jakiro
Autor:AJC; Fuente: Próximos «Temas criptográficos de 2026» de Messari
La criptomoneda impulsa el desarrollo de la industria
Reorientar las criptomonedas es fundamental porque es en eso en lo que, en última instancia, la mayor parte del capital de la industria intenta invertir.Las criptomonedas tienen una capitalización de mercado total de 3,26 billones de dólares.De eso, Bitcoin (BTC) representa 1,80 billones de dólares, o el 55%.De los 1,45 billones de dólares restantes, aproximadamente 0,83 billones de dólares se concentran en la copia L1,En conjunto, suman aproximadamente 2,63 billones de dólares (aproximadamente el 81% de todo el capital en criptomonedas), asignados a activos que el mercado ya considera dinero o cree que pueden generar una prima monetaria.
Teniendo esto en cuenta, ya sea usted un comerciante, un inversor, un asignador de capital o un constructor, es fundamental comprender cómo el mercado asigna y retira las primas cambiarias.En el espacio de las criptomonedas, nada afecta más la valoración que la voluntad del mercado de tratar un activo como una moneda.Por lo tanto, predecir dónde se acumularán las primas cambiarias en el futuro es posiblemente el elemento más importante de la construcción de cartera en este sector.
Hasta ahora nos hemos centrado principalmente en Bitcoin, pero hay otros activos por valor de 0,83 billones de dólares que vale la pena explorar y que pueden considerarse monedas o no.Esperamos que Bitcoin siga quitándole cuota de mercado al oro y otras reservas de riqueza no soberanas en los próximos años.pero¿Dónde deja esto a L1?¿Una marea creciente eleva todos los barcos, lo que significa que todos los activos se beneficiarán, o Bitcoin compensará parcialmente la brecha con el oro extrayendo una prima monetaria de L1?
En primer lugar, resulta útil echar un vistazo al nivel de valoración actual de L1.Los cuatro principales L1, Ethereum ($361,15 mil millones), XRP ($130,11 mil millones), BNB ($120,64 mil millones) y SOL ($74,68 mil millones), tienen un valor de mercado total de $686,58 mil millones, lo que representa el 83% del sector L1.Después de los cuatro primeros, las valoraciones caen rápidamente (TRX tiene una capitalización de mercado de 26.670 millones de dólares), pero, curiosamente, la porción de cola larga sigue siendo considerable.El valor de mercado total de L1 fuera del top 15 es de 18.060 millones de dólares, lo que representa el 2% del valor de mercado total de L1.
Es importante destacar que la capitalización de mercado L1 no refleja plenamente la prima cambiaria implícita.Hay tres tipos principales de marcos de valoración L1:
(i) Prima monetaria,
(ii) Valor Económico Real (REV), y
(iii) la necesidad de seguridad económica,
Por lo tanto, la capitalización de mercado de un artículo no es simplemente el resultado de que el mercado lo vea como dinero.
La prima monetaria, no los ingresos, es el principal impulsor de la valoración de la L1
A pesar de estos marcos de valoración competitivos, el mercado prefiere cada vez más valorar L1 desde una perspectiva basada en los ingresos en lugar de una perspectiva de prima monetaria.La relación precio-ventas (P/S) general de todas las L1 con una capitalización de mercado de más de mil millones de dólares se ha mantenido relativamente estable en los últimos años, generalmente entre 150x y 200x.Sin embargo, esta cifra general es engañosa ya que incluye TRON y Hrperliquid.Durante los últimos 30 días, TRX y HYPE generaron el 70% de los ingresos del grupo, pero representaron sólo el 4% de la capitalización de mercado.
Después de excluir estos dos valores atípicos, la verdad es obvia: incluso cuando los ingresos disminuyen, las valoraciones L1 han ido aumentando.Las relaciones precio/ventas ajustadas también continuaron aumentando.
-
30 de noviembre de 2021 – 40x
-
30 de noviembre de 2022 – 212x
-
30 de noviembre de 2023 – 137 veces
-
30 de noviembre de 2024 – 205x
-
30 de noviembre de 2025 – 536x
Una explicación basada en el valor económico real podría argumentar que el mercado simplemente está valorando el crecimiento futuro de los ingresos.Sin embargo, esta explicación no resiste el escrutinio.En la misma combinación de tokens L1 (aún excluyendo TRON e Hyperliquid), los ingresos disminuyeron en todos los años excepto uno:
-
2021: 12,33 mil millones de dólares
-
2022: 4.890 millones de dólares (un descenso interanual del 60 %)
-
2023: 2.720 millones de dólares (un descenso interanual del 44%)
-
2024: 3.550 millones de dólares (un aumento interanual del 31%)
-
2025: 1.700 millones de dólares anualizados (un descenso del 52 % interanual)
Pensamos,La explicación más simple y directa es que estas valoraciones están impulsadas por las primas cambiarias, no por las ganancias actuales o futuras.
