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Escrito por: Oliver, Mars Finance
El 19 de junio de 2025, cuando Vitalik Buterin, el alma de Ethereum, reemplazó el ícono del barril de petróleo que originalmente representaba «aceite digital» con una imagen de «vaca» de dibujos animados en las redes sociales, este no era un graffiti casual. Este movimiento aparentemente leve es más como una declaración de valor cuidadosamente planificada, una profunda remodelación de la lógica del mercado alcista de Ethereum.Implica que hoy cuando los ETF spot han puesto la alfombra roja para Wall Street, la historia de Ethereum está trascendiendo la metáfora de «combustible mundial digital» ligeramente desactualizado y se ha convertido en un paradigma de valor más grande, más estable y más complejo.
Lo que Buterin envió y «editado» es una discusión sobre los tres valores centrales de Ethereum: «aceite digital», «almacenamiento de valor» y «activos de reserva global». Estos tres conceptos han sido durante mucho tiempo melodías familiares en la comunidad, pero cuando el fundador los yuxtapone en un lenguaje visual completamente nuevo, su tensión y sinergias internas surgen con una claridad sin precedentes.Este «buey» ya no es un símbolo de una sola narrativa, sino un gigante económico creado por los tres pilares.Este artículo tiene como objetivo deconstruir profundamente este nuevo paradigma que se está formando y explore cómo se han producido cambios profundos y sutiles en la base del valor de Ethereum a medida que avanza hacia los activos convencionales.
De «petróleo digital» a «corazón económico»: revaluación del valor en la era de L2
La narrativa de Ethereum como «aceite digital» es su posicionamiento de valor más temprano y exitoso. Esta metáfora explica intuitivamente el propósito fundamental de ETH: como el combustible (gas) que impulsa la operación de la plataforma de contrato inteligente más grande del mundo.Cada transferencia, cada interacción defi y cada fundición NFT requieren consumo de ETH.Esta practicidad indispensable ha construido una sólida base de demanda para ETH.En el pasado, la congestión de la red y las altas tarifas de gas incluso se consideraban una manifestación de la prosperidad de la red, directamente vinculada a la captura de valor de ETH.
Sin embargo, al ingresar a 2025, esta narrativa clásica enfrenta un desafío profundo provocado por el propio éxito de Ethereum.La actualización de Dencun en marzo de 2024, especialmente la implementación de EIP-4844 (Proto-Danksharding), ha cambiado por completo las reglas del juego.Al proporcionar un canal de publicación de datos dedicado y económico (blobs) para la red de la capa 2 (L2), Ethereum ha «subcontratado» con éxito una gran cantidad de actividades de transacción a soluciones de expansión como el árbitro y el optimismo.Esta es, sin duda, una gran victoria tecnológica, que se da cuenta del gran plan para permitir que los usuarios comunes participen en la economía digital a costos extremadamente bajos.Pero también trae una paradoja económica aguda: cuando la gran mayoría de las actividades económicas migran al L2 barato, la congestión en la red principal (L1) cayó bruscamente, lo que condujo directamente a una tarifa de gas de picado y una fuerte caída en la quema de ETH.
Según Data on Dune Analytics, el precio promedio de gas de Ethereum L1 ha estado en GWEI de un solo dígito durante mucho tiempo desde la actualización de Dencun, que es inimaginable en los últimos años. La reducción de los costos significa que la cantidad de ETH destruida a través del mecanismo EIP-1559 también se reduce.Esto afecta directamente la lógica central de la narrativa del «aceite digital», es decir, la correlación positiva entre el uso de la red y la captura de valor (deflación).Si el consumo de «aceite» está disminuyendo estructuralmente, ¿cómo debemos evaluar su valor?
Esta es la clave para la transferencia de paradigma de valor. El nuevo marco cognitivo cree que el valor de ETH ya no se refleja solo en el combustible «consumido» en L1, sino que se actualiza al «corazón económico» que garantiza la seguridad de todo el ecosistema modular.Ethereum L1 se está transformando de una «computadora mundial» llena de gente a una «capa global y de seguridad» altamente segura. Su tarea principal es proporcionar garantías de finalidad y disponibilidad de datos para cientos de L2.L2 procesa una gran cantidad de transacciones y luego envía la «prueba» comprimida de regreso a L1 para la confirmación final.
