jakiro
كتبه: أوليفر ، مريخ المالية
في 19 يونيو 2025 ، عندما حلت Vitalik Buterin ، Soul of Ethereum ، محل أيقونة برميل النفط التي تمثل في الأصل “زيت رقمي” مع صورة “كاريكاتير” على وسائل التواصل الاجتماعي ، لم تكن هذه عبارة عن غرافيتي غير رسمية. هذه الخطوة البسيطة على ما يبدو تشبه إعلان القيمة المخطط لها بعناية ، وهو إعادة تشكيل عميقة لمنطق سوق Ethereum’s Bull.هذا يعني أنه عندما تضع صناديق الاستثمار المتداولة في النقطة اليوم السجادة الحمراء لـ Wall Street ، فإن قصة Ethereum تتجاوز استعارة “الوقود الرقمي” الذي عفا عليه الزمن قليلاً وتطورت إلى نموذج قيمة أكبر وأكثر استقرارًا وأكثر تعقيدًا.
ما تم إعادة توجيهه بورين و “تحريره” هو مناقشة حول القيم الأساسية الثلاثة لـ Ethereum – “الزيت الرقمي” ، “تخزين القيمة” و “الأصول الاحتياطية العالمية”.لطالما كانت هذه المفاهيم الثلاثة ألحان مألوفة في المجتمع ، ولكن عندما يتم تنظيمها من قبل المؤسس بلغة مرئية جديدة تمامًا ، يظهر توترهم الداخلي وتآزرهم بوضوح غير مسبوق.لم يعد هذا “الثور” رمزًا لسرد واحد ، ولكنه عملاق اقتصادي أنشأته الأعمدة الثلاث.تهدف هذه المقالة إلى تفكيك هذا النموذج الجديد الذي يتشكل ويستكشف مدى حدوث تغييرات عميقة ودقيقة في أساس قيمة Ethereum أثناء تحركه نحو الأصول السائدة.
من “الزيت الرقمي” إلى “القلب الاقتصادي”: إعادة تقييم القيمة في عصر L2
إن رواية Ethereum كـ “زيت رقمي” هي أقدم وضعية في وضعها. يشرح هذا الاستعارة بشكل حدسي الغرض الأساسي لـ ETH: باعتباره الوقود (الغاز) الذي يدفع تشغيل أكبر منصة عقود ذكية في العالم.كل نقل ، كل تفاعل Defi ، وكل صب NFT يتطلب استهلاك ETH.هذه التطبيق العملي الذي لا غنى عنه قد بنى قاعدة طلب صلبة ل ETH.في الماضي ، كان ينظر إلى احتقان الشبكة ورسوم الغاز المرتفعة على أنه مظهر من مظاهر ازدهار الشبكة ، مرتبطًا مباشرة بتقاط قيمة ETH.
ومع ذلك ، عند دخولهم عام 2025 ، تواجه هذه الرواية الكلاسيكية تحديًا عميقًا ناتجًا عن نجاح Ethereum.إن ترقية Dencun في مارس 2024 ، وخاصة تنفيذ EIP-4844 (Proto-Danksharding) ، قد غيرت قواعد اللعبة تمامًا.من خلال توفير قناة نشر بيانات مخصصة وغير مكلفة (BLOBS) لشبكة Layer 2 (L2) ، نجح Ethereum في “الاستعانة بمصادر خارجية” لعدد كبير من أنشطة المعاملات إلى حلول التوسع مثل التعبير والتفاؤل.هذا بلا شك انتصار تكنولوجي ضخم ، يدرك المخطط الكبير للسماح للمستخدمين العاديين بالمشاركة في الاقتصاد الرقمي بتكاليف منخفضة للغاية.لكنه يجلب أيضًا مفارقة اقتصادية حادة: عندما تنخفض الغالبية العظمى من الأنشطة الاقتصادية إلى L2 الرخيصة ، انخفض الازدحام على Mainnet (L1) بشكل حاد ، مما يؤدي مباشرة إلى انخفاض رسوم الغاز وانخفاض حاد في حرق الروح.
