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Bitcoin Spot ETFの米国の承認は、ストレージバリューアセットとしてのBTCの画像を強化し、マクロ資産のステータスを統合します。対照的に、Cryptoの分野でのEthereumの基本的な位置はまだ不明です。Solanaのような競争力のある公共チェーンは、Dappsの優先展開プラットフォームとしてのEthereumの地位に影響を与えました。イーサリアムレイヤー2の成長と倫理破壊の減少も、その価値が蓄積する方法に影響を与えるようです。
しかし、イーサリアムの長期的な見通しは依然として楽観的であり、Solidityの強力な開発者エコシステム、EVMプラットフォームの広範な使用、Defi担保としてのETHの重要性、およびMainnetの出発集中化とセキュリティ。さらに、現実世界資産をブロックチェーン上のデジタル資産に変換する傾向の加速開発により、ETHは他のL1と比較して短期的により積極的かつ肯定的な運転の役割を獲得する可能性があります。
履歴取引データは、ETHがストレージ価値の特性と技術革新の両方を反映していることを示しています。BTCと非常に関連しており、ストレージ値の特性に沿っていますが、BTCの長期的な上昇中に独立して機能し、他の暗号資産のように技術指向の市場法に従うことができます。ETHは、これらの2つの特性を統合し続けると予想されており、2024年後半の現在の不十分なパフォーマンスを逆転させて、期待を超えて達成する可能性があります。
ETHの物語
ETHには多様な役割があり、どちらも生産削減を通じて供給を制御する超音波お金として知られており、非膨張誓約の収益を提供するインターネット債券です。Layer2の拡張と再賭けの技術の台頭により、「決済層資産」や「一般労働認証資産」などの新しい概念も登場しています。
翻訳者のメモ：POSメカニズムの下で、ユーザーはネットワークメンテナンスに参加し、ETHを誓約することで報酬を受け取ることができます。誓約の報酬はオンライン取引手数料と新たに発行されたETHから得られ、総制御戦略が過剰な発行を制限するため、この誓約リターンモデルは、従来のインフレと比較して、より膨張防止インターネット債と見なされます。
しかし、一日の終わりには、これらの別々の声明のいずれもETHの活力を完全に実証していないとは思いません。実際、ETHの使用の増加により、その値をより複雑に評価する方法があり、単一の測定値を定義することは困難です。さらに、これらの複数の概念の織物は混乱につながることがあり、それらの間の矛盾は市場参加者をそらすことができ、ETH価値の上昇を促進する本当の原動力を曖昧にする可能性があります。
スポットETF
Spot ETFは、ビットコインにとって非常に重要です。ビットコインは、規制の枠組みを明確にするだけでなく、新しい資本注入を引き付けます。このタイプのETFは、業界の景観を根本的に再形成し、ビットコインからイーサリアムに移動し、よりリスクの高い代替資産に投資する以前の資本の循環モデルを覆すと考えています。
ETFに投資する資金と集中交換に資金を投資することには障壁があり、それはより広い範囲の暗号資産を掘り下げることができます。Spot Ethereum ETFが承認されると、この障壁が削除され、Ethereumは現在ビットコインのみに開かれている資本源にアクセスすることもできます。
実際、シカゴ商品取引所（CME）の先物価格はスポット価格に密接に関連しており、市場の不正行為を効果的に監視および防止することができるため、ビットコインスポットETFの承認の論理もイーサリアムスポットETFに適用されます。
Bitcoin Spot ETF承認リファレンスの関連性調査期間は、シカゴコモディティエクスチェンジ（CME）のEthereum Futuresの発売からちょうど1か月後、つまり2021年3月に始まります。将来的には。CoinbaseとGrayscaleによる以前のデータ分析は、Ethereumのスポットと先物価格の相関がBTCに似ていることも示しています。
他のlayer1の課題
一部の高性能統合チェーン、特にソラナは、イーサリアムの市場シェアを徐々に侵食しています。これらのチェーンは、高速および低コストのトランザクションを提供し、トランザクションアクティビティがイーサリアムメインネットワークからますます移動するようになります。たとえば、昨年だけでも、SolanaエコシステムでのDEXトランザクションのシェアは2％から21％に急上昇しました。
これらのL1とイーサリアムの違いは、以前のブルサイクルよりも明白であることがわかります。彼らはもはやイーサリアム仮想マシンに依存せず、DAPPもゼロから完全に再設計されており、独自のユニークなユーザーエクスペリエンスを作成しています。さらに、これらのチェーンで採用された統合/統合された戦略は、さまざまなアプリケーション間のコラボレーション機能を強化し、橋渡しプロセス中にユーザーエクスペリエンスの低さや多様な資本流動性などの問題を解決します。
