jakiro
Fuente: The Crypto Advisor, compilado por: Shaw Bitcoin Vision
Durante la semana pasada, la atmósfera de nuestras discusiones internas ha cambiado sutilmente. Nada trascendental: ni predicciones audaces, ni conclusiones radicales; sólo un cambio de tono sutil pero perceptible. Las recientes decisiones de la Reserva Federal han encendido una sensación de cauteloso entusiasmo.Un recorte de tipos ampliamente esperado, junto con un modesto programa de compra de bonos del Tesoro, es suficiente para que todos vuelvan a participar activamente en la discusión.Esto no se debe a que la política de la Reserva Federal sea agresiva, sino a que parece ser la primera señal clara de que está comenzando algún tipo de cambio.
El impacto de un cambio en la política monetaria rara vez aparece inmediatamente en los gráficos.Lo primero que oirá al respecto es: fluctuaciones leves en los mercados de financiación, una ligera disminución de la volatilidad del mercado y una ligera disminución de la tolerancia al riesgo.La liquidez no se crea de la noche a la mañana, sino que circula silenciosamente por el sistema, cambiando primero el comportamiento del mercado y luego afectando los precios.
Esta dinámica tiene implicaciones para todas las clases de activos, pero es particularmente pronunciada en los márgenes, donde las valoraciones están menos ancladas, las duraciones son más largas y los resultados son más sensibles al costo del capital.Las criptomonedas entran de lleno en esta categoría.La visión general es simple:Las políticas laxas son buenas para las criptomonedas.Los recortes de tipos, la expansión de los balances y la caída de los rendimientos empujarán a los inversores al otro extremo de la curva de riesgo, y las criptomonedas históricamente han estado en el otro extremo de la curva de riesgo.. Esta lógica es intuitiva, ampliamente aceptada y reforzada por recuerdos de épocas extremas como 2020.
Pero la intuición no es evidencia.Las criptomonedas existen sólo en un puñado de entornos de liquidez, y aún menos que se parezcan a una flexibilización cuantitativa sostenida.Nuestra comprensión de la relación entre las criptomonedas y la flexibilización cuantitativa se deriva principalmente de inferencias de períodos especiales más que de una experiencia histórica profunda.Antes de tomar este cambio como una señal clara, también podríamos frenar y hacer una pregunta más rigurosa: ¿Qué nos dicen realmente los datos?Igual de importante, ¿dónde termina?
Para responder a esta pregunta es necesario mirar retrospectivamente cada período de expansión significativa de la liquidez desde el nacimiento de las criptomonedas, distinguiendo las expectativas de la mecánica y la narrativa del comportamiento observable.
Si vamos a discutir “La flexibilización cuantitativa (QE) es buena para las criptomonedas”, primero debemos admitir un hecho incómodo:Toda la historia de las criptomonedas ha transcurrido en un entorno de liquidez muy limitado, y sólo una parte de él es consistente con la flexibilización cuantitativa posterior a 2008 en el sentido tradicional.
Una medida clara es utilizar el balance de la Reserva Federal (WALCL en FRED), que hasta cierto punto puede reflejar mejor la liquidez del sistema y la dirección de la implementación de políticas.Echemos un vistazo a la historia.
1) Primera ronda de QE (2009-2010): las criptomonedas realmente no existían (en el mercado) en ese momento
La primera ronda de QE comenzó en marzo de 2009, duró aproximadamente un año y se caracterizó por compras a gran escala de valores respaldados por hipotecas (MBS), bonos de agencias y títulos del Tesoro a largo plazo.
Bitcoin nació en 2009, pero no había una estructura de mercado, liquidez o participación institucional significativa que estudiar.Esto es crucial: las “primeras” políticas de flexibilización cuantitativa que dieron forma a los mercados modernos en realidad se encontraban en la prehistoria de las criptomonedas comercializables.
2) La segunda ronda de QE y la flexibilización inicial posterior a la crisis (2010-2012): las criptomonedas ya existen, pero a muy pequeña escala.
A medida que la Reserva Federal entra en la siguiente fase de flexibilización posterior a la crisis, Bitcoin ya se comercializa, pero sigue siendo un pequeño experimento liderado por el comercio minorista.Durante este período, cualquier «relación» entre la liquidez y los precios de las criptomonedas está fuertemente influenciada por factores como los efectos de adopción generalizada (el mercado pasa de cero a algo), la maduración de la infraestructura cambiaria y la pura volatilidad de los descubrimientos.Por lo tanto, esto no puede considerarse una señal macro clara.
3) Tercera ronda de QE (2012-2014): por primera vez apareció un solapamiento de comparabilidad, pero todavía hay ruidos constantes
Esta es la primera vez que la “expansión continua del balance” puede compararse con los mercados activos reales de criptomonedas.El problema es que el tamaño de la muestra aún es pequeño y está influenciado en gran medida por eventos cripto-específicos (fallos de intercambio, riesgos de custodia, microestructura del mercado, shocks regulatorios).En otras palabras, incluso si la QE se superpone con el mercado de las criptomonedas, la relación señal-ruido es baja.
4) Estancamiento y normalización a largo plazo (2014-2019): las criptomonedas crecieron en un mundo donde la QE no era algo cotidiano.
