jakiro
Cet article a été légèrement supprimé et modifié en fonction du texte d’origine.https://www.coinbase.com/en-gb/institutional/research-insights/research/Monthly-outlook/monthly-outlook-may-2024
L’approbation américaine du Bitcoin Spot ETF renforce l’image de BTC en tant qu’actif de valeur de stockage et consolide son statut d’actif macro.En revanche, le positionnement de base d’Ethereum dans le domaine de la crypto n’est pas encore clair.Des chaînes publiques compétitives comme Solana ont influencé la position d’Ethereum en tant que plate-forme de déploiement privilégiée pour DAPPS.La croissance d’Ethereum Layer2 et la réduction de la destruction de l’ETH semblent également affecter la façon dont sa valeur s’accumule.
Cependant, nous pensons que les perspectives à long terme d’Ethereum sont toujours optimistes, et elle présente des avantages uniques dans les plateformes de contrats intelligents, y compris l’écosystème de développeur solide de Solidity, l’utilisation généralisée des plates-formes EVM, l’importance de l’ETH en tant que garantie Defi, et la Centralisation et sécurité du départ de MainNet.De plus, avec le développement accéléré de la tendance à la conversion des actifs du monde réel en actifs numériques sur la blockchain, l’ETH peut gagner un rôle de conduite plus positif et positif à court terme par rapport aux autres L1.
Les données de transaction historiques montrent que l’ETH reflète à la fois les caractéristiques de la valeur de stockage et de l’innovation technologique.Il est fortement lié à la BTC et est conforme aux caractéristiques de la valeur de stockage, mais il peut fonctionner indépendamment pendant la montée à long terme de la BTC, et suit les lois sur le marché axées sur la technologie comme les autres actifs cryptographiques.L’ETH devrait continuer à intégrer ces deux caractéristiques et devrait inverser ses mauvaises performances actuelles dans la seconde moitié de 2024 pour atteindre au-delà des attentes.
Le récit de l’ETH
ETH a un rôle diversifié, à la fois connu sous le nom d’argent échographique qui contrôle l’approvisionnement par le biais de coupes de production et comme une obligation Internet qui fournit des produits de gage de non-inflation.Avec la montée en puissance de l’expansion de la couche
Note du traducteur: Selon le mécanisme POS, les utilisateurs peuvent participer à la maintenance du réseau et recevoir des récompenses en promettant ETH, ce qui est similaire à l’obtention d’intérêt en achetant des obligations, mais est plus décentralisé.Étant donné que les récompenses de mise en gage proviennent des frais de transaction en ligne et de l’ETH nouvellement émis, et que la stratégie de contrôle totale limite l’émission excessive, ce modèle de retour d’ETH de l’engagement est considéré comme une obligation Internet plus anti-inflation par rapport à l’inflation traditionnelle.
Mais en fin de compte, nous ne pensons pas qu’aucune de ces déclarations distinctes ne démontre pleinement la vitalité de l’ETH.En fait, l’utilisation croissante de l’ETH rend le moyen d’évaluer sa valeur plus complexe, et une seule mesure est difficile à définir.De plus, l’entrelacement de ces multiples concepts peut parfois conduire à la confusion, et les contradictions entre elles peuvent distraire les acteurs du marché et obscurcir la véritable force motrice qui entraîne l’augmentation de la valeur de l’ETH.
ETF spot
Les ETF SPOT sont extrêmement critiques pour le bitcoin, ce qui clarifie non seulement le cadre réglementaire, mais attire également de nouvelles injections de capitaux.Ce type de FNB remodèle fondamentalement le paysage de l’industrie, et nous pensons qu’il subvertit le modèle cyclique des capitaux précédents passant du bitcoin à Ethereum, puis investissant dans des actifs alternatifs à risque plus élevé.
Il existe des obstacles entre les fonds investissant dans les FNB et les fonds sur des échanges centralisés, qui peuvent plonger dans un éventail plus large d’actifs cryptographiques.Une fois le Spot Etf ETF approuvé, cette barrière sera supprimée et Ethereum sera également en mesure d’accéder à la source de capital qui est maintenant ouverte à Bitcoin uniquement.
