Fuente: Sitio web oficial de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, compilado por: Bitchain Vision

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) publicó el «Circular sobre liquidez compartida en plataformas de negociación de activos virtuales» y «Circular sobre Ampliación de Productos y Servicios de la Plataforma de Negociación de Activos Virtuales》Dos nuevos documentos de orientación regulatoria. El documento establece los estándares esperados para los operadores de plataformas de comercio de activos virtuales con licencia de la Comisión Reguladora de Valores de China (operadores de plataformas). Tiene un importante significado rector en la promoción de plataformas de comercio de activos virtuales para conectarse a la liquidez global y ampliar el alcance de los productos y servicios proporcionados.

Una de las circulares dice,La Comisión Reguladora de Valores de China permite que las instrucciones comerciales de los operadores de plataformas y de las plataformas comerciales de activos virtuales extranjeras relacionadas se fusionen en un libro de órdenes compartido., y esta medida es el primer paso dado por la Comisión de Valores y Futuros para atraer plataformas globales, flujos comerciales y proveedores de liquidez bajo el Pilar A (Conectividad de acceso) de la hoja de ruta de ASPIRe.A través de una ejecución y correspondencia de órdenes multiplataforma estrecha y fluida, los inversores de Hong Kong pueden esperar beneficiarse de una mayor liquidez del mercado y precios más competitivos, al tiempo que mitigan riesgos adicionales con sólidas salvaguardias.A continuación, la SFC explorará la viabilidad de permitir que los corredores autorizados transfieran instrucciones comerciales de los clientes a fondos de liquidez extranjeros regulados bajo el mismo grupo, y luego considerará si se deben ampliar aún más los acuerdos pertinentes..

Con el fin de optimizar el Pilar P (Productos) dentro de la hoja de ruta encaminada a expandir nuevos productos y servicios,En otra circular, la SFC permitió a los operadores de plataformas vender activos virtuales sin un historial de 12 meses a inversores profesionales y monedas estables con licencia de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, así como vender valores tokenizados y productos de inversión relacionados con activos digitales.. Además, una entidad asociada del operador de la plataforma podrá proporcionar servicios de custodia de activos virtuales o valores tokenizados que no se negocien en la plataforma correspondiente.

1. Liquidez compartida entre plataformas de negociación de activos virtuales con licencia

En la «Circular sobre liquidez compartida entre plataformas de negociación de activos virtuales», la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong establece las directrices regulatorias y los estándares esperados para que los operadores de plataformas de negociación de activos virtuales con licencia (Operadores de plataformas) integren sus listados con los de sus operadores de plataformas de negociación de activos virtuales asociados globalmente (Operadores de plataformas en el extranjero).La circular establecía que se permitirá fusionar instrucciones comerciales de diferentes plataformas en un fondo de liquidez integral para lograr la correspondencia de órdenes y la ejecución de transacciones entre plataformas (libros de órdenes compartidos).

1.1 Antecedentes

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró que el comercio de activos virtuales no tiene fronteras por naturaleza y que la liquidez está dispersa entre plataformas comerciales en el extranjero. Según el Pilar A (Acceso) de la hoja de ruta de ASPIRe, la SFC se compromete a promover la integración de la liquidez de Hong Kong y del extranjero para promover el desarrollo sostenible del ecosistema de activos virtuales local. Los operadores de plataformas podrán integrar liquidez dentro del grupo a través de una lista compartida de órdenes.Esta estrategia tiene como objetivo mejorar la eficiencia del mercado, proporcionar a los inversores de Hong Kong una liquidez global más profunda, reducir las diferencias de precios y optimizar la determinación de precios.Actualmente, el riesgo de liquidación de transacciones para los operadores de plataformas es bajo porque, de acuerdo con las «Directrices aplicables a los operadores de plataformas de negociación de activos virtuales» de la Comisión de Valores y Futuros («Directrices para plataformas de negociación de activos virtuales»), todas las instrucciones comerciales han sido pagadas por adelantado y el operador de la plataforma liquida inmediatamente las transacciones coincidentes.

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró que después de la introducción de un libro de órdenes compartido, las instrucciones comerciales de los clientes de los operadores de plataformas pueden coincidir con las instrucciones comerciales de los clientes de los operadores de plataformas extranjeros que hayan recibido pagos anticipados fuera de Hong Kong, creando así riesgos de liquidación.La implementación de la liquidez compartida también ha hecho que el funcionamiento de la vigilancia del mercado sea más complejo, por lo que es necesario tomar medidas coordinadas para abordar posibles conductas indebidas en el mercado.La Comisión Reguladora de Valores de China dijo que los mayores riesgos causados por la operación de cotizaciones compartidas deben gestionarse adecuadamente para proteger los intereses de los clientes y mantener la integridad y estabilidad del mercado. Por tanto, los operadores de plataformas que proporcionen listados compartidos deben tomar las medidas enumeradas en la circular.

