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Auteur: Liam Wright, Source: Cryptoslate, compilé par: Shaw Bitchain Vision
Le 29 juillet, la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a approuvé un mécanisme de création et de rachat de produits de trading de bitcoin et d’Ethereum Spot Exchange (ETPS) sous forme physique, marquant un changement significatif dans le cadre structurel soutenant les véhicules d’investissement de crypto-monnaie.
La décision a remplacé le modèle de trésorerie uniquement adopté par les premiers ETP de crypto-monnaie et aligne la structure réglementaire des fonds d’actifs numériques avec les normes des ETP de produits de base existants tels que les ETP Gold.Le président de la SEC, Paul S. Atkins, a pris ses fonctions en avril, décrivant la décision dans le cadre d’un effort plus large pour construire un cadre de crypto-monnaie «applicable».
L’ordonnance de la SEC fait également avancer une série d’approbations connexes, notamment une application de produit négociée en échange (ETP) pour le bitcoin mixte (BTC) et Ethereum (ETH), des options pour certains points Bitcoin ETPS et augmenter les limites de position de ces dérivés vers un plafond commun de 250 000 contrats couramment trouvés sur les marchés de marchandises traditionnels.
Ces changements sont destinés à harmoniser l’écosystème des dérivés de crypto-monnaie avec l’écosystème historique de l’ETP d’actif physique.Auparavant, plusieurs échanges ont soumis une série de demandes en juillet, ce qui indique que les régulateurs sont prêts à adopter un flux de travail pour l’actif physique ETP.
Contrairement à la structure de trésorerie, dans laquelle les participants (AP) sont autorisés à soumettre des monnaies fiduciaires et à s’appuyer sur des agents de fonds pour effectuer des achats de crypto-monnaie sur le marché libre, le mécanisme physique permet à l’AP de livrer ou de recevoir directement les actifs sous-jacents, c’est-à-dire Bitcoin ou Ethereum.
Cela élimine les besoins de négociation du marché axés sur les fonds, permettant aux participants de tirer parti des canaux d’approvisionnement existants tels que les comptoirs en vente libre (OTC), les inventaires internes ou les accords de prêt.Le résultat est généralement un coût de transaction plus faible, une propagation bid-ask plus étroite et un suivi plus précis de la valeur nette (NAV), qui a été bien prouvé dans les fonds négociés en échange (ETF) comme les actions SPDR Gold.
Comment modifier le modèle d’abonnement physique et de rachat
Cette transformation opérationnelle reconfigurera le flux de capital sur le marché primaire des AP en se concentrant sur l’arbitrage.En mode physique, lorsqu’une prime se produit, il peut court-circuiter l’ETF et obtenir directement la crypto-monnaie pour abonnement; Lorsqu’une remise se produit, ils peuvent échanger des actions ETF en échange de la crypto-monnaie.Cela élimine les retards d’exécution et les risques de base associés au règlement en espèces, créant des opportunités de couverture plus claires avec les contrats à terme CME.Étant donné que l’intérêt ouvert pour les dérivés de Bitcoin de CME s’approche de sommets de tous les temps à la mi-2025, la liquidité semble être suffisante pour soutenir ces changements.
Le mécanisme révisé modifie également la façon dont les flux de capitaux des ETF interagissent avec le marché des crypto-monnaies.Dans le modèle précédent, les achats de fonds ou les rachats créeront directement une pression d’achat / vente sur la bourse, affectant souvent les tendances des prix à court terme.
Désormais, les AP peuvent remplir leurs obligations d’actifs grâce au canal de négociation en vente libre (OTC), réduisant l’empreinte du marché et potentiellement réduire la volatilité des jours de volume élevé.Ceci est similaire à la pratique du marché de l’or utilisant le réseau OTC pour régler les flux de transactions ETP Gold, réduisant ainsi la pression sur le carnet de commandes publiques.
Ouvrez la porte aux entrées de capitaux à grande échelle
À mesure que l’infrastructure mûrit, certains indicateurs refléteront l’impact de cette décision sur le marché.Ces indicateurs comprennent le comportement de prime et de réduction des ETF par rapport à la valeur des actifs nets, la propagation entre les avenir et les prix au complication de la CME, et les indicateurs de profondeur de marché des principaux lieux de négociation du dollar américain.Les analystes se concentreront sur la question de savoir si l’activité OTC augmentera les jours d’abonnement élevés et si la liquidité sur les échanges publics deviendra plus résiliente.
Mécaniquement, ce changement peut réduire légèrement l’impact direct des flux de capitaux ETF sur le commerce, supprimant ainsi l’effet de prix à court terme de l’activité du marché primaire.Cependant, l’impact plus large est que ce changement augmentera.
Des coûts plus faibles, des méthodes d’arbitrage plus claires et des outils de couverture plus complets augmentent tous l’attractivité des ETF aux allocateurs institutionnels.Si ces avantages peuvent être traduits en entrées de capital nettes soutenues, une pression à la hausse sur la demande ponctuelle de Bitcoin et Ethereum pourrait être assez élevée.
Les données de flux de capitaux ETF au début de 2025 ont montré qu’il existe une relation étroite entre les entrées nettes et l’augmentation du prix du bitcoin.En simplifiant les opérations de fonds, le modèle de livraison physique réduit le seuil pour une allocation à grande échelle et rend les tendances des prix plus prévisibles.
L’augmentation des options et des dérivés plus élevés limitent davantage la disposition institutionnelle, qui fait écho aux innovations d’accès passées qui ont contribué à étendre l’exposition aux produits de base.
Cette réforme réglementaire a effectivement modernisé l’infrastructure liée à la crypto-monnaie ETP.
En autorisant l’abonnement physique et le rachat, la SEC a créé une voie qui permet à la demande de passer plus efficacement dans les actifs numériques, réduisant ainsi la friction sans modifier la justification: les flux de capitaux affectent le marché, et la structure détermine combien d’argent peut entrer dans la blockchain.
En fin de compte, si les FNB Bitcoin souhaitent rivaliser avec les plus grands fonds du monde en termes de taille des actifs, un mécanisme d’abonnement physique et de rachat est essentiel.Ce modèle opérationnel offre de grandes opportunités, et les gains d’efficacité qu’elle apporte sont cruciaux pour attirer des fonds supplémentaires.
Selon Asset Management Scale, le plus grand ETF est le S&P 500 ETF (VOO), une filiale du groupe Pioneer, avec une échelle d’actifs de 714 milliards de dollars américains.En revanche, le plus grand ETF de crypto-monnaie est le BlackRock’s Ibit, qui gère actuellement 86 milliards de dollars.
Classement ETF (source: Vettafi)
L’abonnement physique et le rachat peuvent-ils permettre à Bitcoin ETF de passer à un niveau comparable à VOO avec une échelle de 700 milliards de dollars américains? Cela nécessite que Bitcoin ETF augmente 10 fois par rapport à son échelle actuelle, mais si le prix du Bitcoin continue d’augmenter contre le dollar américain, qui peut dire ce qui se passera à l’avenir?
Lorsque le prix du bitcoin a atteint 200 000 $, Ibit était déjà parmi les dix ETF les plus importants de la taille des actifs même s’il n’y avait pas de nouvel afflux de capital.Si les entrées de capitaux se poursuivent au cours des prochaines années et que les prix du bitcoin continuent d’augmenter, le respect de l’offre est presque inévitable.
