Pantera: 2025 es el año del progreso estructural en el mercado criptográfico

Fuente:Carta Blockchain de diciembre de Pantera Capital;Compilado por: Bitchain Vision

Un año de progreso estructural

Por Erik Lowe, jefe de contenido de Pantera Capital

Dadas las expectativas para 2025 (por fin un gobierno pro-criptomonedas, la renuncia de Gary Gensler, posibles recortes de las tasas de interés), el aumento del 25% de Bitcoin desde las elecciones presidenciales puede parecer un poco decepcionante. A mediados de julio, Kalshi predijo que la probabilidad de que Bitcoin alcanzara los 150.000 dólares en 2025 era del 53%.

Es un poco como la cita de Peter Thiel: «Nos prometieron coches voladores y sólo obtuvimos 140 caracteres».

Si bien es posible que los precios de BTC no estén a la altura de las expectativas, la criptomoneda logrará más avances estructurales en 2025 que en cualquier año anterior.

Dejando a un lado el precio, esto es lo que realmente tenemos:

• Gobiernos que apoyan las criptomonedas

• Jefe de gabinete de la Casa Blanca sobre inteligencia artificial y criptomonedas y un grupo de trabajo centrado en los mercados de activos digitales

• Gary Gensler dimite

• El presidente de la SEC de EE. UU., Paul Atkins, apoya las criptomonedas

• Se retira SAB 121: elimina barreras para que las instituciones financieras ofrezcan servicios de custodia de criptomonedas

• Establecimiento de una reserva estratégica de Bitcoin y una reserva de activos digitales de EE. UU.

• La SEC de EE. UU. ha abandonado varias demandas importantes sobre criptomonedas.

• Coinbase se agregó al índice S&P 500, convirtiéndose en la primera empresa nativa de criptomonedas en recibir este honor.

• Robinhood lanza acciones tokenizadas

• Legislación sobre monedas estables promulgada

• El proyecto de ley de estructura del mercado fue aprobado por la Cámara de Representantes

• ETF de Solana y XRP

• Nueve empresas blockchain salen a bolsa

• Vanguard Group levanta la prohibición de los ETF de criptomonedas, abriendo canales comerciales a 50 millones de clientes y 11 billones de dólares en activos.

• El presidente de la SEC de EE. UU., Paul Atkins, anuncia un plan de «exención de innovación» para productos criptográficos

• El valor de los activos del mundo real («RWA») en cadena aumentó un 235%

• El tamaño del mercado de stablecoins aumenta en 100.000 millones de dólares

Desde esta perspectiva, creemos que 2025 será el año más importante para toda la industria. Este año, comenzamos a sentar bases sólidas para respaldar un crecimiento sostenido a largo plazo.

A continuación, Katrina Paglia, directora jurídica de Pantera, profundiza en estos desarrollos estructurales y proporciona una actualización integral sobre la regulación y política de criptomonedas.

Actualizaciones de políticas y regulaciones de criptomonedas

Por Katrina Paglia, directora jurídica de Pantera, y Andrew Harris, director de plataforma

Como en años anteriores, esperamos proporcionar un informe actualizado sobre políticas clave y desarrollos regulatorios en el espacio de los criptoactivos en anticipación al 2025, un año de cambios profundos en la regulación de las criptomonedas en los EE. UU. La administración Trump ha visto un cambio casi completo en la política y regulación de las criptomonedas en Estados Unidos.Las acciones de reguladores como la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), así como del poder ejecutivo, sugieren que está tomando forma un camino nuevo y positivo hacia las criptomonedas.A continuación exploramos las iniciativas administrativas, regulatorias y legislativas clave que darán forma al entorno político en 2025.

Grupo de Trabajo del Presidente sobre Activos Digitales

Apenas unos días después de asumir el cargo, el presidente Trump firmó una orden ejecutiva destinada a «aclarar» las normas regulatorias para los criptoactivos.La orden establece el “Grupo de Trabajo Presidencial sobre Mercados de Activos Digitales”, presidido por el zar de la inteligencia artificial y las criptomonedas, David Sacks, y que incluye al Secretario del Tesoro, el presidente de la Comisión de Bolsa y Valores, el presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. y los jefes de otras agencias y departamentos.