En fait, la logique de l’approbation des FNB Bitcoin SPOT s’applique également aux ETF des points Ethereum, car les prix à terme sur Chicago Commodity Exchange (CME) sont étroitement liés aux prix au comptant et peuvent surveiller et prévenir efficacement la faute du marché.
La période de recherche sur la pertinence pour la référence d’approbation Bitcoin Spot ETF commence exactement un mois après le lancement d’Ethereum Futures sur le Chicago Commodity Exchange (CME), c’est-à-dire en mars 2021. Nous supposons que cela est intentionnel afin que la même logique puisse être appliquée à l’avenir.Les analyses de données antérieures par Coinbase et les niveaux de gris montrent également que la corrélation des prix spot et à terme d’Ethereum est similaire à BTC.
Autres défis de couche1
Certaines chaînes d’intégration haute performance, en particulier Solana, érodent progressivement la part de marché d’Ethereum.Ces chaînes offrent des transactions à grande vitesse et à faible coût, permettant à l’activité de transaction de se déplacer de plus en plus du réseau principal Ethereum.Par exemple, l’année dernière seulement, la part des transactions Dex dans l’écosystème de Solana est passée de 2% à 21%.
Nous observons que les différences entre ces L1 et Ethereum sont désormais plus évidentes que le cycle de taureau précédent.Ils ne comptent plus sur les machines virtuelles Ethereum, et les DAPP ont également été complètement repensés à partir de zéro, créant leurs propres expériences utilisateur uniques.En outre, la stratégie intégrée / intégrée adoptée par ces chaînes améliore les capacités de collaboration entre différentes applications, résolvant des problèmes tels que une mauvaise expérience utilisateur et une liquidité de capital diversifiée pendant le processus de pontage.
Bien que ces propositions de valeur uniques soient essentielles, nous pensons qu’il est trop tôt pour juger le succès en fonction des indicateurs d’activité axés sur la motivation.Par exemple, certains volumes de transaction utilisateur de la couche Ethereum ont diminué de plus de 80% après la période de dépassement aérien.Pendant ce temps, la part de Solana du volume Dex est passée de 6% au moment de la publication de l’annonce de Jupiter Airdrop le 16 novembre 2023 à 17% à la première date de ramassage le 31 janvier 2024 (Jupiter est le principal sur Solana Dex Aggregator ).
Avec Jupiter encore, trois autres parraintes inachevées, l’activité Dex de Solana devrait rester élevée.Cependant, au cours de cette période, l’hypothèse du rapport de rétention de l’activité à long terme appartient toujours au stade de la spéculation.
D’un autre côté, le leader Ethereum Layer2 (arbitrum, optimisme et base) représente actuellement 17% du volume total des transactions Dex, plus 33% d’Ethereum lui-même.Ceci est particulièrement important lors de la comparaison de la croissance de la demande d’ETH avec d’autres solutions de coucheDe plus, des moteurs de demande supplémentaires pour l’ETH dans ces réseaux, tels que MEV, n’ont pas été entièrement développés, laissant la place à une croissance future de la demande.Par conséquent, du point de vue de l’activité Dex, cela fournit une comparaison plus proportionnelle entre les méthodes d’expansion intégrées et modulaires.
De plus, une autre métrique plus durable pour mesurer l’adoption du réseau par les utilisateurs est la fourniture de stablescoins.La circulation et l’émission / rachat des stablecoins sont limitées par le pontage, donc leurs mouvements sont plus lents.
Mesuré par le volume de l’émission de stablecoin, l’activité est toujours concentrée sur Ethereum.Nous pensons que de nombreuses chaînes émergentes ne sont pas suffisantes pour soutenir les capitaux à grande échelle en termes de confiance et de fiabilité, en particulier le capital verrouillé par les contrats intelligents.Les grands détenteurs de capitaux ont tendance à être moins sensibles aux frais de transaction plus élevés d’Ethereum (par rapport à la taille des transactions), et ils ont tendance à réduire le risque en réduisant les temps d’interruption de liquidité et en minimisant la confiance des ponts.
En fait, l’approvisionnement en stablecoin a augmenté plus rapidement que Solana sur Ethereum Layer2.Depuis le début de 2024, Arbitrum a dépassé Solana (actuellement 3,6 milliards de dollars et 3,2 milliards de dollars de stablecoins, respectivement), et Base a augmenté son offre de stablecoin de 160 millions de dollars à 2,4 milliards de dollars cette année.
