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Autor: Alex Liu, Noticias de previsión
Pendle es el protocolo Defi más exitoso que ha aumentado en este ciclo, y ni siquiera necesita ser modificado con «uno». Hay muchos artículos que explican Pendle.Este artículo tiene como objetivo combinar los últimos desarrollos e intentar analizar la singularidad del mecanismo de protocolo y el diseño de captura de valor detrás del éxito de Pendle desde una nueva perspectiva.Los lectores que están familiarizados con el mecanismo Pendle pueden omitir la explicación anterior y leer solo el análisis del siguiente texto.
Que es Pendle
Pendle es un acuerdo de «negociación de rendimiento» de transacción.Para explicar cómo comerciaringreso, Introducimos dos activos del Protocolo Syntetic Stablecoin Ethena, USDE y Susde como ejemplos.
1 USDE SY es el mismo que el activo subyacente 1 USDE, que es USD 1. Para la conveniencia de la explicación, tomamos 1 USDE (sep 2025) PT = USD 0.99 y 1 USDE (sep 2025) yt = USD 0.01.Ahora está a aproximadamente 1 mes de la fecha límite de septiembre de 2025.
Como comerciante, ahora compro 10,000 yt por $ 100, que es equivalente a los ingresos generados por 10,000 USDE en este mes (es decir, Ethena Airdrop Points). Después del vencimiento, el YT se cero.Transferencia de valor a los puntos no declarados de AirDrop Ethena.La motivación para que los comerciantes compren es ser optimista en el valor de ganancias del USDE, es decir, creen que el valor aéreo de Ethena será mayor que el costo de comprar YT.
aprovechar $ 10,000 para generar puntos por $ 100, estoPuntos con pequeño apalancamiento principalLa capacidad de traer un crecimiento masivo a Pendle bajo el frenesí de puntos anteriores.Los comerciantes de YT tienen mucho éxito: para obtener el apalancamiento de Airdrop Eigenlayer eeth YT, el comerciante que recuperó todo el costo de YT de Ethfi’s Airdrop y tomó tokens eigen gratuitos; Cuando ENA era de 0.2 dólares estadounidenses, ENA aumentó por encima de US $ 0.6 en 2 semanas, el valor de los puntos aumentó significativamente;Airdrop habitual excedió las expectativas, y el retorno de la compra de YT fue más de 10 veces.
USDE es un stablecoin con un valor de 1: 1 anclado al USD. Simplemente mantener el USDE no generará interés, sino que generará los puntos aéreos de Ethena.Después de la airdrop de cada trimestre, se puede asignar a los tokens Sena de acuerdo con el número de puntos.Susde es la versión comprometida de USDE, una establo que genera interés.Las tasas de interés fluctúan entre el 5% y el 15% con el sentimiento del mercado y las tasas de capital. Los puntos de Ethena obtenidos por Holding Susde son más bajos que el USDE.
Para los dos activos anteriores, el ingreso de la posesión del USDE es Puntos de Ethena, y el ingreso de Hold Susde es el interés y los puntos de Ethena.
Ya sea por interés o puntos, en realidad son muy «sensibles al tiempo».Las tasas de interés pueden fluctuar violentamente con el entorno del mercado, y el valor de los puntos está estrechamente relacionado con la fecha de la instantánea y el precio en tiempo real de los tokens. Entonces la «recompensa» de la transacción requiere unel término.Puede ser la ganancia en los próximos 3 meses, pero no debería ser la ganancia en los próximos 300 años.
Los ingresos son generados por los activos subyacentes, y generaremos ingresos después de un cierto período de tiempo.Valor actualLlamado «principal«, Y reunimos 3 elementos: director, ingresos y plazo.
Pendle empaqueta activos incomables con un estándar de token unificado como rendimiento estandarizado (SY), y luego los divide en tokens principales (PT) y token de rendimiento (YT) y establece un período, de modo que los «retornos» dentro de un cierto período se pueden negociar.
Antes de la expiración, Holding YT recibirá los tokens subyacentes correspondientes.Después de la expiración,El valor de PT será igual al SY, y el valor de YT se cero.(Si el período está a 10 días de distancia, YT representa el ingreso del activo subyacente durante 10 días, lo cual es valioso; después del vencimiento, representa el ingreso del activo subyacente durante 0 días, que no tiene valor).
