jakiro
Texte: Recherche de gris, traduction: Bit Chain Vision Xiaozou
résumé
· Dans le domaine du chiffrement dans la plate-forme de contrat intelligent, l’accumulation de valeur est un volant qui relie les frais et l’utilisation du réseau avec la sécurité et les caractéristiques décentralisées du réseau.
· Le réseau dans le domaine du chiffrement dans la plate-forme de contrat intelligente prend diverses méthodes pour concurrencer les dépenses: certaines plateformes recherchent des dépenses avec des coûts de transaction relativement élevés, tandis que d’autres essaient d’obtenir des coûts de transaction relativement bas pour obtenir pour obtenir des coûts de transaction relativement bas .
· La recherche en niveaux de gris estime que les coûts peuvent être considérés comme le principal facteur moteur de l’accumulation de valeur de jeton dans ce segment de marché, mais d’autres facteurs fondamentaux sont également importants car ils affecteront les dépenses au fil du temps.
· Bien que le leader de l’industrie Ethereum ait accumulé quelques années de dépenses de réseau (plus de 2 milliards de dollars américains en 2023), d’autres plateformes de contrat intelligentes (comme Solana) ont également révélé un développement mature (le coût des dépenses jusqu’à 2024 est approximativement est approximativement environ environ 200 millions de dollars environ).
Un malentendu général est que les gens pensent que les actifs cryptographiques n’ont aucune valeur de base et ne peuvent pas être analysés comme l’investissement traditionnel.Recherche de grisPensez-y.Par exemple, les plateformes de contrats intelligents comme Ethereum et Solana génèrent des coûts et des avantages de leurs propres activités économiques.Grayscale Research estime qu’un moyen pour les investisseurs de mener des évaluations des actifs dans le domaine des plateformes de contrat intelligentes est d’analyser leurs capacités de revenus en analysant leurs coûts au fil du temps.
1, Aspects de base des plateformes de contrats intelligents
Les plateformes de contrat intelligentes comme Ethereum et Solana sont les réseaux qui aident les développeurs à créer des applications décentralisées, impliquant diverses applications, des jeux à la finance à la NFT.Le rôle de la chaîne contractuelle intelligente est de gérer les transactions de la demande qu’elle a servi de manière sûre et anti-examen.
Par conséquent, la valeur de la plate-forme de contrat intelligente est essentiellement liée à ses activités sur Internet.Les indicateurs clés des activités de réseau incluent le nombre de transactions qui peuvent être traitées par le réseau, le nombre d’utilisateurs supportables (généralement mesurés par l’adresse active quotidienne), la valeur d’actif supportable – c’est-à-dire la valeur totale de verrouillage (TVL), et la monnaie de l’espace de bloc du réseau.
Chaque indicateur raconte une histoire.Par exemple, la position principale d’Ethereum sur les indicateurs TVL (66 milliards de dollars américains, plus de 7 fois supérieurs à la deuxième plus grande concurrents de TVL) reflète son avantage de liquidité et sa proposition de valeur dans les applications financières.De plus, ses avantages dans le nombre total d’applications d’écosystème ont créé des effets de réseau et attiré constamment de nouveaux développeurs, applications et utilisateurs.Dans le même temps, le nombre de transactions quotidiennes de Solana – réfléchissant à ses avantages de débit et à faible coût – rendez la chaîne plus adaptée au volume de transactions élevées comme Depin, ainsi qu’aux cas d’utilisation amicaux tels que NFT et Coins Meme.
En plus de comparer ces indicateurs de base entre divers actifs, les investisseurs peuvent également mettre ces données à l’arrière-plan de la valeur marchande ou l’évaluation actuelle du marché des actifs spécifiques.Par exemple, comme le montre la figure ci-dessous, bien que TVL de Solana (4,7 milliards de dollars) soit actuellement plus élevé qu’arbitrum (3,2 milliards de dollars américains), la valeur marchande de l’arbitrum est bien inférieure à celle de Solana (16 fois).Ces indicateurs permettent non seulement aux investisseurs à comprendre les avantages et les inconvénients relatifs des différents actifs, mais les aident également à découvrir de la valeur.