Los tokens L1 continúan teniendo un rendimiento inferior al de Bitcoin
Si las valoraciones de L1 están impulsadas por las expectativas de primas cambiarias, el siguiente paso es comprender qué da forma exactamente a estas expectativas.Una forma sencilla de comprobar esto es comparar el rendimiento del precio de L1 con el de BTC.Si las expectativas de la prima monetaria reflejan principalmente la acción del precio de BTC, entonces estos activos deberían funcionar de manera similar a la beta de BTC.Por otro lado, si las expectativas sobre las primas cambiarias están impulsadas por factores exclusivos de cada activo L1, entonces esperaríamos que su correlación con BTC sea mucho más débil y su comportamiento más idiosincrásico.
Como indicador proxy para L1, tenemosExaminó el desempeño de los diez tokens L1 principales por capitalización de mercado (excluyendo HYPE) en relación con Bitcoin (BTC) desde el 1 de diciembre de 2022.. Estos diez activos representan aproximadamente el 94% de la capitalización bursátil total del mercado L1 y, por tanto, son representativos del sector en su conjunto.Ocho de estos diez activos han tenido un rendimiento inferior al de Bitcoin en términos absolutos durante este período, y seis están por detrás de Bitcoin en un 40% o más.Sólo dos activos obtuvieron mejores resultados que Bitcoin: XRP y SOL.El exceso de rentabilidad de XRP es sólo del 3%, lo que no exageraríamos dado que los flujos de capital históricos de XRP provienen principalmente de inversores minoristas.El único activo que superó significativamente a Bitcoin fue SOL, que rindió un 87% más que Bitcoin.
Al profundizar en el rendimiento superior de SOL, es posible que en realidad tenga un rendimiento inferior.Durante el mismo período en el que SOL superó a BTC en un 87%, los fundamentos de Solana crecieron parabólicamente.El valor total bloqueado de DeFi aumentó un 2988%, las tarifas de manejo aumentaron un 1983% y el volumen de transacciones DEX aumentó un 3301%.No importa cómo se mire, el ecosistema de Solana ha crecido de 20 a 30 veces desde finales de 2022. Sin embargo, como activo diseñado para capturar este crecimiento, SOL solo ha superado a BTC en un 87%.
Léelo de nuevo.
Para lograr un exceso de rendimiento significativo en el juego contra BTC, el ecosistema criptográfico de L1 debe crecer en más de un 200-300%.Se necesitaría un crecimiento del 2000-3000% para generar un exceso de rentabilidad de dos dígitos.
En resumen, creemos queAunque la valoración de L1 todavía se basa en las expectativas de futuras primas cambiarias, la confianza del mercado en estas expectativas está disminuyendo silenciosamente.Al mismo tiempo, el mercado no ha perdido la confianza en la prima monetaria de BTC y la ventaja de BTC sobre L1 sigue creciendo.
Si bien las criptomonedas técnicamente no requieren tarifas o ingresos para respaldar sus valoraciones, estas métricas son cruciales para L1.A diferencia de Bitcoin, el valor central de L1 radica en la construcción de un ecosistema (que incluye aplicaciones, usuarios, rendimiento, actividades económicas, etc.) que respalde sus tokens.Sin embargo, si el uso del ecosistema de L1 disminuye año tras año, en parte debido a la disminución de tarifas e ingresos, entonces L1 perderá su única ventaja competitiva sobre Bitcoin.Sin un crecimiento económico real, al mercado le resulta cada vez más difícil creer en estas narrativas sobre criptomonedas L1.
Mirando hacia el futuro
De cara al futuro, no esperamos que esta tendencia se revierta en 2026 y en adelante.Con pocas excepciones, esperamos que otros activos L1 sigan perdiendo participación de mercado frente a Bitcoin.Sus valoraciones están impulsadas principalmente por las expectativas de futuras primas cambiarias, y estas valoraciones disminuirán constantemente a medida que el mercado reconozca cada vez más a Bitcoin como la más competitiva de todas las criptomonedas.Aunque Bitcoin enfrentará desafíos en los próximos años, estos problemas aún no están claros y se ven afectados por muchos factores desconocidos, que no son suficientes para constituir un soporte sustancial para la prima monetaria actual de otros activos L1.
Para las plataformas L1, la carga de la prueba ha cambiado.En comparación con Bitcoin, su narrativa ya no es convincente y tampoco pueden depender indefinidamente de la manía generalizada del mercado para apuntalar sus valoraciones.Los días en que la idea de que “algún día podríamos convertirnos en dinero” era suficiente para respaldar una valoración de un billón de dólares se están desvaneciendo.Los inversores ahora tienen datos de una década que muestran que la prima monetaria de L1 sólo puede mantenerse durante períodos de rápido crecimiento de la plataforma.Fuera de estos raros estallidos, L1 siempre ha estado por detrás de Bitcoin, y cuando el crecimiento se desacelera, la prima monetaria desaparece.