Bien que la conclusion finale soit loin d’être claire dans le débat sur l’expansion, les premiers signes de croissance des stables peuvent être plus favorables à Ethereum couche2 que les autres chaînes de couche1.
Le développement en plein essor de la technologie Layer2 a déclenché la discussion: la couche2 réduit les exigences de la couche 1 de l’espace de bloc (et réduit ainsi la destruction de l’ETH en tant que frais de transaction) et peut également soutenir les frais de gaz non-ETH dans son écosystème (réduction de la destruction de l’ETH).
Cependant, une analyse approfondie montre que l’impact de cette situation sur l’ETH n’est pas négatif.
ETH a atteint son taux d’inflation annualisé le plus élevé depuis que Ethereum est passé au POS en 2022.Bien que l’inflation soit souvent considérée comme une composante structurellement importante de l’approvisionnement en BTC, nous ne pensons pas que cela s’applique à l’ETH.Essentiellement, tous les ETH nouvellement émis sont directement alloués aux Stakers, et les avoirs d’ETH de ces Stakers augmentent à un taux étonnant, dépassant de loin le taux d’émission.Contrairement aux mineurs qui ont besoin de vendre fréquemment la BTC pour maintenir les opérations dans l’économie minière du bitcoin, ETH a un coût à faible engagement, permettant aux engageurs d’accumuler ETH pendant longtemps sans le vendre.
Dans le même temps, l’engagement est devenu une pierre de succion pour la liquidité de l’ETH, et le taux de croissance de l’ETH promis est plus de 20 fois celui de l’émission d’ETH.
La montée en puissance de la couche2 a encore aggravé le resserrement de la liquidité de l’ETH. .
Bien que l’écosystème de la coucheEn particulier, les détenteurs de fonds à grande échelle qui apprécient la sécurité le plus ont tendance à rester dans la couche1 jusqu’à ce que la couche2 soit entièrement décentralisée et sans la fraude sans licence, ce qui soutient également la demande du marché pour ETH.
En résumé, le développement de la couche2 n’a pas seulement affaibli l’ETH, mais a plutôt favorisé l’ETH à valeur ajoutée de manière complexe.Il s’agit non seulement d’une force motrice pour la croissance de la demande de l’ETH, mais renforce également la valeur fondamentale de l’ETH en augmentant les scénarios d’application de l’ETH et son rôle en tant qu’unité de base des frais de couche1 et de tarification de couche2.
Avantages d’Ethereum
En plus des récits communs basés sur les données, nous pensons qu’Ethereum a d’autres avantages difficiles mais toujours très importants.Ce ne sont peut-être pas des récits commerciaux à court terme, mais représentent un ensemble central d’avantages qui peuvent maintenir leur domination à long terme.
Actifs hypothécaires de haute qualité et références de tarification
L’ETH joue un rôle central dans le champ Defi, il est largement utilisé en L1 et L2, et assume le rôle des garanties à faible risque dans les plateformes de prêt telles que Maker et AAVE, et est également la paire de trading de base dans de nombreux DEX.Avec l’expansion des applications Defi sur L1 et L2, la demande et la liquidité de l’ETH augmentent également.
Bien que BTC soit reconnu comme l’actif de valeur stockée principale, le WBTC utilisé sous forme encapsulée sur Ethereum implique des problèmes de pontage de confiance supplémentaires.À l’heure actuelle, il semble peu probable que WBTC remplace la position d’ETH dans Ethereum Defi – l’offre de WBTC est stable depuis longtemps, dépassant 40% de moins que son pic précédent.Au contraire, la valeur et le rôle de l’ETH sont constamment mis en évidence en raison de sa large applicabilité dans divers écosystèmes secondaires.
Innovation continue et décentralisation de la communauté Ethereum
Ce qui est unique chez Ethereum, c’est qu’il continue de favoriser la décentralisation tout en conservant de fortes capacités d’innovation.Le monde extérieur critique parfois le plan de mise à niveau d’Ethereum pour les retards, mais ne réalise pas pleinement la difficulté de coordonner les développeurs d’horizons différents pour réaliser un progrès technologique.
Il convient de noter que pour s’assurer que le réseau s’exécute sans interruption, les équipes impliquant plus de cinq clients d’exécution et quatre clients consensus doivent travailler en étroite collaboration pour promouvoir les mises à jour.