En este nuevo modelo, el mecanismo de captura de valor de ETH se vuelve más indirecto, pero también puede ser más estable.Su valor ya no proviene principalmente de la fricción de transacciones, sino de su «alquiler» como proveedor de seguridad.Aunque las tarifas pagadas a L1 por un solo L2 se han reducido, la escala de este «alquiler» total sigue siendo considerable a medida que surgen miles de L2 en el futuro.Más importante aún, la seguridad de todo el ecosistema depende completamente del valor total de ETH en L1.Un ecosistema modular con billones de dólares en actividad económica debe estar protegido por una capa de seguridad del mismo tamaño e incluso mayor magnitud.Por lo tanto, la demanda de ETH ha cambiado de la «demanda transaccional» a la «demanda de seguridad».Ya no es gasolina, sino el concreto que respalda los cimientos de toda la red de carreteras intercontinentales (todas L2) cuyo valor se correlaciona positivamente con el flujo económico total de la red de carreteras (todas las TVL y actividad de todas las L2).Esta transformación libera el valor de ETH de la volatilidad del costo a corto plazo y se ancla en el macro crecimiento a largo plazo en todo el ecosistema.
El surgimiento de «bonos de Internet»: cuando «ultrasonido» vuelve al silencio
Si la narración del «petróleo digital» está experimentando una autoevolución profunda, la historia del «almacén de valor» ha sido casi completamente reescrita. Érase una vez, el «dinero de ultrasonido» era el eslogan más orgulloso de la comunidad.Bajo los efectos duales de la «fusión» que reduce significativamente las nuevas emisiones y los costos de combustión continuos de EIP-1559, ETH una vez ingresó a un estado de deflación neto, y fue aclamado como un activo más «sólido» que la «moneda sólida» de Bitcoin.La tasa de inflación negativa continuamente saltando en ultrasonido. El sitio web de dinero es la creencia central de que innumerables inversores creen firmemente que ETH puede superar el BTC.
Sin embargo, la paradoja L2 mencionada anteriormente también arroja una sombra sobre este hermoso mito de deflación.La reducción en los costos de L1 reduce en gran medida la potencia del mecanismo de combustión.Los datos muestran que desde que Dencun actualizó, ETH ha vuelto a un ligero estado de inflación en muchos períodos.Esto hace que el eslogan de la «moneda ultrasónica» sea un poco vergonzosa y obliga al mercado a encontrar un apoyo de valor más resistente.
Como resultado, la narración de «el vínculo de Internet» surgió y rápidamente se convirtió en una historia más atractiva a los ojos de los inversores institucionales.El núcleo de este concepto es que a través del mecanismo de prueba de estaca (POS), cualquier persona que tenga ETH puede participar en la verificación de la red a través de la participación y, por lo tanto, obtener rendimientos estables denominados en ETH.A mediados de 2025, el rendimiento anualizado de Ethereum (APR) se ha estabilizado en alrededor del 3%-4%.Este beneficio no se genera de la nada. Proviene de las tarifas de transacción pagadas por los usuarios (porción de consejo) y la recompensa ETH emitida por el acuerdo.Es una recompensa razonable por los servicios proporcionados por el verificador para mantener la seguridad de la red.
Este ingreso endógeno denominado por los activos nativos del protocolo hace que ETH sea un activo de capital productivo.Ya no es solo una mercancía estática que espere aprecio, sino un activo generador de intereses que puede generar continuamente el «flujo de efectivo» (aunque basado en ETH).Este es un modelo extremadamente comprensible y atractivo para los inversores financieros tradicionales que están acostumbrados a los dividendos y al interés de los bonos.Los analistas de Vaneck han señalado claramente que el ingreso de compromiso de ETH puede considerarse como la «tasa de interés libre de riesgos» en el mundo digital, y el rendimiento de todos los protocolos DEFI basados en Ethereum puede tener un precio basado en esto.
La narración de los «bonos de Internet» se ha fortalecido debido al auge de las fichas de replanteo líquido (LST).LSTS como Lido’s Steth y Rocket Pool Reth permiten a los usuarios comunes obtener ingresos por compromiso y mantener la liquidez de sus activos.Estos LST se integraron profundamente en cada esquina de Defi, como pares de garantías y comerciales, creando el llamado ecosistema «LSTFI».Esto forma un volante de valor poderoso: ETH se compromete en gran medida debido a sus atributos que generan intereses, mejorando así la seguridad y la descentralización de la red; El LST generado a su vez se ha convertido en la piedra angular del mundo Defi, aumentando aún más la demanda de ETH como un activo subyacente.
Esta transformación narrativa es crucial.Transforma la propuesta de valor de ETH de una historia especulativa que se basa en las expectativas de congestión y escasez de redes a una historia de inversión basada en la actividad económica real y los rendimientos predecibles.Incluso si el halo de deflación de la «moneda ultrasónica» se desvanece, siempre que el ecosistema de Ethereum continúe floreciendo, sus atributos de ganancia como «enlaces de Internet» aún existirán.Esto proporciona a ETH una base sólida de valor y deja un gran espacio para la imaginación para futuros productos de ETF, un ETF spot que puede asignar directamente los ingresos de compromiso a los inversores, sin duda, se convertirá en un arma nuclear para detonar la próxima ronda de demanda institucional.
