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<スパンリーフ="">2025 年 12 月 1 日、香港の認可デジタル資産取引プラットフォームである HashKey は公聴会を通過し、香港証券取引所を通じて設定された公聴会後の情報を開示しました。香港初の仮想通貨準拠株になるまであと一歩だ。このIPOはJPモルガン・チェース、キャセイ・ハイトン、国泰君南国際が共同スポンサーとなっている。その目論見書は、地域の暗号通貨プラットフォームの成長軌道を示すだけでなく、世界の暗号資産市場の深刻な変化も反映しています—<スパンテキスト="">急激な成長からコンプライアンス競争へ、小売業の優位性から機関投資家への参入まで、業界は新たな岐路に立たされています。
<スパンリーフ="">香港証券先物委員会から完全なライセンスを取得したアジア初の仮想通貨取引プラットフォームとして、<スパンテキスト="">HashKey のビジネス データ、財務実績、所有構造は、現在の暗号化市場を解釈するための重要なサンプルです。この記事では、目論見書の核心情報を組み合わせ、市場のマクロ特性を分析し、業界の将来の方向性を予測し、その背後に隠れている機会とリスクを明らかにします。
1. HashKeyデータから暗号市場の3つのマクロ特徴をみる
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HashKey 目論見書は、2022 年から 2025 年上半期までの事業全体を対象としています。取引量、ユーザー構造から収益構造に至るまで、各データセットは暗号化市場の深刻な変化に対応しています。
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1. コンプライアンスが地域競争の障壁となっており、世界情勢は「トップの独占 + 地域の細分化」を呈している
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さまざまな国での規制政策の実施に伴い、コンプライアンス資格がプラットフォームの競争に対する主要な障壁となっています。 HashKey は、香港で最初に仮想資産取引プラットフォーム ライセンス (VDTA) を取得した機関の 1 つとして、コンプライアンスの利点によりすぐに地域市場を掌握しました。目論見書では、香港の仮想通貨取引市場における同社の市場シェアが2024年には75%を超え、香港最大の現地仮想通貨資産プラットフォームおよびアジア最大の地域オンショアプラットフォームとなることが示されている。同社のデジタル資産取引所は、累計スポット取引高が 1 兆 3,000 億香港ドルに達しました。2022年から2024年にかけて、取引高は42億香港ドルから6,384億香港ドルへと急増し、3年間で150倍以上に増加し、明確な監督下にある分野におけるコンプライアンスプラットフォームの爆発的な可能性が裏付けられた。
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しかし、世界的な観点から見ると、地域のコンプライアンスプラットフォームと従来の主要な取引所の間には大きな隔たりがあります。2025年上半期におけるHashKeyの機関顧客の月間平均取引高は243億400万香港ドル、個人顧客の平均月間取引高は51億6000万香港ドルであった。Binance や OKX などの主要なグローバル プラットフォームと比較すると、まだ桁違いのギャップがあります。この「地域独占と世界的弱体化」のパターンは、暗号化市場が「コンプライアンス細分化の時代」に入ったことを反映している。地域のコンプライアンス プラットフォームには地域的な利点がありますが、世界的な金融的魅力とユーザー ベースの観点から、従来の主要なプラットフォームの地位を揺るがすことは依然として困難です。この「地域独占と世界的弱体化」のパターンは、暗号化市場が「コンプライアンス分離の時代」に入ったことを裏付けています。
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2. 収益はトレーディング事業に依存しており、市況変動のリスクが浮き彫りになっています。
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HashKey は「トランザクション円滑化 + オンチェーンサービス + 資産管理」という 3 つの主要な事業セグメントを構築していますが、その収益構造はトランザクション ビジネスに大きく依存しています。2025年上半期には取引円滑化サービスの収益が68％を占め、この事業は赤字から黒字に転じ、2022年の1491万5000香港ドルの赤字から2024年には5億1800万香港ドルの黒字に急増した。
しかし、この依存性により、そのパフォーマンスは市場サイクルと深く結びつくことになります。2024 年の強気相場では、収益が前年比 247% 増加しました。 2025 年上半期の市場は低迷し、取引高は前年同期の 3,476 億香港ドルから 2,141 億香港ドルへと急減し、その後、収益は前年同期比 26% 減少しました。さらに注目に値するのは、個人顧客の感度の高さである。2025年上半期、個人顧客の月間取引高は359億3,600万香港ドルから51億6,000万香港ドルに85％以上減少したが、機関顧客の月間取引高は219億7,800万香港ドルから243億4,000万香港ドルに増加し、市場変動の「安定剤」となった。これは、個人投資家が市場センチメントの「増幅器」であることを明らかにしています。強気市場は市場に群がり、弱気市場はすぐに撤退するため、プラットフォームは「天候次第」のリスクにもさらされます。
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3. 制度化の傾向が深化し、ステーキングとRWAが新たな成長エンジンとなる
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暗号化市場は「小売業者主導」から「機関主導」へ加速しています。 HashKey のユーザー データはこの変化を明確に示しています。機関投資家の月間取引顧客は 2022 年の 31 社から 2025 年上半期には 273 社に増加し、オムニバス顧客 (パートナー経由でアクセス) は 2024 年上半期の 1 社から 8 社に増加し、機関顧客の取引量に占める割合は 2025 年上半期には 68% に増加しました。
