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Autor: Jack Inabinet, Bankless Analyst;
Am 19. Februar eröffnete Ethen Labs seine synthetische US -Dollar stabile Währungskaution für die Öffentlichkeit und wurde zu einem heißen Thema, das sich fast jeder um Diskussionen über Crypto Twitter kümmert.
Durch die Ausbeuten der doppelten Ziffern und der Bereitstellung von Punkten für die bevorstehenden Airdrops hat die USDE Stablecoin von Ethena rasch erweitert, was dem Angebot von 770 Millionen US -Dollar überschritten hat und der sechstgrößte US -Dollar -Hook Stablecoin ist!
Obwohl der Aufstieg von Ethena wirklich beeindruckend ist, ist das Projekt nicht ohne Kritik.
In diesem Artikel werden wir diskutieren, was Ethena ist, und die Risiken der Vereinbarung analysieren, um zu verstehen, ob diese Gelegenheit für Sie geeignet ist, und dann kluge Entscheidungen zu treffen!
1. Ethena istWas?
Zunächst hat Basis Trands eine lange Geschichte und ist eine Arbitrage der Preisunterschiede zwischen Spot -Vermögenswerten und Futures -Tools, ob auf dem Verschlüsselungsmarkt oder auf dem traditionellen Finanzmarkt.
Die häufigsten Methoden dieser Transaktionen sind Multi -Spot -Vermögenswerte und kurzfristig entsprechende Futures. ).
Der Krypto -Markt wurde immer vom Futures -Prämienhandel betrieben, was bedeutet, dass der Preis für ewige Futures -Verträge in der Regel den Preis von Spot -Vermögenswerten überschreitet, was zu einem Umfeld mit einem positiven Nettofinanzierungszinssatz geführt hat.
In diesem Fall können Menschen die Gewinn -Basis -Delta -Neutraltransaktionen durch den nominalen Wert des Spot -Verschlüsselungsvermögens und Absicherung ihrer Positionen durch Täter einsetzen, sodass Benutzer dieser Strategie von Preisschwankungen der Kryptowährung befreit werden dürfen Ermöglicht ihnen, Vorteile aus der Finanzierung der Zahlung zu erhalten.
Ethena ist im Wesentlichen ein offener Hedgefonds, der die oben genannten Strategien verwendet, um Einkommen zu erzielen und seine Transaktionshypothek an Token in Stablecoins zu verwandeln!
Die Liquiditäts -zugesagte ETH -Token verwendet als Hypothek, und der gleiche Betrag der ETH wird verwendet, um ein Anlageportfolio mit Delta 0 zu erstellen. Diese Konfiguration stellt sicher Gleichzeitig erhalten Sie Einnahmen aus der ETH -Versprechen und der kurzen Finanzierungszahlung.
Es gab mehrere Protokolle, die ähnliche Strategien wie Ethena haben, aber aufgrund ihrer Abhängigkeit von dezentralen Handelsorten ist die vorherige Iteration schwer zu erweitern.Ethereum verwendet einen zentralisierten Austausch wie Binance, um diese Liquiditätsgrenze zu vermeiden.
Um die Hypothek des Benutzers zu schützen Zentrumaustausch.
Da die Versprechen -ETH perfekt mit einem kurzen Positionswert des gleichen Wertes abgelöst werden kann, kann das USDE in einer Hypothekenquote von 1: 1 gegossen werden Bei US -Dollar -Vermögenswerten und gleichzeitig hat es die Abhängigkeit von der Abhängigkeit von Vermögenswerten vom traditionellen Finanzmarkt vermieden, und Asset Emittenten auf dem traditionellen Finanzmarkt müssen den Bestimmungen der physischen Welt einhalten.
Obwohl Ethena die Versprechen -ETH als Hypothek derzeit nur verwendet, kann die Vereinbarung BTC als Hypothek weiter verwenden, um eine größere Skalierung zu erreichen, dies kann jedoch das Einkommen von USDE verwässern, da die BTC -Hypothek kein Verpfändungseinkommen generiert
2. Was ist die schlimmste Situation in Ethena?
In der Verschlüsselungswelt gibt es keine wirtschaftliche Rendite ohne entsprechende Risiken.Die Teilnehmer der Ethena Opportunity sollten keine anderen Antworten erwarten.