これらのユニークな価値提案は重要ですが、動機付け主導のアクティビティ指標に基づいて成功を判断するには時期尚早であると考えています。たとえば、一部のEthereum Layer2ユーザートランザクションボリュームは、ピークエアドロップ期間後に80％以上減少しました。一方、SolanaのDexボリュームのシェアは、2023年11月16日のJupiter Airdropの発表のリリース時の6％から2024年1月31日の最初のピックアップ日の17％に増加しました（JupiterはSolana Dex Aggregatorの主要なものです。 ）。
木星はまだ3つのエアドロップ未完成であるため、ソラナのデックスアクティビティは高いままであると予想されます。ただし、この期間中、長期活動の保持率の仮定は依然として投機段階に属します。
一方、主要なEthereum Layer2（Arbitrum、Optimism and Base）は現在、DEXトランザクションの総量の17％に加えて、イーサリアム自体の33％を占めています。これは、ETH需要の成長を他のLayer1ソリューションと比較する場合に特に重要です。これらの3つのLayer2の中で、ETHが基本燃料資産であるためです。さらに、MEVなどのこれらのネットワークでETHの追加の需要ドライバーは完全に開発されておらず、将来の需要の成長の余地を残しています。したがって、DEXアクティビティの観点から、これは統合された拡張方法とモジュラー拡張方法の比較的比較を提供します。
さらに、ユーザーによるネットワークの採用を測定するためのもう1つのより持続的なメトリックは、Stablecoinsの供給です。stablecoinsの循環と発行/償還は、橋渡しによって制限されているため、動きが遅くなります。
Stablecoin発行の量によって測定されたこの活動は、依然としてイーサリアムに集中しています。多くの新興チェーンは、信頼と信頼性、特にスマートコントラクトによってロックされた資本の点で大規模な資本をサポートするのに十分ではないと考えています。大規模な資本保有者は、イーサリアムのより高い取引手数料（取引サイズと比較して）に敏感ではない傾向があり、流動性の中断時間を短縮し、橋の信頼を最小限に抑えることでリスクを減らす傾向があります。
実際、Stablecoinの供給は、Ethereum Layer2でSolanaよりも速く成長しています。2024年の初めから、ArbitrumはSolana（現在は36億ドルと32億ドルのStablecoins）を上回り、基地は今年までの1億6,000万ドルから24億ドルにStablecoin供給を増やしました。
最終的な結論は拡張の議論においては明らかではありませんが、Stablecoinの成長の初期兆候は、実際には他のLayer1鎖よりもEthereum Layer2にとってより有利な場合があります。
layer2テクノロジーの活況を呈している開発により、議論が発生しました。Layer2は、layer1ブロックスペース要件を削減し（したがって、取引料としての倫理破壊を削減します）、その生態系の非ETHガス料金もサポートする可能性があります（Eth Destructionを減らす）。
ただし、詳細な分析では、この状況がETHに与える影響は陰性ではないことが示されています。
ETHは、2022年にEthereumがPOSに切り替えて以来、最も高い年間インフレ率に達しました。インフレはしばしばBTC供給の構造的に重要なコンポーネントと見なされますが、これがETHに当てはまるとは考えていません。本質的に、新たに発行されたすべてのETHはステーカーに直接割り当てられ、これらのステーカーのETH保有は驚くべき速度で成長しており、発行率をはるかに上回っています。ビットコインマイニング経済の運用を維持するためにBTCを頻繁に販売する必要がある鉱山労働者とは異なり、ETHには誓約費が低く、誓約者が販売せずにETHを長時間蓄積することができます。
同時に、誓約はETHの流動性の吸引石となり、誓約されたETHの成長率はETH発行の20倍以上です。
layer2の上昇により、ETHの流動性がさらに悪化しました。 。
layer2エコシステムは成長していますが、Eigenlayerの再ステーキング、Aave、Maker、Uniswapなどのコアファイナンシャルサービスとガバナンス活動は、layer1に基づいて実行され、ETHの基本的な需要を確保しています。特に、セキュリティを大切にしている大規模なファンド保有者は、レイヤー2が完全に分散化され、ライセンスフリーの詐欺証明になるまでレイヤー1にとどまる傾向があります。これは、ETHの市場需要もサポートします。
