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introducción
Los mercados financieros de EE. UU. Se encuentran en un saldo frágil en 2025, y el último informe de Moody revela un doble ajuste del dilema de la deuda corporativa y el mercado de bienes raíces comerciales (CRE). El riesgo de incumplimiento de la deuda corporativa alcanzó los préstamos inmobiliarios comerciales de 11 meses alcanzados en los máximos récord, mientras que las señales de políticas de la Fed muestran preocupaciones sobre el deterioro de los fundamentos económicos.Especialmente bajo el apoyo de capital privado, bajo la doble presión de las altas tasas de interés y la desaceleración económica, las empresas están haciendo todo lo posible para evitar la bancarrota a través de medios como el intercambio de deudas incobrables para retrasar el descubrimiento de precios.Al mismo tiempo, los bancos se retiraron de préstamos inmobiliarios comerciales y adoptaron una estrategia de «extender y pretender» para mantener el valor en libros de los activos y cubrir las pérdidas potenciales.El gobernador de la Fed, Christopher Waller, propuso un recorte de tarifas en julio de 2025 para tratar los mercados laborales débiles, pero la medida puede no ser suficiente para abordar los problemas estructurales.
Este artículo combina los últimos datos en 2025 para analizar la situación actual, las causas y las posibles consecuencias del endurecimiento de la deuda corporativa estadounidense y el ajuste de bienes raíces comerciales, y evalúa sus riesgos sistémicos para el sistema financiero.
Situación actual del endurecimiento de la deuda de los EE. UU.
Según el informe de Moody en julio de 2025, el número de empresas estadounidenses que ingresan a las más altas dificultades financieras (calificación crediticia mínima) alcanzó un máximo de 11 meses, con las industrias de bienes industriales y de consumo particularmente graves, con 58 y 49 presentaciones de bancarrota respectivamente, alcanzando un máximo de 15 años. Los factores que contribuyen a esto incluyen altos costos de endeudamiento (rendimientos de tesorería a 10 años que se acercaron al 4,5% en mayo de 2025), la incertidumbre comercial global (como las barreras arancelarias) y la desaceleración del crecimiento económico (pronósticos de crecimiento de 2025 GDP disminuyeron a 1.4%).Las empresas respaldadas por capital privado son particularmente vulnerables, que han tomado prestado en gran medida en un entorno de tasa de baja interés después de la crisis financiera de 2008, con tamaños de deuda acumulados de más de $ 1.2 billones (según datos de Pitchbook), exacerbando la influencia a través de recompras de acciones o refinanciación de dividendos.
Para evitar el descubrimiento de precios traído por la quiebra, muchas empresas eligen intercambiar deudas incobrables, es decir, extender el vencimiento de la deuda o ajustar los términos a través de la reestructuración fuera de la cancha.Moody’s señaló que esta estrategia permite a las empresas mantener temporalmente el valor en libros, pero retrasa la exposición del valor de mercado real de los activos. Según los datos globales de S&P, la tasa predeterminada de bonos de alto rendimiento ha aumentado a 5.8% en la primera mitad de 2025, la más alta desde 2020, y se espera que suba más al 6.5% para fin de año.Además, la ampliación del déficit federal (el pronóstico de Moody para alcanzar el 9% del PIB para 2035) ha aumentado los rendimientos del Tesoro, exprimiendo aún más el espacio de financiación corporativa, especialmente las compañías con calificaciones crediticias más bajas, cuya cobertura de interés ha caído por debajo de los niveles prepidémicos.
El endurecimiento de la deuda de las empresas estadounidenses refleja problemas estructurales causados por políticas de baja tasa de interés a largo plazo.El capital privado enmienda la ineficiencia en las operaciones comerciales a través de la ingeniería financiera, como las recompras de acciones, pero las altas tasas de interés y las desaceleraciones económicas han expuesto estas vulnerabilidades.Aunque el intercambio de deuda sin rendimiento puede aliviar temporalmente el estrés, no puede cambiar la naturaleza del apalancamiento.Una vez que la economía se deteriora o se agita la confianza del mercado, el descubrimiento de precios obligatorio puede desencadenar una reacción en cadena, lo que lleva a la revaluación de los valores de los activos corporativos y el pánico de los inversores.
