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出典：Qin Shuoの友達の輪
2025年2月22日の夕方、北京の時間に、バフェットはバークシャーハサウェイの公式ウェブサイトで、非常に期待されている年次オープンレターを株主にリリースしました。
投資業界の人々は一晩勉強し、空腹で喉が渇いたと感じました。
今年の株主への公開書簡は、いつものように知恵、熱意、ユーモアに満ちています。バフェットは、「バークシャーでも間違いを犯した」と強調しました。
1つは、買収した会社の経済的見通しを誤って判断し、資本の不一致をもたらすことです。ここで言及されている「買収された企業」には、資本の100％を取得した事例と、一部の取引可能な株式を取得する場合が含まれます。
バフェットにとって、株式の購入は株式に代表される会社のビジネスを取得することであり、特定の割合はこの動作の性質に影響を与えないため、同じカテゴリに分類されます。同様に、バフェットは、いわゆるプライマリ市場（つまり、非公開のエクイティ）と流通市場（つまり、リストされたエクイティ）を区別しません。彼が追求する価値投資学校は、株式を購入することは企業に投資しており、株式自体を推測するのではなく、企業に投資していることを常に強調しています。
別の間違いは、バークシャーマネージャーを雇う際の能力と忠誠心を誤って判断することです。忠誠心における失望の痛みは、その経済的影響の痛みよりもはるかに大きい、と彼は言った：「この痛みは結婚の失敗に近いかもしれない」。
性格の観点から、バフェットはより内向的で恥ずかしがり屋であり、彼は本当に他の人に受け入れられ、好かれたいと思っています。
要するに、最初の間違いは会社を誤解することであり、2番目の間違いはその人を誤解することです。これらの2つの間違いの上には、より深刻な間違いがあります。つまり、間違った間違いである間違った間違いの修正を遅らせます。マンガーはそれを「親指を奪う」と呼んでいます。これは、ためらい、優柔不断、絶え間ない失敗を意味します。
「彼（マンガー）は、あなたの良い願いのために問題がそれ自体で消えないことを教えてくれます。そして、それがいかに不快であっても、あなたは行動を起こさなければなりません。」
バフェットはこの欠点があるようです。彼は、彼の人生における彼の最大の間違いは、当時のニューイングランド地域の大きな繊維工場であるバークシャー・ハサウェイの買収であることを何度も認めてきました。彼は、テキスタイル産業には非常に不明瞭な未来、製品の均一性、世界的な過剰能力、工場が米国南部に移籍していることを非常によく知っていましたが、彼はまだ繊維企業の安い株価の誘惑に抵抗することができませんでした。7年間バークシャーを買収した後、彼は誘惑に抵抗することができず、別の繊維工場を獲得しました。
バークシャーを買収した後、彼は会社の無限の問題を解決しようとしましたが、それらのほとんどは効果的な解決策を見つけませんでした。これは、現在の城を建設し、この種の問題は表現できません。
しかし、バフェットはすぐに間違いを修正しませんでした。
彼はその年に55歳でした。言い換えれば、バフェットは彼が60歳近く、繁栄の道に乗り出したとき、彼の人生の最大の間違いを修正しました。この年齢のほとんどの人は引退し、バフェットの栄光は始まったばかりです。
1978年の株主への手紙で、彼がバークシャーの繊維ビジネスを閉鎖することに消極的であり、客観的な税と雇用の機会を提供し、困難を抱えています。
バフェットは「冷酷な」人ではないことがわかります。だから私はそれを消費し続け、工場は完全に消費できなくなるまで閉鎖されました。
彼の伝記は、この期間中に彼の精神的な旅について語っています。たとえば、彼は「あなたが解雇された」と言う生きた人に直面することはできません。また、この人の妻と子供がこの給料に頼って住むことを考えると何も言えません。
