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Auteur: Jack Inabinet, analyste sans banque;
Le 19 février, Ethen Labs a ouvert son dépôt de monnaie stable en dollars américains synthétiques au public, devenant un sujet brûlant que presque tout le monde se soucie des discussions sur la crypto Twitter.
Grâce aux rendements de deux chiffres et à la fourniture de points pour les prochains groupes aériens, le stablecoin de l’USDE d’Ethena s’est développé rapidement, qui a dépassé 770 millions de dollars de fournitures, devenant le sixième plus grand stablecoin à crochet américain!
Bien que la montée en puissance d’Ethena soit vraiment impressionnante, le projet n’est pas sans critique.
Dans cet article, nous discuterons de ce qu’est Ethena et analyserons les risques de l’accord pour vous aider à comprendre si cette opportunité vous convient, puis à prendre des décisions sages!
1. Ethena estQuoi?
Tout d’abord, que ce soit sur le marché du cryptage ou sur le marché financier traditionnel, les trands de base ont une longue histoire et constituent un arbitrage des différences de prix entre les actifs ponctuels et les outils à terme.
Les méthodes les plus courantes de ces transactions sont les actifs multi-taches et les contrats à terme à court terme. ).
Le marché de la cryptographie a toujours été exploité par les tradings à terme, ce qui signifie que le prix des contrats à terme perpétuels dépasse généralement le prix des actifs au comptant, ce qui a conduit à un environnement avec un taux d’intérêt net positif.
Dans ce cas, les gens peuvent facilement déployer les transactions de base de Delta à profit par le biais de la valeur nominale des actifs cryptés au comptant et de la couverture de leurs positions par le biais de Perps, afin que les utilisateurs de cette stratégie soient autorisés à être exemptés des fluctuations des prix des crypto-monnaies. leur permet d’obtenir des avantages du financement du paiement.
Ethena est essentiellement un fonds de spéléané qui utilise les stratégies ci-dessus pour gagner des revenus et transformer son hypothèque de transaction en jeton en stablecoins!
Ethena utilise des jetons d’ETH fimiés par la liquidité comme hypothèque, et la quantité égale d’ETH est utilisée pour créer un portefeuille d’investissement avec Delta 0. Cette configuration garantit que la valeur nette des actifs détenue par Ethena fluctue sans modification de la valeur de base de leurs actifs .
Il y a eu plusieurs protocoles qui ont des stratégies similaires à Ethena, mais en raison de leur dépendance à l’égard des lieux de négociation décentralisés, l’itération précédente est difficile à développer.Ethereum utilise un échange centralisé comme Binance pour éviter cette limite de liquidité.
Afin de protéger l’hypothèque de l’utilisateur, Ethena utilise les solutions de règlement OES (OES) pour détenir des fonds par une institution de gardienne de troisième partie réputée et cartographier uniquement le solde du compte à CEX pour fournir une marge de transaction pour garantir que les fonds ne seront jamais déposés dans les Échanges centraux.
Étant donné que l’ETH de l’engagement peut permettre parfaitement avec une valeur de position courte de la même valeur, l’USDE peut être jetée à un ratio hypothécaire de 1: 1, de sorte que l’efficacité du capital d’Ethena est équivalente à la stablecoin (comme l’USDC et l’USDT) soutenu Par des actifs en dollars américains, et en même temps, il l’a évité.
Bien que Ethena n’utilise actuellement l’ETH de gage comme hypothèque, l’accord peut en outre utiliser BTC comme hypothèque pour atteindre une échelle plus grande, mais cela peut diluer le revenu de l’USDE parce que l’hypothèque BTC ne générera pas de revenu de gage.
2. Quelle est la pire situation dans Ethena?
Dans le monde du cryptage, il n’y a pas de rendement économique sans risques correspondants.Les participants à Ethena Opportunity ne devraient pas s’attendre à d’autres réponses.
Bien qu’un généreux taux d’intérêt de financement et de gage apporteront certainement un rendement annuel apy attractif, ce n’est pas un risque …
En plus des risques de cryptage standard attendus des utilisateurs Defi, Ethena a également certains facteurs de risque atypiques, qui ont provoqué des alertes et ont également provoqué une comparaison avec la monnaie stable de l’algorithme Terra / Luna.
(1) le risque de découplage des hypothèques
Le principal risque d’Ethena est de mélanger l’utilisation des hypothèques LST et des shorts Ethereum ordinaires.Bien que cette optimisation des transactions basées sur ETH aide à maximiser les avantages durables de l’accord, il augmente les risques!
Si l’hypothèque d’Ethena est découplée de l’ETH, l’achat d’ETH d’Ethena ne sera pas en mesure de capturer des fluctuations, ce qui fait souffrir du protocole de pertes de livres.
Bien que les transactions de LST soient généralement proches de leurs crochets, nous avons assisté aux diverses situations de déménagement de ces jetons. Réduit, approchant d’approche, approchant 8%!
En avril 2023, la mise à niveau de Spellella a permis à la fonction de retrait de l’engagement Ethereum, ce qui a fait que la liquidation 3AC a créé le découplage le plus étendu que nous voyons dans le Blue Chip LST, mais le fait est toujours que tout événement de déménagement futur sera donné à Ethena. Exigences (le montant des fonds doit être déployé dans l’échange pour le garder à la couverture et ouverte et à éviter la position de ses positions).
