Informe de investigación de Coinbase: tres temas principales del mercado de criptografía en la segunda mitad de 2025

Fuente: Coinbase Autor: David Duong, CFA, Director de Investigación Global Compilación y compilación: BitPushnews

Resumen de los puntos principales:

• La tendencia de las empresas que usan financiamiento apalancado para comprar activos criptográficos pueden desencadenar riesgos sistémicos a mediano y largo plazo, como liquidaciones forzadas o liquidaciones basadas en la motivación, pero creemos que los riesgos aún son controlables a corto plazo.

• El entorno regulatorio en los Estados Unidos está experimentando cambios positivos, la legislación de stablecoin está avanzando y el proyecto de ley de estructura del mercado criptográfico también está en discusión.

Nuestra perspectiva constructiva para el mercado criptográfico en la segunda mitad de 2025 se basa en los siguientes factores centrales: la perspectiva del crecimiento económico de los Estados Unidos es más optimista, la Reserva Federal puede reducir las tasas de interés, el crecimiento de la adopción financiera corporativa de las criptomonedas y la regulación más clara de los EE. UU.

Si bien todavía existen algunos riesgos potenciales, como la curva de rendimiento del tesoro más pronunciada de los EE. UU. Y la presión de venta causada por las herramientas criptográficas enumeradas, creemos que estos riesgos son controlables a corto plazo.

Creemos que hay tres temas clave en el mercado de cifrado en la segunda mitad del año:

1. Prospectados macro mejorados: El riesgo de la recesión económica estadounidense ha disminuido significativamente, y el impulso general de crecimiento ha aumentado;

2. Las empresas usan el cifrado como un medio de asignación de activos: Aunque puede traer riesgos sistémicos a largo plazo, formará un lado de la demanda fuerte a corto plazo;

3. El camino regulatorio se está volviendo más claro: En particular, el progreso legislativo de las establo y la estructura del mercado de criptografía afectará profundamente el desarrollo del ecosistema criptográfico.

A pesar de los riesgos, esperamos que Bitcoin mantenga una tendencia alcista. El rendimiento de las altcoins puede depender más de factores individuales.
Por ejemplo, la SEC está revisando múltiples aplicaciones de ETF que involucran «suscripción física y redención», compromiso, fondos de cartera y ETF de altcoin único, y se espera que hagan decisiones a fines de 2025. Estas decisiones pueden remodelar la estructura del mercado.

Perspectiva del mercado: segunda mitad de 2025

Mantenemos nuestro pronóstico anterior: que la primera mitad de 2025 es el fondo del mercado de criptografía y puede alcanzar un récord en la segunda mitad del año.
A pesar del rebote de Bitcoin a fines de mayo, todavía creemos que puede haber más espacio para alza en los próximos 3-6 meses.
En nuestra opinión, la perturbación macro causada por los aranceles comerciales está llegando a su fin.Mirando hacia el futuro, se espera que el apetito de riesgo se recupere a medida que el gobierno avanza su plan de legislación fiscal más amigable para el mercado (se espera que se complete a fines del verano).

Sin embargo, un riesgo que vale la pena señalar es que el proyecto de ley de gasto fiscal puede hacer que la curva de rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos sea más pronunciada, especialmente en el período de 10-30 años.
De hecho, el rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 30 años aumentó a 5.15% en mayo, un máximo de 20 años.Esto podría exacerbar el endurecimiento financiero, aumentar los costos de financiación para las empresas y los consumidores, debilitando así la base de crecimiento y, por lo tanto, afectando la confianza del mercado.

Si los rendimientos a largo plazo aumentan demasiado rápido, puede causar fluctuaciones en el mercado de valores y los mercados de crédito, especialmente cuando los inversores comienzan a dudar de si Estados Unidos tiene la capacidad de continuar con altos déficits sin causar riesgos sistémicos.

Esta ruta de desarrollo desafiará la narrativa principal actual del «estímulo fiscal prefiscal» y puede obligar al mercado a reevaluar los activos riesgosos por adelantado, especialmente si los datos económicos o las políticas de la Fed no cumplen con las expectativas.

Pero al mismo tiempo, creemos que esto también puede beneficiar los activos de la tienda de valor, como el oro y el bitcoin, especialmente en el contexto de un dominio del dólar debilitante.