وفقًا للبيانات المتعلقة بتحليلات الكثبان الرملية ، كان متوسط سعر غاز Ethereum L1 في GWEI من رقم واحد لفترة طويلة منذ ترقية Dencun ، والتي لا يمكن تصورها في السنوات القليلة الماضية.يعني التخفيض في التكاليف أن كمية ETH التي تم تدميرها من خلال آلية EIP-1559 تتقلص أيضًا.يؤثر هذا بشكل مباشر على المنطق الأساسي لسرد “الزيت الرقمي” – أي الارتباط الإيجابي بين استخدام الشبكة والتقاط القيمة (الانكماش).إذا كان استهلاك “الزيت” يتناقص هيكلياً ، فكيف يجب أن نقيم قيمته؟
هذا هو مفتاح نقل نموذج القيمة. يعتقد الإطار المعرفي الجديد أن قيمة ETH لم تعد تنعكس فقط في الوقود “المستهلك” على L1 ، ولكن تمت ترقيته إلى “القلب الاقتصادي” الذي يضمن أمان النظام البيئي المعياري بأكمله.تتحول Ethereum L1 من “كمبيوتر عالمي” مزدحم إلى طبقة عالمية وأمنية آمنة للغاية. تتمثل مهمتها الأساسية في توفير ضمانات توافر البيانات النهائية ومئات L2s.تقوم L2 بمعالجة عدد كبير من المعاملات ، ثم يقدم “دليل” مضغوط على L1 للتأكيد النهائي.
في هذا النموذج الجديد ، تصبح آلية التقاط القيمة لـ ETH غير مباشرة ، ولكنها قد تكون أيضًا أكثر استقرارًا.لم تعد قيمتها تأتي في المقام الأول من احتكاك المعاملات ، ولكن من “إيجارها” كمقدم أمان.على الرغم من انخفاض الرسوم المدفوعة لـ L1 بواسطة L2 واحد ، إلا أن حجم “الإيجار” الكلي لا يزال كبيرًا مع ظهور آلاف L2s في المستقبل.الأهم من ذلك ، أن أمان النظام البيئي بأكمله يعتمد بالكامل على القيمة الإجمالية لخطو ETH على L1.يجب حماية النظام البيئي المعياري مع تريليونات الدولارات في النشاط الاقتصادي بواسطة طبقة أمنية بنفس الحجم وحتى أعلى حجم.لذلك ، تحول الطلب على ETH من “الطلب المعاملات” إلى “الطلب الأمني”.لم يعد البنزين ، ولكن الخرسانة التي تدعم أسس شبكة الطرق السريعة القارية بأكملها (جميعها L2) التي ترتبط قيمتها بشكل إيجابي مع التدفق الاقتصادي الكلي لشبكة الطرق السريعة (جميع TVL ونشاط جميع L2).يحرر هذا التحول قيمة ETH من تقلب التكلفة على المدى القصير ويرسخ نفسه على النمو الكلي على المدى الطويل عبر النظام البيئي.
صعود “روابط الإنترنت”: عندما يعود “الموجات فوق الصوتية” إلى الصمت
إذا كانت سرد “الزيت الرقمي” يخضع للتطور الذاتي العميق ، فقد تم إعادة كتابة قصة “متجر القيمة” تقريبًا تقريبًا.ذات مرة ، كان “الأموال بالموجات فوق الصوتية” شعار المجتمع الأكثر فخوراً.في ظل الآثار المزدوجة لـ “الدمج” التي تخفض بشكل كبير إصدارًا جديدًا وتكاليف الاحتراق المستمر لـ EIP-1559 ، دخلت ETH ذات مرة في حالة انكماش صافية ، وتم الترحيب بها كأصل “أكثر صلابة” من “العملة الصلبة” لبيتكوين.يعد معدل التضخم السلبي بشكل مستمر على الموجات فوق الصوتية.
ومع ذلك ، فإن مفارقة L2 المذكورة أعلاه يلقي أيضًا ظلًا على أسطورة الانكماش الجميلة هذه.إن انخفاض تكاليف L1 يقلل بشكل كبير من قوة آلية الاحتراق.تشير البيانات إلى أنه منذ ترقية Dencun ، عادت ETH إلى حالة تضخم طفيفة في فترات عديدة.هذا يجعل شعار “العملة بالموجات فوق الصوتية” محرجًا بعض الشيء ويجبر السوق على إيجاد دعم قيمة أكثر مرونة.