El endurecimiento del mercado inmobiliario comercial
El mercado inmobiliario comercial está experimentando una crisis impulsada por factores estructurales y cíclicos. En 2025, la tasa de incumplimiento de las propiedades de la oficina respaldada por hipotecas comerciales (CMBS) de los Estados Unidos alcanzó el 11.1%, un récord más alto, superior a la crisis financiera posterior a 2008 (según datos de Tropp).Este fenómeno proviene de una disminución de la demanda causada por el trabajo remoto, los costos de financiación impulsados por las altas tasas de interés y la disminución continua del valor de los activos.Los datos en la plataforma X señalaron que el 44% de los $ 2 billones en deuda inmobiliaria comercial con vencimiento en 2025 están en manos de los bancos, y los préstamos de propiedad de la oficina son particularmente prominentes.
Los datos del Sistema de la Reserva Federal muestran que los bancos han reducido significativamente su exposición a los préstamos a bienes raíces comerciales desde el comienzo de 2024, especialmente los préstamos de construcción y desarrollo de tierras.El primer informe del FDIC en el primer trimestre de 2025 muestra que las relaciones de préstamo de bienes raíces comerciales vencidas y los préstamos no desempeñados de los grandes bancos alcanzaron el 4.65%, el más alto desde 2014. Los bancos prefieren tener activos de bajo riesgo, como los bonos del Tesoro de EE. UU. Para proteger su relación de adecuación de capital.Este retiro refleja preocupaciones sobre la incertidumbre económica, especialmente los bancos regionales, cuyos préstamos inmobiliarios comerciales representan hasta el 40% -50% de los activos (datos FDIC).
Similar a la deuda corporativa, el mercado inmobiliario comercial generalmente adopta la estrategia «extendida y simulada».Los bancos evitan los incumplimientos modificando los términos del préstamo (como extender las fechas de vencimiento o reducir las tasas de interés) y mantener el valor en libros de los activos.Por ejemplo, un edificio de oficinas medio vacío aún puede tener un precio del valor de alquiler total pre-epidemia, retrasando el reconocimiento de las pérdidas.En 2023, la Reserva Federal, FDIC y OCC alentaron conjuntamente a los bancos a evitar la ola de incumplimientos a través de la reestructuración de préstamos, y esta tolerancia regulatoria impulsó aún más la evitación del mercado del descubrimiento de precios.
La austeridad de los bienes raíces comerciales es una crisis poco reconocida.Las altas tasas de incumplimiento y los retiros bancarios indican que el mercado se está acercando a un punto crítico, especialmente para las propiedades de la oficina.La reestructuración de los préstamos permitidos por los reguladores, mientras evita los accidentes a corto plazo, ha creado un mercado de zombis donde el valor de los activos se desconecta de la realidad.La enorme deuda adeudada para 2025 obligará al mercado a enfrentar el descubrimiento de precios, lo que puede conducir a la escasez de capital bancario y los riesgos sistémicos para los bancos regionales.
Respuesta política de Fed
El director de la Reserva Federal, Christopher Waller, propuso un recorte temprano en julio de 2025, citando que el mercado laboral está «al límite». El informe de empleo no agrícola en junio de 2025 mostró 147,000 nuevos empleos, pero la mitad de ellos provienen del sector público, y el sector privado se desempeñó débilmente.Las horas semanales promedio de la producción y los empleados no gerentes cayeron al segundo nivel más bajo desde la pandemia, lo que indica una disminución en el poder de compra de los consumidores.El informe de 2025 de la Fed de Filadelfia señaló además que aunque la tasa de préstamos bancarias vencidas es ligeramente más baja que la alta histórica, la escala de las cancelaciones de la deuda alcanzó un nuevo máximo, lo que refleja la presión potencial en el mercado crediticio.
La Reserva Federal mantuvo la tasa de fondos federales en 4.25% -4.50% en junio, pero se redujeron los pronósticos económicos: las previsiones de crecimiento del PIB cayeron de 1.7% a 1.4% en 2025, y las expectativas centrales de inflación de PCE aumentaron de 2.8% a 3.1%. La propuesta de Waller para un corte de tarifas contrasta con la actitud cautelosa de algunos funcionarios, como Mary Daly, pero el libro beige de la Fed se centra en los despidos sin mencionar la inflación, destacando las preocupaciones sobre una desaceleración.El jefe del puerto de Los Ángeles advirtió recientemente que las empresas que toman grandes cantidades de deuda a inventario de reservas debido al temor a los aranceles pueden intensificar aún más la presión financiera.
La propuesta de Waller de reducir las tasas de interés muestra que la Fed está comenzando a enfrentar la debilidad económica, pero la política monetaria es difícil de resolver los problemas estructurales de la deuda corporativa y los bienes raíces comerciales.Los recortes de tarifas pueden aumentar las acciones a corto plazo, pero también pueden exacerbar la inflación o retrasar más el descubrimiento de precios, lo que extiende la incertidumbre del mercado.La Fed necesita encontrar un equilibrio entre estimular la economía y evitar las burbujas de activos, y su reacción histórica de retraso puede reducir la efectividad de la política.
