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Fuente:Sitio web oficial de la SEC, Compilado por: Bitchain Vision
En la mañana del 2 de diciembre, hora local de Estados Unidos, Paul S. Atkins, presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), tocó la campana de apertura en la Bolsa de Valores de Nueva York y pronunció un importante discurso titulado «Revitalizando el mercado de capitales de Estados Unidos en el 250.º aniversario de la fundación de Estados Unidos».En su discurso, habló sobre la reforma de las normas regulatorias del mercado de capitales de la SEC y las medidas específicas que está tomando actualmente la SEC., expresando una visión general para fortalecer los mercados de capitales estadounidenses durante el próximo siglo.
Paul S. Atkins dijo en su discurso que suUna de las principales prioridades es reformar las reglas de divulgación de la SEC.y centrarse en lograr dos objetivos. Primero,La SEC debe basar los requisitos de divulgación en principios de materialidad financiera. En segundo lugar,Estos requisitos deben coincidir con el tamaño y la etapa de desarrollo de la empresa..También dijo que la reforma de la divulgación de información es sólo uno de los tres pilares para revivir su gloria de IPO.El segundo pilar es despolitizar las asambleas de accionistas y reorientarlas hacia la elección de directores y la votación sobre asuntos corporativos importantes.Además, la SEC también debe reformar el entorno legal para los litigios sobre valores para eliminar los litigios irrazonables y al mismo tiempo conservar canales para que los accionistas presenten reclamaciones razonables.
El siguiente es el texto completo del discurso de Paul S. Atkins:
Buenos días, damas y caballeros. Lynn, antes que nada quiero agradecerte por tu cálida presentación y por organizar este evento en el intercambio.También quiero agradecer a todos los participantes del mercado que están aquí hoy.Por supuesto, también disfruté conocer a mis colegas de todo el gobierno.Gracias a todos por venir y gracias por comprender que las opiniones que expresé hoy solo representan mi posición personal como presidente y no reflejan necesariamente las opiniones de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) o sus miembros.
Introducción
Probablemente no haya mejor lugar para pensar en el futuro del sistema financiero estadounidense que este.La Bolsa de Valores de Nueva York es un templo de los mercados de capitales, lleno de ritmos y rituales que asignan recursos a usos socialmente valiosos.Escuche atentamente y podrá escuchar el suave zumbido de la sabiduría humana que ha resonado en este templo durante tanto tiempo.Y hoy, los ecos todavía resuenan a nuestro alrededor.
Al salir por la puerta, el vecindario circundante cuenta la historia de Estados Unidos.Realice una breve caminata en cualquier dirección y llegará a lugares emblemáticos como el Federal Hall, donde Washington prestó juramento y el Congreso estableció el Departamento del Tesoro; el sicomoro bajo el cual dos docenas de corredores de bolsa fundaron lo que hoy es la Bolsa; y las calles adoquinadas que fueron la cuna del comercio mucho antes de que se levantaran los rascacielos de Manhattan.
La milla cuadrada que nos rodea es menos un lugar que un prólogo: el comienzo de una historia que ahora continuaremos.
Por supuesto, siete meses después, este período de la historia marcará el comienzo de un hito poco común: celebraremos el 250 aniversario de la fundación del país.Hace 250 años, un grupo de revolucionarios declaró que los derechos no eran licencias que ganar ni privilegios que quitar.Abogaban por el derecho al autogobierno, sí, pero también a la autosuficiencia.Defienden el derecho a trabajar, a correr riesgos, a enriquecerse con el propio esfuerzo, a buscar la felicidad y la propiedad.De hecho, nuestros Padres Fundadores buscaron autonomía tanto en los centros de poder como en el mercado de ideas.
Un aniversario tan importante requiere algo más que una simple ceremonia: exige más de nosotros.Nos invita a reflexionar y, por supuesto, lo que es más importante, nos insta a tomar la decisión de garantizar que el futuro que configuramos sea digno del legado que heredamos.
El comienzo de los mercados de capitales estadounidenses
Permítanme tomarme unos minutos para recordar cómo comenzó esta historia.
Antes de que Estados Unidos de América fuera un país, era sólo una inversión.
