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Autor: Xiao Yanyan, datos de Jin Shi
Aunque el mercado parece haber dado por sentado otro recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal y haber empujado las acciones estadounidenses cerca de máximos históricos el viernes pasado, el resultado de la reunión de política de la Reserva Federal de esta semana no es bueno para el mercado alcista de acciones y otros activos de riesgo.El verdadero factor quizá no provenga de las tasas de interés.
«Por ahora, el lado de las tasas de interés de la política monetaria es ciertamente restrictivo, pero eso no parece importar», dijo Michael Kelly, jefe global de activos múltiples de PineBridge Investments, una firma de inversión global con 215.100 millones de dólares en activos bajo administración.
Al menos eso es a juzgar por el desempeño del S&P 500. Según Dow Jones Market Data, el índice subió un 16,8% en el año hasta el viernes y se espera que marque el comienzo de otro año excepcional.
Según Kelly,En realidad, hay dos políticas monetarias en funcionamiento en Estados Unidos.Una es una política monetaria de balance para la clase «rica en activos», que continúa potenciando el «efecto riqueza», estimulando el consumo y apoyando la economía;la otra es una política de tipos de interés para todos los demás.
Kelly señaló que las altas tasas de interés ya están perjudicando a las pequeñas empresas que están despidiendo trabajadores.En la economía en forma de K, las familias de clase baja también están bajo presión, mientras que se puede decir que la situación de las familias de clase alta ha mejorado.
Los datos recientes de tarjetas de crédito cuentan una historia similar.Grace Zwemmer, economista asociada de Oxford Economics, escribió en un informe el viernes que los consumidores de bajos ingresos suelen tener deudas de tarjetas de crédito y es más probable que alcancen su límite de crédito.Pero el gasto de los consumidores está siendo impulsado por consumidores de mayores ingresos que tienen menos necesidad de endeudarse con tarjetas de crédito.
Kelly cree queEstas dos realidades económicas hacen que todo lo que la Reserva Federal diga sobre su balance de 6,5 billones de dólares sea fundamental para los mercados.«¿Mantendrán su balance del mismo tamaño o empezarán a expandirse de nuevo?»
A pesar de la debilidad parcial durante un año tumultuoso durante el segundo mandato de Trump, las acciones estadounidenses parecen preparadas para recuperar pronto máximos históricos.
En los últimos tres años, el S&P 500 ha ganado un sorprendente 73%, según FactSet.
El auge surge del entusiasmo del mercado por el tema de la inteligencia artificial y refleja el hecho de que las altas tasas de interés de la Reserva Federal han hecho poco para frenar el sentimiento alcista en el mercado de valores.
Igualmente importante es el hecho de que los diferenciales de crédito se mantienen cerca de mínimos históricos, lo que sugiere que los inversores no están demasiado preocupados por los riesgos de impago que se avecinan.
Posibles acciones de la Fed
Este contexto de activos favorable se produce después de que la Reserva Federal haya reducido su balance máximo durante la epidemia de alrededor de 9 billones de dólares en aproximadamente 2,5 billones de dólares.Posteriormente, la Reserva Federal dejó de reducir su balance el 1 de diciembre después de que surgieran tensiones en los mercados de financiación a un día.
Esto es importante porque la Reserva Federal ha declarado públicamente en repetidas ocasiones que quiere evitar que se repita la crisis de repos de 2019. El equipo de estrategia de tipos de interés de Bank of America Global dijo el viernes:Esperan que la Reserva Federal anuncie esta semana que comprará letras del Tesoro con vencimientos de un año o menos a partir de enero a una tasa mensual de 45.000 millones de dólares como una «operación de gestión de reservas».
Esto resultará en que la Reserva Federal compre al menos 20 mil millones de dólares en bonos por mes para apoyar el crecimiento natural del balance, y 25 mil millones de dólares adicionales en bonos para revertir las pérdidas excesivas de reservas, al menos durante los primeros seis meses, según el informe.
Otros creen que puede llevar más tiempo y que la Reserva Federal no necesitará hacer mucho para mantener el buen funcionamiento de los mercados.
«Desde una perspectiva más amplia, la Fed naturalmente comenzará a comprar letras del Tesoro el próximo año como parte de sus operaciones de gestión de reservas, porque a medida que la demanda de reservas de la economía se expanda, la Fed naturalmente la satisfará», dijo Roger Hallam, jefe global de tasas de Vanguard Fixed Income Group.
Hallam espera que la Reserva Federal comience a comprar títulos del Tesoro a un ritmo de entre 15.000 y 20.000 millones de dólares mensuales para finales del primer trimestre o principios del segundo trimestre del próximo año.
«Ésta es una operación normal de reserva del banco central que no contiene una señal de política monetaria. Es sólo un curso normal de negocios que la Reserva Federal debería hacer para asegurar la liquidez en el sistema. Esto es para mantener estables las tasas de financiación», dijo.
Kelly, de PineBridge, espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en otros 25 puntos básicos el 10 de diciembre, lo que llevaría la tasa de política a un rango de 3,5%-3,75%, un paso más hacia la tasa históricamente neutral de alrededor del 3% destinada a mantener la economía funcionando sin problemas.
Aún así, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a más largo plazo aumentaron marcadamente durante la semana pasada a pesar de las expectativas de un inminente recorte de tasas.El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,14%, lo que indica que es probable que los costos de endeudamiento para los hogares, las empresas y el gobierno de Estados Unidos se mantengan elevados incluso si caen las tasas de interés a corto plazo.
Kelly dijo que era «bastante optimista» sobre la mayoría de los mercados el próximo año, incluso si el banco central sólo hablaba de comenzar a ampliar su balance en el nuevo año para volver a un entorno de «liquidez más normal».
«No entiendo por qué la Reserva Federal es tan activa en expandir su balance pero tan tacaña en recortar las tasas de interés. Si fuera yo, adoptaría el enfoque opuesto», dijo Kelly.