Tres temas principales

Tema 1: La sombra de la recesión se ha debilitado significativamente

Las alteraciones comerciales al comienzo del año una vez causaron preocupaciones de que Estados Unidos caería en una recesión técnica, especialmente después de que el PIB cayó un 0.2% de año en el primer trimestre de 2025.
En ese momento, los principales medios de comunicación, incluidos The Economist y The Wall Street Journal, emitieron advertencias, como «La Guerra Arancelaria de Trump puede desencadenar una recesión global» y «Los aranceles recíprocos de Trump pueden encender la recesión de los Estados Unidos».

Pero siempre hemos mantenido expectativas relativamente optimistas para la segunda mitad del año.Creemos:El «grado» de la recesión es la clave, el impacto de una recesión técnica en el mercado puede no ser de gran alcance, a menos que el impulso macro continúe deteriorándose.
Por ejemplo, las acciones estadounidenses se desplomaron del 53% durante la crisis financiera de 2008, mientras que la «recesión» en 2015 y 2022 fue mucho más suave (ver la tabla a continuación para más detalles).Además, el modelo de estimación de GDPNow de la Fed de Atlanta se ha revisado significativamente de la tasa de crecimiento de 1.0% mes a mes a principios de mayo al 3.8% el 5 de junio, lo que refleja la mejora en los datos económicos.

Por lo tanto, juzgamos que incluso si hay una desaceleración en 2025, es más probable que seaRecesión moderada o «aterrizaje suave», no situaciones de recesión o estanflación severa.
Aun así, el impacto del mercado puede limitarse a sectores específicos en lugar de una venta completa.Además de la expansión de la oferta monetaria M2 de EE. UU. Y los balances del banco central global, creemos que la probabilidad de que los precios de los activos regresen a los niveles de 2024 es relativamente baja.Se espera que la tendencia ascendente de Bitcoin continúe. Además, la mayoría de los «choques arancelarios» han sido absorbidos por el mercado.Aunque todavía hay algunas políticas (como el final del período de suspensión tarifa recíproca el 9 de julio) que están pendientes, el margen de riesgo general se está debilitando.

Tema 2: Se acerca la ola de empresas que adoptan activos criptográficos: ¿viene la «estrategia de réplica»?

Actualmente hay en todo el mundo228 compañías cotizadas tienen 820,000 BTC en total.Entre ellos, alrededor de 20 (y otros 8 titulares de ETH, SOL y XRP) adoptan un método de financiamiento apalancado similar a la estrategia «(antigua microstrategia).

La nueva versión de los estándares de contabilidad FASB, a partir del 15 de diciembre de 2024, ha empujado significativamente a las empresas a incluir activos de criptográfico en sus balances.
Anteriormente, los Estándares de Contabilidad General de los Estados Unidos (GAAP) solo permitían a las empresas afectar los activos de criptográfico en sus libros, y el aumento solo podía reflejarse al momento de la venta.
Las nuevas regulaciones permiten la divulgación al valor razonable, lo que hace que los estados financieros sean más comparables y brindan una mayor transparencia a los CFO y los auditores.

Pero observamos que se está formando una nueva tendenciaCada vez más empresas enumeradas son «máquinas de tenencia de monedas», el núcleo de su negocio es comprar activos de cifrado.

Compran monedas a través de la emisión de acciones o bonos convertibles, y su valor de mercado supera con creces sus activos netos.Los representantes son como la estrategia, pero ahora hay más imitadores disponibles.

Dos riesgos sistémicos potenciales:

1. Venta forzada:
   Muchos PTCV (transportistas de activos criptográficos listados) confían en el financiamiento de bonos convertibles. Si el precio monetario subyacente cae, o el entorno del mercado se deteriora o falla el refinanciamiento, estas compañías pueden tener que vender sus activos criptográficos para pagar sus deudas.

2. Venta motivada:
   Si un PTCV vende repentinamente activos fuera de funcionamiento o gestión del flujo de efectivo, puede desencadenar una reacción en cadena, los diferenciales de pánico del mercado y el colapso de precios.

