jakiro
作者：Michael Nadeau，來源：The DeFi Report；編譯：鄧通，比特鏈視界
在今天的報告中，我們專注於加密市場，目標是通過結合兩種分析來建立信心。
加密情緒情緒
在川普就職典禮前一周左右，加密貨幣的投資者在選舉後受到了鼓舞。
但隨後總統放棄了一種 memecoin — — 它吸收了市場上幾乎所有其他 meme 的流動性。
隨後是：
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關於戰略比特幣儲備的公告/承諾被認為是乏善可陳的。
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「周一 Deepseek/AI 恐慌」。
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2 月初的周末「關稅恐慌」——據報導是歷史上最大的拋售事件（清算金額達 22 億美元，一些估計數字要高得多）。
比特幣表現相當不錯，過去 3 個月，交易價格在 9 萬美元至 10.8 萬美元之間波動。
但市場情緒已經變得相當糟糕——揭示了散戶驅動的加密貨幣市場的不耐煩、缺乏經驗和情緒化本質。
我們可以在下面的數據中觀察到這一點。
不到 1 年前，市場情緒處於「極度貪婪」狀態——當時 BTC 的價格為 7 萬美元。如今，價格為 9.5 萬美元，但市場情緒已轉變為「恐懼」。上一次達到這種水平是在去年 10 月初，當時 BTC 的價格為 6.2 萬美元。
恐懼與貪婪指數
下面是融資利率——衡量的是多頭每 8 小時向空頭支付的金額，以保持其頭寸未平倉。它讓我們了解交易者對槓桿的偏好——這是一個極好的情緒/動量指標。
融資利率
我們可以看到，數據支持了我們在恐懼/貪婪指數上看到的結果。
那麼，投資者為什麼如此恐懼？
可能是因為大部分市場都是山寨幣和模因幣——隨著 BTC 的主導地位回落超過 60%，它們下跌了 50-75%。
這讓投資者質疑我們是否會看到一個真正的「山寨幣季節」——恰恰是在區間低點。
山寨幣季節指數
*以上數據按市值查看了 90 天回報率高於 BTC 的前 200 種資產。
要點是什麼？
當市場出現波動時，您總是想保持直線。
我們認為現在是考慮再次分配以選擇山寨幣的正確時機（我們將在報告後面分享一些最喜歡的山寨幣）。
轉到 BTC 鏈上數據……
BTC鏈上數據
如果您要投資山寨幣，我們認為您需要了解 BTC 的走向。這就是我們在鏈上數據更新中關注比特幣的原因。
在本節中，我們將介紹一些我們最喜歡的「周期意識」指標，分享我們目前相對於過去周期高峰的立場。
MVRV——長期持有者
MVRV（市場價值與實際價值之比）有助於我們了解當前市場價值與流通中的比特幣「成本基礎」（實際價值）之間的關係。
Glassnode 通過獲取每個 UTXO 在鏈上最後移動的價格來計算網絡上所有比特幣的成本基礎。
它不考慮交易所或 ETF 中的比特幣（約佔供應量的 18%）。
在此分析中，我們將長期持有者（> 155 天內未移動 BTC 的錢包）與短期持有者（< 155 天內移動過 BTC 的錢包）分開。
要點：
長期持有者的 MVRV 今天為 3.96，而在 12/17 時曾高達 4.4。這告訴我們， 平均而言，長期持有者的收益為 296%。市場達到頂峰時，這群人在上一個周期的收益為 1,150%，而在 2017 年周期的收益為 3,480%。
MVRV——短期持有者
記住。 短期持有者傾向於追逐市場。他們進入遊戲較晚，並且傾向於從長期持有者手中購買代幣。
要點：
短期持有者的 MVRV 目前為 1.06（勉強盈利），去年 3 月曾達到 1.45 的高點。
在上一個周期中，市場在短期持有者持有 74% 的未實現收益時達到頂峰。
目前 20% 的流通供應量掌握在短期持有者手中（去年同期為 16.4%）。同樣，這不包括交易所或 ETF。在上一個周期中，市場在 24% 的供應量由短期持有者持有時達到頂峰（當時我們沒有 ETF）。這是一個有趣的數據點，因為它告訴我們， 與一年前相比，今天市場上的新資金更多——而且我們正接近上一個周期的峰值百分比。
長期持有人供應
要點：
當我們開始這個周期時，流通中的 73.3% 的代幣由長期持有者持有。現在，長期持有者的比例下降到 66.1%（下降了 7.2%）
當我們開始上一個周期時，67.2% 的供應量由長期持有者持有。當市場達到頂峰時，這個數字下降到了 59.4%（下降了 7.8%）
如果我們遵循上一個周期的趨勢，短期和長期持有者的數量都告訴我們我們正處於後期階段。
交易所可用的 BTC
要點：