Los primeros asentamientos británicos permanentes en el hemisferio occidental se financiaron a través de sociedades anónimas, que permitieron a la gente reunir fondos, compartir riesgos y ganancias y embarcarse en esta incierta empresa.Por ejemplo, la Virginia Company (la primera gran emisión de seguridad de Gran Bretaña para América) financió la colonia de Jamestown mediante suscripciones de acciones, y los inversores esperaban retornos a través de tierras, comercio y dividendos.
Décadas más tarde, una estructura similar sentó las bases de la gran ciudad de Nueva York, que se convertiría en el centro del mercado mundial de valores.De hecho, lo que hoy es Manhattan comenzó como un proyecto de inversión corporativa.Esta mañana les traemos una copia del documento original de oferta de acciones de la compañía, el «certificado de nacimiento» de New Amsterdam, un recordatorio de que Manhattan se fundó sobre la idea de que la prosperidad proviene de darle al capital su uso más productivo.
Por supuesto, esta premisa –y el sistema financiero que surgió de ella– tiene raíces mucho más antiguas, que se remontan a la Revolución Gloriosa de Gran Bretaña.En ese momento, el Parlamento arrebató el poder autocrático a la Corona y estableció el principio de que los derechos de propiedad estaban protegidos, los contratos se hacían cumplir y el Estado se regía por reglas predecibles en lugar de la voluntad personal del monarca.Gran Bretaña se convirtió en una potencia financiera al crear un entorno en el que los mercados prosperaron. Nuestros Padres Fundadores heredaron esta visión del mundo y construyeron sobre ella una Unión más perfecta;quizás la más destacada de todas, Hamilton, frente a cuya tumba nos reunimos hoy.
Hamilton sabía que los mercados bien estructurados podían liberar las poderosas energías de Estados Unidos de una manera que ningún monarca o agencia gubernamental podría hacerlo.Después de todo, los mercados libres son el sello distintivo de la gente libre.Como lo expresó brillantemente el Dr. Ludwig von Mises: “Si la historia puede enseñarnos algo, es que la propiedad privada es inseparable de la civilización”.
Así, en Federalist 11, Hamilton elogió el «espíritu de aventura» inspirado en «el espíritu del comercio estadounidense» – «ese incomparable espíritu de empresa que caracteriza el genio del comerciante y navegante estadounidense, y que es en sí mismo un tesoro inagotable» – y luego predijo que este espíritu tenía el potencial de hacer de Estados Unidos «la admiración y la envidia del mundo».
Hamilton vio en este «espíritu aventurero» el potencial de una nación joven y vibrante cuyo pueblo podría crear su propia prosperidad. Sin duda, creía que el gobierno debía establecer reglas estables, mantener la credibilidad pública y hacer cumplir los contratos de manera confiable.Pero dentro de este marco, el mercado de valores surgirá según lo requieran los tiempos, lanzando la movilización de capital más asombrosa de la historia de la humanidad.
El canal que conecta el interior con la costa se financió con bonos del gobierno.Los ferrocarriles que conectan todo el continente requirieron una inversión sin precedentes, lo que dio lugar a mercados secundarios, normas de auditoría y estructuras modernas de gobierno corporativo.El acero que construyó nuestras ciudades, el petróleo que impulsó nuestras fábricas y la electricidad que iluminó nuestros hogares dependieron de la generosidad de inversionistas nacionales y extranjeros que estuvieron dispuestos a invertir su dinero en una idea de lo que entonces todavía era una nación estadounidense en formación.
Por supuesto, debemos tener la humildad de admitir que, como nación, a veces no hemos logrado defender algunos de nuestros principios fundacionales más básicos.Pero a principios del siglo XX, millones de estadounidenses poseían valores y contaban con un marco para hacer realidad sus aspiraciones.De hecho, la acumulación de riqueza a través de los mercados financieros acelera la movilidad social.
A medida que avanzaba el siglo, mientras las ideologías competían para construir poder económico desde arriba hacia abajo, nuestro modelo demostró constantemente su valor en el escenario global.Hemos redefinido los límites de lo posible inventando el teléfono y el fonógrafo, la línea de montaje y el avión, el semiconductor que hizo universales las computadoras, los protocolos de Internet que conectaron el mundo y la tecnología GPS que lo posicionó, las plataformas de redes sociales que difunden información a la velocidad del pensamiento y ahora el nuevo reino de la inteligencia artificial que está cambiando la forma en que vivimos y trabajamos.