Riesgos sistémicos de capital privado
El capital privado juega un papel clave en el crujido de la deuda corporativa de EE. UU. Después de 2008, el entorno de baja tasa de interés permitió a las empresas de capital privado pedir prestado a bajo costo, con una deuda acumulada de más de $ 1.2 billones (datos de Pitchbook).Estas compañías logran ganancias a corto plazo al adquirir negocios y aprovechando (como recompras de acciones o desinversiones), pero sacrifican la estabilidad a largo plazo.En 2025, las altas tasas de interés y las desaceleraciones económicas expusieron la vulnerabilidad de estas empresas y un mayor riesgo de incumplimiento.
Los riesgos sistémicos provienen de la asociación de capital privado con deuda corporativa, bancos y los mercados financieros más amplios.La bancarrota de una empresa de alto perfil puede desencadenar una reevaluación de riesgos en toda la industria, lo que lleva a una reacción en cadena a la revaluación del valor de los activos.Moody’s señaló que las empresas con la calificación crediticia más baja generalmente solo tienen dos formas de bancarrota o reestructuración, pero el mercado actual alienta a las partes a evitar estas dos opciones.
El apalancamiento excesivo del capital privado es una bomba de tiempo cuya opacidad exacerba los riesgos sistémicos.Una vez que se activa la onda predeterminada, puede afectar a los bancos, los mercados de bonos y la confianza de los inversores.Los reguladores deberían reducir los riesgos mediante la divulgación obligatoria de los niveles de apalancamiento y el fortalecimiento de los estándares de préstamos, de lo contrario, un solo evento podría desencadenar una crisis sistémica similar a la de 2008.
La falta de descubrimiento de precios y consecuencias
La falta de descubrimiento de precios es el tema principal de la deuda corporativa estadounidense y el ajuste de bienes raíces comerciales.Los bancos, las empresas y los reguladores mantienen activos sobrevalorados a través de la estrategia de «extensión y fingir» para evitar una venta de activos a gran escala en 2008. El informe de la FDIC muestra que los bancos no han realizado pérdidas de bonos de US $ 413.2 mil millones, y si los préstamos inmobiliarios comerciales tienen un precio de precio de mercado, las escasez de capital pueden expandir.La bancarrota corporativa también expondrá el verdadero valor de los activos apalancados y puede activar los ajustes del mercado.
Esta estrategia se basa en la esperanza de un aterrizaje suave para la economía, pero los datos de 2025 (desaceleración del crecimiento del PIB, los mercados laborales débiles, la presión inflacionaria) sugiere que la perspectiva es escasa.Una vez que se produce el descubrimiento de precios, ya sea por incumplimiento, venta forzada o intervención regulatoria, puede conducir a la presión de capital bancario y la agitación del mercado.
La falta de descubrimiento de precios crea una estabilidad falsa, pero esta vulnerabilidad no puede ser infinitamente sostenida.La tolerancia regulatoria y el optimismo del mercado enmascaran el verdadero estado del valor de los activos, pero la maduración de la deuda y la desaceleración económica obligará al mercado a enfrentar la realidad.La llegada del descubrimiento de precios podría desencadenar choques sistémicos, especialmente para bancos regionales e inversores de capital privado.
en conclusión
Los mercados financieros de EE. UU. En 2025 enfrentan los desafíos duales del endurecimiento de la deuda corporativa y el ajuste de bienes raíces comerciales. El apalancamiento excesivo del capital privado, la ola de incumplimientos inmobiliarios comerciales bajo altas tasas de interés y el mercado laboral débil constituyen un ecosistema financiero frágil.La posible señal de la Fed para los recortes de tasas de interés refleja la conciencia de las debilidades económicas, pero no puede resolver problemas estructurales profundos.Datos como la tasa de incumplimiento de CMBS en aumento, los retiros bancarios y la escala de cancelación de la deuda de la deuda muestran que el mercado se está acercando al punto crítico.
Aunque la estrategia de «extensión y pretenda» retrasa la crisis, aumenta los riesgos sistémicos. Un evento único, como una quiebra importante o una ola de incumplimientos inmobiliarios comerciales, puede romper ese saldo, lo que desencadena la revaluación de los activos y la agitación del mercado.Los formuladores de políticas deben responder a posibles crisis aumentando la transparencia, fortaleciendo los estándares de préstamos y respondiendo a los desequilibrios fiscales.De lo contrario, los mercados financieros en 2025 pueden enfrentar un desafío más allá de 2008, probando la resiliencia de la economía estadounidense.
