Un inventario de intercambios de criptomonedas que buscan OPI

Autor Tanay Ved & amp; Victor Ramírez, Fuente: Metrics de monedas, compilada por: Shaw Bittain Vision

Puntos importantes

• Kraken, Gemini y Bullish se están preparando para hacer públicos en un entorno regulatorio favorable e el interés de los inversores en la inversión en mercado abierto.

• Coinbase estableció un punto de referencia para su oferta pública inicial (IPO) en 2021, con un valor de mercado de $ 65 mil millones cuando se hizo público.En ese momento, el 96% de sus ingresos provenían de tarifas de transacción, mientras que los ingresos por suscripción y servicio habían representado el 44% al segundo trimestre de 2025.

• De estos intercambios, Coinbase lidera con un volumen de negociación puntual del 49%.Bullish y Kraken cada uno representan el 22% y se están expandiendo rápidamente los nuevos negocios.

• No todos los volúmenes de transacciones informados tienen el mismo valor.El análisis de comercio de ida y vuelta destaca la actividad comercial exagerada en algunas plataformas y enfatiza la necesidad de evaluar la calidad y la transparencia del intercambio.

Introducción

Desde la existencia de la industria de las criptomonedas, los sucesivos gobiernos estadounidenses han sido indiferentes o hostiles a la industria de las criptomonedas.Pero hubo un cambio constructivo la semana pasada.

El Grupo de Trabajo de los Activos Digitales de la Casa Blanca publicó un informe de 166 páginas que describe el estado actual de los activos digitales y propone recomendaciones de políticas para establecer una estructura de mercado integral.Mientras tanto, el presidente de la Comisión de Valores y Valores de EE. UU. (SEC), Paul Atkins, presentó el programa de cripto de proyecto de la agencia en un discurso público.El plan tiene como objetivo hacer de los Estados Unidos un «capital de criptomonedas» mediante la introducción de mercados financieros en blockchain, simplificando la engorrosa estructura de licencias de las empresas criptográficas y promoviendo la creación de «súper aplicaciones» financieras que brindan una amplia gama de servicios.

El principal beneficiario de este nuevo sistema regulatorio son los intercambios centralizados.Varios negocios de intercambio centralizados privados como Kraken, Bullish y Gemini están tomando este entorno relativamente favorable para buscar una oferta pública inicial (IPO). A medida que estas empresas se abren al público, es crucial que los inversores comprendan sus impulsores subyacentes. En este artículo, diseccionaremos métricas clave para evaluar estos intercambios y señalaremos algunas notas para usar datos informados por el intercambio.

Boom de IPO de Critycle Exchanges

Después de que Coinbase completó su oferta pública inicial (IPO) en abril de 2021, las OPI relacionadas con las criptográficas se han estancado en los últimos cuatro años (en gran parte debido a las relaciones hostiles entre las compañías de criptomonedas y la SEC anterior).Como resultado, las empresas privadas no pueden obtener liquidez del mercado abierto, y los inversores no calificados no pueden beneficiarse de invertir en estos negocios.Un nuevo grupo de compañías privadas de criptomonedas ha anunciado sus intenciones de hacerse público a medida que la administración Trump promete un sistema regulatorio más amigable.

Este entorno, junto con un nuevo deseo de exposición al mercado abierto, ha generado algunas de las OPI más explosivas, como la reciente lista de círculo.Géminis, Bullish y Kraken también están considerando listarse en los EE. UU., Con la esperanza de aprovechar esta ventana abierta para posicionarse como proveedores de activos digitales.

Coinbase IPO en 2021

La oferta pública inicial (IPO) de Coinbase en 2021 proporciona un punto de referencia útil para evaluar las perspectivas de inversión de posibles OPI de intercambio.La compañía figuraba directamente en NASDAQ el 14 de abril de 2021 con un precio de referencia de $ 250 por acción, lo que significa una valoración totalmente diluida de $ 65 mil millones y un precio de apertura de $ 381. La lista de Coinbase está en el máximo del mercado alcista 2021, cuando Bitcoin se cotiza cerca de $ 64,000 y el volumen de negociación de intercambio supera los $ 10 mil millones.

Como se describe en sus documentos de aplicación S-1, el modelo de negocio de Coinbase era simple en ese momento, con la gran mayoría de sus ingresos provenientes de facilitar las transacciones:

«Hemos recaudado más de $ 3.4 mil millones desde su inicio y el 31 de diciembre de 2020, con la mayoría de esto proveniente de las tarifas de transacción generadas por inversores e instituciones minoristas en función del volumen de transacciones en nuestra plataforma. Para el año fiscal finalizado el 31 de diciembre de 2020, los ingresos comerciales de diciembre representan más de el 96% de nuestro ingreso neto. We We Wealverge the Advantages of Our Transing Business para expandir y expandir nuestra Plataforma por la Investigación por la Investigación por la Investigación por la Investigación por la Investigación por la Investigación por la Investigación por la Investigación de los Investigadores.y servicios, y desarrollar el ecosistema «.