Figure 1: Fondamentaux des plateformes de contrats intelligents
(Le corps rugueux indique le plus grand indicateur fondamental du même type)
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2Le rôle principal du coût
Bien qu’il existe de nombreuses façons différentes de mesurer les activités du réseau, les variables de base les plus importantes de l’évaluation la plus importante de la plate-forme de contrat intelligente sont les revenus de dépenses du réseau théoriques (voir le chiffre ci-dessous).Cet indicateur peut être considéré comme le coût total payé par les utilisateurs pour utiliser le réseau.La plate-forme de contrat intelligent possède de nombreux modèles d’avantages différents, mais en fin de compte, il entraînera des dépenses pour apporter de la valeur aux détenteurs de jetons.
Semblable à l’entité centralisée des industries traditionnelles, les réseaux décentralisés utilisent également différentes façons de rivaliser pour les dépenses.Par exemple, certaines plateformes de contrat intelligentes recherchent des dépenses pour des coûts de transaction relativement élevés, tandis que d’autres plates-formes tentent d’obtenir plus de volume de transaction à un coût de transaction relativement faible.Ces deux méthodes sont des méthodes efficaces.Supposons qu’il y ait deux blockchains comme suit:
chaîne1: Le nombre d’utilisateurs et de transactions est faible, et le coût de chaque transaction est plus élevé
5Utilisateur,10Transaction Pen, chaque frais de transaction10Dollar
Dépenses du réseau= 100Dollar
chaîne2: Le nombre d’utilisateurs et de transactions est important et le coût de chaque transaction est faible
100Utilisateur,100Transaction Pen, chaque transaction1Dollar
Dépenses du réseau= 100Dollar
L’exemple ci-dessus montre que bien que Chain 2 ait plus d’utilisateurs et de transactions, les coûts de réseau générés par les deux chaînes sont les mêmes.Bien que les indicateurs tels que les utilisateurs et les transactions soient également importants, ils doivent être considérés comme complets avec les coûts de transaction car ceux-ci détermineront le coût.
L’importance des dépenses et des revenus est théoriquement établie en termes d’expérience et théoriquement.Par exemple, la figure ci-dessous montre la relation entre les coûts et la valeur marchande de notre cryptage de plate-forme de contrat intelligent.Malgré le marché du chiffrement de plus en plus en développement, les investisseurs ont distingué différents projets en fonction de leurs principes fondamentaux.L’analyse de la recherche en niveaux de gris montre qu’au fil du temps, la relation entre les rendements des coûts et la valeur marchande est relativement stable.
Figure 2: Le plus étroitement corrélé avec la valeur marchande des frais de réseau est le plus étroitement lié à la valeur marchande
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Grayscale Research estime qu’une partie de la relation étroite entre le coût et la valeur marchande est que l’accumulation de dépenses de réseau est cruciale en raison de l’accumulation de jetons.L’accumulation de valeur signifie que l’accord construit ses jetons d’une manière qui relie l’activité du réseau à la valeur durable à long terme du jeton.Vous pouvez voir l’accumulation de valeur à différentes étapes à travers les trois exemples suivants: Ethereum, Solana et près.
(1) Ethereum: valeur accumulée« Chaîne premium«
Sur la base de la valeur marchande, le premier et le plus grand contrat intelligent Blockchain Ethereum a été confronté à de graves problèmes d’expansion depuis 2022.L’augmentation de l’utilisation a conduit à la congestion du réseau, ce qui rend les transactions des utilisateurs coûteuses: son coût quotidien moyen du réseau a atteint un point élevé de 200 $ par transaction le 1er mai 2022.
