jakiro
المؤلف: أليكس ثورن، رئيس قسم الأبحاث في Galaxy Digital؛ الترجمة: @bitchainvisionxz
في الربع الثالث من عام 2025، ظل نشاط رأس المال الاستثماري في مجال العملات المشفرة بطيئًا مقارنة بمستويات السوق الصاعدة السابقة. على الرغم من وجود نمو مقارنة بالربع السابق، إلا أن هذا كان مدفوعًا في المقام الأول بعدد قليل من الصفقات المتأخرة.ارتفعت التقييمات إلى مستويات السوق الصاعدة ولا يزال النشاط الاستثماري في المراحل المبكرة نشطًا.لا تزال البيئة الكلية تشكل رياحًا معاكسة لمديري الصناديق الذين يسعون إلى تخصيص رأس مال جديد، ومن المرجح أن يؤدي نشاط سوق العملات المشفرة الأخير في الربع الرابع إلى زيادة إعاقة تخصيص رأس المال في الربع الرابع من هذا العام والربع الأول من عام 2026. وقد أضافت المنافسة من أدوات الاستثمار مثل صناديق الاستثمار المتداولة وشركات خزانة الأصول الرقمية أيضًا إلى الرياح المعاكسة.
على الرغم من أنه لا يزال أقل من مستويات السوق الصاعدة للفترة 2021-2022، إلا أن نشاط رأس المال الاستثماري بشكل عام لا يزال نشطًا وصحيًا.وتستمر مجالات مثل العملات المستقرة، والذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية لسلسلة الكتل، والتجارة في جذب الصفقات والتمويل، كما يظل النشاط الاستثماري الأولي مستقرًا أيضًا.ونظرًا لالتزام الإدارة الجديدة بتعزيز اعتماد عملة البيتكوين والعملات المشفرة وتكنولوجيا سلسلة الكتل، فمن المرجح أن تتعزز هيمنة الولايات المتحدة طويلة الأمد في هذا المجال.
- <لي><ص><م>2025في الربع الثالث من عام 2020، بلغ إجمالي استثمار رأس المال الاستثماري في الشركات الناشئة العاملة في مجال العملات المشفرة<م>45.9مليار دولار أمريكي (انخفاض شهري<م>59%)، كمية المعاملة هي<م>414الأقلام (انخفضت شهرًا بعد شهر<م>15%).<لي><ص>صفقات المرحلة اللاحقة كنسبة من إجمالي الاستثمار<م>56%، نسبة المعاملات في مرحلة مبكرة<م>44%.<لي><ص>تعتمد عناصر المعاملة على<م>21وبتمويل قدره 100 مليون دولار أمريكي، أصبحت المنطقة الأكثر شعبية لرأس المال الاستثماري، من بينها<م>ثورةالتمويل<م>10مليار دولار أمريكي،<م>كراكنالتمويل<م>5مليار دولار.<لي><ص>وتهيمن الولايات المتحدة مرة أخرى من حيث حجم التمويل وعدد الصفقات.<لي><ص>فيما يتعلق بجمع الأموال، يسعى المستثمرون<م>13تم تخصيص أموال VC المشفرة الجديدة فقط<م>31.6مليار دولار.
<ب>1نظرة عامة على رأس المال الاستثماري
(<ب>1) عدد الاستثمارات ومبلغ الاستثمار
وفي الربع الثالث، استثمرت مؤسسات رأس المال الاستثماري ما مجموعه 4.65 مليار دولار أمريكي في الشركات الناشئة والشركات الخاصة في مجالي العملات المشفرة والبلوكتشين (بزيادة قدرها 290% عن الربع السابق)، وبلغ عدد الاستثمارات 415 (بزيادة قدرها 9% عن الربع السابق).
في الربع الثالث، شكل إجمالي سبعة استثمارات نصف إجمالي استثمار رأس المال الاستثماري في مجال العملات المشفرة وبلوكتشين: Revolut (1 مليار دولار)، وKraken (500 مليون دولار)، وErebor (250 مليون دولار)، وTreasury (146 مليون دولار)، وFnality (135 مليون دولار)، وMesh Connect (130 مليون دولار)، وZeroHash (104 مليون دولار).
انطلاقا من البيانات السنوية، على الرغم من أن عدد الاستثمارات لم يتجاوز السنوات السابقة، إلا أن إجمالي حجم الاستثمار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025 قد تجاوز نفس الفترة في عامي 2023 و 2024.