El grupo de trabajo tiene la tarea de revisar las regulaciones existentes y recomendar reformas para promover el desarrollo de criptoactivos.En julio, el grupo de trabajo publicó un informe completo titulado «Fortalecimiento del liderazgo estadounidense en tecnología financiera digital».El informe presenta 100 recomendaciones políticas y legislativas sobre la estructura del mercado de activos digitales, la banca y los activos digitales, las monedas estables y los pagos, la lucha contra las finanzas ilegales y los impuestos.Entre ellos, el informe distingue entre activos digitales de seguridad (regulados por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC)) y activos digitales que no son de seguridad (regulados por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC)).Esto marca un cambio significativo con respecto a la política de la SEC durante la era Biden, cuando la SEC trataba la mayoría de los criptoactivos como valores.

Como analizamos a continuación, la SEC y la CFTC ya han comenzado a tomar medidas para promover las recomendaciones del informe.

SEC de EE. UU., Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas y Proyecto de Criptomonedas

Poco después de que el presidente Trump asumiera el cargo, el entonces presidente interino de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), Mark Uyeda, estableció un «Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas» dentro de la Comisión para «desarrollar un marco regulatorio completo y claro» para los criptoactivos.El grupo de trabajo, dirigido por la comisionada Hester Peirce, busca crear un «camino regulatorio razonable» que sea completamente diferente del enfoque anterior de la SEC, que estaba liderado principalmente por acciones de cumplimiento.

En agosto, el presidente de la SEC de EE. UU., Paul Atkins, pronunció un discurso histórico en el que declaró que la mayoría de los criptoactivos no eran valores y lanzó una iniciativa llamada Proyecto Crypto.El presidente Atkins describió cinco elementos de un proyecto criptográfico:

• Establecer un marco regulatorio claro para la distribución de criptoactivos en los Estados Unidos

• Garantizar la libertad de elección entre centros de negociación de criptomonedas y custodios de criptomonedas.

• Adoptar la competencia en el mercado y promover el desarrollo de “superaplicaciones” a través de las cuales las plataformas y los intermediarios puedan ofrecer una gama de servicios y activos criptográficos (incluidos valores y no valores) bajo una estructura de licencia única y eficiente.

• Apoyar la innovación en cadena y las finanzas descentralizadas (DeFi).

• Exención de innovación y viabilidad comercial.

ICO, valores y distribución de criptoactivos: ¿está aquí el final del túnel?

El mayor riesgo regulatorio que enfrentan los participantes en el mercado de criptoactivos de EE. UU. suele ser si los criptoactivos son valores o si se ofrecen a inversores estadounidenses a través de transacciones de valores.La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), bajo administraciones anteriores, así como bajo el ex presidente Gensler, trató a la mayoría de los criptoactivos como valores y siguió una estrategia que muchos vieron como una “regulación de aplicación” contra los emisores de criptoactivos y otros participantes del mercado.Este enfoque regulatorio ha llevado a muchos emisores de criptoactivos a trasladar sus operaciones al extranjero, emitiendo activos a través de fundaciones establecidas en las Islas Caimán, Panamá u otras jurisdicciones.Muchos intercambios de criptomonedas examinan a los usuarios estadounidenses, y muchas empresas de criptomonedas han limitado o detenido por completo las interacciones con los usuarios estadounidenses.

Bajo el liderazgo del presidente Atkins, la SEC estadounidense ha adoptado un enfoque completamente diferente.La actual SEC de EE. UU. ha desestimado múltiples casos contra plataformas y emisores de criptomonedas y ha desarrollado un nuevo conjunto de estándares de clasificación menos restrictivos que dividen los criptoactivos en cuatro categorías:

• Productos digitales cuyo valor está vinculado a un protocolo descentralizado completamente funcional en lugar del compromiso de la administración o los esfuerzos continuos del emisor.