Fuente: Datos del mercado de Metrics de monedas Pro y Google Finance

Hoy, Coinbase se parece más a un «intercambio de negocios completo». Aunque las transacciones siguen siendo el núcleo de sus operaciones, su modelo de negocio se ha expandido significativamente a toda la cadena de servicios de criptomonedas. Este cambio comenzó a reflejarse en la relación entre los precios de las acciones y el volumen de negociación de intercambio, que en las primeras etapas estaban estrechamente relacionadas.

Sin embargo, esta correlación se ha debilitado a medida que la correlación entre la «suscripción y el ingreso de servicio» compuesto por ingresos de stablecoin (ingresos por intereses de USDC), recompensas de blockchain (apuesta) y el ingreso por custodia está aumentando:

Coinbase Q1 2021

• Ingresos $ 1.6 mil millones

• USD 1.55 mil millones (96%) ingresos por transacciones

• $ 56 millones (4%)Ingresos de suscripción y servicio

Coinbase Q2 2025

• Ingresos $ 1.5 mil millones

• 764 millones (51%) ingresos por transacciones

• 656 millones (44%) Ingresos de suscripción e servicios

• 77 millones (5%) Equidad corporativa

Estudio comparativo sobre OPI en los próximos intercambios

Según este marco, enumeramos las valoraciones estimadas, el volumen comercial y los sectores comerciales de los próximos intercambios.

Fuente: Documentos de datos del mercado de métricas de monedas y documentos de la compañía pública (datos al 1 de agosto de 2025)

Aunque los servicios prestados por estos intercambios están convergiendo, todavía tienen diferencias significativas en la cuota de mercado y el tamaño de la transacción.

Desde su lanzamiento en 2013, Kraken parece haber alcanzado una etapa más alta de madurez.El crecimiento financiero de la compañía fue sólido, con ingresos de $ 1.5 mil millones en 2024 (aumento del 128% desde 2023) y los ingresos de $ 412 millones en el segundo trimestre de 2025. Kraken también realizó una expansión estratégica, Ninjaatrader adquirido (Inkatructura).Basado en una valoración objetivo de aproximadamente $ 15 mil millones y un ingreso de $ 1.5 mil millones en 2024, Kraken tiene una relación P/E 10x, ligeramente por debajo de los 12.7x de Coinbase.

Por el contrario, Gemini tiene una escala operativa más pequeña.Su volumen de negociación promedio durante el año pasado fue de $ 164 millones, el más bajo entre estos intercambios.La valoración más reciente de Gemini fue de $ 7.1 mil millones en el financiamiento de la Serie A de 2021, mientras que los mercados de capital privado lo valoraron en $ 8 mil millones.Además del negocio de Spot and Derivative, Gemini también ofrece productos de compromiso y tarjetas de crédito que proporcionan ingresos para los depósitos de los usuarios y es el emisor de Gemini USD (GUSD), cuyo suministro circulante ha caído a 54 millones.

Bullish ha promediado casi $ 1.95 mil millones en volumen de negociación durante el año pasado, clasificando entre los mejores en actividades comerciales.El intercambio está en el corazón de su infraestructura comercial y de liquidez, y como un intercambio de claves institucional, está regulado en Alemania, Hong Kong, China y Gibraltar, mientras busca activamente licencias de los Estados Unidos.Además, Bullish ha ampliado el campo de los Servicios de Información a través de su adquisición de Coindesk.En la presentación de F-1, la compañía reveló que logró una ganancia neta de $ 80 millones y una pérdida neta de $ 349 millones en 2024. Originalmente según un acuerdo SPAC que se canceló en 2022, valorada en casi $ 9 mil millones, el alcance de la alcance ahora supuestamente busca una valoración de $ 4.2 mil millones.

Tendencias de volumen de comercio en cada intercambio

Fuente: Datos del mercado de métricas de monedas Pro

En general, Coinbase y otros intercambios que se preparan para hacer una cuenta pública de solo alrededor del 11,6% del volumen de negociación puntual informado en intercambios centralizados confiables.Binance solo representa el 39%, mientras que otros intercambios en alta mar también representan una gran participación.Coinbase representa el 49% de los volúmenes de negociación puntual solo para los intercambios de interés, seguido de alcista y kraken, cada uno representa el 22%.La parte de Bullish ha aumentado constantemente desde su lanzamiento en 2022, mientras que la participación de Kraken se ha reducido a medida que la competencia se intensifica.