要約すると、Layer2の開発はETHを弱めるだけでなく、付加価値のあるETHを複雑な方法で促進しました。ETH需要の成長の原動力であるだけでなく、ETHのアプリケーションシナリオを増やし、Layer1料金とLayer2価格設定の基本単位としての役割を増やすことにより、ETHのコア価値を強化します。
イーサリアムの利点
一般的なデータ駆動型の物語に加えて、Ethereumには他にも困難ですが、それでも非常に重要な利点があると思います。これらは短期的な取引物語ではないかもしれませんが、長期的に支配を維持できる中核的な利点を表しています。
高品質の住宅ローン資産と価格設定ベンチマーク
ETHはDefiフィールドで中心的な役割を果たし、L1とL2で広く使用されており、MakerやAaveなどの貸出プラットフォームで低リスクの担保の役割を想定しており、多くのDEXの基本的な取引ペアでもあります。L1およびL2でのDefiアプリケーションの拡大により、ETHの需要と流動性も増加します。
BTCは主要な保存価値資産として認識されていますが、Ethereumでカプセル化された形式で使用されるWBTCには、追加の信頼架橋の問題が含まれます。現在、WBTCがETHEREUM DEFIにおけるETHの位置を置き換える可能性は低いようです。WBTCの供給は長い間安定しており、以前のピークよりも40％低くなっています。それどころか、ETHの価値と役割は、多様な二次生態系における幅広い適用性のために絶えず強調されています。
イーサリアムコミュニティの継続的なイノベーションと地方分権
Ethereumのユニークな点は、強力なイノベーション能力を維持しながら、地方分権を促進し続けていることです。外の世界は、イーサリアムの遅延のアップグレード計画を批判することがありますが、技術の進歩を達成するために、さまざまなバックグラウンドから開発者を調整することの難しさを完全には認識していません。
ネットワークが途切れることなく実行されていることを確認するために、5人以上の実行クライアントと4つのコンセンサスクライアントが関与するチームは、更新を促進するために緊密に連携する必要があることに注意してください。
たとえば、2021年11月にBitcoinの主要なアップグレード（Taproot）以来、Ethereumは一連の変更を実施しました：動的取引手数料破壊の導入（2021年8月）、POSへのシフトの成功（2022年9月）、住宅ローンの撤回機能の開設（2023年3月）、およびL2（2024年3月）のブロブストレージの追加には、他の多くの技術的改善提案（EIP）が伴います。対照的に、急速に発展している他のブロックチェーンプラットフォームの一部は、すぐに反復しますが、単一のクライアントへの依存により、システムがより集中して脆弱に見えます。
分散化は、より面倒な意思決定プロセスにつながり、ある程度厳格になりますが、安全性と公平性を確保するために必要な価格でもあります。将来の分散化への同様の道に着手する可能性のある他の生態系の場合、すべての当事者からの効率的で意見を含む開発モデルを確立できるかどうかは、解決するのが依然として課題です。
L2イノベーションの急速な進歩
これは、イーサリアムの革新が他の生態系よりも遅いと言うことではありません。代わりに、実行環境と開発者ツールをめぐる革新が実際に競合他社を上回ると考えています。イーサリアムは、L2の急速な集中開発の恩恵を受けており、そのすべてがETHの形でL1に和解費用を支払います。異なる実行環境（WebAssembly、Move、Solana Virtual Machinesなど）またはプライバシー保護や強化されたステーキング報酬などのその他の機能を備えた多様なプラットフォームを作成する機能は、L1の開発スケジュールが遅いことがETHがより包括的であることを妨げないことを意味します。技術のユースケースが採用されています。
同時に、サイドチェーン、バリウム、ロールアップなどの概念を定義するとき、イーサリアムコミュニティは、業界の透明性を高めたさまざまな信頼の施設と定義に関する作業を明らかにしました。対照的に、たとえば、ビットコインのL2エコシステム内では、同様のレベルの努力（L2ビートプロジェクトなど）はまだ重要ではなく、L2に依存している信頼モデルは多様であり、外部から明確に認識または完全に通信されないことが多い世界。
EVMの広範な普及
新しい実行環境をめぐる革新は、Solidity LanguageとEVMが短期的に時代遅れになることを意味するものではありません。代わりに、EVMは他のブロックチェーンに広く広がっています。たとえば、Ethereum L2の研究結果は、多くのビットコインL2によって採用されています。Solidityの欠点（Reentrantの脆弱性の容易さなど）の一部は、基本的な攻撃を防ぐための静的ツールチェッカーで利用できるようになりました。さらに、この言語の人気は、成熟した監査業界、豊富なオープンソースコードの例、および大規模な開発者のタレントプールを育成するために不可欠な詳細なベストプラクティスガイドを生み出しました。
