USDEの経済モデルと潜在的なリスク分析

著者：Bewater Giga-Brain出典：X、@Bewateroffical

1。USDE定義：住宅ローンのハーフセンターセンターは安定したコインです

以下など、安定した通貨には多くの分類方法があります。

（1）トップの住宅ローンと非不定抵当

（2）集中型ホスティングと非中央監護権

（3）チェーン上の機関を発行および集中化する

（4）ライセンスと許可なし

たとえば、いくつかの重複や変更もあります。AMPLやUSTなどのアルゴリズムの供給と循環は、アルゴリズムセクションの完全に安定したコインであると考えています。この定義によれば、ほとんどのスタブコインは、足の抵当式のスタブコインではありませんが、LumiterraのLuausdなどの例外がありますが、アルゴリズムによって調整されています。オブジェクト（USDT＆amp; usdc）、luausdには、アルゴリズムの安定したコインと十分な住宅ローンの安定したコインの二重の属性もあります。

別の例は、Daiの住宅ローンが100％のチェーン資産である場合、Daiは中心の拘留の安定したコインに属しますが、RWAの導入後、一部の抵当者は実際に中心に変換されます。センターHUAと非中心的なハイブリッド親権。

これに基づいて、あまりにも複雑な分類を剥がすことができます。たとえば、3つのコアインジケーターがあるかどうかを要約します。十分な住宅ローン、ライセンスの発行なし、ホストするかどうかです。対照的に、USDEおよびその他の一般的な安定性の3つの属性は部分的に異なります。考えるなら【分散化】同時に満足する必要があります[発行を許可する必要はありません]そしてhostホストに行く】2つの条件、その後、USDEは並んでいないため、domer住宅ローンの中心部の中心部の安定した通貨】適しています。

2。住宅ローン価値分析の分析

最初の質問は、USDEに十分な住宅ローンがあるかどうかであり、答えは明らかに肯定的です。プロジェクト文書で説明されているように、USDE住宅ローンは暗号化された資産と対応する短い先物のポジションの合成資産です。

合成資産値=スポット値+ショート先物ヘッドインチ値

初期状態では、spot値= x、先物の先物= 0、基本差がyであると仮定して

住宅ローン価値= x+0

假设一定时间后现货价格上涨a美元、而期货头寸价值上涨了b美元（a、b可以为负）头寸价值= x+a-b = x+（a-b）、基差变为y+Δy、其中Δy=（ a-b）Δyが変更されていない場合、位置の固有の値が変化しない場合、位置の内部値が上昇します。さらに、配達契約の場合、基底の初期状態は一般に負であり、配達日の場合（取引摩擦を考慮しない）、基底の差は徐々に0になります。、それが合成された場合、根拠はyであり、複合ポート値は配達日の初期状態よりも高くなります。

スポットと短い先物を保持する資産ポートフォリオは、「現在のアービトラージ」自体とも呼ばれます。 18％。

私たちはエセナに戻りましたが、配達契約の使用に関する公式ウェブサイトに正確な定義を見つけませんでした（取引の深さ、永久契約の確率は比較的高い）が、住宅ローンチェーンと住所とCEXの分布は住宅ローンオブジェクトとCEX分布のエッセンスのCEX分布

短期的には、これら2つの方法にいくつかの違いがあります。永続的な契約は変動率の産物であり、特定の状況では1日の金利はマイナスになる可能性があります。ただし、経験から、持続可能な契約の裁定履歴は、配送契約よりもわずかに高くなり、両方ともプラスです。

1）デルタのニュートラルフューチャーズエアドロップは、長期にわたって借用資金の金利または負の金利を維持することは不可能です。したがって、必要な利回り＆gt;

2）持続可能な契約は、変数の期限の利回りに耐え、追加のリスクプレミアムを支払う必要があります。

これに基づいて、「USDE」資産またはUSDEについて心配することは完全に間違っています。記事に従って導入された住宅ローンリスク評価のフレームワークによると、USDEの現在のコア/狭い住宅ローン係数は101.62％です。

[潜在的なマイナスレートはUSDE住宅ローンを縮小させます]それは大きな問題ではありません。多数の定理によれば、時間が長くなる限り、頻度は必然的に確率に収束し、USDE住宅ローンは平均資金調達率の成長率を長期間維持します。

より人気のあることを変えてください：サイズのサイズを描くと、ポーカーから作品を描くことができます。プリンシパルの場合、王は過去6か月間の平均契約レートを直接見ることが多すぎることを心配する必要があります勝率は、ポンピングカードの割合よりもはるかに高くなっています。

