jakiro
出典：Grayscale：Baishui、Bitchain Vision
まとめ
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暗号通貨の評価は、米国経済の見通しと幅広い金融市場のボラティリティに関する懸念の中で、8月上旬に減少しました。イーサリアムのパフォーマンスの低下は、先物市場でのポジションの増加と少数の大規模な保有者の販売による可能性があります。
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米国経済が引き続き「ソフトランディング」への道を進んでいる場合、グレースケールの研究はトークンの評価を回復することを期待しています。
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しかし、経済環境が弱い場合でも、グレースケールの研究には、価格のマイナス面が過去よりも制限される可能性があると信じる理由があります。
暗号資産とより広範な金融市場は、8月2日（金曜日）から8月5日（月曜日）から8月5日まで急激に減少した後、週の半ばに安定しました（図1）。通常、主要なトークン価格は他の資産クラスとはあまり関連していませんが、従来の市場のボラティリティは暗号通貨の評価に影響を与える可能性があります。
図1：8月上旬にビットコインとイーサリアムが落ちます
衰退の直接的な原因は、8月2日金曜日に発表された7月の予想よりも弱い米国の雇用報告書です。特に、報告書は、失業率が以前の景気後退と同じくらい上昇していることを示しています。[1]循環不況に関する懸念は、株などの循環資産が弱いとされており、米国財務省、日本・円、スイスフランなどの従来の安全な資産は強く業績を上げています（図2）。米国以外の株式の戦略と米国の株式における短絡のボラティリティは、特にパフォーマンスが低下しています。ビットコインとイーサリアムはどちらも辞退しましたが、ビットコインはリスク調整後もうまく機能しましたが、イーサリアムは、他の暗号資産や多くの従来の市場セグメントと同様にパフォーマンスを発揮していません、以下でさらに説明します。主要な暗号資産の中で、ソラナは他の暗号資産よりも大幅に優れたパフォーマンスを発揮しています。
図2：Ethereumのパフォーマンスが不十分です
イーサリアムはビットコインよりも高いボラティリティを持っていますが、最近の衰退中は通常よりも著しく機能しています。たとえば、チャート3は、2020年以来のビットコイン価格の最大の割合の低下を示しており、同じ期間のイーサリアム価格の低下と比較しています。これらのイベントでは、イーサリアムの価格は通常、ビットコインの価格の約1.2倍低下します。最新の「暗号通貨の冬」（つまり、ベアマーケット中）は、同様の相対的なパフォーマンスを示しています。[2]対照的に、2024年8月の時点で、イーサリアムの価格はビットコインの価格の約1.8倍低下し、イーサリアムが追加のユニークな下向きの圧力に直面していることを示しています。
図3：平均して、イーサリアムは通常ビットコインの1.2倍になります
イーサリアム価格の比較的大きな低下の理由の1つは、永続的な未来における過剰な長いポジションのようです。2024年5月、トレーダーは、証券取引委員会（SEC）が米国のSpot Ethereum Exchange Trading Products（ETP）の発行者の19B-4アプリケーションを承認したため、永久先物の総ポジションを大幅に増加させました（図4）、おそらく価格が価格が完全な規制当局の承認を得た後、さらに上昇します。その後、最近の減少でいくつかの長いポジションが清算され、価格の下落が加速されました。8月4日、Ethereumの価格はわずか3分で7.6％下落し、その日だけの永続的な先物の総クリアは3億4,000万ドルに達しました。[3]米国での一晩取引セッション中に売却が発生し、Binanceのスポット価格はCoinbase [4]と比較して大幅に割引されたため、清算はアジアのレバレッジトレーダーによって支配されているように見えました。[5]
チャート4：2024年5月のイーサリアム先物レバレッジの増加