目前交易所中可用的 BTC 數量比 2018 年底少，但如今市場規模大得多——大多數機構現在都可以購買 BTC。
我們通常會看到黃線在周期結束時上升，因為投資者將他們的 BTC 送回交易所套現。我們目前還沒有看到任何強烈的跡象。ETF 可能在這裡發揮作用。
Pi-Cycle 頂部指標
從歷史上看，Pi-Cycle 頂部指標一直是識別 BTC 市場峰值的準確工具。它由 111 天移動平均線和 350 天移動平均線的 2 倍組成。
當市場過熱時，較短的 111 天移動平均線會與較長的 350 天移動平均線交叉。
我們可以從上圖中看到， 兩條移動平均線之間仍然存在健康的差距——這表明市場尚未達到極端水平。
穩定幣
要點：
從選舉日到年底，Tether 的供應量增長了 200 多億美元。此後一直停滯不前（過去兩個月增長為零）。
USDC 現在處於領先地位（主要是在 Solana 上）。過去兩個月增長了 22%（超過 70 億美元）
我們密切關注穩定幣的增長，因為鏈上流動性與加密貨幣價格相關。一項新的穩定幣法案（可能是我們看到的第一項立法）可能會從根本上改變這張圖表的外觀。
ETFs
要點：
過去兩周，BTC 的淨流量實際上是負的——這表明投資者正在獲利了結。 儘管如此，ETF 在過去一個月增加了超過 36 億美元的淨流量。對於那些好奇的人來說，ETH ETF 在過去一個月增加了 7.35 億美元，在過去兩周內超過了 BTC。
BTC ETF 已經交易了一年多，積累了近 380 億美元的淨流量。合計持有超過 1140 億美元的 AUM。
Bitwise 的 ETF 專家會告訴你，今年我們更有可能看到比去年更多的資金流入 ETF。為什麼？ETF 往往有一個模式，即隨著流動性產生更多流動性，流量在第二年、第三年等增長。此外，仍有一些大型機構尚未獲得開始配置 BTC 的綠燈。
市場中的新買家
除了鏈上數據，我們不得不提的是，市場上出現了幾個大型新買家。
例如：
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管理著超過 1 萬億美元的阿布達比主權財富基金穆巴達拉 (Mubadala) 最近宣布向 BTC 投資 4.36 億美元。
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據 VanEck 的 Matthew Sigel 稱，目前有 20 份國家級比特幣儲備法案。如果頒布，它們可能會帶來 230 億美元的購買量。
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廢除 SAB121 意味著銀行現在可以託管加密資產。
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FASB 針對比特幣的新規則意味著企業現在可以以公允價值在帳面上持有 BTC，首次用未實現收益來標記其持有的價值。此前，BTC 被記錄為無形資產，僅被減記。
我們甚至沒有提到戰略比特幣儲備。一個新委員會已經成立，計劃在 7 月之前做出決定。我們認為其他中央銀行可能已經搶先了這一計劃。
結論是什麼？
比特幣現在很火爆。從歷史上看，它就像是一種由散戶 FOMO 驅動的風險資產。這種情況正在改變。
投資者應該預料到， 如果中央銀行開始持有該資產，它可能會轉變為一種「避險」資產，隨著時間的推移波動性會降低。我們相信我們已經看到了這種影響，ETF 買家的出價更加穩定。
最後的想法和投資組合管理
我們昨天分享了對宏觀設置的看法。今天，我們分享了與 BTC 鏈上數據相關的「周期意識」更新。
當我們結合分析時，我們的結論是， 比特幣（以及廣泛的加密貨幣市場）可能有一定的運行空間。
但這並不意味著沒有太多風險。一些鏈上指標表明需要謹慎。更不用說，我們已經在這個周期中看到了許多「頂部」般的滑稽動作。
與此同時，從宏觀和鏈上數據的角度來看，我們都很難與熊市保持一致。讓我們不要忘記， 加密貨幣的最大波動往往發生在周期的末尾。
至於投資組合管理？
我們喜歡這個周期階段的槓鈴方法。這意味著我們保持核心資產的頭寸，例如 BTC、ETH、SOL + 其他具有強勁基本面（現金流和回購）的項目。其中包括 HYPE 和 Raydium。我們還喜歡 TIA 和 SUI 作為替代 L1 投資。這是槓鈴的一側（我們認為應該更多地偏向 BTC/ETH/SOL）
然後，我們將這些核心資產與具有高 beta 值和充足流動性的藍籌 memecoin 的較小分配配對。SPX6900、GIGA、PEPE 和 BONK 是我們的最愛——截至撰寫本文時，它們都比其高點下跌了 50% 以上。
