Autor: Zhang Feng
El 3 de noviembre de 2025, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC») emitió dos circulares importantes el mismo día, a saber, la «Circular sobre la expansión de productos y servicios de plataformas de negociación de activos virtuales» y la «Circular sobre liquidez compartida en plataformas de negociación de activos virtuales». Estos dos documentos no solo son una evolución importante del sistema regulatorio de activos virtuales de Hong Kong, sino también un movimiento estratégico para que Hong Kong aproveche el terreno institucional en la competencia global de activos digitales y promueva el desarrollo constante de la industria.Este artículo interpretará sistemáticamente la esencia central y la influencia de largo alcance de estas dos cartas circulares desde los aspectos de su contenido, antecedentes, comparación de políticas, impacto comercial y perspectivas futuras.
1. Panorama general de los contenidos básicos de las dos circulares
«Circular de expansión de productos»: promover la diversificación de productos y ampliar los límites comerciales.La «Circular sobre la expansión de productos y servicios de las plataformas de negociación de activos virtuales» se centra principalmente en la «diversificación de productos» y su contenido principal incluye tres aspectos:
Primero, relajar las regulaciones sobre la inclusión de tokens.Para los activos virtuales ofrecidos a inversores profesionales, incluidas las monedas estables, se eliminó el requisito de tener un historial de 12 meses. Las monedas estables emitidas por emisores de monedas estables con licencia también están exentas de esta restricción y pueden venderse a inversores minoristas. Esta medida reduce significativamente el umbral de cotización de los tokens emergentes, lo que ayuda a la plataforma a responder rápidamente a los cambios del mercado e introducir activos más innovadores.Sin embargo, otros activos virtuales para inversores minoristas aún deben cumplir el requisito de un historial de 12 meses, lo que refleja el equilibrio entre la supervisión, el fomento de la innovación y la protección de los inversores.
En segundo lugar, las plataformas pueden distribuir explícitamente productos relacionados con activos digitales y valores tokenizados.Bajo la premisa de cumplir con las regulaciones existentes, las plataformas con licencia pueden distribuir productos de inversión relacionados con activos digitales, incluidos valores tokenizados, y pueden abrir cuentas fiduciarias o de clientes para que los clientes posean activos relacionados.Esto significa que la plataforma ya no es sólo un lugar de comercio, sino que puede transformarse en un proveedor integral de servicios financieros, enriqueciendo aún más su modelo de negocio.
En tercer lugar, permitir que las plataformas brinden servicios de custodia de activos digitales que no se compran ni venden en su plataforma.La plataforma puede gestionar activos digitales que no están listados para el comercio en línea a través de entidades asociadas, pero deben cumplir con estrictos requisitos de diligencia debida y control de riesgos. Esta disposición amplía las fuentes de ingresos de la plataforma y proporciona a los usuarios soluciones de gestión de activos más completas.
«Circular de liquidez compartida»: cree un fondo de liquidez entre dominios para mejorar la eficiencia del mercado.La «Circular sobre liquidez compartida de las plataformas de negociación de activos virtuales» se centra en la «integración de la liquidez» y tiene como objetivo formar un fondo de liquidez compartido permitiendo a las plataformas autorizadas integrar sus libros de órdenes con sus plataformas afiliadas en el extranjero para lograr la correspondencia y ejecución de transacciones entre plataformas.La circular establece requisitos regulatorios sistemáticos para el funcionamiento de la liquidez compartida:
Primero, el socio debe ser una plataforma extranjera compatible.La jurisdicción debe contar con un marco regulatorio que sea consistente con los estándares internacionales;
En segundo lugar, debe establecerse un mecanismo de liquidación para bienes y bancos.Establecer un fondo de reserva para hacer frente a los riesgos de liquidación e implementar un seguimiento en tiempo real;
En tercer lugar, es necesario establecer un plan unificado de vigilancia del mercado.Prevenir conductas indebidas en el mercado entre dominios;
El cuarto es la plataforma.debeasumir todas las responsabilidades de la transacción,y revelar completamente los riesgos relevantes a los clientes.