Une fois le seuil de liquidation atteint, Ethena sera obligé de subir des pertes.
(2) Financement du risque de taux d’intérêt
Bien que les bénéfices d’Ethena puissent sembler incroyables dès le début, il est important de noter qu’il y avait deux accords qui ont déjà essayé d’élargir l’échelle de la pièce d’écurie du dollar synthétique, mais parce que le rendement est à l’envers, il s’est terminé par un échec .
Afin de lutter contre les revenus de financement négatifs, Ethena a utilisé l’ETH de gage comme hypothèque.
Bien que 100% puissent être déterminés que le taux d’intérêt du financement sera à l’envers à un certain point, l’état naturel du marché crypté est une transaction à terme, ce qui exerce une pression sur le taux d’intérêt du financement et fournit un environnement favorable pour la différence de base d’Ethena transaction.
(3) échanger un risque d’adversaires
Beaucoup de gens qui ne connaissent pas Ethena croient que le déploiement de prêts hypothécaires à un échange centralisé est un risque majeur, mais l’utilisation du compte de garde à vue ci-dessus a considérablement réduit ce risque.
Bien que le bénéfice de couverture non-ensemble sur la bourse de la faillite puisse entraîner des pertes, Ethena établit un règlement PNL (profit et perte) au moins chaque jour pour réduire l’exposition au capital à la bourse.
Si un échange de faillite Ethena, l’accord peut être obligé d’utiliser l’effet de levier pour les postes d’autres échanges pour rendre le portefeuille d’investissement delta neutre jusqu’à ce que la position de la position infructueuse soit réglée.
De plus, si la faillite du gardien du compte d’Ethena est peut-être retardée, l’acquisition de fonds peut être retardée, qui doit utiliser un effet de levier sur d’autres comptes pour couvrir le portefeuille d’investissement.
(4) Risque général de cryptage
Comme de nombreux accords de cryptage précoces, il est important de se rappeler que les déposants d’Ethena sont confrontés au risque de l’équipe de l’accord pour tromper les fonds d’utilisateurs, car la propriété de la clé du projet n’a pas encore atteint la décentralisation.
Bien que la plupart des projets cryptés soient confrontés à un grand nombre de risques d’attaque des pirates dans leurs vulnérabilités potentielles dans leurs contrats intelligents, Ethena utilise des comptes de garde d’OES pour réduire ce risque en éliminant l’utilisation de la logique complexe des contrats intelligents.
3. Résumé
Dans le cas de la faillite de l’échange ou du gardien, Ethena protège la sécurité des actifs et formule un plan d’urgence.
Étant donné que de nombreux échanges mettent en œuvre un taux d’actualisation hypothécaire zéro sur sa valeur hypothécaire steth et fournissent 50% des exigences de dépôt pour les comptes à l’échelle Ethena, l’accord peut entraîner 65% de sa perte de valeur marchande hypothécaire au moment de la liquidation!
Les taux d’intérêt de financement négatif peuvent entraîner la compression des rendements et la perte de TVL, mais les taux d’intérêt du financement négatif eux-mêmes ne provoquent pas la dépréciation du dollar américain.Sur la base du taux d’intérêt du financement annualisé de -100% le plus élevé, la perte de nom d’Ethhena toutes les 8 heures de financement n’est que de 0,091%!
La chose la plus importante est que Ethena a également un fonds d’assurance qui peut être utilisé pour compléter le compte de sécurité pour éviter d’être liquidé, compenser les rendements de financement négatif à long terme, ou le dernier acheteur de l’USDE sur le marché libre!
Bien que Ethena puisse supporter un certain degré de pertes par le biais de fonds d’assurance, n’oubliez pas la loi de Murphy.
Imaginez la situation où LST a commencé à décimer.
L’échange centralisé a réagi en réduisant le poids hypothécaire du jeton de liquidité ETH, réduisant ainsi la perte maximale que Ethena peut souffrir de la valeur du marché hypothécaire avant liquidation.
Supposons que l’ensemble du marché se vende également au cours de cette période, le taux d’intérêt de financement deviendra négatif et que la pression supplémentaire sur l’hypothèque d’Ethena sera mise en place et que l’accord sera plus proche de la liquidation, et que les pertes doivent être atteintes!
Dans les opérations normales, Ethena peut ne pas utiliser l’effet de levier, mais la faillite de l’accident de la bourse ou du gardien peut temporairement geler les fonds, donc un effet de levier est nécessaire pour neutraliser le portefeuille d’investissement Delta.
Théoriquement, une remise importante, associée à des comptes de levier et à des poids hypothécaires à engagement de liquidité plus faible, peut rendre l’hypothèque d’Ethena dans le cadre de la liquidation.
Désormais, toute personne cryptée peut effectuer un trading de base, Ethena peut facilement s’étendre à un milliard de dollars d’échelle de gestion, ce qui signifie que le portefeuille d’investissement d’ETH Clear Pledge peut supprimer davantage la valeur marchande de la LST et exacerber les pertes de livres d’Ethena. La mort de la mort suivante!
Il ne fait aucun doute que la série d’événements ci-dessus ne peut être que le résultat de la catastrophe du cygne noir, mais vous devez savoir quels risques potentiels que vous pourriez faire face dans le monde du cryptage.
