jakiro
作者：Larry Sukernik & Myles O’NeilL 來源： ArkStream Capital 翻譯：善歐巴，比特鏈視界
「 如果你能在我眼中看到自己就好了 」 — 出自 Dermot Kennedy 的《Lost》
我們在 Reverie 花了很多時間研究再質押協議。這對我們來說是一個令人興奮的投資領域，因為一切都還不明朗（機會存在於模糊的市場），並且有很多項目正在進行（未來12個月內會有數十個項目在再質押領域上線）。
作為我們研究再質押的一部分，我們發現了一些關於未來幾年再質押市場發展的一些觀察。
這些都是新興事物，所以今天的事實可能明天就不再成立。然而，我們仍然想分享一些關於再質押市場初步的商業動態觀察。
LRT 作為槓桿點
如今，像 Etherfi/Renzo 這樣的 LRT 在再質押供應鏈中佔據了強有力的位置：因為它們既接近供應方（質押者）又接近需求方（AVS），所以它們在交易的雙方都處於特權位置。如果你仔細考慮，這賦予了 LRT 能力來 (i) 決定他們的抽成率，以及 (ii) 影響基礎市場的抽成率（例如，EigenLayer，Symbiotic）。鑑於其強大的地位，你可以預期再質押市場會推出自有的 LRT，以控制第三方 LRT 的權力。
AVS/再質押者作為槓桿點
世界上最好的市場共享兩個特點：碎片化的供應方和碎片化的需求方。要形成對這一點的直觀理解，有助於看看市場任何一方或雙方集中的相反情況。
想像一個簡單的蘋果市場，最大的蘋果賣家控制著50%以上的蘋果供應。在這種情況下，如果市場運營商決定將市場抽成率從5%提高到10%，大型蘋果賣家可以威脅將他的生意轉移到別處。
同樣，在需求方面，如果最大的蘋果買家控制著50%以上的蘋果需求，她可以威脅使用另一個市場（或者直接向蘋果供應商購買），如果市場運營商增加了市場抽成率。
回到再質押市場，如果再質押市場的最終市場結構在 AVS 端集中（前10%的 AVS 佔50%以上的收入）或再質押者端集中（前10%的再質押者佔50%以上的存款），那麼自然的結果是市場減少了為自身提取抽成的能力（因此應該要求更低的估值）。
雖然沒有足夠的數據來進行嚴格分析，但我們的直覺是這裡會適用冪律法則：大型 AVS 將成為大部分毛支付量，從而在市場最終想要收取的抽成率上擁有談判權。
爭奪獨家 AVS
從每個再質押市場的角度來看，每一個機會都值得爭取，以做一些競爭對手再質押市場不能做的事情。作為再質押市場，最簡單的差異化方式是為再質押者提供獨家 AVS 的訪問權限——無論是像 EigenDA 這樣的自有 AVS 還是通過獨家合作夥伴關係的第三方 AVS。概念上，這類似於索尼開發 PS5 獨佔遊戲以推動硬體銷售。
由於這些動態，我們預計再質押市場會推出更多自有 AVS 和/或與第三方 AVS 籤訂獨家協議。簡而言之，未來幾個月內將看到對 AVS 的爭奪。
AVS 補貼
AVS 需要支付運營商/再質押者提供的服務費用，這實際上意味著 AVS 需要準備好以其原生代幣、ETH/USDC 或可能的積分/未來空投來支付。話雖如此，由於迄今為止大多數 AVS 都是沒有代幣、大額資產負債表或設計良好的積分計劃/空投的早期初創公司，籤約運營商/再質押者的過程被證明是繁瑣的（大多數 EigenLayer 合作夥伴關係是私下協商的定製合同協議）。簡而言之，這是一種客戶想購買服務，可能有支付能力，但目前還沒有錢的情況。
為了推動業務發展，再質押市場很可能會「預付」啟動費用給運營商/再質押者，無論是通過其原生代幣、資產負債表資產，還是通過發行 AVS 可以用來支付運營商/再質押者的「雲積分」。作為預付資金的回報，預期 AVS 會承諾給再質押市場空投/代幣分配。或者，再質押市場可以將這筆錢預付給 AVS，以說服它選擇你而不是競爭的再質押市場。
簡而言之，我們預計再質押市場將在未來12-24個月內通過補貼 AVS 支出進行激烈競爭。類似於 Uber/Lyft 的市場動態，擁有最多資金/代幣的再質押市場可能最終會成為贏家。
白手套入駐服務
從「我想啟動一個 AVS」到實際投入生產比看起來要難，尤其是對於那些沒有太多研發能力的小團隊。團隊需要解決的例子包括應該購買多少安全保障、購買多長時間、應該支付給運營商/再質押者多少錢、應該為什麼進行懲罰以及應該懲罰多少。
