شرح تفصيلي لأول سهم من الأصول المشفرة في هونج كونج وأول شخص قام بتجربته

<سبان ليف = "">في 1 ديسمبر 2025، اجتازت HashKey، وهي منصة تداول الأصول الرقمية المرخصة في هونغ كونغ، جلسة الاستماع وكشفت عن معلومات ما بعد جلسة الاستماع التي تم تحديدها من خلال بورصة هونغ كونغ. إنه على بعد خطوة واحدة فقط من أن يصبح أول سهم متوافق مع التشفير في هونغ كونغ.يتم رعاية هذا الاكتتاب العام بشكل مشترك من قبل جي بي مورجان تشيس وكاثي هايتونج وجوتاي جونان إنترناشيونال. لا تُظهر نشرة الإصدار مسار نمو منصات العملات المشفرة الإقليمية فحسب، بل تعكس أيضًا التغيرات العميقة في سوق أصول العملات المشفرة العالمية——من النمو الجامح إلى المنافسة على الامتثال، ومن هيمنة التجزئة إلى الدخول المؤسسي، تقف الصناعة عند مفترق طرق جديد.

<سبان ليف = "">باعتبارها أول منصة لتداول العملات المشفرة في آسيا تحصل على ترخيص كامل من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ،تعد بيانات الأعمال والأداء المالي وهيكل الملكية الخاصة بـ HashKey نماذج مهمة لتفسير سوق التشفير الحالي.ستجمع هذه المقالة بين المعلومات الأساسية لنشرة الإصدار، وتفكيك الخصائص الكلية للسوق، والتنبؤ بالاتجاه المستقبلي للصناعة، والكشف عن الفرص والمخاطر المخفية وراءها.

<ب>1. النظر إلى الخصائص الكلية الثلاثة لسوق التشفير من خلال بيانات HashKey

<القسم>

تغطي نشرة HashKey الأعمال بأكملها من عام 2022 إلى النصف الأول من عام 2025. بدءًا من حجم المعاملات وهيكل المستخدم ووصولاً إلى هيكل الإيرادات، تتوافق كل مجموعة من البيانات مع التغييرات العميقة في سوق التشفير.<القسم><القسم><القسم><القسم><القسم>

<ب>1. أصبح الامتثال عائقاً أمام المنافسة الإقليمية، والمشهد العالمي يمثل “احتكار الرأس + التجزئة الإقليمية”

<القسم>

مع تنفيذ السياسات التنظيمية في مختلف البلدان، أصبحت مؤهلات الامتثال عائقًا أساسيًا أمام منافسة المنصات. باعتبارها واحدة من أولى المؤسسات في هونغ كونغ التي حصلت على ترخيص منصة تداول الأصول الافتراضية (VDTA)، استحوذت HashKey بسرعة على السوق الإقليمية بفضل مزايا الامتثال الخاصة بها. وتظهر نشرة الإصدار أن حصتها السوقية في سوق تداول العملات المشفرة في هونغ كونغ ستتجاوز 75% في عام 2024، مما يجعلها أكبر منصة أصول عملات مشفرة محلية وأكبر منصة داخلية إقليمية في آسيا.وقد عززت بورصة الأصول الرقمية الخاصة بها حجم تداول فوري تراكمي قدره 1.3 تريليون دولار هونج كونج.ومن عام 2022 إلى عام 2024، ارتفع حجم التداول من 4.2 مليار دولار هونج كونج إلى 638.4 مليار دولار هونج كونج، أي بزيادة أكثر من 150 مرة في ثلاث سنوات، مما يؤكد الإمكانات الهائلة لمنصات الامتثال في المناطق التي تتمتع بإشراف واضح.