1.2 Regulaciones regulatorias

1.2.1 Operadores y clientes de plataformas extranjeros calificados

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró que el libro de cotización compartido debería ser administrado conjuntamente por operadores de plataformas y operadores de plataformas extranjeros con licencia en las jurisdicciones pertinentes para realizar sus actividades.La jurisdicción en la que opera el operador de plataforma en el extranjero debe: (a) ser miembro del Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) o una organización regional que desempeñe funciones similares a las del GAFI; y (b) tener una regulación efectiva que sea ampliamente consistente con las recomendaciones del GAFI y las Recomendaciones de Política para los Mercados de Activos Cripto y Digitales emitidas por la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) sobre irregularidades del mercado y protección de los activos de los clientes.

1.2.2 Riesgos de transacción y liquidación

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró en la circular que el riesgo de liquidación puede surgir cuando las instrucciones comerciales de un cliente de un operador de plataforma coinciden con las de un operador de plataforma extranjero y los activos necesarios para la liquidación (activos de liquidación) no están en manos de una entidad asociada del operador de plataforma. La liquidación puede estar sujeta a posibles retrasos o fracasos debido a dificultades operativas o factores externos como la insolvencia de la contraparte o las transferencias transfronterizas de activos.

Operaciones comerciales

La circular establecía que el libro de órdenes compartido debe operar de acuerdo con un conjunto integral de reglas (reglas del libro de órdenes compartido), y las reglas deben definir claramente los procedimientos y operaciones pre-negociación y post-negociación para el uso del libro de órdenes compartido que son aplicables a todos sus participantes (participantes de la plataforma).Estas reglas deben cubrir el pago anticipado, la colocación de instrucciones comerciales, la ejecución de operaciones, el cambio de responsabilidad (si corresponde), la liquidación y la gestión de incumplimientos.Además, las reglas deben establecer claramente las funciones, derechos, obligaciones y responsabilidades de todas las partes, incluido el operador de la plataforma como operador conjunto de la plataforma y el operador de la plataforma en el extranjero, los participantes de la plataforma y los custodios designados. Los operadores de plataformas deben garantizar que las reglas de cotización compartida sean vinculantes y ejecutables para los operadores de plataformas extranjeras, los participantes de las plataformas y los custodios designados.

El libro de órdenes compartido solo debe aceptar instrucciones de transacciones que hayan sido totalmente pagadas por adelantado y cuyos activos de liquidación hayan sido depositados en uno o más custodios designados por el operador de la plataforma o el operador de la plataforma en el extranjero.Estos operadores de plataformas deben implementar mecanismos automatizados de verificación previa a la negociación para confirmar que se han recibido los pagos anticipados y garantizar que haya suficientes activos para la liquidación.

El operador de la plataforma debe garantizar que (a) las transacciones en el libro de órdenes compartido sean justas y ordenadas; y (b) los participantes de la plataforma tienen los mismos derechos para acceder a los datos del libro de órdenes.

Medidas de seguimiento de los asentamientos

El documento circular señala que es posible que las operaciones de reparto de liquidez no siempre se liquiden inmediatamente porque los activos de liquidación pueden almacenarse en diferentes lugares, lo que genera un desfase entre el emparejamiento comercial y la liquidación.Los operadores de plataformas deben diseñar sus procedimientos operativos para reducir efectivamente el riesgo de transacciones no liquidadas y los riesgos operativos relacionados.

La atención se centra en el mecanismo de liquidación de entrega contra pago (DVP) para garantizar que los activos entre los operadores de plataformas y los operadores de plataformas en el extranjero puedan intercambiarse simultáneamente, reduciendo así el riesgo de falta de entrega.El operador de plataforma extranjero será responsable de entregar los activos de liquidación relacionados con las instrucciones comerciales del operador de plataforma extranjero.Los procedimientos de intercambio de activos deben abordar variables en tiempo real, incluidos los retrasos en el traslado de activos de billeteras frías a billeteras calientes; posibles interrupciones debido a cortes de la red blockchain;y retrasos en la liquidación de moneda fiduciaria debido a días festivos.Los procesos relevantes deben minimizar los retrasos y continuar adhiriéndose a los principios de DVP para proteger los activos de los clientes.