A lo largo de este largo viaje de innovación, emerge un patrón claro: los grandes avances en la vida estadounidense siempre han surgido de la voluntad de la gente de tolerar y aceptar riesgos, gracias a su vez a un sistema que recompensa a quienes asumen riesgos.Nuestra prosperidad no es un accidente de la historia y nuestro futuro liderazgo no es un hecho.El siglo XX fue el triunfo de la libertad económica sobre dogmas restrictivos de todo tipo.Sin embargo, los principios no se perpetúan.La libertad no es una herencia que heredamos, sino una responsabilidad que asumimos.En los últimos años, nuestro marco regulatorio se ha alejado de los ideales fundacionales que ayudaron a hacer de Estados Unidos el principal destino de las empresas públicas de todo el mundo.
Desviaciones de la regulación de los mercados de capitales de la SEC
A modo de antecedente, desde la Ley de Valores de 1933, el Congreso ha aprobado una avalancha de leyes diseñadas para abordar el fraude y la manipulación en Wall Street que condujeron a la caída del mercado de valores.El Congreso promulgó leyes de valores a nivel federal para restaurar la confianza pública en el mercado y así aumentar la transparencia del mercado.Después de todo, los mercados requieren confianza y la confianza requiere transparencia.
Poco antes de que la Ley de Valores entrara en vigor, el presidente Franklin Roosevelt describió su visión para esta legislación innovadora en un mensaje al Congreso.Se opone al papel del gobierno federal como «regulador selectivo», en el que el gobierno aprueba la emisión de valores y los considera adecuados para la inversión pública simplemente porque se espera que aumente su valor.En cambio, el presidente Roosevelt buscó proteger a los inversionistas a través de un régimen regulatorio basado en la divulgación, exigiendo a las empresas que ofrecen valores al público que proporcionen toda la información material sobre esos valores.
En resumen, la Ley de Valores preserva el modelo hamiltoniano al incentivar el flujo de capital hacia oportunidades basadas en el criterio de los inversores.En el mismo mensaje al Congreso, el Presidente Roosevelt explicó: «El propósito de la Ley de Valores es proteger el interés público con la menor interferencia posible en el comercio legítimo».
Pero con el tiempo, surgieron gradualmente las tendencias inherentes al gobierno federal.Las regulaciones han proliferado más rápido que los problemas para cuya solución fueron diseñadas y, al desviarse de la intención original del Congreso, el gobierno ha tratado de sustituir el de los participantes del mercado por su propio criterio.
Poco después de que dejé la SEC, a mediados de la década de 1990, había más de 7.000 empresas cotizadas en las bolsas, desde pequeñas empresas innovadoras hasta gigantes de la industria.Sin embargo, cuando regresé a la SEC como presidente a principios de este año, esa cifra se había reducido aproximadamente un 40%.
Lo que ocurrió en esas décadas hizo sonar la alarma sobre una extralimitación regulatoria.La moraleja de la historia es que el camino hacia la propiedad pública se está volviendo más estrecho, más costoso y plagado de demasiadas reglas que a menudo hacen más daño que bien.
Estas tendencias socavan la competitividad estadounidense; excluir a los inversores ordinarios de algunas de las empresas más dinámicas; y obligar a los empresarios a buscar capital en otros lugares, ya sea en mercados privados o en el extranjero.
Este declive no es inevitable ni irreversible.Si bien la SEC ha acumulado muchas reglas y prácticas a lo largo de décadas que necesitan desesperadamente una reforma, tal vez nada ejemplifique más una extralimitación regulatoria que los largos requisitos de divulgación en el libro de reglas de la comisión actual.
Medidas de reforma regulatoria del mercado de capitales de la SEC
A lo largo de los años, y especialmente durante las últimas dos décadas, grupos de intereses especiales, políticos y, a veces, incluso la propia SEC han utilizado el sistema de divulgación creado por el Congreso para nuestros mercados para tratar de promover agendas sociales y políticas que se desvían mucho de la misión de la SEC de promover la formación de capital, proteger a los inversores y garantizar mercados justos, ordenados y eficientes.