Cependant, l’augmentation de l’utilisation et les coûts de transaction moyens élevés ont également été convertis en accumulation de valeur significative.Le revenu des coûts du réseau d’Ethereum du réseau se compose de deux parties: Basic et Tip.Chaque fois que l’utilisateur paie les frais de transaction, les frais de base seront brûlés (brûlés, détruits), supprimant ainsi l’offre d’ETH du réseau.Dans le même temps, les conseils payés pour la transaction seront distribués en récompense aux vérifications et aux engagements qui aident à protéger la sécurité du réseau.
Par conséquent, en 2023, un grand nombre de revenus du réseau Ethereum ont fait brûler environ 2 millions d’ETH (représentant 1,7% de l’offre), ce qui a accumulé une valeur pour les détenteurs d’ETH et a fourni une récompense de 390 millions de dollars américains pour les vérifications et les promesses de promesses. Cela inspire des niveaux plus élevés de sécurité du réseau.
Ethereum a atteint un stade mature et a prouvé sa capacité à créer une accumulation de valeur.Sur le réseau principal Ethereum, les utilisateurs paient une prime pour les produits de haute qualité – dans ce cas, l’espace de blocs est pris en charge par des plateformes de contrat intelligentes avec la plus grande sécurité du réseau.Ceci est particulièrement important pour les applications impliquant une grande quantité de valeur de transaction et de priorité compte tenu de la sécurité du réseau, telles que des actifs financiers stables ou basés sur des devises.Sa capacité de monétisation des utilisateurs est assez mature.
Figure 3: L’augmentation de l’utilisation du réseau (reflétée dans la période où la consommation d’approvisionnement est importante) correspond souvent à une évaluation plus élevée
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(2.Solana: Accumulation de valeur« Chaîne haute performance«
Bien qu’Ethereum ait un modèle d’acquisition de bénéfice de coûts, Solana a adopté une autre méthode qui a récemment réduit l’écart avec les leaders du marché et fait des progrès significatifs.Solana est la deuxième plus grande plate-forme de contrat intelligent en valeur marchande. Les frais de transaction sont de 0,04 $).Cependant, au cours des dernières années, Solana n’a pas pu les transformer en dépenses.En 2023, bien que le volume des transactions de Solana soit évidemment plus de volume de transaction, il génère uniquement1300Dix mille dollars de dépenses de réseau et les revenus de dépenses du réseau d’Ethereum sont20100 millions de dollars (moins de 154 fois).
Dans le passé, le manque de mécanisme d’accumulation de valeur a été l’inconvénient relatif de Solana.Jusqu’à présent cette année, les coûts de Solana ont été 6 fois toute l’année de 2023, ce qui réduit l’écart de coût entre Ethereum et Solana de 154 fois en 2023 à 16 fois (illustré dans la figure ci-dessous).Cela montre que le coût de transaction du modèle Solana et le débit élevé, aide également à créer une valeur économique.
Figure 4: Solana a commencé à accumuler de la valeur en calculant la valeur
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Il convient de noter que la croissance significative de ce coût et de ce profit est conforme à la croissance significative de la valeur marchande.La croissance significative des dépenses du réseau est principalement due à l’augmentation significative des coûts de transaction moyenne (une augmentation de 37 fois par rapport à l’année dernière), plutôt que de la croissance globale de la transaction (seulement 33% par rapport à l’année dernière).Ironiquement, le coût moyen de la blockchain, qui est traditionnellement connu sous le nom de « options bon marché », a augmenté, ce qui coïncide avec les frais de transaction Ethereum L2 en raison de la mise à niveau de Dencun (voir le chiffre ci-dessous).Depuis le 1er avril, les frais de transaction moyens (0,04 $) des utilisateurs de Solana sont toujours inférieurs à ceux d’Ethereum (4,80 $), mais il est plus élevé qu’arbitrum (0,01 $ US).