Fuente: Datos del mercado de métricas de monedas Pro

Revisión de las actividades económicas de cada intercambio

Como hemos visto anteriormente, el volumen comercial es uno de los indicadores más predictivos para estimar las valoraciones. Pero el volumen comercial informado puede ser engañoso debido al intercambio.

Aunque la mayoría de los intercambios de criptomonedas convencionales se han reprimido en el comercio de lavado, todavía existen algunos «forajidos» que existen.Nuestra metodología de marco de intercambio de confianza detalla cómo detectar la actividad comercial anormal y la evaluación de factores cualitativos como el cumplimiento regulatorio.

fuente: Marco de intercambio de confianza

Hemos desarrollado una señal más eficiente para detectar transacciones falsas, que es calcular la frecuencia de las transacciones de ida y vuelta. Nuestro método de prueba es el siguiente:

• Seleccionamos al azar 144 períodos de 5 minutos de enero a junio de 2025, cubriendo casi 20 millones de transacciones.

• Para cada intercambio y período de tiempo, seleccione una transacción.

• Si una transacción que es opuesta a la transacción anterior, con una cantidad que es casi la misma (error inferior al 1%) y un precio que es casi el mismo (error inferior al 1%) dentro de 10 transacciones o dentro de los 5 segundos, ambas transacciones están marcadas como transacciones de ida y vuelta.

• Repita lo anterior para cada transacción. Si la transacción se ha marcado como una transacción de ida y vuelta, omita.

• Calcule el volumen marcado como una transacción de ida y vuelta y divídalo por el volumen total.

En la figura a continuación, dibujamos las muestras de transacciones seleccionadas de unos pocos intercambios en un período de tiempo específico, marcando qué transacciones se sospecha que son transacciones de ida y vuelta.Cada punto gris representa una transacción normal, y cada marca verde y roja representa una transacción de ida y vuelta.

fuente: Marco de intercambio de confianza

Debido a la naturaleza aproximada de este enfoque, esperamos algunas transacciones de ida y vuelta falsas positivas que sean el resultado de la actividad normal del mercado (por ejemplo, los fabricantes de mercado facilitan las transacciones al proporcionar liquidez entre compradores y vendedores de la Libro de pedidos).Sin embargo, el alto porcentaje de transacciones de ida y vuelta se refiere a la confiabilidad de sus datos de volumen informados en relación con los puntos de referencia de la industria que se muestran por Crypto.com y Poloniex.

Específicamente: desde el primer y segundo trimestre de 2025, estimamos los volúmenes de transacciones de Crypto.com para ser de aproximadamente $ 720 mil millones, incluidos BTC-USD ($ 201 mil millones), BTC-USDT ($ 192 mil millones), ETH-USD ($ 165 mil millones) y ETH-USDT ($ 160 mil millones).Según el porcentaje estimado anterior, estimamos que $ 160 mil millones de transacciones en estos pares provienen de transacciones de ida y vuelta.

en conclusión

Con varios intercambios de criptomonedas pronto, lo mejor para los inversores comprende los pros y los contras relativos de estas plataformas comerciales. Aunque el volumen de negociación ayuda a estimar los ingresos por transacciones (que sigue siendo la principal fuente de ingresos), los factores cualitativos como la diversificación empresarial, ya sea que existan transacciones y cumplimiento, también son consideraciones importantes para evaluar la calidad del intercambio.Estos factores pueden ayudar a los participantes del mercado a determinar si la valoración es razonable.

Coinbase sigue siendo el líder después de cuatro años de su salida a bolsa, gracias en gran parte a su exitosa diversificación de fuentes de ingresos a áreas como la custodia, las tarifas de redes de stablecoins y la capa 2. Sin embargo, la competencia en el mercado de intercambio se está intensificando.Si otros intercambios quieren competir, deben expandir sus fuentes de ingresos más allá de las tarifas relacionadas con las transacciones, porque las tarifas relacionadas con las transacciones están altamente correlacionadas con el sentimiento del mercado y son altamente cíclicas.A medida que la estructura del mercado se aclara gradualmente, se permite que los intercambios se transformen de un lugar comercial simple a una gama completa de súper aplicaciones.La forma en que estos intercambios aprovechan esta oportunidad, ya sea que puedan darse cuenta de su visión y lograr el éxito comparable a esas OPI en el pasado será una buena noticia para ver el próximo año.