同時に、機関投資家の需要もまた、ステーキングとリアルワールドアセット（RWA）のトークン化が新たな成長エンジンとなり、「トランザクション主導型」から「サービス主導型」への市場の変革を推進しています。2025 年 9 月の時点で、HashKey の担保資産は 290 億香港ドルに達し、アジアで第 1 位、世界で第 8 位の担保サービスプロバイダーにランクされています。独自に開発したHashKey Chainは、不動産、サプライチェーン金融、その他の分野をカバーするRWAトークン発行で17億香港ドルを達成した。プレッジサービスは安定した受動的収入を提供し、弱気市場で資金を呼び込むための中核となります。RWA は、従来の金融と暗号化エコロジーを結びつけ、新しい市場空間を開拓します。
<スパンリーフ="">2. 暗号市場の今後の4大トレンドの判断
<スパンリーフ="">HashKey 目論見書で明らかになった特徴に基づいて、世界的な規制および技術動向と組み合わせることで、暗号化市場の将来について 4 つの主要な判断を下すことができます。
<スパンリーフ="">1. コンプライアンスは元に戻すことができず、規制の違いにより市場の差別化が強化されます。
<スパンリーフ="">HashKey の台頭は、コンプライアンスが業界の長期的な発展のための「堀」であることを証明しています。将来的には、世界の暗号化市場のコンプライアンスプロセスが加速するでしょう。より多くの国や地域が香港の規制モデルから学び、明確な枠組みを導入することになるだろう。コンプライアンス資格のない小規模プラットフォームは段階的に排除されるだろう。香港やシンガポールなどの明確な規制がある地域は、地域の暗号資産ハブとなることが期待されています。
<スパンリーフ="">ただし、規制政策の違いにより、市場の差別化が強化されます。中国中央銀行は最近、仮想通貨投機取引の禁止を改めて表明し、本土の顧客の参加を制限した。米国 SEC は暗号化プラットフォームの監督を強化し続けています。そして欧州連合の MiCA 規制が発効しました。このような違いにより、地域を越えた運用の運用リスクが増大する可能性があります。
<スパンリーフ="">2. 事業多角化が打開の鍵、RWAとプレッジが新たな成長を牽引
<スパンリーフ="">現在、暗号化プラットフォームは一般的に単一の収益構造という問題に直面しています。 HashKey の取引手数料は依然として収入の大部分を占めています。このモデルは強気市場では高いリターンをもたらしますが、弱気市場ではリスク耐性が弱いです。今後、業界競争の焦点は「取引量競争」から「事業多角化競争」へと移ります。
<スパンリーフ="">HashKey のレイアウトの観点から見ると、RWA とステーキングの 2 つの方向性が最も有望です。RWA は従来の資産をトークン化し、投資の敷居を下げ、流動性を向上させます。世界の RWA 市場規模は 2028 年に 10 兆米ドルを超え、最大の増分市場になる可能性があると予測されています。プレッジサービスは弱気相場の「安定剤」だ。 2025年上半期にHashKeyの取引量が減少しても、担保資産の規模は拡大を続けた。将来的には、高セキュリティ、高利回りのステーキング製品を提供できるプラットフォームが競争で有利になるでしょう。
<スパンリーフ="">3. 制度化は深化し続けており、小売市場は環境に配慮したイノベーションによって活性化する必要がある
<スパンリーフ="">機関投資家顧客が市場の支配的な勢力となっており、この傾向は今後もさらに深化するでしょう。将来的には、このプラットフォームは機関向けにさらにカスタマイズされたカストディ、ブロック取引アルゴリズム、その他のサービスを開始し、機関のリスク管理ニーズを満たす暗号デリバティブがさらに増える予定です。
<スパンリーフ="">対照的に、小売市場における変革の問題は顕著です。HashKeyの登録ユーザー数は2025年6月時点で144万6900人だったが、資産顧客は13万8500人にとどまり、実際の取引ユーザーは10％未満だった。主な理由は、製品の敷居が高く、アプリケーションのシナリオが単一であることです。小売市場における画期的な進歩には、環境に優しいイノベーションが必要です。
<スパンリーフ="">4. 価格、監督、プラットフォーム運営の3つのリスクに注意
<スパンリーフ="">市場の前向きな傾向にもかかわらず、複数のリスクが残っています。1つは<スパンテキスト="">価格変動リスク、暗号資産には依然として投機的な特性があり、投資家はリターンリスクを合理的に見る必要があります。2つ目は<スパンテキスト="">規制政策のリスク、各国の規制ルールは依然として急速に変化しており、政策強化はプラットフォームビジネスの制限や資産価格の急落につながる可能性があります。3つ目は<スパンテキスト="">プラットフォーム運用のリスク, HashKey は地域リーダーとして、まだ収益性を達成できていません。市場低迷時に資本連鎖が断たれると、経営危機に直面する可能性があります。投資家がプラットフォームを選択するときは、コンプライアンスの資格と財務状況の両方を考慮する必要があります。
<スパンリーフ="">最後に書きます
<スパンリーフ="">HashKey の目論見書は、暗号化業界の「野蛮な成長」から「標準化された開発」への移行を象徴するものです。現在、仮想通貨市場はもはや個人投資家にとって投機の場ではなく、徐々に制度設計のための新たな戦場となりつつある。コンプライアンス、制度化、多様化により、業界の根底にある論理が再構築されています。<スパンテキスト="">投資家向け、市場に参加するには、新たな方向への成長の可能性を見据えるだけでなく、さまざまなリスクを警戒する、より合理的な判断が必要です。<スパンテキスト="">実践者向け、コンプライアンス資格とビジネス革新が競争力の核となります。暗号通貨市場はまだ発展の初期段階にあり、課題と機会が共存しています。規制を尊重し、リスクを重視し、革新を続ける参加者だけが、業界発展の恩恵を掴むことができます。
