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Autor: Long Yue, Noticias de Wall Street
Desde que la Reserva Federal lanzó esta ronda de recortes de tipos de interés en septiembre de 2024, ha reducido el tipo de interés de referencia en un acumulado de 1,5 puntos porcentuales hasta un rango de 3,75%-4%. Sin embargo, la reacción del mercado fue inesperada. Durante el mismo período, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó casi 0,5 puntos porcentuales hasta el 4,1%, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años aumentó más de 0,8 puntos porcentuales.
Esta medida desafía directamente la lógica tradicional del mercado, según la cual los recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal generalmente conducen a una tendencia a la baja en las tasas de interés a largo plazo.También va en contra de las expectativas del presidente estadounidense Trump, quien cree que recortes más rápidos de las tasas de interés efectivamente reducirán las tasas de interés de las hipotecas, las tarjetas de crédito y otros tipos de préstamos.El desempeño anormal del mercado significa que los inversores y la Reserva Federal tienen enormes diferencias en su juicio sobre las perspectivas de las tasas de interés.
Actualmente existen diferentes opiniones en el mercado respecto a la interpretación de este desacuerdo. Los optimistas ven esto como una señal de confianza en que la economía evitará la recesión;las opiniones neutrales lo ven como una señal de que las tasas de interés del mercado han vuelto a la normalidad antes de la crisis financiera de 2008; mientras que a los pesimistas les preocupa que esto refleje el regreso de los «vigilantes de los bonos» que han emitido un voto de censura ante la creciente deuda nacional de Estados Unidos y los posibles riesgos inflacionarios.
Rara divergencia: los rendimientos aumentan durante el ciclo de recortes de tipos de interés
Normalmente, cuando la Reserva Federal ajusta sus tasas de interés oficiales a corto plazo, los rendimientos de los bonos a largo plazo varían en consecuencia.Sin embargo, la realización de este ciclo ha roto las reglas.
Los datos muestran que los operadores generalmente esperan que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en otros 25 puntos básicos después de la reunión de esta semana, y esperan dos recortes más de la misma magnitud el próximo año, llevando la tasa de política a alrededor del 3%.
Pero los rendimientos clave de los bonos del Tesoro, que sirven como punto de referencia para los costos de endeudamiento para los consumidores y las empresas estadounidenses, no han seguido el mismo camino.
Si analizamos los dos únicos ciclos de recortes de tasas que no fueron de recesión en las últimas cuatro décadas (1995 y 1998), cuando la Reserva Federal redujo las tasas de interés en sólo 75 puntos básicos, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó directamente o aumentó mucho menos que los niveles actuales.
¿Se espera un aterrizaje suave o retorno a la normalidad?
En cuanto a las razones del aumento de los rendimientos, Jay Barry, jefe de estrategia global de tipos de interés de JPMorgan Chase, cree que hay dos factores detrás.
En primer lugar, debido a la intensidad sin precedentes de los aumentos de las tasas de interés adoptados por la Reserva Federal para frenar la inflación en la era posterior a la epidemia, el mercado ya había digerido las expectativas de un cambio de política antes de que la Reserva Federal realmente comenzara a recortar las tasas de interés, lo que provocó que el rendimiento a 10 años alcanzara su punto máximo a fines de 2023.
En segundo lugar, señaló que al recortar las tasas de interés mientras la inflación sigue alta, la Reserva Federal busca «sostener esta expansión económica, no ponerle fin», lo que reduce el riesgo de una recesión y, por lo tanto, limita la caída de los rendimientos.
Robert Tipp, estratega jefe de inversiones de PGIM de renta fija, también expresó una opinión similar. Él cree que esto se parece más a un «regreso a la normalidad», es decir, las tasas de interés están volviendo a los niveles anteriores a la crisis financiera global de 2008. Esa crisis marcó el comienzo de una era de tasas de interés inusualmente bajas que terminó abruptamente a raíz de la pandemia.
Preocupaciones por la inflación y el regreso de los “vigilantes de los bonos”
Sin embargo, otros participantes del mercado ven señales más preocupantes en la llamada prima por plazo.La prima por plazo es la compensación de ingresos adicional que los inversores requieren por mantener bonos a largo plazo para protegerse contra riesgos potenciales como inflación futura o incumplimientos de deuda. Esa prima ha aumentado casi un punto porcentual desde el inicio de este ciclo de recortes de tasas, según estimaciones de la Reserva Federal de Nueva York.
Jim Bianco, presidente de Bianco Research, cree que,Es una señal clara de que los operadores de bonos están preocupados de que la Reserva Federal esté recortando las tasas demasiado rápido mientras la inflación se mantiene obstinadamente por encima de su objetivo del 2% y la economía continúa mostrando resiliencia.Advirtió: «La verdadera preocupación en el mercado es la política misma» y que si la Reserva Federal continúa recortando las tasas de interés, las tasas hipotecarias podrían «dispararse verticalmente».
Además, los factores políticos también han exacerbado las preocupaciones del mercado.Existe la preocupación de que el presidente Trump pueda lograr presionar a la Reserva Federal para que reduzca las tasas de interés de manera más agresiva.. Según Bloomberg, Hassett, director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca y fiel partidario de Trump, es considerado en el mercado de apuestas como el favorito para suceder al presidente Powell.Steven Barrow, jefe de estrategia del G10 en el Standard Bank de Londres, dijo sin rodeos: «Poner a un político a cargo de la Reserva Federal no hará que caigan los rendimientos de los bonos».
Del ‘rompecabezas de Greenspan’ al exceso de oferta: ¿se está produciendo un cambio estructural?
Un análisis más profundo apunta a cambios estructurales en la macroeconomía global.Barrow, del Standard Bank, comparó la situación actual con un reflejo del «enigma de Greenspan» de mediados de la década de 2000.
En ese momento, el entonces presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, estaba desconcertado por cómo seguía elevando las tasas de interés mientras los rendimientos a largo plazo seguían siendo bajos.
Su sucesor, Ben Bernanke, atribuyó más tarde esto al exceso de ahorro extranjero que invertía en los bonos del Tesoro estadounidense.Ahora, Barrow cree que es todo lo contrario: el endeudamiento gubernamental en las principales economías del mundo es demasiado grande, y lo que alguna vez fue un «exceso de ahorro» se ha convertido en una «exceso de oferta de bonos», lo que ha ejercido una presión alcista continua sobre los rendimientos.
Barrow concluyó: «La ausencia de una caída en los rendimientos de los bonos puede ser un cambio estructural. En última instancia, no son los bancos centrales los que determinan las tasas de interés a largo plazo».