柔らかい心は、バフェットが「彼の親指を吸う」ために彼の間違いを時間内に修正することに失敗する重要な理由です。
大企業では、あなたの過ちを認め、あなたがあなたの間違いをタイムリーに修正できなかったことを認めることは非常にまれです。
バフェットはまた次のように書いています。「2019年から2023年の間に、私はあなたへの私の手紙に「間違い」または「エラー」という言葉を16回使用しました。他の多くの大企業は同じ時期にこれらの言葉を使用したことがありません。」
しかし、彼はまた、Amazonである例外を指摘しました。同社は2021年の年次報告書で率直な観察を書いています。さらに、他の大企業の年次報告書は、ほとんどがお祝いの言葉や写真です。
「私はいくつかの大規模な上場企業のディレクターを務めており、一部の企業の取締役会やアナリスト会議で、「間違い」は禁じられた言葉を意味します。
もちろん、バフェットはまた、法的考慮事項のために、議論中に確かに留保される必要があると指摘しました。
間違いを認めず、彼らに直面していない企業は、間違いが制御不能になるまでますます大きくなるため、遅かれ早かれトラブルに陥ります。
ほぼバフェットの「ウォータールー」になったサロモンは、この問題を非常によく説明できるケースです。バフェットのGEICO保険会社が危機に陥り、1976年に破産しそうになったとき、ソロモンブラザーズのCEOであるジョン・ガットフルンドはかつて助けを求めてバフェットを引っ張り、それ以来友人になりました。
2人は異なる投資管理哲学と行動を持っていますが、バフェットは彼の救助に対するガットの感謝に常に感謝しています。
1987年、ソロモン兄弟はロナルドペレルマン（ジャンク債務マイケルミルケンの支援）による悪意のある買収に直面し、ガットはバフェットに助けを求めました。その後、9月末にバークシャーはソロモン兄弟の転換優先株式を購入しました。
当時、ソロモン兄弟は、米国最大の投資銀行の1つであり、債券引受市場の無敵の大君主であり、米国政府の債券の主要な引受会社の1人でした。バランスシートによると、ソロモン兄弟は米国で2番目に大きい企業です。CEOのGuterの写真はBusiness Weeklyで紹介され、「King of Wall Street」の評判が与えられました。
恩恵は言うまでもありませんが、バフェットは、会社の債券引受譲歩が幅広い堀を構成すると考えており、この取引は安定した配当収入と株価上昇の利益機会の両方を持ち、1石で2羽の鳥を殺します。
しかし、物事は私の願いに反していました。1990年から1991年まで、ソロモンの発行部門の長であるポール・モーズは、政府の債券に数回入札し、市場を操作しました。
Guterはすでにこれについて知っていて、Mozeを解雇しなかっただけでなく、Mozeに滞在し続けました。
当時の会社の弁護士は、モーズの行動が犯罪を構成していたことをグーターに思い出させ、会社が何の行動をとらなかったなら、それは政府と戦うようなものです。ガットは、彼がこの問題に真剣に対処すると言ったが、奇妙なことに彼は何の行動もしなかった。
マンガーは後にこの問題についてコメントし、これは「親指の吸い」であると言った。
最後に、米国政府はソロモンに対して厳しい罰措置を講じることを決定し、ソロモンの人生は順行していました。この時点で、ガットはバフェットに助けを求め、バフェットが彼を暫定会長として置き換えることを望んでいた。
バフェットがソロモンの議長になった後、彼は内部的に徹底的な整流を行い、率直に彼の間違いを外の世界に認めました。1991年9月11日の議会の聴聞会での彼のスピーチは、ウォール街を信じられないほど感じさせ、彼は彼のクライアント、米国政府、そしてアメリカ人に繰り返し謝罪しました。
彼はまた、「大統領氏、これらの聴聞会を迅速に開催してくれたことに感謝したいと思います。あなたとアメリカ人はソロモン兄弟会社に何が起こったのかを知る権利を持っています。私はこれまでに私が知っているすべての真実をあなたに伝えます。