Por ejemplo, 1 USDE se puede empaquetar como 1 Token de ingresos estándar USDE (septiembre de 2025) que expira en septiembre de 2025, y luego dividirse en 1 USDE (septiembre de 2025) PT y 1 USDE (sep 2025) YT, y el valor entre ellos es cumplido:
1 USDE (SEP 2025) SY = 1 USDE (sep 2025) PT + 1 USDE (Sep 2025) Yt.
1 USDE SY es el mismo que el activo subyacente 1 USDE, que es USD 1. Para la conveniencia de la explicación, tomamos 1 USDE (sep 2025) PT = USD 0.99 y 1 USDE (sep 2025) yt = USD 0.01. Ahora está a aproximadamente 1 mes de la fecha límite de septiembre de 2025.
Como comerciante, ahora compro 10,000 yt por $ 100, que es equivalente a los ingresos generados por 10,000 USDE en este mes (es decir, Ethena Airdrop Points).Después del vencimiento, el YT se cero.Transferencia de valor a los puntos no declarados de AirDrop Ethena.La motivación para que los comerciantes compren es ser optimista en el valor de ganancias del USDE, es decir, creen que el valor aéreo de Ethena será mayor que el costo de comprar YT.
aprovechar $ 10,000 para generar puntos por $ 100, estoPuntos con pequeño apalancamiento principalLa capacidad de traer un crecimiento masivo a Pendle bajo el frenesí de puntos anteriores.Los comerciantes de YT tienen mucho éxito: para obtener el apalancamiento de Airdrop Eigenlayer eeth YT, el comerciante que recuperó todo el costo de YT de Ethfi’s Airdrop y tomó tokens eigen gratuitos;Cuando ENA era de 0.2 dólares estadounidenses, ENA aumentó por encima de US $ 0.6 en 2 semanas, el valor de los puntos aumentó significativamente; Airdrop habitual excedió las expectativas, y el retorno de la compra de YT fue más de 10 veces.
Además de los puntos de Ethena, los titulares de Susde YT también pueden obtener el interés generado por los activos subyacentes.Aunque el valor de YT se cero después del vencimiento, los titulares pueden recibir los ingresos del USDE generados por los activos subyacentes de Susde en el contrato Pendle en función de la tasa de interés real.
Por supuesto, también hay casos de pérdida en el comercio de YT: aprovechar un proyecto con YT, pero el proyecto no ha emitido monedas durante mucho tiempo, y el valor de los puntos se diluye infinitamente;Long a una tasa de interés implícita (APY implícito) del 8% existe en los ingresos subyacentes del USDT en AAVE.Como resultado, a medida que el entorno del mercado se deteriora, la tasa de interés promedio real dentro del plazo es del 4%, y la compra perderá la mitad del principal.
El comercio requiere un oponente. Detrás del comercio de YT Hot, el mercado debe tener demanda de PT para apoyar la liquidez. En el caso anterior, puede comprar 10,000 USDE (septiembre de 2025) PT por US $ 9,900, y puede cambiarlo por 10,000 USDE si expira en 1 mes.Ganar el 1% en enero es equivalente al bloqueo en aproximadamente el 12% del período anualizado en enero y disfrutando de una «tasa de interés fija».
Este es también el modelo de bonos gubernamentales. Compré una fianza del gobierno de 1 año con una denominación de 110 yuanes por 100 yuanes.Cuando expiro, recibí 110 yuanes por bonos del Tesoro, y cuando compré, encerré un rendimiento anualizado del 10%.Del mismo modo, cuanto más cerca estén los bonos nacionales a su período de redención, más cerca estarán de su valor nominal, y pueden canjearse en cantidades iguales cuando están madurando.
Como vendedor de los ingresos, los titulares de PT venden la «incertidumbre» de los ingresos, bloqueando la «tasa de interés fija».
El LP de Pendle (proveedor de liquidez, proveedor de liquidez) es equivalente a mantener SY y PT al mismo tiempo y vender parte de YT.Además de la renta fija generada por su parte PT, LP también puede obtener ingresos por emisiones de tokens (minería de liquidez) de Pendle.
No es difícil de verPendle permite a los usuarios que desean reducir los riesgos y aumentar los retornos estables, los usuarios que desean correr riesgos y aumentar posibles rendimientos inciertos, y los usuarios que simplemente desean extraer Defi tienen una opción.Resuelve las necesidades urgentes del usuario y las adopta naturalmente.
Datos de Pendle
Los datos ilustran el problema.A pesar de la recesión del mercado la semana pasada y la madurez de activos más grande de Pendle en la historia (lo que significa que algunos usuarios que obtienen rendimientos estables han logrado «liquidación de ganancias»), el TVL de Pendle (valor bloqueado total) todavía alcanzó un nuevo máximo, alcanzando US $ 7 mil millones.