本当のリスクはどこにありますか？

1。市場容量のリスク

今、私たちは、住宅ローンのリスクが心配する価値がないことを明らかにしました。しかし、これは他のリスクがないという意味ではありません。最も注目に値するのは、契約市場におけるエセナの潜在的な制限です。

最初のリスクは流動性リスクです。現在、USDEの流通は約20億4,000万米ドルであり、そのうちETHとLSTの合計約12億4,000万米ドルがあります。つまり、このケースでは12億4,000万ドルの短いポジションを設定する必要があります。

現在のBinance ETHの永続的な契約は約30億ドルであり、Ethena USDT Reserve Reserveの78％は、資金の使用が均一であると仮定しています。％= 970百万の名目価値の短いポジションは、ポジションの32.3％を占めています。

バイナンスまたはその他の派生語交換に対するエセナの位置の割合は、以下を含む多くの悪影響を及ぼします。

1）トランザクション摩擦が大きくなる可能性があります

2）短時間で大規模な償還に対処できない

3）USDEの供給がショートポジションを押し上げていると、料金の低下につながり、収益率に影響します

いくつかの機械的設計は、時間ベースの鋳造/破壊上限と動的速度を設定するなど、リスクを遅くすることができるかもしれませんが（Lunaがこのメカニズムを導入しました）、より良い方法は危険ではありません。

これらのデータによると、Binance+ETHトランザクションの組み合わせは、制限に非常に近い場合があります。ただし、マルチ通貨カテゴリとより多くの交換を導入することで、この制限を突破することもできます。TokenInsightのデータによると、BinanceはDerivatives Trading市場の50.1％のシェアを占めています、推定値が推定されます。

USDE市場容量理論の上限= 20.4（628/800）*60％/4/50.1％= 128億ドル

悪いニュースは、USDEに容量制限があるということであり、良いニュースは、上限から成長スペースの500％がまだあるということです。

これらの2つの上限に基づいて、USDEのサイズを3つの段階に分割できます。

（1）0〜200億：このスケールは、ビナンスの市場を通じて到達します

（2）20億から128億：市場の主流通貨に住宅ローンを深く拡大する必要があります+他の取引所の市場容量を最大限に活用する

（3）128億を超える：暗号市場自体の成長に依存する必要がある+追加の住宅ローン管理方法（RWA、貸出市場のポジションなど）を導入する

USDEが実際のフリップが真に集中化されていることを望んでいる場合、少なくとも2番目に大きいStablecoinになるためには、USDCを超える必要があることに注意してください。

2。ホストのリスク

エテナのもう1つの論争は、契約の資金が第3パーティの機関による拘留であるということです。これは、現在の市場環境に基づいた妥協点です。Coinglassのデータは、DYDXのBTC契約の総額が、Binanceの1.48％の119万米ドル、バイビットの2.4％であることを示しています。したがって、集中交換を通じて、集中交換の管理位置はエセナにとって避けられません。

しかし、エテナは「エクスチャンジセテルメント外」ホスティング方法を使用していることを指摘する必要があります。簡単に言えば、この方法を通じて管理されている資金は、実際には交換に入るのではなく、通常はクライアント（つまり、エセナ）、カストディアン（第3部のカストディアンエージェンシー）に譲渡されます。交換。。

このメカニズムの最大の利点は、まさにそれが正確にあることです[集中交換の単一点リスクを排除する]取引所は実際に資金を制御したことがないため、少なくとも3つの当事者の2つのパーティ署名を譲渡することができます。カストディアン施設の前提で、このメカニズムは、Exchangeラグ（FTXなど）とプロジェクトパーティーラグを効果的に回避できます。銅に加えて、Ceffu、Ethena、Sinohope、およびFireblockがリストしたCobo、Coboも同様のサービスを提供しています。

もちろん、カストディアン機関は悪の理論的可能性もありますが、現在のCEXに基づいて、依然としてチェーン上の絶対的な支配と頻繁なセキュリティインシデントを占めています。フォームは、最終的なフォームではなく、最終的なフォームではなく、結局のところ、APYは収入と効率の改善のためのこれらのリスクを負うかどうかです。

3。金利の持続可能なリスク

USDEは、誓約率が100％ではないため、契約で契約で誓約されているため、収入を得る必要があります。 APYの37.1％に対応する基礎となる資産APYは約8.5％です。

現在のETH誓約利回りは約3％であり、過去3年間の平均資本率は約6〜7％です。