<القسم>

ومع ذلك، من منظور عالمي، هناك فجوة كبيرة بين منصات الامتثال الإقليمية والبورصات الرائدة التقليدية. وفي النصف الأول من عام 2025، بلغ متوسط ​​حجم التداول الشهري لعملاء HashKey من المؤسسات 24.304 مليار دولار هونج كونج، وبلغ متوسط ​​حجم التداول الشهري لعملاء التجزئة 5.16 مليار دولار هونج كونج.بالمقارنة مع المنصات العالمية الرائدة مثل Binance وOKX، لا تزال هناك فجوة كبيرة الحجم. يعكس هذا النمط من “الاحتكار الإقليمي والضعف العالمي” أن سوق التشفير قد دخلت “عصر تجزئة الامتثال”.تتمتع منصات الامتثال الإقليمية بمزايا محلية، ولكن لا يزال من الصعب تغيير وضع المنصات الرائدة التقليدية من حيث الجذب المالي العالمي وقاعدة المستخدمين.ويؤكد هذا النمط من “الاحتكار الإقليمي والضعف العالمي” أن سوق التشفير دخلت “عصر الفصل بين الامتثال”.<القسم><القسم><القسم><القسم><القسم>

<ب>2. يعتمد الدخل على الأعمال التجارية، ويتم تسليط الضوء على مخاطر تقلبات دورة السوق.

<القسم>

على الرغم من أن HashKey قامت ببناء ثلاثة قطاعات أعمال رئيسية: “تسهيل المعاملات + الخدمات عبر السلسلة + إدارة الأصول”، إلا أن هيكل إيراداتها يعتمد بشكل كبير على أعمال المعاملات. في النصف الأول من عام 2025، شكلت إيرادات خدمة تسهيل المعاملات 68٪، وتحولت هذه الأعمال من الخسارة إلى الربح – حيث قفزت من خسارة قدرها 14.915 مليون دولار هونج كونج في عام 2022 إلى ربح قدره 518 مليون دولار هونج كونج في عام 2024.

لكن هذا الاعتماد أيضًا يجعل أداءها مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بدورة السوق.وخلال السوق الصاعدة في عام 2024، ارتفعت إيراداتها بنسبة 247% على أساس سنوي؛وفي النصف الأول من عام 2025، كان السوق بطيئًا، حيث انخفض حجم المعاملات من 347.6 مليار دولار هونج كونج إلى 214.1 مليار دولار هونج كونج في نفس الفترة من العام الماضي، وانخفضت الإيرادات بعد ذلك بنسبة 26٪ على أساس سنوي.ما يستحق المزيد من الاهتمام هو الحساسية العالية لعملاء التجزئة: في النصف الأول من عام 2025، انخفض حجم التداول الشهري لعملاء التجزئة من 35.936 مليار دولار هونج كونج إلى 5.16 مليار دولار هونج كونج، بانخفاض أكثر من 85٪، في حين ارتفع حجم التداول الشهري للعملاء من المؤسسات من 21.978 مليار دولار هونج كونج إلى 24.304 مليار دولار هونج كونج، ليصبح “عامل استقرار” في تقلبات السوق.ويكشف هذا أن مستثمري التجزئة هم “مضخمات” معنويات السوق. تتدفق الأسواق الصاعدة على السوق وتغادر الأسواق الهابطة بسرعة، مما يعرض المنصة أيضًا لخطر “اعتمادًا على الطقس”.<القسم><القسم><القسم><القسم><القسم>

<ب>3. يتعمق اتجاه إضفاء الطابع المؤسسي، ويصبح الستاكينغ والـ RWA محركين جديدين للنمو

<القسم><القسم>

يتسارع سوق التشفير من “السوق التي يقودها البيع بالتجزئة” إلى “السوق التي تقودها المؤسسات”. تظهر بيانات مستخدم HashKey بوضوح هذا التغيير: ارتفع عدد عملاء التداول المؤسسي الشهري من 31 في عام 2022 إلى 273 في النصف الأول من عام 2025، وتوسع عملاء Omnibus (الذي يتم الوصول إليهم من خلال الشركاء) من 1 في النصف الأول من عام 2024 إلى 8، وارتفعت نسبة حجم تداول العملاء المؤسسيين إلى 68٪ في النصف الأول من عام 2025.