(<ب>2) مبلغ الاستثمار وسعر البيتكوين
في الدورات الماضية، كانت الأموال التي تم ضخها في شركات العملات المشفرة الناشئة متزامنة بشكل كبير مع سعر البيتكوين.لكن هذا ليس هو الحال في هذه الدورة.ارتفعت أسعار البيتكوين منذ يناير 2023، في حين فشل نشاط رأس المال الاستثماري في مواكبة ذلك.يستمر الاهتمام الضعيف من جانب المخصصين برأس المال الاستثماري المشفر ومساحة رأس المال الاستثماري ككل، إلى جانب المنافسة من أدوات السوق العامة مثل صناديق الاستثمار المتداولة وشركات الخزانة، في تحويل رأس المال الذي قد يذهب إلى الشركات الناشئة.
وفي الربع الثالث من عام 2025، تم استثمار 57% من الأموال في شركات في مرحلة النضج، وتدفق 43% من الأموال إلى شركات في مرحلة النمو.
ومن حيث عدد المعاملات، ظلت نسبة معاملات جولة ما قبل التأسيس مستقرة على أساس شهري وظلت جيدة مقارنة بالدورات السابقة.نحن نقيس نشاط ريادة الأعمال من خلال تتبع نسبة صفقات ما قبل التأسيس. وواصلت حصة الصفقات المتأخرة الارتفاع خلال الأرباع القليلة الماضية، مما يعكس النضج الإجمالي للسوق.
(<ب>3) التقييم وحجم الصفقة
تستمر تقييمات شركات العملات المشفرة المدعومة بالمشاريع في الارتفاع في عام 2025، متجاوزة أعلى مستوياتها في عام 2021 في الربع الأول وتقترب من هذا المستوى في الربع الثالث.كما ارتفع تقييم سوق رأس المال الاستثماري الإجمالي في عام 2025، لكنه لم يصل بعد إلى الذروة في عام 2021. كما وصل متوسط حجم الصفقة في مجال العملات المشفرة إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في الربع الثالث من عام 2025، حيث بلغ متوسط مبلغ الصفقة الفردية في هذه الفترة 4.5 مليون دولار أمريكي، ووصل متوسط تقييم التمويل المسبق إلى 36 مليون دولار أمريكي.
(<ب>4) تحليل فئة الاستثمار
في نظام التصنيف الخاص بنا، جمعت شركات التداول/البورصة/الاستثمار/الإقراض أكبر مبلغ من الأموال من مؤسسات رأس المال الاستثماري المشفر، واستعادت المركز الأول برأس مال يزيد عن 2 مليار دولار أمريكي، حصلت Revolut منها على مليار دولار أمريكي وتلقت Kraken 500 مليون دولار أمريكي.تمتلك هذه الشركات نماذج الأعمال الأكثر نضجًا في مجال العملات المشفرة، وقد استحوذت تاريخيًا على أعلى نسبة من مخصصات رأس المال الاستثماري.
وعلى المدى الطويل، تظهر حصة السوق من مبلغ التمويل لكل مسار بعض الاتجاهات المثيرة للاهتمام تتجاوز الهيمنة المستمرة لفئة “التداول/التبادل/الاستثمار/الإقراض”.على سبيل المثال، شهدت فئة Web3/NFT/DAO/Metaverse/Games انخفاضًا في حصتها منذ ذروة عصر PFP، في حين أن فئات المدفوعات/المكافآت والخدمات المصرفية آخذة في الارتفاع.
انطلاقًا من عدد المعاملات، لا تزال فئة Web3/NFT/DAO/Metaverse/Game قادرة على جذب الاهتمام الاستثماري، ولكنها تتركز بشكل أساسي في مراحل مبكرة عما كانت عليه في الماضي (وبالتالي فإن حجم الأموال المستثمرة أصغر أيضًا).تشمل الفئات الأخرى التي يجب مراقبتها البنية التحتية (التي تشمل الشركات التي تقدم خدمات الوصول إلى التوقيع المساحي والبلوكتشين)، والذكاء الاصطناعي، والتمويل اللامركزي، والمدفوعات/المكافآت (تركز بشكل كبير نظرًا لظهور العملات المستقرة)، وترميز الأصول (التغيرات في المواقف التنظيمية أعطت آفاقها تسليط الضوء).