نتيجة لذلك ، ظهرت سرد “رابطة الإنترنت” وسرعان ما أصبحت قصة أكثر جاذبية في نظر المستثمرين المؤسسيين.جوهر هذا المفهوم هو أنه من خلال آلية إثبات الحصة (POS) ، يمكن لأي شخص يحمل ETH المشاركة في التحقق من الشبكة من خلال الاهتمام وبالتالي الحصول على عوائد مستقرة مقوما في ETH.اعتبارًا من منتصف عام 2015 ، استقر العائد السنوي لـ Ethereum (APR) عند حوالي 3 ٪ -4 ٪.لا يتم توليد هذا الربح من الهواء الرقيق. يأتي من رسوم المعاملات التي يدفعها المستخدمون (جزء TIP) ومكافأة ETH الصادرة عن الاتفاقية.إنها مكافأة معقولة للخدمات التي يقدمها المدقق للحفاظ على أمان الشبكة.
هذا الدخل الداخلي المدمن على الأصول الأصلية البروتوكول يجعل ETH من الأصول الرأسمالية الإنتاجية.لم تعد مجرد سلعة ثابتة تنتظر التقدير ، ولكنها أصول مدرجة في الفائدة يمكنها توليد “التدفق النقدي” بشكل مستمر (وإن كانت قائمة على ETH).هذا نموذج مفهوم وجذاب للغاية للمستثمرين الماليين التقليديين الذين اعتادوا على توزيعات الأرباح وفائدة السندات.أشار محللو Vaneck بوضوح إلى أنه يمكن اعتبار دخل ETH تعهد ETH بمثابة “سعر فائدة خالي من المخاطر” في العالم الرقمي ، ويمكن تسعير العائد لجميع بروتوكولات Defi المبنية على Ethereum بناءً على ذلك.
أصبحت سرد “روابط الإنترنت” أقوى بسبب طفرة الرموز المميزة السائلة (LSTS).يسمح LSTS مثل Reth و Rocket Pool’s Roth من Lido للمستخدمين العاديين بالحصول على دخل تعهد والحفاظ على سيولة أصولهم.ثم تم دمج هذه LSTs بعمق في كل ركن من أركان Defi ، كأزواج جانبية وتداول ، مما يخلق ما يسمى النظام البيئي “LSTFI”.هذا يشكل قيمة قوية: يتم التعهد بشكل كبير بسبب سمات توليد الاهتمام ، وبالتالي تحسين أمن الشبكة واللامركزية ؛ أصبحت LST التي تم إنشاؤها بدورها حجر الزاوية في عالم Defi ، مما زاد من الطلب على ETH كأصل أساسي.
هذا التحول السرد أمر بالغ الأهمية.إنه يحول قيمة القيمة لـ ETH من قصة مضاربة تعتمد على توقعات احتقان الشبكة وندرة إلى قصة استثمار تستند إلى النشاط الاقتصادي الفعلي والعوائد المتوقعة.حتى لو تتلاشى هالة الانكماش الخاصة بـ “العملة بالموجات فوق الصوتية” ، طالما استمر النظام الإيكولوجي Ethereum في الازدهار ، فإن سمات كسبها كروابط إنترنت “ستظل موجودة. يوفر هذا لـ ETH قاعدة قوية من القيمة ويترك مجالًا ضخمًا للخيال لمنتجات ETF المستقبلية – فإن ETF الفوري الذي يمكنه تخصيص دخل التعهد مباشرة للمستثمرين سيصبح بلا شك سلاحًا نوويًا لتفجير الجولة التالية من الطلب المؤسسي.
“مرساة الثقة”: طبقة التسوية النهائية للاقتصاد الرقمي
بغض النظر عن كيفية تطور استعارة “الزيت” أو مدى جاذبية عوائد “السندات” ، فإن عمود القيمة الثالث والأكثر صلابة لـ Ethereum يكمن في وضعه “مرساة الثقة” للاقتصاد الرقمي العالمي. هذا الدور ، “الأصول الاحتياطية العالمية” ، مبني على اللامركزية والأمان وتأثيرات الشبكة التي لا مثيل لها ، مما يجعلها أكثر طبقة التسوية الأساسية الموثوقة في العالم الرقمي.