Obwohl ein großzügiger Finanzierungszinssatz und ein Verpfändungseinkommen definitiv eine attraktive APY -jährliche Rendite bringen werden, ist es kein Risiko …
Zusätzlich zu den erwarteten Standardverschlüsselungsrisiken von Defi -Nutzern weist Ethena auch einige atypische Risikofaktoren auf, die Warnungen verursacht und auch einen Vergleich mit dem ust stabilen Währung des Terra/Luna -Algorithmus verursacht haben.
(1) Das Risiko einer Entkopplung von Hypotheken
Das Hauptrisiko von Ethena besteht darin, die Verwendung von LST -Hypotheken und gewöhnlichen Ethereum -Shorts zu mischen.Obwohl diese Optimierung von ETH -basierten Transaktionen dazu beiträgt, die nachhaltigen Vorteile der Vereinbarung zu maximieren, erhöht sie die Risiken!
Wenn die LST -Hypothek von Ethena von der ETH entkoppelt ist, kann die ETH -Kürze von Etena keine Schwankungen erfassen und das Protokoll unter Buchverlusten leiden.
Obwohl die Transaktionen von LST normalerweise ihren Haken nahe stehen, haben wir die verschiedenen Dekurssituationen dieser Token gesehen. Reduziert, nähern sich nähern, nähert sich 8%!
Im April 2023 ermöglichte das Shapella -Upgrade die Ethereum -Versprechen -Rückzugsfunktion, die die 3AC -Liquidation zu einer umfangreichsten Entkopplung in der Blue Chip LST ermöglichte, aber Tatsache ist immer noch, dass ein zukünftiges Dekursereignis an die Kaution verabreicht wird Anforderungen (die Menge an Geldern muss an der Börse eingesetzt werden, um sie abzuhalten und offen zu halten und die Position seiner Positionen zu vermeiden).
Sobald die Liquidationsschwelle erreicht ist, wird Ethena gezwungen sein, Verluste zu erreichen.
(2) Finanzierung des Zinsrisikos
Obwohl das Einkommen von Ethena von Anfang an erstaunlich erscheinen mag, ist es wichtig zu beachten .
Um für negative Finanzierungseinnahmen zu kämpfen, verwendete die Versprechen -ETH als Hypothek die Anzahl der negativen Tagen in den dreijährigen Datenwiederherstellungstests von 20,5%auf 10,8%.
Obwohl 100%festgestellt werden können, dass der Finanzierungszins zu einem bestimmten Zeitpunkt auf dem Kopf stellt, ist der natürliche Zustand des verschlüsselten Markt Transaktion.
(3) Handelsrisiko von Gegnern
Viele Menschen, die mit Ethena nicht vertraut sind, glauben, dass der Einsatz von Benutzerhypotheken für einen zentralen Austausch ein großes Risiko ist, aber die Verwendung des oben genannten Oes -Sorgerechtskontos hat dieses Risiko stark verringert.
Obwohl der Gewinn für die Absicherung des Insolvenzbörsens nicht zu Verlusten führen kann, setzt Ethena mindestens jeden Tag die PNL -Einigung (Gewinn und Verlust) ein, um das Kapitalausgang des Austauschs zu verringern.
Wenn ein Insolvenzwechsel von Ethena Insolvenz ist, kann die Vereinbarung gezwungen werden, die Positionen anderer Börsen zu verwenden, um das Anlageportfolio -Delta neutral zu machen, bis die Position der erfolglosen Position abgelehnt wird.
Wenn die Insolvenz des Custodian -Konkurs des OES -Kontos von Ethena verzögert werden kann, kann sich der Erwerb von Fonds verzögern, was die Hebelwirkung auf anderen Konten verwenden muss, um das Anlageportfolio abzusichern.
