtée après l’approbation du SPOT US BTC ETF.Nous pensons que cela met en évidence l’impact structurel des entrées de capitaux basées sur les FNB, et la nouvelle fondation de capital ne peut être utilisée que par BTC.Par rapport à de nombreux détenteurs de crypto-monnaie ou commerçants de détail, les nouveaux marchés des consultants en placement enregistrés (RIA), les institutions de gestion de patrimoine et les sociétés de courtage peuvent avoir une vision très différente de la BTC dans le portefeuille d’investissement.Bien que Bitcoin soit le plus petit actif du portefeuille d’investissement de crypto-monnaie pure, dans des portefeuilles plus traditionnels à revenu fixe et à l’investissement en actions, il est généralement considéré comme de petits actifs diversifiés.Nous pensons que cette transformation de l’effet BTC a un impact sur son modèle de transaction par rapport à l’ETH, et dans le trading spot de ETH ETF aux États-Unis, l’ETH peut avoir des changements similaires (et réajuster les modèles de transactions).

Résumer

Nous pensons que l’ETH pourrait encore avoir une augmentation inattendue au cours des prochains mois.L’ETH ne semble pas avoir de problèmes d’approvisionnement en excès, tels que le déverrouillage de jetons ou la pression de vente des mineurs.Au contraire, il s’avère que la croissance de l’engagement et de la L2 est significative et que l’absorption de la liquidité de l’ETH a continué d’augmenter.Nous croyons,> « >Étant donné que EVM et son innovation L2 sont largement utilisés, il est peu probable que le statut d’ETH en tant que centre Defi sera remplacé.

> « >En d’autres termes, l’importance du spot potentiel de l’ETF américain Etf ne peut pas être sous-estimée.Nous pensons que le marché peut sous-estimer le moment et la possibilité d’une approbation potentielle, ce qui laisse un espace inattendu pour la montée.Au cours de cette période, nous pensons que la demande structurelle de l’ETH et l’innovation technologique dans leurs écosystèmes lui permettra de continuer à courir plusieurs récits.