最終的に、ソロモンは2億9000万ドルで民事訴訟を解決し、刑事告発を免除されました。世論は、バフェットの努力がなければ、ソロモンが破産しただろうということに同意した。幸いなことに、ソロモンはすぐに呼吸する機会がありました。ほぼ一晩、メディアはソビエト連邦に注意を向け、ゴルバチョフが却下されたからです。
1993年、ソロモンスキャンダルの主要な人物であるモーズは宣告されました。バフェットは、彼の判断はあまりにも軽いと述べた。「モーザーは30万ドルを支払い、4か月間投獄された。私を含むソロモンの株主は2億9,000万ドルを支払った。また、私は10か月間ゼネラルマネージャーになった。」
バフェットは、ソロモン事件について多くの場合について話しました。
Gerry Corriganの気性によると、彼は間違いなく非常に怒っていますが、最終的にはGuterのタイムリーなレポートに感謝し、翌日、ソロモンの兄弟は普通に操作し続けることができました。
しかし、ガットはこれを行いませんでしたが、代わりに何度も何度も隠しておき、何度も間違いを犯し、ソロモン兄弟の会社をほぼ遮断しました。
1997年、旅行者グループはソロモン兄弟を買収し、バークシャーは突破し、2倍以上の利益を上げました。安全で安全な投資はついに終了しました。
10年で2倍以上の収益率は低くなりすぎませんが、バフェットは、彼とマンガーがこの投資のために投入した時間、エネルギー、努力、勤勉さを考慮すると、投資は間違いなく損失の価値がないと考えています。
それ以降、彼とマンガーは、投資決定を行う際に道徳的な問題にもっと注意を払うようになりました。
なぜ一部の人々は間違いを認め、彼らに直面し、彼らを修正するのに、他の人々は間違いを認めたくないのですか？
実際、バフェットの株主への手紙の最初の段落は、「バークシャーの年次報告書の一部としてあなたに提示されます。公開会社として、多くの特定のデータと情報を定期的に提供する責任があります。しかし、「レポート」という用語はより大きな責任を意味しますポジションスワップ – つまり、あなたがバークシャーと私の家族のCEOであり、私が受動的な投資家である場合、私たちの貯蓄をあなたに任せてください。」
バフェットは常に株主を家族と見なしてきました。実際、彼の初期の株主は彼の家族でした。1956年5月、ニューヨークのカンパニーで指導者グラハムの2年近く働いた後、彼は故郷のオマハに140,000ドルの貯蓄で戻ってきました。しかし、彼の7人の家族と友人は彼を見つけ、彼が彼らが彼らの財政を管理し、金持ちになるのを助けることを望んでいました。バフェットは、リミテッドパートナーシップの簡単な協会記事を起草し、誰もが手紙に署名し、パートナーシップが確立されました。
バフェットが株主に手紙を書いたとき、彼は妹のドリスと妹のベティに手紙を書いていて、今年の会社のビジネスと彼らの富について話していると想像するでしょう。実際、彼は最初に「親愛なるドリスとベティ」を書き、全文が書かれた後、「親愛なる株主」を変更します。
すべての企業がバフェットのような株主に年次報告書を書いて、家族に手紙を書いていると感じている場合、彼らは間違いを認めたり、間違いを隠したり、自分自身を欺くことに失敗しません。ただし、これを行うことができる企業はほとんどありません。
さらに悪いことに、多くの企業は、株主を詐欺を利用する、あるいは詐欺を利用する潜在的な目標と見なしており、これらの潜在的な犠牲者を法的制裁のない本当の犠牲者に変える方法についての考えに満ちていることです。
間違った態度の背後にあることは道徳であることがわかります。これはまた、バフェットから学ぶ上で最も難しい部分です。彼の投資哲学と投資方法は、彼の穏やかで合理的な性格を持っていることもありますが、道徳的な性格が維持できない場合、すべてが無駄になります。