وفي الوقت نفسه، يقود الطلب المؤسسي أيضًا تحول السوق من “المدفوع بالمعاملات” إلى “المدفوع بالخدمات”، حيث أصبح الترميز الخاص بالملكية والأصول الحقيقية (RWA) محركات نمو جديدة.اعتبارًا من سبتمبر 2025، وصلت أصول HashKey المرهونة إلى 29 مليار دولار هونج كونج، لتحتل المرتبة الأولى في آسيا وثامن أكبر مزود لخدمات التعهد في العالم.حققت سلسلة HashKey المطورة بشكل مستقل 1.7 مليار دولار هونج كونج في إصدار رمز RWA، الذي يغطي العقارات وتمويل سلسلة التوريد وغيرها من المجالات. توفر خدمة التعهد دخلاً سلبيًا مستقرًا وهي جوهر جذب الأموال في السوق الهابطة؛تربط RWA بين التمويل التقليدي وبيئة التشفير، مما يفتح مساحة سوقية جديدة.

<ب><سبان ليف = "">2. الحكم على الاتجاهات الأربعة المستقبلية الرئيسية لسوق التشفير

<سبان ليف = "">واستنادًا إلى الخصائص التي تم الكشف عنها في نشرة HashKey، جنبًا إلى جنب مع الاتجاهات التنظيمية والتكنولوجية العالمية، يمكن إصدار أربعة أحكام رئيسية حول مستقبل سوق التشفير.

<ب><سبان ليف = "">1. الامتثال لا رجعة فيه، والاختلافات التنظيمية تزيد من تباين السوق.

<سبان ليف = "">يثبت ظهور HashKey أن الامتثال هو “الخندق” لتطور الصناعة على المدى الطويل. وفي المستقبل، سوف تتسارع عملية الامتثال لسوق التشفير العالمي. وسوف تتعلم المزيد من الدول والمناطق من النموذج التنظيمي في هونج كونج وتقدم إطارا واضحا.سيتم تدريجيًا التخلص من المنصات الصغيرة التي لا تتمتع بمؤهلات الامتثال. من المتوقع أن تصبح المناطق التي لديها لوائح واضحة مثل هونج كونج وسنغافورة مراكز إقليمية لأصول العملات المشفرة.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فإن الاختلافات في السياسات التنظيمية ستؤدي إلى تكثيف التمايز في السوق. أكد البنك المركزي الصيني مؤخرًا حظره على معاملات المضاربة بالعملة الافتراضية وقيد مشاركة عملاء البر الرئيسي؛ وتواصل هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية تعزيز الإشراف على منصات التشفير؛ودخلت لوائح MiCA الخاصة بالاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ.قد تؤدي مثل هذه الاختلافات إلى زيادة المخاطر التشغيلية للعمليات الإقليمية.

<ب><سبان ليف = "">2. إن تنويع الأعمال هو المفتاح لتحقيق التقدم، حيث يقود RWA والتعهد النمو الجديد

<سبان ليف = "">حاليًا، تواجه منصات التشفير عمومًا مشكلة بنية الدخل الواحدة. لا تزال عمولات معاملات HashKey تمثل نسبة كبيرة من الدخل. يتمتع هذا النموذج بعوائد عالية في السوق الصاعدة ولكنه يتمتع بمقاومة ضعيفة للمخاطر في السوق الهابطة.في المستقبل، سيتحول تركيز المنافسة الصناعية من “المنافسة على حجم المعاملات” إلى “المنافسة على تنويع الأعمال”.

<سبان ليف = "">من منظور تخطيط HashKey، يعد RWA والستاكينغ من أكثر الاتجاهات الواعدة. تعمل RWA على ترميز الأصول التقليدية، وتخفض عتبات الاستثمار وتحسن السيولة.ومن المتوقع أن يتجاوز حجم سوق RWA العالمي 10 تريليون دولار أمريكي في عام 2028، ليصبح أكبر سوق إضافي. خدمة التعهد هي “عامل استقرار” السوق الهابطة.عندما انخفض حجم معاملات HashKey في النصف الأول من عام 2025، استمر حجم الأصول المرهونة في النمو.في المستقبل، ستتمتع المنصات التي يمكنها توفير منتجات عالية الأمان وعالية الإنتاجية بميزة في المنافسة.