Sin embargo, creemos que este tipo de riesgo esNo es suficiente tener un gran impacto en el mercado a corto plazo.Primero, la mayoría de las deudas no caducarán en 2029-2030 (como el primer período canjeable de la estrategia para el bono convertible de $ 3 mil millones es a fines de 2026 y expira oficialmente a fines de 2029), por lo queBajo riesgo de venta a corto plazo.En segundo lugar, la relación de préstamo / valor actual (LTV) sigue siendo saludable en general, y algunas grandes empresas tienen la capacidad de evitar las ventas forzadas a través de la refinanciación.

Por supuesto, a medida que más empresas adoptan esta estrategia y las deudas maduran de manera concentrada, vale la pena monitorear los riesgos sistémicos durante mucho tiempo.El «modelo de tenencia de divisas empresarial» de la estrategia también está atrayendo cada vez más equipos ejecutivos «curiosos» para unirse, lo que indicaLa tendencia del almacenamiento de monedas corporativas continuará en la segunda mitad de 2025.

Tema 3: Abrir una nueva era de supervisión

En la primera mitad de 2025, la política de cripto de EE. UU. ExperimentóUna agitación sin precedentes.La Casa Blanca abandonó el viejo camino de «usar la aplicación de la ley en lugar de la supervisión» y recurrió a apoyar el desarrollo de la industria criptográfica.

Creemos queLegislación de stablecoinEl más probable es el primero en aterrizar.Actualmente, la Cámara está avanzando en la Ley Estable y el Senado está avanzando en la Ley Genius, las cuales han recibido apoyo entre partidos.
El 11 de junio, el Senado aprobó la Ley Genius y la envió a la Cámara para su consideración.Ambos establecen los requisitos de reserva, el cumplimiento de la antibila de dinero, la protección de bancarrota y las cláusulas de derechos del consumidor.

Las principales diferencias son:

• Cómo tratar con emisores de stablecoin no estadounidenses

• Cómo establecer umbrales regulatorios

Se espera que la Casa Blanca seaAntes de la recesión del Congreso el 4 de agostoComplete la versión unificada del proyecto de ley presentada al Presidente de firma, que puede sentar las bases para las facturas posteriores de la estructura del mercado.

Acto de claridad

El 29 de mayo de 2025, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de los Estados Unidos propuso formalmente el borrador de la «Ley de Claridad», que se consideraLa legislación más transformadora del año.

El proyecto de ley tiene como objetivo aclarar los límites regulatorios respectivos de la SEC y CFTC para los activos criptográficos y regular la propiedad de activos como «bienes digitales» o «contratos de inversión».El proyecto de ley se basa en la Ley FIT21 aprobada el año pasado, que requiere tanto la SEC como el CFTCDefinir conjuntamente términos clave y continuar haciendo reglas, significa que todavía hay espacio para la evolución en la división de supervisión.

Creemos que esto seráLa base para futuras negociaciones entre las dos casas, pero su complejidad e incertidumbre serán más altas que la legislación de stablecoin.

Programa de progreso del ETF

La SEC se enfrenta a aproximadamente 80 propuestas de ETF criptográfica en 2025, cubriendo:

• Fondos de índice criptográfico de múltiples activos (bitwise, Franklin, escala de grises, etc.): decidido tan pronto como el 2 de julio;

• Mecanismo en especie: los resultados pueden aparecer en julio, y el último retraso es octubre;

• Inclusión de replanteo: debido a la transparencia de la cláusula 6C-11, la SEC puede tomar decisiones por adelantado;

• ETF de altcoin único: la mayoría de las solicitudes están cerradas para octubre y se espera que la SEC use todo el período de revisión.

en conclusión

Somos optimistas sobre las perspectivas para el mercado de criptomonedas en el tercer trimestre de 2025, gracias a una perspectiva relativamente optimista para el crecimiento económico de los EE. UU., Un recorte de tasas de la Fed, un aumento en la adopción corporativa de criptomonedas y un aumento en la transparencia regulatoria de los Estados Unidos.

Aunque existen riesgos como la curva de rendimiento del tesoro de EE. UU. Y la posible presión de venta de PTCV, todavía está dentro del rango controlable a corto plazo.Creemos que la tendencia al alza de Bitcoin continuará, aunque el mercado de altcoin debe juzgarse en función del desempeño de proyectos individuales.