Estas regulaciones no solo alientan a las plataformas a mejorar la profundidad y la eficiencia de las transacciones mediante el intercambio de liquidez, sino que también enfatizan la importancia del aislamiento de riesgos y la protección de los inversores.
2. Los profundos antecedentes de la emisión de la circular
Integrarse con estándares internacionales y mejorar la competitividad institucional.En los últimos años, el sistema global de regulación de activos virtuales se ha acelerado.Organizaciones internacionales como el Grupo de Acción Financiera Internacional y la Organización Internacional de Comisiones de Valores han lanzado una serie de recomendaciones estándar que enfatizan la coherencia regulatoria, la protección de los inversores y la prevención y el control de riesgos.La medida de Hong Kong es una respuesta positiva al consenso regulatorio internacional y apunta a mejorar la compatibilidad de su sistema regulatorio con los estándares internacionales y mejorar la competitividad internacional. Especialmente en el contexto de que Singapur, Dubai, la Unión Europea y otros lugares han introducido sucesivamente marcos regulatorios de activos virtuales, Hong Kong necesita urgentemente mantenerse a la vanguardia a nivel institucional para atraer capital y talentos globales.
Consolidar el estatus de centro financiero con activos digitales.Los activos virtuales son una vía clave para que Hong Kong consolide su estatus como centro financiero internacional y desarrolle la economía digital.La «Hoja de ruta de ASPIRe» publicada en febrero de 2025 propone claramente utilizar «productos» y «conexiones» como dos pilares para promover el desarrollo del ecosistema de activos digitales.Esta circular es la implementación específica de la hoja de ruta a nivel de políticas, lo que refleja la orientación política de Hong Kong de fomentar la innovación y ampliar la profundidad del mercado bajo la premisa de riesgos controlables.Hong Kong espera crear un «centro de activos digitales» a través de dividendos institucionales y generar ventajas de pionero en áreas como la tokenización de activos, la liquidación transfronteriza y los valores digitales.
Responder a una competencia homogénea y potenciar la competitividad integral.Actualmente, la plataforma de comercio de activos virtuales de Hong Kong enfrenta problemas como la homogeneidad de los productos, la liquidez fragmentada y una mayor competencia con las plataformas internacionales.Ampliar el alcance de los productos e introducir un mecanismo de liquidez compartida ayudará a mejorar las capacidades de servicio integral y la eficiencia del mercado de las plataformas locales y reducirá la brecha con las principales plataformas globales.Especialmente en términos de profundidad de transacciones, tipos de activos y experiencia de usuario, las plataformas de Hong Kong necesitan urgentemente lograr un gran desarrollo a través de la innovación institucional.
3. Comparación de similitudes y diferencias entre las dos circulares
Lo mismo: buscar el progreso manteniendo la estabilidad, teniendo en cuenta tanto el desarrollo como los riesgos.Ambas circulares tienen el doble objetivo de «promover el desarrollo del mercado y prevenir y controlar los riesgos financieros», lo que refleja el pensamiento regulatorio de la Comisión Reguladora de Valores de China de «buscar el progreso manteniendo la estabilidad». Todos ellos son pasos importantes en el perfeccionamiento y sistematización del sistema regulatorio de activos virtuales de Hong Kong, con el objetivo de mejorar la vitalidad del mercado y la confianza de los inversores.En términos de métodos regulatorios, ambos enfatizan el resultado final del cumplimiento y requieren plataformas para fortalecer la gestión de riesgos, la divulgación de información y la protección de los inversores mientras se expanden los negocios.
Diferencia: doble impulso de innovación de productos e infraestructura de mercado.La «Circular de Expansión de Productos» se centra en la «innovación de productos» y amplía los límites comerciales y las fuentes de ingresos de la plataforma al relajar el acceso a los tokens y permitir la distribución y custodia de activos diversificados;la «Circular de Liquidez Compartida» se centra en la «infraestructura del mercado», la mejora de la eficiencia de las transacciones, la optimización de la determinación de precios mediante la integración de la liquidez y la mejora del atractivo global del mercado de Hong Kong.