Los operadores de plataformas deben liquidar todas las transacciones con operadores de plataformas extranjeros al menos una vez al día y, después de la liquidación, los activos virtuales de los clientes deben ser mantenidos en custodia por una entidad asociada del operador de la plataforma.

Además, dada la volatilidad de los volúmenes de negociación, los operadores de plataformas deben realizar liquidaciones intradía para garantizar que los riesgos comerciales no liquidados se limiten a límites preestablecidos (límites comerciales no liquidados).Los operadores de plataformas deben implementar medidas sólidas de monitoreo en tiempo real para rastrear los riesgos de transacciones no resueltas.

acuerdos de compensación

El documento menciona que los operadores de plataformas que proporcionan libros de órdenes compartidos deben demostrar capacidades financieras sólidas para gestionar el libro de órdenes compartido y deben asumir la plena responsabilidad ante sus clientes por las transacciones ejecutadas a través del libro de órdenes compartido, como si dichas transacciones se ejecutaran en el propio libro de órdenes del operador de la plataforma.

El documento circular estipula que el operador de la plataforma debe establecer un fondo de reserva en Hong Kong, que será mantenido en fideicomiso por el operador de la plataforma y designado para compensación al cliente para compensar las pérdidas de los clientes causadas por fallas en la liquidación.El tamaño del fondo de reserva no debe ser inferior al límite de transacciones no liquidadas y debe ajustarse al riesgo esperado de transacciones no liquidadas.

Según el párrafo 10.22 de las «Directrices para las plataformas de negociación de activos virtuales», los operadores de plataformas deben contar con acuerdos de compensación para brindar protección ante posibles pérdidas de los activos virtuales de los clientes bajo custodia.Los clientes del operador de la plataforma deberían disfrutar del mismo nivel de protección en relación con los activos de liquidación que se entregarán.Por lo tanto, los operadores de plataformas deben adquirir seguros4 o establecer acuerdos de compensación para brindar protección contra posibles pérdidas de activos de liquidación (como pérdidas por robo, fraude o apropiación indebida), cuyo monto no será inferior al requerido por las «Directrices para plataformas de negociación de activos virtuales».

1.2.3 Riesgo de mala conducta del mercado

El documento circular establece que, de conformidad con los párrafos 8.1 a 8.4 de las «Directrices para plataformas de negociación de activos virtuales», los operadores de plataformas deben implementar políticas internas y medidas de control para monitorear adecuadamente las actividades comerciales en sus plataformas comerciales y adoptar un sistema eficaz de vigilancia del mercado.Según los párrafos 9.8 a 9.10 de las «Directrices para la plataforma de negociación de activos virtuales», el operador de la plataforma debe estar satisfecho con el cliente y el beneficiario final que fueron inicialmente responsables de emitir la instrucción por razones razonables.

Los riesgos de mala conducta del mercado pueden aumentar cuando las transacciones abarcan jurisdicciones con diferentes estándares regulatorios.Los operadores de plataformas deben implementar conjuntamente un plan unificado de vigilancia del mercado que cubra listados compartidos con operadores de plataformas extranjeros, y no deben realizar una vigilancia separada basada en la jurisdicción donde sus clientes abren cuentas.

Los operadores de plataformas deben designar al menos una persona responsable o gerente funcional central que sea responsable de supervisar el programa conjunto de vigilancia del mercado, garantizar el cumplimiento de las regulaciones de la Comisión de Valores y Futuros, participar en el proceso de toma de decisiones y la selección de parámetros en el sistema de vigilancia, supervisar el manejo de posibles advertencias de mala conducta y evaluar periódicamente la efectividad del programa.

El documento establece que los operadores de plataformas deben proporcionar inmediatamente a la SFC información sobre el libro de órdenes compartido cuando lo solicite, incluidas todas las instrucciones de transacción y los datos de la transacción, información sobre las personas que emitieron las instrucciones de transacción especificadas en el párrafo 9.8 de las «Directrices para la Plataforma de Negociación de Activos Virtuales» y registros de vigilancia del mercado.

1.3 Otras disposiciones

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró en el documento que los operadores de plataformas deben garantizar que el funcionamiento del libro de cotización compartido cumpla con los requisitos para negociar en la plataforma en las «Directrices para la plataforma de negociación de activos virtuales», incluida la confiabilidad y seguridad de la plataforma de negociación según los párrafos 5.1(g), 7.22 y 7.27 y las Partes XII y XIV de las «Directrices para la plataforma de negociación de activos virtuales», reglas integrales de negociación y operación, seguridad de la red y mantenimiento de registros.El operador de la plataforma debe mantener registros que describan adecuadamente el diseño, desarrollo, prueba, operación y modificación de la lista de listado compartido.