イーサリアムでのパフォーマンスの低下につながる可能性のあるもう1つの要因は、マーケットメーカーのジャンプクリプト、ベンチャーキャピタリストのパラダイム、ゴーレムネットワーク、多くのイーサリアム財務資産を持つ暗号プロトコルを含む、数人の大規模な保有者の実際と予想される売却です。 。[6]分析プラットフォームArkham Intelligenceのデータによると、売却の正確な量を決定することはできませんが、Grayscale Researchは、これらのエンティティがトークンを転送し始める前に合計約15億ドル相当のイーサリアムを保持していると推定しています（当時のイーサリアム価格）[7]）。アクティブバリデーターの数の減少とイーサリアムステーキング報酬率の増加は、比較的粘着性のトークンの供給の変化を示しており、市場の感情に影響を与える可能性があります。[8]
より広範な金融市場は過去1週間で安定しています。おそらく最も顕著なのは、米国の株式市場における暗黙のボラティリティを測定するVIXインデックスは、月曜日に60％以上に達した後、木曜日に26％に減少しました（チャート5）。市場が引き続き安定し続けることができるかどうかは、今後のマクロ経済および企業の収益データ、および連邦準備制度または他の中央銀行からの政策対応に依存します。経済データ側では、主要な今後のレポートには、毎週の失業率の提出レポート（毎週木曜日にリリース）、消費者価格指数レポート（8月14日にリリース）、および次の雇用レポート（9月6日日曜日に公開された）が含まれます。FRBは9月18日の会議で金利を削減する可能性がありますが、市場はその後の政策の道をより懸念しています。政策立案者は、8月22日から24日に開催されるジャクソンホールワークショップでより多くのガイダンスを提供する場合があります。
図5：先週市場のボラティリティが低下します
米国経済が不況を避け、「ソフトランディング」への道を進んでいる場合、グレースケールの研究はトークンの評価を回復することを期待しており、ビットコインは今年後半に史上最高の高値を再テストします。しかし、経済環境が弱い場合でも、グレースケールの研究には、価格のマイナス面が過去の減少よりも制限される可能性があると信じる理由があります。これらには、新しい米国上場ETPからの比較的安定した純需要、サイクル中に集中化された金融機関が提供する不十分なクレジット[9]、および年の初めからAltcoinsの比較的低いリターンが含まれます。暗号産業周辺の米国の政治的景観の変化は、過去のサイクルと比較して評価のマイナス面のリスクを減らす可能性もあります。
経済サイクルは、ほぼすべての資産クラスに投資することの避けられない特徴であり、マクロの見通しの不確実性は、暗号投資家にとって短期的なリスクと見なされるべきです。一方、グレイスケールの研究はそれを信じています人々は激しい不況にほとんど不寛容であり、問題が発生したときにお金を印刷し、支出を開始することが期待されています。不規則な金銭的政策慣行は、一部の投資家がビットコインに投資することを選択する理由の1つです。
参照
[1]経済学者はしばしばこの統計法を「SAMルール」と呼んでいます。
[2]たとえば、ビットコインとイーサリアムの両方が、前のサイクルでビットコイン価格のピークからトラフまで同じ大きさで落ちました。2022年3月から2023年10月までの「ベアマーケット」の間に、イーサリアムはビットコインの1.3倍低下しました。出典：Artemis、Grayscale Research。
[3]出典：トレーディングビュー、Coinglass。
[4]出典：Coinglass
[5]オンチェーンの清算は、イーサリアム価格の急激な低下の理由の1つである可能性があります。たとえば、貸出プラットフォームAaveは、8月5日に2億3900万ドルの清算を報告しました。出典：Dune Analytics。2024年8月8日現在のデータ。イラストのためにのみ。
[6]出典：Defiant、Coindesk、Arkham Intelligence Data。
[7]特定の日付は、2024年6月21日のパラダイム、2024年7月8日にゴーレムであり、2024年7月24日にジャンプします。
[8]出典：validatorqueue.com。
[9]近年、いくつかの集中融資会社が破産しています。出典：BlockWorks。