<ب><سبان ليف = "">3. تستمر عملية إضفاء الطابع المؤسسي على التعمق، ويحتاج سوق التجزئة إلى التنشيط من خلال الابتكار البيئي

<سبان ليف = "">لقد أصبح العملاء من المؤسسات القوة المهيمنة في السوق، وسيستمر هذا الاتجاه في التعمق. في المستقبل، ستطلق المنصة المزيد من الحفظ المخصص وخوارزميات تداول الكتلة وغيرها من الخدمات للمؤسسات، وسيكون هناك المزيد من مشتقات العملات المشفرة لتلبية احتياجات إدارة المخاطر للمؤسسات.

<سبان ليف = "">وفي المقابل، فإن مشكلة التحول في سوق التجزئة معلقة.كان لدى HashKey 1.4469 مليون مستخدم مسجل في يونيو 2025، ولكن لم يكن هناك سوى 138.500 عميل أصول، وكان مستخدمو المعاملات الحقيقية يمثلون أقل من 10٪.السبب الأساسي هو أن عتبة المنتج مرتفعة وأن سيناريوهات التطبيق فردية. تتطلب الاختراقات في سوق التجزئة ابتكارًا بيئيًا.

<ب><سبان ليف = "">4. كن حذرًا من ثلاثة مخاطر: السعر والإشراف وتشغيل المنصة

<سبان ليف = "">وعلى الرغم من الاتجاهات الإيجابية في السوق، لا تزال هناك مخاطر متعددة.واحد هومخاطر تقلب الأسعارلا تزال أصول العملات المشفرة تتمتع بسمات مضاربة، ويحتاج المستثمرون إلى النظر إلى مخاطر العائد بشكل عقلاني.والثاني هومخاطر السياسة التنظيميةولا تزال القواعد التنظيمية في مختلف البلدان تتغير بسرعة، وقد يؤدي تشديد السياسات إلى فرض قيود على أعمال المنصات وانخفاض أسعار الأصول.والثالث هومخاطر تشغيل المنصة، لم تحقق HashKey، كشركة رائدة إقليمية، الربحية بعد. إذا تم كسر سلسلة رأس المال خلال فترة تراجع السوق، فقد تواجه أزمة تشغيلية.عندما يختار المستثمرون منصة ما، يجب عليهم أن يأخذوا في الاعتبار مؤهلات الامتثال والوضع المالي.

<ب><سبان ليف = "">اكتب في النهاية

<سبان ليف = "">إن نشرة HashKey هي مثال لانتقال صناعة التشفير من “النمو الهمجي” إلى “التطور الموحد”. في الوقت الحاضر، لم يعد سوق العملات المشفرة ملعبًا للمستثمرين الأفراد للمضاربة، ولكنه أصبح تدريجيًا ساحة معركة جديدة للتخطيط المؤسسي.إن الامتثال وإضفاء الطابع المؤسسي والتنويع يعيد تشكيل المنطق الأساسي لهذه الصناعة.للمستثمرين، تتطلب المشاركة في السوق حكمًا أكثر عقلانية، ليس فقط رؤية إمكانات النمو في اتجاهات جديدة، ولكن أيضًا الحذر من المخاطر المختلفة؛للممارسينومؤهلات الامتثال والابتكار في مجال الأعمال هي القدرة التنافسية الأساسية. لا يزال سوق العملات المشفرة في مراحله الأولى من التطور، وتوجد فيه التحديات والفرص.ولن يتسنى إلا للمشاركين الذين يحترمون التنظيم، ويقدرون المخاطر، ويستمرون في الإبداع، أن يغتنموا ثمار تطوير الصناعة.