أولاً ، في عالم Defi ، الذي وصل إلى مئات المليارات من الدولارات ، فإن ETH هو ملك جانبي بلا منازع.في اتفاقيات الإقراض الأساسية مثل AAVE و Makerdao ، تشغل ETH ومشتقات LST موقفًا مهيمنًا مطلقًا في إجمالي المبلغ الضماني.أشار تقرير صادر عن Galaxy Research إلى أن السوق يثق في ETH بسبب السيولة العميقة ، والتقلب المنخفض نسبيًا (مقارنة بأصول التشفير الأخرى) والأمن الذي تم اختباره للوقت.يضمن المستخدمون إقراض مليارات الدولارات في StableCoins لأنهم يعتقدون أن ضمان ETH وراءه قوي.أنشأ هذا الوضع كـ “محمية بنك ديفي المركزية” طلبًا ضخمًا ومستدامًا ولزجًا على ETH.
ثانياً ، Ethereum هو محور النظام الإيكولوجي العالمي StableCoin.على الرغم من أن سلاسل مثل Tron تشغل مكانًا في إصدار USDT ، فإن التسوية النهائية لقيمتها للغالبية العظمى من stablecoins المبتكرة والأساسية ، مثل USDC و DAI ، تحدث على Ethereum.يحمل Ethereum قيمة سوقية stablecoin لأكثر من 100 مليار دولار أمريكي.تشكل هذه stablecoins دم الاقتصاد الرقمي ، في حين أن ETH هو نظام الأوعية الدموية الذي يضمن التدفق الآمن لهذه الدم.
ما هو أكثر عمقا هو أن العمالقة المالية التقليدية يصوتون بأقدامهم.عندما اختارت BlackRock إطلاق أول صندوق لسوق المال المميز في Ethereum ، لم يكن الأمر يتعلق بسرعة أو تكلفة معاملة Ethereum.على العكس من ذلك ، اختارت الثقة والأمن “Diamond” من Ethereum.قال الرئيس التنفيذي لشركة Consensys جوزيف لوبين ذات مرة إن Ethereum يوفر الثقة “قوية بما يكفي لمقاومة خصوم المستوى القومي”.هذا “تأثير ليندي” الذي تم ترسيبه بعد أكثر من عشر سنوات من التطوير – كلما طال أمده ، كلما استمرت في الوجود – هو خندق لا يمكن أن تتكرر أي سلسلة عامة ناشئة على المدى القصير.مع ظهور رمز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) ، فإن موقف Ethereum كطبقة التسوية النهائية ذات القيمة العالمية ستصبح غير قابلة للتغيير بشكل متزايد ، وسيتم دمج قيمتها كأصل احتياطي بشكل مستمر.
الخلاصة: اعمل معًا لصنع “بقرة” ، وليس بمفردها
الآن ، دعونا ننظر إلى الوراء إلى “البقرة” التي أرسلها Vitalik.لم يعد يمثل فقط توقعات السوق الثور ، ولكنه ملخص دقيق لمصدر قيمة Ethereum.هذه البقرة مدفوعة بثلاث قوى:
لديها نبض قوي لـ “القلب الاقتصادي”: باعتبارها حجر الزاوية الأمني للنظام الإيكولوجي المعياري بأكمله ، فإن قيمته تنمو بالتوازي مع النطاق الإجمالي للاقتصاد الرقمي المتسع.لديها عائدات مستقرة لـ “روابط الإنترنت”: توفر عوائد التعهد الداخلي قاعدة قيمة صلبة ونموذج تقييم واضح ، وجذب رأس المال طويل الأجل الذي يتبع عوائد مستقرة.إنه يحمل وزن “تثبيت الثقة”: كضمان نهائي لـ Defi وطبقة التسوية ذات القيمة العالمية ، فقد جمع الإجماع والثقة الأكثر قيمة في السوق.
هذه الأعمدة الثلاثة غير موجودة في عزلة ، ولكنها مترابطة وتعزز. اجتذبت وضع “الثقة الثابتة” القوية ازدهار Defi و RWA ودفعت نمو “القلب الاقتصادي” ؛وقد ألهمت قدرة “سندات الإنترنت” على مدار الفائدة رأس مال هائل للتعهد ، مما يوفر ضمانات أمنية غير قابلة للتدمير للنظام بأكمله.
حجة سوق Ethereum في السوق الثور قد وداعًا للعصر الذي يمكن فيه تلخيصه ببساطة بكلمة (مثل “الانكماش”. إنه يصبح أكثر نضجًا وأكثر تنوعًا وأكثر مرونة قد يكون التآزر قد بدأ للتو في إظهار سحره الحقيقي.