• Los coleccionables o tokens digitales, como los NFT, están diseñados para ser coleccionados.

• Herramientas digitales que tienen un fin práctico, como derechos de acceso, credenciales o identidades.

• Los valores tokenizados representan valores o instrumentos financieros tradicionales (por ejemplo, acciones o deuda) que todavía están sujetos a las leyes de valores.

Incluso antes de que el presidente de la SEC anunciara esta clasificación cuádruple, el personal de la SEC había comenzado a insinuar esta posición a través de cartas y declaraciones de no acción.En 2025, el personal de la SEC emitió una guía que indicaba que las monedas estables y memecoins de curso legal de EE. UU. no son valores, como tampoco lo son las promesas de protocolo ni las promesas de liquidez.

Hay buenas razones para creer que en 2026, la SEC de EE. UU. seguirá adoptando una actitud relativamente relajada hacia la regulación de las criptomonedas y establecerá elementos de marco regulatorio para la emisión nacional de tokens de red y otros criptoactivos.

El auge de los mercados de predicción

En 2025, surgirán mercados de predicción que gradualmente ganarán el reconocimiento de las agencias reguladoras.Las plataformas de mercado de predicción permiten a los usuarios expresar sus opiniones sobre resultados del mundo real a través de contratos basados ​​en eventos.Estos contratos pagan al ganador el valor total, mientras que el perdedor no se queda con nada.En un punto de inflexión clave, Kalshi, uno de los primeros mercados de predicción operativos en los Estados Unidos, ganó su batalla regulatoria con la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de los Estados Unidos y se le permitió operar como un mercado de contratos designado regulado por la CFTC, ofreciendo contratos relacionados con elecciones y otros eventos.

Desde la victoria de Kalshi, el interés en los mercados de predicción ha crecido rápidamente, con más plataformas recibiendo aprobación federal y plataformas financieras y de consumo tradicionales ingresando al espacio (como Robinhood).Si bien el tratamiento regulatorio sigue siendo desigual (particularmente bajo las leyes de juego de ciertos estados), los mercados de predicción se consideran cada vez más como una base financiera legítima.En particular, algunas plataformas están explorando implementaciones de tokenización o criptomonedas para integrar aún más los mercados de predicción con la infraestructura de activos digitales.El anuncio de Coinbase de una asociación con Kalshi destaca una tendencia que probablemente continuará hasta 2026.

Últimas novedades en litigios dignas de atención

Eliminación de Coinbase y otras demandas relacionadas con las criptomonedas: en 2023, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) presentó importantes demandas contra Coinbase en el Distrito Sur de Nueva York y Binance en el Distrito de Columbia, alegando múltiples violaciones, incluida la operación como corredor de bolsa, agencia de intercambio y compensación no registrada, y la realización de ofertas de valores no registrados a través de sus respectivos servicios de participación.En el primer trimestre de 2025, la SEC llegó a acuerdos conjuntos con Coinbase y Binance para retirar todos los cargos en su contra.

La SEC de EE. UU. también desestimó las acciones de ejecución en curso contra otros participantes del mercado de criptomonedas, incluidos Kraken, Consensys, Ripple y DRW Cumberland.La SEC señaló que la desestimación de estas acciones de cumplimiento pendientes es parte de los esfuerzos continuos de la Comisión para reformar su enfoque para regular la industria de las criptomonedas y no se basa en ninguna evaluación del fondo de las acusaciones.

El recién creado Departamento de Redes y Tecnologías Emergentes de la SEC de EE. UU. – La reforma de la SEC de los métodos de aplicación de la ley relacionados con las criptomonedas también se refleja en su recién creado Departamento de Redes y Tecnologías Emergentes.La división reemplaza a la División de Criptoactivos y Cibernética, que anteriormente era responsable de tomar acciones coercitivas contra varios participantes de alto perfil del mercado de criptomonedas.Se espera que la nueva unidad de Tecnologías Cibernéticas y Emergentes se centre en el fraude y otras conductas indebidas, incluido el fraude relacionado con blockchain y el fraude que utiliza tecnologías emergentes como la inteligencia artificial y el aprendizaje automático.