وبالحكم على عدد الصفقات، فإن الاستثمارات في هذا المجال أصبحت أكثر تنوعًا بمرور الوقت.
(<ب>5) مرحلة الاستثمار وتحليل الفئة
يمكن أن يوضح مبلغ الاستثمار وعدد المعاملات مقسمة حسب الفئة والمرحلة بشكل أكثر وضوحًا المرحلة التي تمولها شركات التطوير في كل فئة. في الربع الثالث من عام 2025، تدفقت الغالبية العظمى من الأموال المستثمرة في فئة “التداول/التبادل/الاستثمار/الإقراض” إلى الشركات الناضجة (بشكل رئيسي Revolut وKraken).وفي المقابل، فإن كيانات التمويل في القطاع المصرفي والفئات الأخرى هي في الأساس مؤسسات في مرحلة النمو.
ومن خلال تحليل توزيع رأس المال الاستثماري في مراحل مختلفة ضمن كل فئة، يمكن الكشف عن النضج النسبي لمختلف الفرص الاستثمارية.
كما هو الحال في الأرباع السابقة، أظهر الربع الثالث من عام 2025 تشتتًا صحيًا من حيث مرحلة الصفقة عبر فئات الاستثمار الرئيسية.
ومن خلال تحليل نسبة المعاملات في مراحل مختلفة في كل فئة، يمكننا الحصول على نظرة ثاقبة لدورة التطوير لكل فئة قابلة للاستثمار.
(<ب>6) التوزيع الجغرافي للاستثمار
وفي الربع الثالث من عام 2025، ذهب 47% من أموال الاستثمار إلى شركات مقرها الرئيسي في الولايات المتحدة.وتحتل المملكة المتحدة المرتبة الثانية بنسبة 28%، تليها سنغافورة (3.8%) وهولندا (3.3%).
وبالنظر إلى عدد المعاملات، فإن الوضع مشابه بشكل عام ولكن التوزيع متناثر قليلاً.وأكملت الشركات التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها 40% من إجمالي حجم الصفقات، تليها سنغافورة (7.3%) والمملكة المتحدة (6.8%) وهونج كونج (3.6%).
انطلاقا من سنة التأسيس، حصلت الشركات التي تم تأسيسها في عام 2018 على غالبية الأموال، في حين حصلت الشركات التي تم تأسيسها في عام 2024 على أكبر عدد من الاستثمارات.
<ب>2، حالة جمع التبرعات لصندوق الاستثمار
على الرغم من زيادة إجمالي الأموال التي تم جمعها بشكل تسلسلي، إلا أن بيئة جمع الأموال لصناديق مشاريع العملات المشفرة لا تزال صعبة.تستمر البيئة الكلية والاضطراب في سوق العملات المشفرة في 2022-2023 في جعل بعض المخصصين مترددين في الحفاظ على مستوى التزامهم بمشاريع العملات المشفرة في أوائل عام 2021 وحتى عام 2022. وفي الآونة الأخيرة، أدى الاهتمام المتزايد في مجال الذكاء الاصطناعي أيضًا إلى تحويل بعض الاهتمام عن أصول العملات المشفرة، في حين تتنافس صناديق الاستثمار المتداولة الفورية وشركات الخزانة أيضًا على الصناديق المؤسسية.وفي الربع الثالث من عام 2025، جمعت صناديق الاستثمار التي تركز على مجال التشفير ما مجموعه 3.16 مليار دولار أمريكي، بما في ذلك 16 صندوقًا.
واستنادا إلى البيانات السنوية، فإن المبلغ الإجمالي للأموال التي جمعتها صناديق رأس المال الاستثماري في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025 قد تجاوز إجمالي عام 2024 بأكمله، ومن المتوقع أن يتجاوز مستوى عام 2023.
وفي عام 2025، ارتفع متوسط حجم صناديق رأس المال الاستثماري إلى 163 مليون دولار، لكن الحجم المتوسط انخفض إلى 36 مليون دولار.
