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Autor: AJC, Gerente de Investigación de Messari; Fuente: X, @AvgJoesCrypto;Compilador: Shaw Bitcoin Vision
La criptomoneda impulsa el crecimiento de la industria
Reorientar las criptomonedas es crucial porque es en eso en lo que, en última instancia, la mayor parte del dinero de la industria intenta invertir.La capitalización de mercado total del mercado de criptomonedas alcanza los 3,26 billones de dólares. Entre ellos, Bitcoin representa 1,80 billones de dólares estadounidenses, o el 55%.De los 1,45 billones de dólares restantes, aproximadamente 0,83 billones de dólares se concentran en otros tokens del protocolo de capa 1 (L1).Un total de aproximadamente 2,63 billones de dólares (aproximadamente el 81% de todos los fondos en criptomonedas) se asigna a activos que el mercado ya considera dinero o cree que probablemente recibirán una prima monetaria.
Teniendo esto en cuenta, ya sea usted un comerciante, un inversor, un asignador de capital o un desarrollador, es fundamental comprender cómo el mercado asigna y retira las primas cambiarias.En el espacio de las criptomonedas, nada afecta más la valoración que la voluntad del mercado de tratar un activo como una moneda. Por lo tanto, predecir dónde se acumularán las primas cambiarias en el futuro es posiblemente el elemento más importante de la construcción de carteras en este sector.
Hasta ahora, nos hemos centrado principalmente en Bitcoin, pero hay otros activos por valor de 0,83 billones de dólares que vale la pena explorar y que pueden considerarse monedas o no.Como se mencionó anteriormente, esperamos que Bitcoin continúe quitándole participación de mercado al oro y otras reservas de riqueza no soberanas en los próximos años. Pero, ¿qué significa esto para los tokens L1?¿Una marea creciente levanta todos los barcos, o Bitcoin está compensando parcialmente la brecha con el oro quitando la prima monetaria a otros tokens L1?
En primer lugar, resulta útil echar un vistazo a la valoración actual de los tokens L1.Los cuatro tokens L1 principales son Ethereum ($361,15 mil millones), XRP ($130,11 mil millones), BNB ($120,64 mil millones) y Solana ($74,68 mil millones). Su valor de mercado total es de 686,58 mil millones de dólares, lo que representa el 83% de todo el mercado de altcoins L1.Después de los cuatro primeros, las valoraciones cayeron rápidamente (la capitalización de mercado de TRX es de 26.670 millones de dólares), pero, curiosamente, el segmento de cola larga sigue siendo considerable.El valor de mercado total de los tokens L1 fuera del top 15 es de 18.060 millones de dólares, lo que representa el 2% del valor de mercado total de todo el mercado de altcoins L1.
Es importante destacar que la capitalización de mercado de los tokens L1 no refleja puramente la prima monetaria implícita. Hay tres tipos principales de marcos de valoración:
(i) Prima monetaria,
(ii) Valor Económico Real (REV), y
(iii) la necesidad de seguridad económica,
Por lo tanto, la capitalización de mercado de un artículo no surge simplemente de que el mercado lo vea como moneda.
La prima monetaria es el principal impulsor de la valoración de la L1, no los ingresos
A pesar de estos marcos de valoración competitivos, el mercado prefiere cada vez más valorar los tokens L1 desde una perspectiva de prima monetaria en lugar de una perspectiva impulsada por los ingresos.La relación precio-ventas (P/S) general de todos los tokens L1 con una capitalización de mercado superior a mil millones de dólares se ha mantenido relativamente estable en los últimos años, normalmente entre 150x y 200x.Sin embargo, esta cifra general es engañosa ya que incluye a Tron e Hyperliquid.Durante los últimos 30 días, TRX y HYPE generaron el 70% de los ingresos de la categoría, pero representaron sólo el 4% de la capitalización de mercado.Después de excluir estos dos valores atípicos, la verdad es obvia: incluso cuando los ingresos disminuyen, las valoraciones L1 han ido aumentando.Las relaciones precio/ventas ajustadas también continuaron aumentando.
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30 de noviembre de 2021 – 40x
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30 de noviembre de 2022 – 212 veces
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30 de noviembre de 2023 – 137 veces
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30 de noviembre de 2024 – 205 veces
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30 de noviembre de 2025 – 536 veces
Una explicación basada en los ingresos podría argumentar que el mercado simplemente está valorando el crecimiento futuro de los ingresos.Sin embargo, esta explicación no resiste el escrutinio.En la misma combinación de tokens L1 (aún excluyendo TRX y HYPE), los ingresos están disminuyendo en todos los años excepto en 2024:
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2021: 12,33 mil millones de dólares
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2022: 4.890 millones de dólares (un descenso interanual del 60 %)
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2023: 2.720 millones de dólares (un descenso interanual del 44%)
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2024: 3.550 millones de dólares (un aumento interanual del 31%)
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2025: 1.700 millones de dólares (un descenso del 52 % interanual)
Creemos que la explicación más sencilla y directa es que estas valoraciones están impulsadas por las primas cambiarias y no por los ingresos actuales o futuros.