La acumulación de normas a lo largo de los años ha producido una montaña de papeleo que oscurece más el problema que lo ilumina.Los extensos informes anuales y declaraciones de poder de hoy imponen costos significativos a las empresas porque requieren una cantidad significativa de tiempo de la junta directiva y de la gerencia y requieren una gran experiencia de abogados, contadores y consultores para su preparación.A pesar de este alto costo, los inversionistas a veces no logran beneficiarse porque les cuesta entender la información o se sienten abrumados por el volumen y la complejidad de la información y finalmente deciden ignorarla.
Como presidente, una de mis primeras prioridades será reformar las reglas de divulgación de la SEC, centrándose en dos objetivos.Primero, la SEC debe basar sus requisitos de divulgación en el principio de materialidad financiera.En segundo lugar, estos requisitos deben coincidir con el tamaño y la etapa de desarrollo de la empresa.
Con respecto al primer objetivo, la Corte Suprema aclaró el estándar objetivo de materialidad y explicó que la información es material si es más probable que no que un accionista razonable considere que la información es material para su decisión de inversión.Lograr este objetivo requiere que la SEC actúe con moderación y cautela al formular normas, y el Congreso debería hacer lo mismo al ordenar a la SEC que exija la divulgación de información sobre temas específicos.Nuestros mercados de capitales prosperan no por la cantidad de información divulgada sino por su claridad e importancia para los inversores.Escribiendo para la Corte Suprema, el juez Thurgood Marshall advirtió: «Alguna información tiene una materialidad cuestionable, e insistir en su divulgación puede hacer más daño que bien… Si el estándar de materialidad es demasiado bajo… los accionistas pueden verse inundados con un diluvio de información trivial, claramente perjudicial para su capacidad de tomar decisiones informadas».
Para evitar la sobrecarga de información a los inversores, debemos prestar atención a esta advertencia.Como lo propugnó el Presidente Roosevelt, nuestro sistema de divulgación es más eficaz cuando la SEC proporciona una regulación mínimamente eficaz para obtener material informativo para los inversores.Al mismo tiempo, también deberíamos permitir que las fuerzas del mercado impulsen a las empresas a revelar cualquier información operativa adicional que pueda ser beneficiosa para los inversores.Por el contrario, si la SEC exige que todas las empresas proporcionen la misma información, no permite que las empresas ajusten el contenido de la divulgación de acuerdo con sus circunstancias específicas y solo exige que la información sea «consistente y comparable» entre las empresas, entonces este sistema de divulgación de información será ineficaz.
De hecho, incluso con los innumerables requisitos de divulgación actuales, las empresas siguen proporcionando información adicional, como datos no GAAP o indicadores clave de rendimiento, que se adapta al negocio o industria de la empresa y está impulsada más por la demanda de los inversores que por el reglamento de la SEC.
Cuando se abusa del sistema de divulgación de información de la SEC para exigir la divulgación de información que no es material, los inversores no se benefician.Warren Buffett destacó un excelente ejemplo de este riesgo en su reciente carta final de Acción de Gracias a los accionistas.Ningún resumen puede hacer justicia a lo que dijo Buffett.Por ello, cito aquí un extracto de su carta:
A lo largo de mi vida, los reformadores han tratado de avergonzar a los directores ejecutivos exigiendo que se divulgue cómo se compara su salario con lo que se le paga al empleado promedio.La extensión del poder se expandió rápidamente de las 20 páginas anteriores o menos a más de 100 páginas.
Pero estas iniciativas bien intencionadas no funcionaron y resultaron contraproducentes.En la mayoría de mis observaciones, el director ejecutivo de la empresa A examinó a los competidores de la empresa B e implícitamente señaló a la junta directiva que merecía una compensación más alta.Por supuesto, también aumentó la remuneración de los directores y fue especialmente cauteloso al seleccionar a los miembros del comité de remuneración.Las nuevas reglas inspiran envidia, no moderación.
Esta espiral está fuera de control.