最佳實踐最終會出現，但目前，再質押市場需要手把手指導 AVS 團隊解決這些問題（值得注意的是，EigenLayer 還沒有支付或懲罰機制）。
為此，我們預計獲勝的再質押市場會有點像企業銷售業務，為客戶提供白手套集成/服務幫助，幫助他們入駐自己的產品。
從市場中畢業
一個有趣的動態是，最成功的 AVS 可能會「畢業」從再質押市場轉而使用自己的代幣/收入來購買安全保障。
今天，再質押的吸引力主要在於較小的項目，這些項目（i）沒有時間/資金/品牌/關係去招募驗證者集，且（ii）沒有一個高價值的代幣來確保網絡安全。但隨著項目的壯大，有一種可能性是它們的下一步自然是離開再質押市場，轉而招募自己的驗證者集，並用自己更高價值的代幣來確保安全。
概念上，這類似於約會市場的動態（如 Hinge, Tinder），最成功的客戶最終會離開市場。然而，對於市場運營者來說，這種客戶流失是不好的消息，因為你失去了一個客戶（這也是為什麼約會市場的估值/倍數低於那些具有重複使用/低流失的市場的原因之一）。
一站式加密 SaaS
為了說明這一觀察，讓我們深入了解一些軟體歷史：像 AWS 這樣的雲提供商使開發人員可以輕鬆訪問啟動應用程式或網絡服務所需的一切（例如，託管、存儲和計算）。通過顯著降低開發軟體所需的成本和時間，出現了一類新的網絡服務，它們在服務提供上更為專業。第一方雲服務和平臺內提供的大量「微服務」相結合，使雲提供商成為除核心業務邏輯之外的一切所需的一站式商店。
像 EigenLayer 這樣的再質押市場旨在為 Web3 創建類似的一批微服務。在 EigenLayer 之前，加密微服務可以選擇將其離線組件完全集中化（並將此風險傳遞給其客戶），或承擔啟動一組運營商和經濟質押以購買安全保障的成本。
如果再質押市場按預期運行，它們可能會打破微服務的這種權衡——你將能夠在不犧牲成本和上市速度的情況下優先考慮安全性。
假設你在開發一個廉價、高性能的 zk-rollup。如果你去 EigenLayer 這樣的再質押市場，你會有多個核心服務（如 DA 和橋接）的選擇，以便於入駐。通過這個過程，你會看到許多其他 AVS 微服務，你可以集成。
再質押市場提供的微服務越多，客戶體驗就越好——而不是評估幾十個獨立供應商的服務功能和安全性，應用程式將能夠從一個再質押市場購買所需的所有服務。因為服務 X 而來，因為服務 Y 和 Z 而留下。
某些 AVS 會產生網絡效應（例如預配置）
迄今為止，再質押的用例主要集中在導出以太坊的驗證器和經濟權益上。但還有另一類以「內部」為重點的再質押用例，實際上可以為以太坊共識添加功能，而無需更改協議。
這個想法非常簡單——你允許驗證者選擇圍繞他們提議的區塊做出額外的承諾以換取付款，如果他們不遵守這些承諾，則通過削減來讓他們承擔責任。我們懷疑只有少數承諾類型有足夠的需求來獲得高水平的參與，但通過這些承諾流動的價值量有可能是巨大的。
與「外部」再質押用例不同，此類用例的有效性與驗證者的參與直接相關。也就是說，即使您願意付費加入區塊，但如果每 10 個驗證者中只有 1 個選擇遵守該承諾，那麼它也不是很有用。
但如果每個驗證者都選擇了給定的承諾，那麼其背後的保證將等於以太坊協議本身提供的保證（即有效區塊）。按照這種邏輯，我們可以預期這一類別具有強大的網絡效應，因為 AVS 的用戶從選擇進入承諾市場的每個邊際驗證者中受益。
雖然這個 AVS 類別仍然是新興的，但促進這些用例的邏輯分發渠道將是通過以太坊客戶端 sidecar 和插件（例如 Reth）。與提案者與構建者分離類似，提案者很可能會將這項工作外包給專門的參與者，以換取收入分成。
不太清楚的是這些 AVS 將採取什麼形式。儘管一個實體有可能為任何類型的承諾創建一個通用的市場，但我們懷疑更有可能的是，我們看到一些根據需求來源進行專業化的參與者的出現（例如，用於互操作的 L2 與用於 DeFi 驅動的需求的 L1）。
結語
對於商業戰略專業的學生來說，重新佔領市場的商業動態是一個值得深入研究的內容寶庫。正如您可能從上面的內容中看出的那樣，我們在深入這些項目的過程中獲得了很多樂趣。