Par exemple, depuis la mise à niveau majeure de Bitcoin (Taproot) en novembre 2021, Ethereum a mis en œuvre une série de changements: y compris l’introduction de la destruction des frais de transaction dynamique (août 2021), le passage réussi au POS (septembre 2022), ouvrant la fonction de retrait hypothécaire (Mars 2023), et l’ajout de stockage Blob pour L2 (mars 2024), sont accompagnés de nombreuses autres propositions d’amélioration technique (EIPS).En revanche, certaines autres plates-formes de blockchain qui se développent rapidement, bien qu’adhérant rapidement, leurs systèmes semblent plus concentrés et fragiles en raison de leur dépendance à l’égard d’un seul client.
Bien que la décentralisation conduira à un processus décisionnel plus lourd et même dans une certaine mesure, il est également un prix nécessaire pour assurer la sécurité et l’équité.Pour d’autres systèmes écologiques qui peuvent se lancer dans une voie similaire à la décentralisation à l’avenir, s’il peut établir un modèle de développement à la fois efficace et inclusif des opinions de toutes les parties est toujours un défi à résoudre.
L’avancement rapide de l’innovation L2
Cela ne veut pas dire que l’innovation sur Ethereum est plus lente que les autres écosystèmes.Au lieu de cela, nous pensons que les innovations autour des environnements d’exécution et des outils de développeur l’emportent réellement sur les concurrents.Ethereum bénéficie du développement centralisé rapide de L2, qui paie tous des frais de règlement à L1 sous forme d’ETH.La possibilité de créer diverses plates-formes avec différents environnements d’exécution (tels que WebAssembly, Move ou Solana Virtual Machines) ou d’autres fonctionnalités, telles que la protection de la confidentialité ou les récompenses de mise en place améliorées, signifie que le calendrier de développement de L1 ne gêne pas l’ETH d’être plus complet dans Les cas d’utilisation de la technologie sont adoptés.
Dans le même temps, lors de la définition de concepts tels que les chaînes latérales, le validium et le rollup, la communauté Ethereum a clarifié ses travaux sur divers prémisses de confiance et définitions, ce qui a renforcé la transparence de l’industrie.En revanche, par exemple, dans l’écosystème L2 de Bitcoin, les niveaux d’efforts similaires (tels que le projet L2 Beat) ne sont pas encore significatifs, et le modèle de confiance sur lequel L2 s’appuie est diversifié et souvent non clairement reconnu ou entièrement communiqué par l’extérieur monde.
La diffusion généralisée de l’EVM
Les innovations autour du nouvel environnement d’exécution ne signifient pas que le langage de solidité et l’EVM seront dépassés à court terme.Au lieu de cela, EVM a été largement réparti à d’autres blockchains.Par exemple, les résultats de la recherche d’Ethereum L2 sont adoptés par de nombreux Bitcoin L2.Certaines des lacunes de Solidity (telles que la facilité d’inclusion de vulnérabilités réentrantes) sont désormais disponibles avec des vérificateurs d’outils statiques pour empêcher les attaques de base.En outre, la popularité de la langue a engendré une industrie d’audit mature, une multitude d’exemples de code open source et des guides détaillés des meilleures pratiques qui sont essentiels pour favoriser un grand pool de talents de développeur.
Bien que l’utilisation directe de l’EVM n’augmente pas nécessairement la demande d’ETH, les améliorations de l’EVM proviennent du développement d’Ethereum, et d’autres chaînes suivront également les mises à jour afin de maintenir la compatibilité avec l’EVM.Nous pensons que les innovations fondamentales dans l’EVM continueront d’être centrées sur Ethereum ou seront bientôt absorbées par certains L2, consolidant ainsi la position de l’écosystème Ethereum dans le cœur des développeurs.