Más del 48% de los activos de Ethena fueron empaquetados como activos Pendle, llegando a $ 4.6 mil millones. Más de 4 mil millones de activos Pendle PT se depositan como garantía en acuerdos de préstamos como AAVE, Morpho, Euler, Silo, etc.Los últimos activos relacionados con HypEREVM atrajeron más de $ 80 millones en depósitos dentro de los 4 días.La madurez de más de US $ 1.5 mil millones en los activos chinos de Año Nuevo de Año Nuevo chino solo causó que menos del 3% de TVL disminuya en un solo día.Una gran cantidad de activos decidieron retener y continuar participando en Pendle, lo que refleja la confianza en el acuerdo.
Modelo de ganancias de cifrado
Hay dos modelos de ganancias más rentables en el mundo: uno es bombear agua como un casino, correspondiente a intercambios en el mundo criptográfico; El otro es ganar diferenciales de intereses por préstamos y depósitos como un banco, correspondientes a los acuerdos de préstamo en el mundo criptográfico.
Pendle es el quinto Dex más grande (intercambio descentralizado) en Ethereum, y es un modelo de «bombeo» que cobra tarifas de transacción. Para comerciantes,El modo «bomba» es a menudo negativo y el juego—— Si gana la mayor cantidad de tarifas para CEX, ganar dinero con varias partes significa que las fiestas cortas perderán dinero.A la larga, solo los intercambios que siguen obteniendo tarifas son los únicos ganadores.
Pendle tiene un escenario en el que todos los participantes ganan dinero, el autor cree que esta es su singularidad, a saber, «externalidad positiva».
Externalidades positivas
Pendle involucra principalmente a tres participantes principales a nivel de usuario: YT Trader, PT Trader y LP (proveedor de liquidez).El nivel de acuerdo también implica acuerdos de cooperación: Pendle puede traer enormes mejoras de TVL a los acuerdos de cooperación, y los ejemplos de Ethena son suficientes para ilustrar muchas cosas.Lo primero que los proyectos emergentes quieren mejorar TVL es a menudo «integrar Pendle».
Los comerciantes de PT en realidad pueden «obtener ganancias constantes» de ingresos fijos.El único riesgo de vender retornos «inciertos» por tasas de interés fijas es que los retornos «inciertos» vendidos son demasiado valiosos y pueden obtener menos ganancias, pero definitivamente no perderán dinero (el estándar de monedas, que mantiene el YT relacionado con ETH no perderá la cantidad de ETH mantenida).Además, los comerciantes de PT adoptan voluntariamente «certeza». Pueden usar el PT anualizado fijo del 12% que reciben para hacer LEGO en varios protocolos Defi, creando más del 50% de minas divinas anualizadas, lo que puede no necesariamente ganar menos dinero.
La esencia de LP es mantener parte de PT, y la parte SY a menudo puede obtener un multiplicador integral extremadamente alto para cada fiesta del proyecto.Obtenga ingresos fijos y resales de manera eficiente, mientras que las emisiones de tokens de pendientes, se puede decir que se puede hacer más pescado, y también es una ganancia estable.
El único participante que podría perder dinero es el comerciante de YT.Los comerciantes de YT a menudo obtienen grandes ganancias por pequeñas y obtienen ganancias cuando la situación real del mercado es más optimista de lo que se imagina.La industria criptográfica se encuentra en un período de rápido desarrollo, y la emisión continua de nuevos activos y el sentimiento alcista del mercado alcista siempre mantienen los máximos esperados.Cuando el próximo SCO Airdrop excede las expectativas, cuando el sentimiento alcista aumenta la tasa de interés real más alta que el precio, todos los participantes en el ecosistema Pendle obtienen ganancias, y las personas que la pagan provienen de fuera del ecosistema.En teoría, todos pueden ganar dinero, y los beneficios provienen de fuera de la ecología, que es exactamente lo que es hermoso.
Pendle no solo cotiza las tasas de interés, sino que también cierra las expectativas.Su «externalidad positiva» es su «externalidad positiva» para ganar dinero en un entorno de mercado alcista que es más alto de lo esperado.
Captura de valor de Pendle
Incluso si el protocolo es único, ¿son los tokens Pendle una moneda de valor?
El token Pendle adopta el mecanismo VE (depósito de votación), y los titulares pueden bloquear sus posiciones en tokens Pendle para obtener tokens Vependle.Las ganancias del Acuerdo Pendle se asignan actualmente a los titulares de Vependle.Pendle cobra una tarifa del 5% (incluidos puntos, lo que significaLos titulares de Vependle pueden recibir beneficios de airdrops de varios tokens), cobre la misma tarifa proporcional por los ingresos del sistema madurado pero no redimido.Las tarifas de transacción de Pt e YT también se dan a Vependle.