Antes de proporcionar servicios comerciales a través de una cartera de órdenes compartida, los operadores de plataformas deben revelar claramente los principales riesgos para que los clientes puedan tomar decisiones informadas.Las divulgaciones pertinentes deben incluir posibles conflictos de intereses entre operadores de plataformas y operadores de plataformas extranjeros; mecanismos de liquidación; responsables de la liquidación y riesgos relacionados; diferentes situaciones en las que fracasa el acuerdo y las partes involucradas; gestión de impagos; medidas de mitigación de riesgos;alcance de protección al cliente; y los derechos y recursos de los clientes.

Los operadores de plataformas solo pueden proporcionar servicios de cartera de órdenes compartida a inversores minoristas si (a) se han explicado claramente los riesgos adicionales involucrados en la comparación y liquidación en jurisdicciones extranjeras (incluido que el nivel de protección al cliente puede ser menor que en Hong Kong), y (b) los clientes han elegido explícitamente participar.

El documento finalmente establece que los operadores de plataformas que deseen operar cotizaciones compartidas deben obtener la aprobación previa por escrito de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong.La SFC impondrá los “Términos y Condiciones Aplicables a la Operación de Listados Compartidos” a la licencia de los operadores de plataformas.

2. Ampliar los productos y servicios de las plataformas de comercio de activos virtuales con licencia.

En la «Circular sobre la expansión de productos y servicios de plataformas de comercio de activos virtuales», la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró que el documento tiene como objetivo ampliar los tipos de productos y servicios que pueden proporcionar las plataformas de comercio de activos virtuales con licencia de la SFC como uno de los planes para promover el desarrollo continuo y sólido del ecosistema de activos digitales de Hong Kong.

2.1 Antecedentes

El documento circular indicaba que, según el Pilar P (Productos) de la hoja de ruta ASPIRe emitida por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong el 19 de febrero de 2025, la Comisión de Valores y Futuros espera revisar los tipos de productos y servicios de activos digitales en el mercado regulado de Hong Kong para satisfacer las diversas necesidades de los diferentes tipos de inversores.Las políticas propuestas tienen como objetivo promover el desarrollo continuo del mercado al tiempo que implementan salvaguardias sólidas para proteger a los inversores minoristas.

El documento también establece que en esta circular, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ha ampliado los productos y servicios que pueden proporcionar las plataformas de comercio de activos virtuales con licencia de la SFC al: (i) modificar los requisitos de inclusión de tokens; (ii) aclarar los requisitos reglamentarios actuales aplicables a la distribución de valores tokenizados y productos de inversión relacionados con activos digitales en plataformas de negociación de activos virtuales;y (iii) actualizar los requisitos aplicables a las plataformas de negociación de activos virtuales que brindan servicios de custodia de activos digitales que los clientes no pueden comprar ni vender en la plataforma.

2.2 Definiciones de vocabulario

La circular establece que el término «activos digitales» incluye activos virtuales, valores tokenizados (una categoría de valores digitales) y monedas estables.Los “productos relacionados con activos digitales” se refieren a productos de inversión relacionados con activos digitales.

2.3 Regulaciones de inclusión de tokens

El documento circular decía que para ampliar los tipos de productos, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ya no exige que los activos virtuales (incluidas las monedas estables) vendidos a inversores profesionales en plataformas de comercio de activos virtuales tengan un historial de 12 meses.Además, las monedas estables emitidas por emisores de monedas estables con licencia no necesitan cumplir con el requisito de historial de 12 meses y pueden venderse a inversores minoristas.No obstante, el requisito de historial de 12 meses todavía se aplica a otros productos de activos virtuales ofrecidos a inversores minoristas.

El documento también señala que si bien se eliminó el requisito de historial de 12 meses aplicable a los productos ofrecidos a inversionistas profesionales, la SFC hace referencia al párrafo 7.6 de los “Lineamientos Aplicables a Operadores de Plataformas de Negociación de Activos Virtuales” (“Lineamientos sobre Plataformas de Negociación de Activos Virtuales”) y reitera:

a) Antes de incluir cualquier activo virtual (incluidas las monedas estables) para el comercio, las plataformas de comercio de activos virtuales deben llevar a cabo toda la diligencia debida razonable sobre dichos activos virtuales y asegurarse de que continúen cumpliendo con todos los criterios de inclusión establecidos por el Comité de Revisión e Inclusión de Tokens; y

b) Las plataformas de negociación de activos virtuales deben revelar información completa si ofrecen activos virtuales (incluidas monedas estables) con un historial de menos de 12 meses a inversores profesionales en sus plataformas.