Tendance de tokenisation et avantages cumulatifs
Nous pensons que la promotion de projets de tokenisation et de plus en plus clairs sur les politiques réglementaires mondiales bénéficiera en premier à Ethereum (dans les chaînes publiques).Les produits financiers se concentrent généralement davantage sur la sécurité technique que l’optimisation extrême, et Ethereum, en tant que plate-forme de contrat intelligente la plus mature, présente des avantages naturels.对于很多大型通证化项目，相对较高的交易成本（几美元而非几分钱）和较长的确认时间（几秒而非毫秒）并非主要障碍。
Pour les entreprises traditionnelles qui souhaitent entrer dans le champ Blockchain, avoir un nombre suffisant de développeurs qualifiés devient crucial.此时，Solidity 作为最广泛使用的智能合约语言，成为首选，这也进一步强化了 EVM 的普及优势。黑石的以太坊 BUIDL 基金和摩根大通提议的与 ERC-20 兼容的 ODA-FACT 标准，就是重视这一开发者群体的早期信号。
La dynamique de l’alimentation Ethereum est très différente du bitcoin
Les changements de circulation et d’approvisionnement de l’ETH sont fondamentalement différents de ceux de la BTC.即使从 2023 年 Q4 起价格大幅上涨，ETH的三个月流动供应量并未显著扩张，而同一时期 BTC 的活跃供应量却增加了约 75%。Contrairement à la période d’extraction d’Ethereum précédente (2021/2022) où les détenteurs à long terme ont augmenté l’approvisionnement du marché, de plus en plus d’ETH est maintenant utilisé pour le jalon, ce qui montre que la jaltitude est un moyen important pour l’ETH de réduire la pression de vente.
Évolution des modèles de trading
Les données historiques montrent que l’ETH a une relation plus étroite avec BTC que tout autre atout cryptographique.Cependant, pendant les marchés hauts de pointe ou des événements d’écosystème Ethereum spécifiques, l’ETH sera temporairement découplé à partir de BTC, un modèle qui se reflète également dans d’autres actifs cryptographiques, avec une plus petite amplitude.Cela reflète que le marché effectue une évaluation relative basée sur les attributs de valeur stockés de l’ETH et la valeur pratique de l’innovation technologique.
En 2023, il y avait un phénomène spécial dans la corrélation entre ETH et BTC: lorsque le prix du BTC augmente, la corrélation de la tendance entre ETH et BTC s’affaiblit;
Cela implique que les fluctuations des prix de la BTC sont comme un signal principal, annonçant les changements ultérieurs des corrélations du marché dans l’ETH.L’enthousiasme du marché pour le prix élevé de la BTC semble stimuler les marchés indépendants pour d’autres actifs crypto (y compris l’ETH), en particulier pendant la montée du marché, où les types d’actifs fonctionnent diverses; et lorsque le marché tombe, ils ont tendance à être conformes aux performances de la BTC.
Mais ce modèle a changé après que le FNB Bitcoin Spot a approuvé les États-Unis.Les ETF nouvellement approuvés attirent différents groupes d’investisseurs tels que les conseillers en investissement, les agences de gestion de patrimoine, etc., qui gérent BTC différemment des investisseurs traditionnels dans l’espace cryptographique.
Dans les portefeuilles d’actifs de crypto pure, la BTC est évaluée en raison de sa petite volatilité, mais dans les portefeuilles d’investissement traditionnels, il s’agit davantage d’une allocation diversifiée pour une petite partie.Ce changement des flux de capitaux et de la structure du marché causés par des changements dans le rôle de la BTC a affecté l’interaction commerciale entre BTC et ETH.À l’avenir, si les ETF des points Ethereum sont répertoriés, il est prévu que l’ETH sera également confronté à des changements de structure de marché similaires et son modèle de trading pourrait être ajusté à nouveau.
Résumer
Nous pensons que ETH a toujours un espace surprise potentiel dans les prochains mois.ETH ne semble pas avoir une source excédentaire importante de l’offre telle que le déverrouillage des actifs ou la pression de vente de mineurs.Au contraire, le jalonnement et la croissance de L2 se sont révélés être des points d’absorption significatifs et soutenus pour la liquidité de l’ETH.Compte tenu de l’utilisation généralisée de l’EVM et de son innovation en L2, il est peu probable que la position d’ETH en tant que centre Defi est remplacée.Dans le même temps, l’importance des FNB et les ETH de spot américains ne peut pas être sous-estimé.
Nous pensons que les moteurs de la demande structurelle pour l’ETH, ainsi que les innovations technologiques au sein de son écosystème, permettra à ETH de s’étendre sur plusieurs récits et de continuer à maintenir sa position unique.