Comparto los sentimientos y preocupaciones del Sr. Buffett, razón por la cual a principios de este año la SEC organizó una mesa redonda que reunió a empresas, inversionistas, firmas de abogados y consultores de compensación para discutir el estado actual de las actuales reglas de divulgación de compensación de ejecutivos de la agencia y sus posibles reformas.Para mi sorpresa, los asistentes coincidieron en que las divulgaciones sobre remuneraciones de los ejecutivos son demasiado largas y complejas, lo que limita su utilidad y conocimiento para los inversores.Necesitamos revisar estos y otros requisitos de divulgación de la SEC, y esta mesa redonda es uno de los primeros pasos que estoy dando para asegurar que el principio de «materialidad» se convierta en un objetivo central del régimen de divulgación de la SEC.
Otra de mis prioridades con respecto a las reglas de divulgación de la SEC es adaptar los requisitos al tamaño de una empresa y al grado de desarrollo como empresa pública.Equilibrar las obligaciones de divulgación con la capacidad de una empresa para asumir la carga del cumplimiento es particularmente importante en un momento en que el Congreso ha ordenado a la SEC que establezca reglas de divulgación que pueden afectar desproporcionadamente a ciertas empresas.Por supuesto, este enfoque no es un concepto nuevo. En 1992, durante mi primer mandato en la SEC, la Comisión adaptó por primera vez los requisitos de divulgación para las empresas públicas más pequeñas.Veinte años después, el Congreso aprobó la «Ley JOBS» con apoyo bipartidista, proporcionando un «período de gracia de IPO (oferta pública inicial)» para ciertas empresas recién cotizadas, permitiéndoles retrasar el cumplimiento de algunos de los requisitos de divulgación de información de la SEC.
Ahora es el momento de revisar estos conceptos que han demostrado funcionar y que vale la pena promover.Como parte de este esfuerzo, la SEC debería considerar cuidadosamente los umbrales que distinguen a las empresas «grandes» (sujetas a todas las reglas de divulgación de la SEC) de las empresas «pequeñas» (sujetas sólo a algunas de las reglas).La última vez que se revisaron estos umbrales fue en 2005. Esta supervisión regulatoria ha resultado en que empresas con una capitalización de mercado tan baja como 250 millones de dólares estén sujetas a los mismos requisitos de divulgación que empresas con una capitalización de mercado de 100 veces esa cantidad.
Para las empresas recién cotizadas, la SEC debería considerar mejorar el «período de reserva de salida a bolsa» establecido por el Congreso en la «Ley de Financiamiento de Startups».Por ejemplo, permitir que las empresas permanezcan en un «período ventana» durante al menos algunos años, en lugar de forzar una salida en el primer año después de una IPO, podría proporcionar a las empresas una mayor certeza e incentivar a más empresas a realizar una IPO, especialmente a las más pequeñas.
Los empresarios estadounidenses han construido la economía más dinámica de la historia al hacer públicas sus empresas y compartir las ganancias con empleados, ahorradores e inversores.Esta asociación merece ser reactivada.Si queremos que la próxima generación de innovadores elija nuestros mercados públicos, debemos adaptar nuestra divulgación al tamaño y desarrollo de nuestras empresas; dichas divulgaciones deberían estar motivadas por las necesidades del mercado; y, dentro de las regulaciones de la SEC, basarse en contenido sustancial en lugar de propósitos sociales o políticos arbitrarios.
Por supuesto, la reforma de la divulgación es sólo uno de los tres pilares de mi plan para revivir la gloria de las IPO.El segundo pilar es despolitizar las asambleas de accionistas y reorientarlas hacia la elección de directores y la votación sobre asuntos corporativos importantes.Finalmente, debemos reformar el entorno legal para los litigios sobre valores para eliminar las demandas sin fundamento y al mismo tiempo preservar vías para que los accionistas presenten reclamos legítimos.La SEC ha estado trabajando arduamente para implementar este plan y espera compartir pronto el progreso logrado con todos.
Recaudar fondos a través de OPI no debería ser prerrogativa de unas pocas empresas “unicornio”.Las ofertas públicas se concentran cada vez más en un puñado de empresas, a menudo en sólo una o dos industrias.Nuestro marco regulatorio debería brindar oportunidades de IPO para empresas en todas las etapas de desarrollo y de todas las industrias, especialmente aquellas diseñadas para recaudar capital para la empresa en lugar de simplemente proporcionar liquidez a los iniciados.
Perspectivas para el futuro de los mercados de capitales de EE. UU.