<ب>3، ملخص
<ب>وتتحسن معنويات السوق ويتزايد النشاط الاستثماري، لكن كلاهما لا يزال أقل بكثير من أعلى مستوياته على الإطلاق. خلال الدورات الصعودية السابقة في عامي 2017 و2021، كان نشاط رأس المال الاستثماري مرتبطًا بشكل كبير بأسعار الأصول المشفرة السائلة، ولكن على مدار العامين الماضيين ظل النشاط الاستثماري ضعيفًا على الرغم من ارتفاع أسعار العملات المشفرة.يحدث هذا الركود في رأس المال الاستثماري بسبب مجموعة متنوعة من العوامل، مثل ضعف جاذبية مجالات مشاريع العملات المشفرة التي كانت شائعة سابقًا (مثل الألعاب والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) وWeb3)؛والمنافسة على صناديق الاستثمار من شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة؛ كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي بشكل عام إلى الحد من حماس مخصصي رأس المال الاستثماري.
<ب>وفي عام 2025، ستأخذ الشركات الناضجة زمام المبادرة من حيث حجم التمويل.على مدى الأرباع الثلاثة الماضية، تجاوز رأس المال المستثمر في الشركات القائمة رأس المال في الشركات الناشئة، مما يعكس النضج المتزايد للقطاع.ومع نضوج الصناعة بأكملها، تستمر نسبة صفقات ما قبل التأسيس في الانخفاض.نظرًا لاعتماد العملات المشفرة من قبل المؤسسات التقليدية الراسخة وتحقيق عدد كبير من الشركات المدعومة برأس المال الاستثماري ملاءمة للسوق، فمن المحتمل أن يكون العصر الذهبي لرأس المال الاستثماري الأولي في العملات المشفرة قد أصبح وراءنا.
<ب>قد تؤثر المنتجات المتداولة في البورصة (المنتجات المتداولة في البورصة) وشركات خزانة الأصول الرقمية (DATCOs) على الأموال والشركات الناشئة.تشير العديد من الاستثمارات رفيعة المستوى من قبل الموزعين في مجال Bitcoin ETP الفوري في الولايات المتحدة إلى أن بعض كبار المستثمرين (صناديق التقاعد، والأوقاف، وصناديق التحوط، وما إلى ذلك) قد يكتسبون تعرضًا للصناعة من خلال هذه الأدوات واسعة النطاق وعالية السيولة، بدلاً من التحول إلى رأس المال الاستثماري في مرحلة مبكرة.زاد الاهتمام بمنتجات Ethereum المتداولة في البورصة خلال الربعين الماضيين.إذا استمر هذا الاتجاه، أو كانت ETP تغطي سلاسل بلوكتشين بديلة أخرى من المستوى الأول، فقد يتدفق الطلب على مجالات مثل DeFi أو Web3 إلى ETP بدلاً من النظام البيئي لرأس المال الاستثماري.قد يتنافس ظهور شركات خزانة الأصول الرقمية (DATCOs) في عام 2025 أيضًا مع رأس المال الاستثماري من حيث اهتمام الموزعين في هذا المجال.
<ب>لا يزال مديرو الصناديق يواجهون بيئة صعبة.وعلى الرغم من ارتفاع الأموال المخصصة في عام 2025 بشكل طفيف، إلا أن عدد الأموال الجديدة انخفض لربعين متتاليين وظل بالقرب من أدنى مستوى له منذ خمس سنوات تقريبًا.تستمر الاتجاهات الكلية في خلق رياح معاكسة للموزعين، ولكن التحولات المادية في البيئة التنظيمية يمكن أن تشير إلى عودة اهتمام الموزعين بالفضاء.
<ب>تستمر الولايات المتحدة في السيطرة على النظام البيئي للشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة.على الرغم من البيئة التنظيمية المعقدة والمعادية في كثير من الأحيان في السنوات السابقة، فقد أكملت الشركات والمشاريع التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها تاريخياً غالبية الصفقات وحصلت على أكبر قدر من الاستثمار.استمر هذا الاتجاه هذا العام حيث بدأت الإدارة الجديدة والكونغرس في متابعة الأجندة الأكثر تأييدًا للعملات المشفرة في التاريخ.ونتوقع أن تزداد هيمنة الولايات المتحدة، خاصة الآن بعد أن دخل قانون GENIUS حيز التنفيذ. إذا تمكن الكونجرس من إقرار قانون هيكل سوق العملات المشفرة، فسوف يجذب المزيد من شركات الخدمات المالية الأمريكية التقليدية لدخول هذا المجال بشكل كبير.