Además, el juego estándar del mecanismo de token VE: el bloqueo de Vependle recibe bonos de minería de liquidez LP, recompensas de votación traídas por el soborno del proyecto, etc., lo que brinda beneficios a los vetokens de bloqueo al tiempo que reduce la circulación del token y la mayor demanda de token.
Según la página oficial, el costo de Vependle en el 25 de julio alcanzó los $ 2.85 millones, incluso si se eliminó la porción aérea con mayor incertidumbre, alcanzó los $ 2.28 millones.
A partir de la madrugada del 8 de agosto, los tokens Pendle subieron por encima del 5 USDT, aumentando en más del 25% en un solo día, liderando el sector Defi.
Equipo y financiamiento
El equipo Pendle fue fundado en 2020 y el fundador TN Lee fue anteriormente miembro fundador de Kyber Network.Este equipo base principal en Singapur y Vietnam lanzó su primera versión de Pendle en 2021, un producto similar al índice de cifrado en cadena y lanzó el token Pendle. Pero esta versión de Pendle no encontró PMF (ajuste del mercado de productos) en ese momento, y no se consideró exitoso.
Pendle completó una ronda de capital privado en abril de 2019, con una cantidad de US $ 3.7 millones.Los participantes incluyen Capital Hashkey, Capital de Mecanismo, etc.Al mismo tiempo, recaudó US $ 11.83 millones a través de IDO a un precio de US $ 0.797/token.
El mercado pronto ingresó al mercado Bear después de alcanzar su punto máximo en 21 años.Sin embargo, el equipo de Pendle trabajó duro para construir y transformar rápidamente en el mercado de los osos con su agudo sentido del olfato y la naturaleza con visión de futuro. Finalmente, en 22 años, se lanzó la versión actual de Pendle V2 exitosa, lo que hace que el proyecto rejuvenezca otra primavera a través del ciclo.
En julio de 2023, Pendle lanzó Binance Spot como Launchpool. Un mes después, Binance Labs (ahora Yzi Labs) anunció una inversión en Pendle.
Perspectivas futuras simples
Pendle actualmente no tiene competidores decentes.Ya sea que se trate de productos con funciones similares como Spectra en EVM o TASX en Solana, están muy atrasados en liquidez, volumen de capital e integración de protocolo.(Compré todos los YTS de USDE a precios razonables en RateX por mí mismo) Con el establecimiento de más y más vínculos ecológicos y reproducción de Defi LEGO, su dominio en la pista se volverá cada vez más difícil de sacudir.
La seguridad del contrato verificado en el tiempo, los efectos de marca acumulados y el fideicomiso del usuario nos dan motivos para creer que si el capital tradicional (Tradfi) quiere ingresar la pista de negociación de ingresos, también es muy probable que la cooperación con Pendle sea la opción preferida.
Además, Boros, el último acuerdo de negociación de tasas de fondos lanzado ayer por Pendle, se considera el próximo punto de crecimiento importante.El mercado de tarifas de capital se considera una pista con un valor de posición abierta de US $ 200 mil millones y un potencial de volumen de negociación de un solo día de más de US $ 300 mil millones.Desde su lanzamiento hace 24 horas, Boros ha logrado datos pendientes sobre posiciones abiertas de $ 15 millones y volumen de negociación nominal de $ 36 millones.El autor planea introducir este acuerdo en un artículo posterior.
Cuando el autor presentó por primera vez a Pendle en marzo de 2024 (en ese momento, Pendle era de $ 1.2) escribió: los retornos y los riesgos son los factores más centrales en las finanzas, y la transferencia y el equilibrio son formas eternas de jugar.A través de la magia descentralizada, Pendle permite que todo esto suceda en la cadena, y constantemente mueve los beneficios potenciales fuera del ecosistema al ecosistema, realizando juegos positivos y convirtiéndose gradualmente en una infraestructura indispensable para Defi, con potencial ilimitado a los ojos del autor.Creo que la valoración de buenas aplicaciones eventualmente será mayor que la de la «cadena fantasma».
Ahora que han pasado un año y medio, Pendle se ha convertido en una infraestructura indispensable para Defi, y el precio de la moneda ha excedido muchas «cadenas fantasmas».Pendle continuará creciendo rápidamente y liderará la pista Defi en el futuro previsible.