Perspectivas: Nuevos desarrollos en la regulación de las criptomonedas bajo la administración Trump

Si bien el cambio en el entorno político de las criptomonedas es real y claro, todavía hay algunos desarrollos regulatorios y legislativos que vale la pena seguir de cerca de cara al 2026. A continuación destacamos algunas áreas clave:

«Ley GENIO»– Cualquier discusión sobre 2025 no puede ignorar la Ley de Orientación y Establecimiento de Innovación Nacional para Stablecoins en los Estados Unidos (Ley GENIUS), la primera legislación federal importante sobre criptomonedas.El proyecto de ley, aprobado con apoyo bipartidista, establece un marco regulatorio para las «monedas estables de pago».

Según la Ley, los emisores de monedas estables de pago generalmente se limitan a: (1) ciertas personas calificadas de EE. UU. que están sujetas a regulación federal o (para ciertos emisores) a regulación estatal; o (2) ciertas personas calificadas no estadounidenses que están registradas en la Oficina del Contralor de Moneda (OCC) y sujetas a un régimen regulatorio similar (según lo determine el Secretario del Tesoro).El proyecto de ley impone requisitos de licencia a los emisores y los somete a normas prudenciales de regulación y protección al consumidor similares a las de los bancos, con el objetivo de aumentar la transparencia de los activos de reserva y reducir los riesgos potenciales.Las monedas estables de pago no incluyen las monedas estables «algorítmicas», y a los emisores de monedas estables de pago se les prohibirá pagar intereses a los titulares de monedas estables.Las consultas sobre el proyecto de ley ya han comenzado y disposiciones como la prohibición de que los emisores paguen intereses probablemente generen una intensa controversia.

Legislación integral sobre criptomonedas——A diferencia de la Ley GENIUS, la legislación integral sobre la estructura del mercado de criptomonedas todavía está avanzando de manera intermitente en el Congreso.La Ley de Transparencia del Mercado de Activos Digitales de 2025 («Ley CLARITY» para abreviar) fue aprobada por la Cámara de Representantes con un fuerte apoyo bipartidista en julio de 2025, pero aún no ha logrado avances en el Senado.La Ley CLARITY, entre otras cosas, asignaría jurisdicción sobre los “productos básicos digitales” a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de EE. UU. y jurisdicción sobre los “activos digitales restringidos” a la SEC de EE. UU. El proyecto de ley también establece una ruta de registro temporal hasta que la SEC y la CFTC finalicen las reglas pertinentes, y estipula que los activos se pueden convertir de valores a productos digitales una vez que la red esté descentralizada.Aunque el cierre del gobierno ha debilitado el progreso del proyecto de ley, las expectativas aún son altas para la introducción de una legislación integral sobre criptomonedas en 2026.

Activos del mundo real, tokenización y nuevas fronteras——En 2025, continúa el proceso de tokenización de “activos del mundo real”.A diferencia de los activos «criptográficos nativos», la tokenización de activos del mundo real implica colocar activos tradicionales existentes en la cadena de bloques y, a veces, dividirlos.La tokenización implica una amplia gama de activos, incluidos metales preciosos u otras materias primas, bonos gubernamentales e intereses de fondos de capital privado.Pero una propuesta reciente presentada por Nasdaq a la SEC de EE. UU. marca que la tokenización ingresa a un nuevo ámbito.La solicitud de propuestas permitiría a los inversores negociar valores de renta variable existentes en forma tokenizada.La propuesta ha atraído una atención generalizada y la SEC ha expresado su voluntad de considerar solicitudes para negociar valores existentes que cotizan tradicionalmente en forma tokenizada.

Trabajaremos arduamente para mantener informados a nuestros LP y a la comunidad en general sobre estos cambios estructurales y nuevas iniciativas a medida que surjan.Esperamos con interés los avances en la política y regulación de activos digitales en 2026.