Figure 5: La mise à niveau Dencun d’ETH rend la couche 2 moins chère;
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Étant donné que chaque frais de transaction de Solana est plus cher pour ses utilisateurs qu’Athereum L2 Arbitrum, il peut mettre en danger son positionnement comme une chaîne de débit bon marché et à haut débit.Néanmoins, GraysCale Research estime qu’en général, cette croissance des coûts est bonne et inoffensive, car elle reflète à la fois les activités des utilisateurs de haut niveau, mais montre également la valeur des détenteurs de glissements et de jetons.
(3.Près: CommencerCryptoIl a été pratiquement adopté, mais il est encore à un stade précoce en termes de monétisation du réseau
Les deux exemples ci-dessus contrastent fortement avec la plate-forme de contrat intelligent.Près de la plate-forme sous-jacente de Kaikai et du protocole chaud.Proissant en mène toutes les plates-formes de contrat intelligentes avec 1,4 million d’utilisateurs actifs quotidiens, et en termes de débit, la chaîne la plus rapide dans des industries telles que Solana peut être plus élevée (voir le chiffre ci-dessous).
Figure 6: Près de toutes les plates-formes de contrat intelligentes chez les utilisateurs actifs quotidiens
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Bien que le nombre d’utilisateurs soit dans une position de premier plan, il est encore loin derrière les concurrents en termes de monétisation.Cela montre qu’il est actuellement à un stade de développement relativement mature, qui se reflète également dans son évaluation par rapport aux concurrents (la valeur marchande est de 7,9 milliards de dollars, Ethereum est de 458 milliards de dollars et Solana est de 78 milliards de dollars américains).Bien que le réseau proche ait montré des capacités de traitement à haut débit, elle n’a pas actuellement fourni de valeur cumulative aux porte-jetons ou aux engagements.
Bien que la rentabilité de Narch ait été relativement faible jusqu’à présent, c’est un point de départ important.Si le réseau peut continuer à étendre le réseau ou à augmenter les frais de transaction moyens (similaires aux progrès récents de Solana) sans réduire les activités du réseau, elle peut réaliser une accumulation de valeur significative.
Chacune de ces trois plates-formes de contrat intelligentes – Ethereum, Solana et près – chacune d’elles représente différentes étapes de maturité des réseaux décentralisés pour créer des dépenses de réseau.Ethereum a de nombreuses années de revenus et de croissance.Solana a une base d’utilisateurs puissante, mais vient de commencer à générer des rendements considérables.En fin de compte, les produits de Near ont montré l’attractivité, en partie à cause de leur faible coût, mais ils n’ont pas obtenu de rendements considérables.
3Précautions et compréhension mineure des dépenses et évaluations
Certes, il existe de nombreuses précautions et des différences mineures dans les coûts et évaluations dans le domaine de chiffrement des plateformes de contrat intelligentes.Premièrement, chaque protocole implique différentes formes d’accumulation de valeur et différents taux de distribution de jetons (taux d’inflation) et jetons (taux de retrait).Pour les jetons avec des taux d’inflation plus élevés, l’impact de l’accumulation de coûts peut être considérablement dilué par la distribution des jetons.Chaque accord a sa propre structure de charge.Sur Ethereum, les frais de transaction promeuvent les jetons au profit de tous les jetons, et les frais de priorité sont attribués aux vérifications et aux engagements.Sur Solana, la méthode de distribution est différente: 50% des frais de transaction sont brûlés et les 50% restants des engageurs sont détenus.Récemment, une décision de vote de gouvernance, tous les frais de priorité de Solana seront versés directement aux vérifications.Ces mesures reflètent la plus grande demande de matériel de vérification de Solana.De plus, l’activité MEV de niveau élevé sur Solana fournit des récompenses supplémentaires pour les vérifications et les engagements, mais pour les détenteurs de jetons, il constitue un coût « indirect ».Par conséquent, les détenteurs de jetons ordinaires obtiendront plus de valeur dans la structure des coûts d’Ethereum, etSolanaLes vérifications et les promesses passerontSolanaObtenez plus de valeur.