EVMの直接的な使用は必ずしもETHの需要を増やすわけではありませんが、EVMの改善はイーサリアムの開発に起因し、他のチェーンもEVMとの互換性を維持するために更新に従います。EVMの基本的な革新は、引き続きイーサリアムに集中しているか、いくつかのL2にすぐに吸収され、それにより開発者の心臓のイーサリアムエコシステムの位置を統合すると考えています。
トークン化の傾向と累積的な利点
トークン化プロジェクトを促進し、グローバルな規制政策がますます明確になると、そもそもイーサリアム（公共鎖）に利益をもたらすと考えています。金融商品は通常、極端な最適化よりも技術的なセキュリティに焦点を当てており、最も成熟したスマートコントラクトプラットフォームには自然な利点があるため、イーサリアムがあります。多くの大規模なトークン化プロジェクトでは、比較的高い取引コスト（セントではなく数ドル）とより長い確認時間（ミリ秒ではなく数秒）は主な障害ではありません。
ブロックチェーンフィールドに参加したい従来の企業にとって、十分な数の熟練した開発者を持つことが重要になります。この時点で、最も広く使用されているスマートコントラクト言語としての堅実さが最初の選択となり、EVMの普及の利点をさらに強化しました。BlackstoneのEthereum Buidl FundとJPMorganが提案しているERC-20と互換性のあるODA-FACT標準は、この開発者コミュニティに重要性を付ける初期のシグナルです。
Ethereum Supplyダイナミクスは、ビットコインとは大きく異なります
ETHの循環と供給の変化は、BTCの循環と供給の変化とは根本的に異なります。2023年第4四半期以降、価格は急激に上昇していますが、ETHの3か月の液体供給は大幅に拡大していませんが、同時期にBTCの積極的な供給は約75％増加しました。長期保有者が市場の供給を増加させた以前のイーサリアム鉱業期間（2021/2022）とは異なり、現在、より多くのETHがステーキングに使用されています。
取引パターンの進化
履歴データは、ETHが他のどの暗号資産よりもBTCと密接な関係を持っていることを示しています。ただし、ピークブルマーケットまたは特定のイーサリアム生態系イベント中に、ETHはBTCから一時的に分離されます。BTCは、他の暗号資産にも反映され、振幅が小さいモデルです。これは、市場がETHの保存された価値属性と技術革新の実用的価値に基づいて相対的な評価を実施していることを反映しています。
2023年には、ETHとBTCの相関関係に特別な現象がありました。BTCの価格が上昇すると、BTCの価格が低下すると、2つの間の相関が低下します。
これは、BTC価格の変動が主要なシグナルのようなものであり、ETHの市場相関のその後の変化を告げていることを意味します。BTCの高い価格に対する市場の熱意は、特に資産の種類が多様に機能する市場の上昇中に、他の暗号資産（ETHを含む）の独立した市場を推進しているようです。
しかし、このモデルは、米国がビットコインスポットETFを承認した後に変更されました。新たに承認されたETFは、暗号分野の従来の投資家とは異なる方法でBTCを処理する投資顧問、ウェルスマネジメントエージェンシーなど、投資顧問などのさまざまな投資家グループを引き付けます。
純粋なCrypto Assetポートフォリオでは、BTCはボラティリティが少ないため評価されていますが、従来の投資ポートフォリオでは、ほんの一部の多様な配分です。BTCの役割の変化によって引き起こされる資本の流れと市場構造の変化は、BTCとETH間の取引相互作用に影響を与えました。将来的には、Ethereum Spot ETFがリストされている場合、ETHは同様の市場構造の変化にも直面し、その取引モデルが再び調整されることが予想されます。
要約します
ETHは、今後数か月のうちに依然として潜在的な驚くべき驚きのスペースを持っていると信じています。ETHには、資産解除や鉱山労働者の販売圧力など、主要な供給側の供給過剰ソースがないようです。それどころか、ステーキングとL2の成長は、エス流動性にとって意味のある持続的な吸収点であることが証明されています。EVMの広範な使用とそのL2イノベーションを考えると、ETHのDefi Centerとしての立場は、交換される可能性は低いです。同時に、米国のスポットeth ETFの重要性を過小評価することはできません。
ETHの構造的需要ドライバーは、そのエコシステム内の技術革新とともに、ETHが複数の物語にまたがり、独自の立場を維持し続けることができると考えています。