En resumen, el primero resuelve el problema de «qué está disponible para el comercio» y el segundo resuelve el problema de «cómo comerciar de manera más eficiente». Los dos se complementan y juntos forman los motores gemelos del desarrollo del mercado de activos virtuales de Hong Kong.
4. Impacto en las operaciones de la plataforma
Coexisten oportunidades y desafíos a corto plazo.A corto plazo, las plataformas con licencia generarán oportunidades de expansión empresarial. La «Circular de Expansión de Productos» permite a la plataforma lanzar rápidamente tokens y monedas estables emergentes, distribuir valores tokenizados y productos de activos digitales y expandir el mercado de servicios de custodia;la «Circular de Liquidez Compartida» permite a la plataforma acceder a liquidez global y mejorar la profundidad de las transacciones y la experiencia del cliente.
Sin embargo, las plataformas también enfrentan el desafío de los crecientes costos de cumplimiento.Es necesario fortalecer la diligencia debida, la gestión y el control de riesgos, la construcción de sistemas y la divulgación de información, especialmente en la liquidación transfronteriza, la supervisión del mercado y la protección de los activos de los clientes.Se deben invertir los recursos correspondientes para cumplir con los requisitos reglamentarios.Si las plataformas pequeñas y medianas no pueden soportar estos costos, pueden correr el riesgo de ser eliminadas o consolidadas.
Promover la remodelación de la estructura del mercado en el mediano y largo plazo.A mediano y largo plazo, estas dos políticas promoverán la remodelación de la estructura del mercado.La mejora de las capacidades de productos y servicios atraerá a más inversores institucionales y minoristas para participar y ampliar la escala del mercado; la integración de liquidez acelerará la diferenciación entre plataformas, y se destacarán las plataformas con ventajas tecnológicas y de control de riesgos;Se espera que Hong Kong se convierta en el centro de innovación de productos de activos digitales y comercio transfronterizo de Asia, mejorando el valor del nodo en la red financiera digital global.
5. Perspectivas para el desarrollo y supervisión de activos digitales en Hong Kong
La emisión de estas dos circulares marca una nueva etapa en la supervisión de activos virtuales de Hong Kong desde el «acceso prudente» al «desarrollo de precisión».La Comisión Reguladora de Valores de China no sólo está en línea con los estándares internacionales en términos de sistema, sino que también refleja un diseño de políticas sistemático y con visión de futuro.
En el futuro, Hong Kong puede seguir profundizando en los siguientes aspectos:
– Incorporar gradualmente más clases de activos digitales al horizonte regulatorio, como RWA, protocolos DeFi, etc.;
– Promover la cooperación regulatoria transfronteriza, establecer mecanismos multilaterales de reconocimiento mutuo y mejorar la eficiencia de la coordinación internacional;
– Explorar la aplicación de la moneda digital del banco central en transacciones de activos virtuales para mejorar la eficiencia y seguridad de la liquidación;
– Fortalecer las capacidades de supervisión tecnológica y utilizar herramientas como el análisis de blockchain y el monitoreo de IA para mejorar la efectividad de la aplicación de la ley.
Las dos cartas consecutivas emitidas por la Comisión Reguladora de Valores de Hong Kong no solo son una medida oportuna para responder a las necesidades de desarrollo del mercado, sino también una medida estratégica para trazar el futuro de las finanzas digitales.Con la premisa de garantizar la estabilidad del mercado, Hong Kong está avanzando constantemente hacia la construcción de un ecosistema de activos digitales internacionalmente competitivo mediante la tracción sobre dos ruedas de «liberalizar productos y conectar flujos».Para los participantes del mercado, sólo aprovechando los dividendos de las políticas y sentando una base sólida para el cumplimiento podrán lograr avances constantes en esta ola.
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