Esta es la parte olvidada.En general, el balance de la Reserva Federal se mantuvo estable mucho después de la tercera ronda de QE, antes de que la Reserva Federal intentara reducir su tamaño.Las criptomonedas todavía han experimentado enormes oscilaciones cíclicas durante este período, lo que debería advertirnos contra el simple hecho de asumir que “prensas de impresión de dinero = criptomonedas en aumento”.La liquidez es importante, pero no es el único factor.
5) Período de mitigación de COVID-19 (2020-2022): este es el punto de datos más importante y también el punto de sobreajuste más peligroso.
Este período es memorable porque demostró de manera más clara y ruidosa el fenómeno de “liquidez inundada pero no se encuentra por ningún lado”, y el mercado de criptomonedas reaccionó violentamente ante él.Pero al mismo tiempo, este es un período excepcional definido por políticas de emergencia, shocks fiscales, controles de estímulo, cambios de comportamiento inducidos por el confinamiento y un reinicio del riesgo global, no un patrón de continuidad.(En otras palabras: prueba la existencia de este fenómeno, no una ley universal).
6) Ajuste cuantitativo (2022-2025) y retorno de las compras de bonos “técnicos” (finales de 2025): la situación se vuelve más compleja, no más simple
La Reserva Federal comenzó a reducir el tamaño de su balance mediante un ajuste cuantitativo (QT) en 2022, luego detuvo el QT antes de lo que muchos esperaban y las autoridades han expresado su apoyo a poner fin al proceso de QT.
La semana pasada, la Reserva Federal anunció que compraría aproximadamente 40.000 millones de dólares en títulos del Tesoro a corto plazo a partir del 12 de diciembre, describiéndolo claramente como una operación de gestión de reservas/estabilización del mercado monetario en lugar de una nueva ronda de estímulo.
Esta distinción es crucial para la forma en que interpretamos las reacciones de las criptomonedas: los mercados normalmente negocian con cambios direccionales y marginales en las condiciones de liquidez, en lugar de las etiquetas que les asignamos.
La conclusión hasta ahora es:Desde que las criptomonedas se convirtieron en un mercado real, solo hemos tenido un puñado de entornos de liquidez relativamente «limpios» para estudiar.——Y el más influyente (2020) es también el más inusual. Pero eso no significa que la QE esté mal.Más bien, la afirmación en sí es probabilística: las condiciones financieras laxas tienden a favorecer los activos de largo plazo con beta alta, y las criptomonedas son a menudo la manifestación más pura de este fenómeno.Sin embargo, cuando profundizamos en los datos, debemos distinguir cuatro factores:(1) expansión del balance, (2) recortes de tasas de interés, (3) tendencias del dólar y (4) sentimiento de riesgo—Porque no siempre cambian en sincronía.
Lo primero que hay que entender es que,Los mercados rara vez esperan a que llegue la liquidez. A menudo empiezan a negociar tendencias políticas mucho antes de que los mecanismos políticos se reflejen en los datos..Esto es especialmente cierto en el caso de las criptomonedas, que tienden a reaccionar a las expectativas (como cambios en el tono de las políticas, señales de la política de balances y cambios esperados en la trayectoria de las tasas de interés) en lugar de al impacto lento e incremental de las compras reales de activos.por esoLos movimientos de los precios de las criptomonedas tienden a preceder a rendimientos más bajos, un dólar estadounidense más débil e incluso antes de cualquier expansión material del balance de la Reserva Federal.
Es importante aclarar qué se entiende por “flexibilización cuantitativa”. La política de flexibilización no es una única variable y sus diversas formas tienen impactos diferentes.Los recortes de tasas, la gestión de reservas, la expansión de los balances y las condiciones financieras más amplias tienden a seguir calendarios diferentes y, a veces, avanzan en direcciones diferentes.Históricamente, las criptomonedas han respondido de manera más estable a la caída de los rendimientos reales y a la flexibilización de las condiciones financieras, en lugar de simplemente a la compra de bonos en sí.Tratar la QE como un simple cambio corre el riesgo de simplificar demasiado un sistema mucho más complejo.
Este matiz es importante porque los datos que tenemos respaldan una relación direccional más que una relación determinista.Las condiciones financieras laxas aumentarán la probabilidad de obtener rendimientos positivos de los activos de beta alta a largo plazo, como las criptomonedas, pero no garantizan el momento ni la magnitud de los rendimientos.A corto plazo, el precio de las criptomonedas todavía se ve afectado por el sentimiento del mercado y las fluctuaciones de posición. Su tendencia depende no sólo de las políticas macro, sino también de las posiciones y el apalancamiento.. La liquidez ayuda, pero no anula todos los demás factores.
Por último, este ciclo es fundamentalmente diferente del de 2020. No hubo flexibilización de emergencia, ni shock fiscal ni colapso repentino de los rendimientos.Lo que estamos viendo es sólo una normalización marginal: un entorno del sistema ligeramente más relajado después de un largo período de ajuste.Para las criptomonedas, esto no significa que los precios aumentarán inmediatamente, pero sí significa que las condiciones del mercado están cambiando.Cuando la liquidez ya no representa un obstáculo, los activos en el otro extremo de la curva de riesgo no necesitan hacer nada espectacular: tienden a tener un buen desempeño porque las condiciones del mercado finalmente lo permiten.