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró que, para evitar dudas, según las Directrices de la plataforma de negociación de activos virtuales, el requisito de historial de 12 meses no se aplica a los valores tokenizados u otros valores digitales.

2.4 La plataforma de comercio de activos virtuales distribuye productos relacionados con activos digitales y valores tokenizados

La circular señaló que actualmente, de acuerdo con las condiciones de licencia estándar, las plataformas de comercio de activos virtuales con licencia pueden operar plataformas centralizadas de comercio de activos virtuales para transacciones de activos digitales, así como operar negocios de comercio de activos digitales realizados fuera de la plataforma.Para permitir que las plataformas de comercio de activos virtuales con licencia proporcionen una gama más amplia de servicios y productos, la SFC propone modificar el conjunto de condiciones de licencia estándar para permitir explícitamente:

a) La plataforma de negociación de activos virtuales emite productos relacionados con activos digitales y valores tokenizados de conformidad con las leyes, códigos, lineamientos y regulaciones regulatorias de la Secretaría de Finanzas; y

b) La plataforma de negociación de activos virtuales, de acuerdo con los requisitos del acuerdo de distribución, acepta abrir una cuenta fiduciaria o una cuenta de cliente con el custodio de ciertos productos relacionados con activos digitales o valores tokenizados con el fin de mantener productos relacionados con activos digitales o valores tokenizados en nombre de sus clientes.

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong también declaró que alienta a las plataformas de comercio de activos virtuales que estén dispuestas a cumplir con los estándares revisados de solicitud de licencia a presentar solicitudes para su aprobación a la Comisión de Valores y Futuros.

2.5 Tokens de depósito en garantía que no se compran ni venden en plataformas de comercio de activos virtuales

El documento circular establece que la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ha notado que algunas plataformas de comercio de activos virtuales pueden desear proporcionar servicios de custodia para activos digitales que no se negocian en la plataforma de comercio de activos virtuales a través de sus entidades asociadas. Esto no está permitido según las condiciones de licencia actuales.Sin embargo, para promover un desarrollo más diversificado del negocio de custodia de activos digitales, la Comisión Reguladora de Valores de China ahora permite que las plataformas de comercio de activos virtuales que buscan brindar dichos servicios soliciten modificaciones en las condiciones de licencia pertinentes.

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong declaró en el documento circular que las plataformas de comercio de activos virtuales deben cumplir con las «Directrices para plataformas de comercio de activos virtuales» existentes y la Circular de Tokenización, especialmente aquellas relacionadas con la custodia, al proporcionar dichos servicios de custodia a los clientes a través de sus entidades asociadas.

Las plataformas de comercio de activos virtuales deben evaluar y monitorear continuamente los desarrollos relacionados con todos los activos digitales para los cuales pretenden brindar servicios de custodia, como los cambios tecnológicos, la solidez de las redes de tecnología de contabilidad distribuida y la aparición de amenazas a la seguridad.Las plataformas de comercio de activos virtuales también deben garantizar que sus medidas de control interno, infraestructura técnica y herramientas de vigilancia del mercado y monitoreo contra el lavado de dinero puedan gestionar eficazmente cualquier riesgo específico relacionado con dichos activos digitales.

El documento circular también señaló que la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong puede, caso por caso, permitir que las plataformas de comercio de activos virtuales que no hayan completado la segunda fase de evaluación custodien valores tokenizados.Cuando la SFC evalúa la solicitud, las plataformas de comercio de activos virtuales deben demostrar que han implementado medidas efectivas para salvaguardar los activos de los clientes, como implementar controles administrativos sobre las restricciones de transferencia y establecer listas de permisos para las direcciones de billetera de los clientes o las direcciones de billetera utilizadas para retiros, especialmente cuando los valores tokenizados se encuentran en una red pública no autorizada.Sin embargo, la plataforma de negociación de activos virtuales correspondiente debe completar la segunda etapa de evaluación antes de solicitar a la Comisión de Valores y Futuros que proporcione servicios de custodia para sus activos digitales distintos de los valores tokenizados que no son para negociación.