Semblable à l’évaluation des actifs traditionnels impliquant de futurs flux de trésorerie, l’évaluation des actifs chiffrés peut également impliquer le reflet des coûts futurs du réseau attendu.Cette variable reflète la croissance potentielle de l’avenir de réseaux spécifiques dans l’utilisation, l’utilisation ou la monétisation d’une manière différente du coût total actuel.Par exemple, les gens peuvent raisonnablement croire que l’évaluation de 458 milliards de dollars d’Ethereum reflète non seulement ses coûts actuels, mais reflète également le potentiel de ses effets de réseau, ainsi que la croissance du taux d’utilisation, du taux d’utilisation et du revenu des coûts du futur potentiel L2 .
Enfin, l’évaluation de certains actifs cryptés peut inclure une «prime de devise».En d’autres termes, les utilisateurs peuvent être disposés à détenir un certain actif car il est de la fonction de la monnaie moyenne-MÉDIUM en tant que valeur d’échange et / ou de valeur de stockage – sursaut de la capacité des revenus de coûts du réseau.Surtout pour Ethereum, le concept de prime de devise peut être très important pour son évaluation (en particulier lorsque les jetons sont largement utilisés dans les actifs hypothécaires de l’ensemble de l’industrie).
4,en conclusion
Si l’accumulation de valeur est correctement mise en œuvre dans l’accord, l’augmentation de l’utilisation du réseau inspirera non seulement les utilisateurs à tenir des jetons et à les faire sortir et circuler.En plus de la sécurité du réseau, les frais de transaction inspireront également plus d’authentificateurs à se joindre, favorisant ainsi un plus grand degré de décentralisation et d’anti-examen.Par conséquent, l’accumulation de valeur est un volant qui relie le coût et l’utilisation du réseau avec l’évaluation des jetons et les caractéristiques de sécurité et de décentralisation du réseau.
Mais il est important de reconnaître que bien que le coût puisse être utilisé comme indicateur de la maturité du réseau, il existe de nombreux autres facteurs dans ce volant qui peuvent affecter la croissance du réseau et de son évaluation.Par exemple, si une application spécifique est largement utilisée, elle peut amener plus d’utilisateurs et attirer plus de développeurs pour développer et construire dans le même écosystème.Par conséquent, nous devons tenir compte des coûts du réseau dans une considération complète dans le contexte d’autres indicateurs de base et des écosystèmes spécifiques.
Dans l’attente de l’avenir, faire attention à certains de ces récits de croissance sera très important.Bien que le coût de transaction moyen des utilisateurs soit relativement élevé (4,80 $), Ethereum peut-il continuer à maintenir la croissance des coûts grâce à des cas de trading à valeur élevée tels que les actifs financiers en jetons?Ethereum peut-il augmenter ses coûts de transaction avec l’augmentation des activités L2?Comment Solana sera-t-elle équilibrée entre le profit et la maintenance de leurs coûts de transaction suffisamment bas, afin de ne pas perdre les utilisateurs à cause d’autres chaînes de débit bon marché et à haut débit?Près de va essayer de réaliser un profit, ou abandonnera-t-il le coût significatif des dépenses comme auparavant, et donnera la priorité à la croissance des utilisateurs?
Ces dynamiques soulignent l’importance des indicateurs de base (y compris les frais, les transactions, les utilisateurs actifs et TVL).Grayscale Research estime qu’avec la maturité continue des actifs cryptographiques et de plus en plus d’adoption, l’importance de ces indicateurs de base continuera d’augmenter.Ces indicateurs fourniront plus d’informations sur les avantages et les opportunités relatives dans le domaine de chiffrement des contrats intelligents, et finalement aider à guider les décisions d’investissement sages en favorisant une compréhension plus subtile de la valeur du réseau.