Los tokens L1 continúan teniendo un rendimiento inferior al de Bitcoin
Si las valoraciones de los tokens L1 están impulsadas por las expectativas de prima monetaria, el siguiente paso es comprender qué da forma exactamente a estas expectativas.Una forma sencilla de probar esto es comparar el rendimiento del precio de los tokens L1 con el de Bitcoin. Si las expectativas de las primas cambiarias reflejan principalmente la volatilidad de los precios de Bitcoin, entonces estos activos deberían funcionar de manera similar a la beta de Bitcoin.Por otro lado, si las expectativas sobre las primas cambiarias están impulsadas por factores exclusivos de cada activo L1, entonces esperaríamos que su correlación con Bitcoin fuera mucho más débil y su desempeño más idiosincrásico.
Para representar mejor el desempeño de los tokens L1, examinamos el desempeño de los diez tokens L1 principales por capitalización de mercado (excluyendo HYPE) en relación con Bitcoin desde el 1 de diciembre de 2022. Estos diez activos representan aproximadamente el 94% de la capitalización de mercado total del mercado de tokens L1 y, por lo tanto, son representativos del sector en su conjunto.Ocho de estos diez activos han tenido un rendimiento inferior al de Bitcoin en términos absolutos durante este período, y seis están por detrás de Bitcoin en un 40% o más.Sólo dos activos obtuvieron mejores resultados que Bitcoin: XRP y SOL.El exceso de rendimiento de XRP es solo del 3%, lo que no enfatizaríamos demasiado dado que los flujos de capital históricos de XRP provienen principalmente de inversores minoristas.El único activo que superó significativamente a Bitcoin fue SOL, que rindió un 87% más que Bitcoin.
Al profundizar en el rendimiento superior de SOL, es posible que en realidad tenga un rendimiento inferior.Durante el mismo período en el que SOL superó a Bitcoin en un 87%, los fundamentos de Solana crecieron exponencialmente.El valor bloqueado total (TVL) de las finanzas descentralizadas (DeFi) aumentó en un 2988 %, las tarifas de manejo aumentaron en un 1983 % y el volumen de transacciones de intercambio descentralizado (DEX) aumentó en un 3301 %.No importa cómo se mire, el ecosistema de Solana ha crecido entre 20 y 30 veces desde finales de 2022. Sin embargo, como activo diseñado para capturar este crecimiento, SOL solo ha superado a Bitcoin en un 87%.
Léelo de nuevo.
Para lograr un rendimiento superior significativo frente a Bitcoin, el ecosistema de criptomonedas L1 necesitaría un crecimiento del 2000%-3000% para generar retornos excedentes de dos dígitos.
En resumen, creemos que aunque la valoración de L1 todavía se basa en expectativas de futuras primas cambiarias, la confianza del mercado en estas expectativas se está debilitando silenciosamente.Al mismo tiempo, el mercado no ha perdido la fe en la prima monetaria de Bitcoin y la ventaja de Bitcoin sobre los tokens L1 sigue creciendo.
Si bien las criptomonedas técnicamente no requieren tarifas o ingresos para respaldar sus valoraciones, estas métricas son cruciales para L1.A diferencia de Bitcoin, el valor central de L1 radica en la construcción de un ecosistema (que incluye aplicaciones, usuarios, rendimiento, actividades económicas, etc.) que respalde sus tokens.Sin embargo, si el uso del ecosistema L1 disminuye año tras año, en parte debido a la disminución de tarifas e ingresos, entonces el token L1 perderá su única ventaja competitiva sobre Bitcoin.Sin un crecimiento económico real, al mercado le resulta cada vez más difícil creer en la narrativa de criptomonedas de estos tokens L1.
Mirando hacia el futuro
De cara al futuro, no esperamos que esta tendencia se revierta en 2026 y más allá.Con pocas excepciones, esperamos que los activos de altcoins L1 sigan perdiendo participación de mercado frente a Bitcoin.Sus valoraciones están impulsadas principalmente por las expectativas de futuras primas cambiarias, y estas valoraciones disminuirán constantemente a medida que el mercado reconozca cada vez más a Bitcoin como la más competitiva de todas las criptomonedas.Aunque Bitcoin enfrentará desafíos en los próximos años, estos problemas aún no están claros y se ven afectados por muchos factores desconocidos, que no son suficientes para constituir un soporte sustancial para la prima monetaria actual de otros activos L1.
Para las plataformas L1, la carga de la prueba ha cambiado.En comparación con Bitcoin, su narrativa ya no es convincente y tampoco pueden depender indefinidamente de la manía generalizada del mercado para apuntalar sus valoraciones.Los días en que la idea de que “algún día podríamos convertirnos en dinero” era suficiente para respaldar una valoración de un billón de dólares se están desvaneciendo.Los inversores ahora tienen datos de una década que muestran que la prima monetaria de L1 sólo puede mantenerse durante períodos de rápido crecimiento de la plataforma.Aparte de estos raros estallidos, los tokens L1 siempre han estado por detrás de Bitcoin, y una vez que el crecimiento se desacelera, la prima monetaria también desaparece.