Las reformas que acabo de esbozar son un comienzo valioso y necesario. Ayudarán a que el capital fluya más rápido y más libremente hacia su máximo y mejor uso, que es la iniciativa y la creatividad humanas.También ayudarán a guiar a la SEC de regreso a los principios financieros fundamentales en los que se basa su misión.
Pero es sólo el primer paso de un esfuerzo más amplio para devolver a nuestros mercados a su propósito más fundamental: poner todo el poder de Estados Unidos en manos de los ciudadanos, no de los reguladores.
Mientras miramos hacia el 250 aniversario de Estados Unidos, recordemos que ningún país ha otorgado jamás a los individuos tanta autonomía, y ningún país ha cosechado tantas recompensas por hacerlo.Sin embargo, aunque la historia y la evidencia confirman esta verdad, algunos en nuestra sociedad están comenzando a cuestionar si los mercados de capital siguen siendo el motor más confiable de movilidad ascendente.Sostienen que la asignación de capital dirigida por fuerzas políticas es superior a la asignación realizada por las fuerzas del libre mercado.Pidieron «la incautación de los medios de producción».A menudo, mediante lemas ingeniosamente rimados, afirman que las decisiones tomadas por el gobierno son más eficientes y justas que las tomadas por el pueblo.Preguntan: «¿Puede el capitalismo ayudar a las personas a trascender las limitaciones de su origen o procedencia?»¿Puede encarnar nuestros valores más elevados?
Personalmente, creo firmemente que el capital puede hacer esto, y la historia lo ha demostrado.Porque, en el mejor de los casos, el capital es una herramienta para que los individuos movilicen recursos sociales gratuitos y busquen la prosperidad común.Nos permite crear valor para los demás creando valor para nosotros mismos.De hecho, nuestro mercado es una empresa profundamente moral porque es de beneficio mutuo.Porque cada transacción tiene el potencial de beneficiar a ambas partes.Porque nuestros mercados afirman la dignidad del espíritu humano y liberan el potencial humano para crear, construir, innovar y prosperar como ninguna otra alternativa.
Por eso el trabajo de la SEC es fundamental. Porque cuando nuestros mercados de capitales son fuertes, mejora el sentido de dignidad de las personas en todo el mundo.Porque ninguna fuerza puede sacar a las personas de la pobreza, ampliar sus caminos hacia las oportunidades o resolver los problemas más difíciles de la sociedad que la inversión de capital a través de los mercados de capital.
Durante los próximos meses, avanzaremos con las reformas que he discutido hoy y varias otras con la urgencia y precaución que merecemos. Trabajaremos estrechamente con el Congreso y la administración.Escucharemos atentamente las opiniones de los participantes del mercado y de los inversores.Defenderemos principios sólidos y mandatos claros y avanzaremos de manera constante y con confianza.Pero lo más importante es que impulsaremos la reforma con la determinación de una nación que aspira a la prosperidad.
Conclusión
En última instancia, creo que nuestros mercados de capital son más que meros mecanismos financieros; en esencia, son expresiones de nuestro carácter nacional.Este personaje ha inspirado a generaciones de estadounidenses a asumir riesgos y cosechar recompensas, a innovar sin parar y a creer que el futuro está en nuestras propias manos.
A medida que se acerca el 250 aniversario de la fundación de Estados Unidos, la pregunta que tenemos ante nosotros no es si nuestros empresarios tienen la capacidad de revitalizar nuestros mercados de capital, sino si nosotros, como reguladores, tenemos la determinación para hacerlo.
Mientras enfrentamos un nuevo día en la SEC, y bajo el liderazgo del presidente Trump, me complace informar que hemos hecho precisamente eso.
De hecho, creo firmemente que podemos salvaguardar el futuro de los mercados de capitales para que sigan prosperando durante los próximos 250 años y más.Creo que recuperaremos el espíritu emprendedor que previó Hamilton y que ésta será la fuente de nuestra fuerza.Y creo que nos aseguraremos de que la historia estadounidense siga viva no sólo en la memoria y las palabras, sino también en la valentía de quienes están decididos a escribir su próximo capítulo.
Muchas gracias a todos por tomarse el tiempo hoy. Ustedes, los oyentes, han sido muy pacientes y tolerantes.Espero con ansias lo que hagamos a continuación.Gracias.