«Anchor of Trust»: la última capa de asentamiento de la economía digital
No importa cómo evolucione la metáfora del «petróleo» o cuán atractivos sean los retornos de los «bonos», el tercer y el pilar de valor más sólido de Ethereum se encuentra en su posición como el «ancla de la confianza» de la economía digital global.Este papel, el «activo de reserva global», se basa en la descentralización, la seguridad y los efectos de la red sin igual, lo que la convierte en la capa de asentamiento subyacente más confiable en el mundo digital.
Primero, en el mundo Defi, que ha alcanzado cientos de miles de millones de dólares, ETH es el rey indiscutible de la garantía.En acuerdos de préstamo básicos como AAVE y Makerdao, ETH y sus derivados LST ocupan una posición dominante absoluta en la cantidad total de garantías.Un informe de Galaxy Research señaló que el mercado confía en ETH debido a su profunda liquidez, una volatilidad relativamente baja (en comparación con otros activos criptográficos) y la seguridad probada por el tiempo.Los usuarios están seguros de prestar miles de millones de dólares en Stablecoins porque creen que la garantía ETH detrás de él es sólida.Este estado como «Reserva del Banco Central Defi» ha creado una gran, sostenida y pegajosa demanda de ETH.
En segundo lugar, Ethereum es el foco del ecosistema global de stablecoin.Aunque las cadenas como Tron ocupan un lugar en la emisión del USDT, el acuerdo final de su valor para la gran mayoría de las estables innovadoras y centrales, como USDC y DAI, se produce en Ethereum.Ethereum tiene un valor de mercado de Stablecoin de más de 100 mil millones de dólares estadounidenses. Estas establo constituyen la sangre de la economía digital, mientras que ETH es el sistema vascular que garantiza el flujo seguro de esta sangre.
Lo que es más profundo es que los gigantes financieros tradicionales están votando con sus pies.Cuando BlackRock decidió lanzar su primer fondo de mercado monetario tokenizado Buidl en Ethereum, no se trataba de la velocidad o el costo de la transacción de Ethereum.Por el contrario, eligió la confianza y la seguridad del «diamante» de Ethereum.El CEO de Consensys, Joseph Lubin, dijo una vez que Ethereum proporciona confianza «lo suficientemente fuerte como para resistir a los oponentes a nivel de estado-nación».Este «efecto Lindi» que ha sido precipitado después de más de diez años de desarrollo, cuanto más tiempo existe, más probabilidades continúa existiendo, es un foso que ninguna cadena pública emergente puede replicarse a corto plazo.Con el aumento de la tokenización de los activos del mundo real (RWA), la posición de Ethereum como la capa de valor global final se volverá cada vez más inquebrantable, y su valor como activo de reserva se consolidará continuamente.
Conclusión: trabajan juntos para hacer una «vaca», no solo
Ahora, echemos un vistazo a la «vaca» enviada por Vitalik.Ya no representa solo las expectativas de un mercado alcista, sino que es un resumen sutil de la fuente del valor de Ethereum.Esta vaca es impulsada por tres fuerzas:
Tiene una fuerte pulsación del «corazón económico»: como la piedra angular de la seguridad de todo el ecosistema modular, su valor crece en paralelo con la escala total de una economía digital en expansión.Tiene los rendimientos estables de los «bonos de Internet»: los retornos de compromiso endógeno le proporcionan una base de valor sólida y un modelo de valoración clara, que atrae capital a largo plazo que obtiene rendimientos estables. Tiene el peso de «anclado de confianza»: como la garantía final para Defi y la capa de valor global, ha acumulado el consenso y la confianza más valiosos en el mercado.
Estos tres pilares no existen de forma aislada, pero son interdependientes y fortalecidos. El fuerte estado de «confianza anclada» ha atraído la prosperidad de Defi y RWA e ha impulsado el crecimiento del «corazón económico»;Y la capacidad de generación de intereses de los «bonos de Internet» ha inspirado a un capital masivo a prometirse, proporcionando garantías de seguridad indestructibles para todo el sistema.
El argumento del mercado alcista de Ethereum se ha despedido de una era en la que se puede resumir simplemente una palabra (como «deflación». Se vuelve más maduro, más diverso y más resistente. Ya no se basa en una narrativa única, sino que construye un valor matriz con la lógica interna autoconsistente y capaz de los choques externos. Para los inversores institucionales que están utilizados para analizar los sistemas complejos, este gran narración, injurios y sin duda, sin hacer los choques externos. Para los inversores institucionales que están utilizados para analizar los sistemas complejos, este gran narración, injurios y synerner-thenter y singularmente los choques externos. Para los inversores institucionales que están utilizados para analizar los sistemas complejos, esta gran narración, injuria y sin duda, syner-tholing inhalls. Acabo de comenzar a mostrar su verdadero encanto.