(4) Allgemeines Verschlüsselungsrisiko
Wie viele frühe Verschlüsselungsvereinbarungen ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass die Einleger von Ethena dem Risiko des Vereinbarungsteams konfrontiert sind, die Benutzerfonds zu täuschen, da der Eigentum an dem Projektschlüssel noch keine Dezentralisierung erreicht hat.
Obwohl die meisten verschlüsselten Projekte mit einer großen Anzahl von Hacker -Angriffsrisiken in ihren potenziellen Schwachstellen in ihren intelligenten Verträgen konfrontiert sind, verwendet Ethena OES -Sorgerechtskonten, um dieses Risiko zu verringern, indem die Verwendung komplexer Smart -Contract -Logik beseitigt wird.
3. Zusammenfassung
Im Falle des Austauschs oder der Insolvenz des Verwalters schützt die Sicherheit der Vermögenswerte und formuliert einen Notfallplan.
Da viele Börsen einen Null -Hypotheken -Abzinsungssatz für seinen Steth -Hypothekenwert umsetzen und 50%der Einlagenanforderungen für die Konten im Bereich von Ethena -Skale liefern, kann die Vereinbarung zum Zeitpunkt der Liquidation zu 65%seines Hypothekenmarktverlusts führen!
Die negativen Finanzierungszinsen können zu einer Komprimierung von Renditen und TVL -Verlust führen, aber die negativen Finanzierungszinsen selbst verursachen die US -Dollar -Abschreibungen nicht.Basierend auf dem höchsten -100% -annualisierten Finanzierungszins beträgt der Name des Namens von Ethena alle 8 Stunden der Finanzierung nur 0,091%!
Das Wichtigste ist, dass Ethena auch über einen Versicherungsfonds verfügt, der zur Ergänzung des Sicherheitskontos verwendet werden kann, um nicht liquidiert, langfristige negative Finanzierungserträge oder der letzte Käufer von USDE auf dem offenen Markt auszugleichen!
Obwohl Ethena ein gewisses Maß an Verlusten durch Versicherungsmittel tragen kann, vergessen Sie nicht, dass das Murphy -Gesetz uns erinnert, dass alles, was falsch ist, falsch sein wird oder im schlimmsten Fall.
Stellen Sie sich die Situation vor, in der die LST begann, zu verzehren.
Die zentrale Börse reagierte mit der Verringerung des Hypothekengewichts des ETH -Tokens der Liquiditätsversprechen, wodurch der maximale Verlust verringert wurde, den Ethena vor der Liquidation unter dem Wert des Hypothekenmarktes leiden kann.
Angenommen, der gesamte Markt verkauft sich auch in diesem Zeitraum, wird der Finanzierungszins negativ, und der weitere Druck auf die Hypothek von Ethena wird verankert, und die Vereinbarung wird der Liquidation näher sein, und es müssen Verluste erreicht werden!
Bei normalen Operationen kann Ethena keine Hebelwirkung verwenden, aber der Unfallkonkurs der Börse oder des Verwalters kann die Mittel vorübergehend einfrieren, sodass die Hebelwirkung zur Neutralisierung des Anlageportfolios -Deltas erforderlich ist.
Theoretisch kann ein großer Rabatt, gepaart mit Hebelkonten und kleineren Liquiditätsversprechen ETH -Hypothekengewichten, die Hypothek von Ethena im Rahmen der Liquidation vornehmen.
Jetzt kann jede verschlüsselte Person einen Basishandel durchführen. Ethena kann leicht auf eine Milliarden Dollar der Managementskala expandieren, was bedeutet, dass das klare ETH -Anlageportfolio den LST -Marktwert weiter unterdrücken und die Buchverluste von Ethena verschlimmern kann. Die folgende Todesspirale!
Es besteht kein Zweifel, dass die obige Reihe von Ereignissen möglicherweise nur das Ergebnis der Black Swan -Katastrophe sein kann, aber Sie müssen wissen, wie die potenziellen Risiken Sie in der Verschlüsselungswelt konfrontiert sind.
