La Reserva Federal es «pasiva»: análisis de la reunión del FOMC de diciembre

Análisis en profundidad de la reunión del FOMC de diciembre de 2025: un gran giro infravalorado——Desde la terminación anticipada del QT hasta el reinicio de las compras de bonos gubernamentales «no QE», ya no se trata de «antiinflación» o «aterrizaje suave», sino de «prevenir crisis de liquidez»

El 10 de diciembre de 2025, la Reserva Federal anunció un recorte de la tasa de interés de 25 puntos básicos según lo programado, reduciendo el rango objetivo de la tasa de los fondos federales al 3,25%-3,50%. Al mismo tiempo, dio la señal más clara hasta la fecha en el lugar más inesperado para el mercado: se vio obligado a cambiar completamente el marco original de política monetaria en dos reuniones consecutivas.Aunque la Reserva Federal ha enfatizado repetidamente que esto «no es QE» y «no constituye una flexibilización monetaria», en esencia, se trata de una réplica completa de la operación «no QE» de septiembre de 2019, que se inició antes que en 2019 y los antecedentes fueron más severos.

No se trata de un cambio de sentido en la política que esté tremendamente subestimado.

1. Se abordan los tres puntos principales, pero el núcleo está en el tercer punto.

Antes de la reunión, los mercados y analistas generalmente se centraban en tres cosas:

1. Si hay que recortar los tipos de interés en 25 puntos básicos (la probabilidad es cercana al 100%);

2. ¿Reflejan los diagramas de puntos y los pronósticos económicos la creciente influencia de los “inflacionistas arancelarios”?

3. Si habrá declaraciones relacionadas con reservas y repo en la Nota de Implementación.

Resultado:

• El primer punto encajó sin ningún suspenso;

• El segundo punto coincide básicamente con las expectativas. El diagrama de puntos sólo se ha ajustado ligeramente. La tasa mediana de los fondos federales a finales de 2025 se ha revisado a la baja desde el 3,9% esperado anteriormente a un rango de 3,6%-3,8%, y permanecerá básicamente sin cambios en 2026, lo que indica que el comité en su conjunto todavía mantiene el escenario base de «repunte económico en 2026»;

• El tercer punto fue la mayor sorpresa: la Reserva Federal anunció directamente que «el saldo de reservas ha caído a un nivel suficiente e iniciará la compra de valores a corto plazo (principalmente letras del Tesoro) según sea necesario» y especificó en los detalles de implementación que «aumentará sus tenencias de valores mediante la compra de letras del Tesoro y otros métodos».

Esto significa que en sólo un mes y medio, la Reserva Federal fue golpeada dos veces por la realidad y tuvo que abandonar su plan planeado:

• La reunión de noviembre anunció de antemano que el QT finalizaría a más tardar en marzo de 2026;

• La reunión de diciembre anunció directamente el reinicio de las compras de activos tipo QE.

La única fuerza impulsora de ambos cambios es la misma: la tensión continua en las reservas del sistema bancario (reservas bancarias) y en los mercados de financiación mayorista (especialmente el mercado de repos).

2. El mercado de repos ha entrado en el “modo de fin de año” antes de lo previsto, antes que en cualquier otro momento de la historia.

Los datos más recientes (del 9 al 10 de diciembre de 2025) muestran:

• La tasa de interés a un día del SOFR se ha mantenido entre el 3,90% y el 3,95% durante muchos días consecutivos, lo que es significativamente más alto que la IOER (tasa de interés sobre el exceso de reservas) del 3,50%;

• El 31 de diciembre, el tipo de interés repo de Nochevieja se disparó hasta el 4,35%-4,60%, es decir, entre 80 y 110 puntos básicos más que el tipo de interés oficial;

• En fechas clave de liquidación, como el 2 y el 15 de enero, las cotizaciones de los repos incluso alcanzaron niveles extremos de más del 5,0%;

• El diferencial entre el repo GC y el SOFR se ha ampliado en la misma medida que antes de la crisis de septiembre de 2019.

Más importante aún, el momento de inicio de la presión financiera de fin de año está significativamente adelantado.La experiencia histórica muestra que en años normales, el efecto de fin de año no será evidente hasta después del 20 de diciembre como mínimo; sin embargo, ya aparecerá una prima importante los días 4 y 5 de diciembre de 2025, y seguirá aumentando considerablemente los días 8 y 9 de diciembre.Esto muestra que los participantes del mercado son extremadamente pesimistas sobre la oferta de liquidez a finales de año y han comenzado a «saltar» para asegurar la financiación con semanas de antelación, formando una retroalimentación positiva de demanda líder + oferta cada vez menor.

3. ¿Por qué la Reserva Federal tuvo que tomar medidas inmediatas?

1. Las reservas realmente han alcanzado el «borde inferior de la adecuación».Según el último informe semanal de la Reserva Federal de Nueva York (semana del 4 de diciembre), el saldo de reservas del sistema bancario ha caído a 2,96 billones de dólares, una disminución de casi 700 mil millones de dólares desde el máximo de junio de 2025 y una evaporación de casi 1,4 billones de dólares desde el máximo de 2022. Más importante aún, los pasivos no sujetos a reservas (saldos de repos inversos) han caído a alrededor de 380 mil millones de dólares, cerca de 2021. mínimos.La capacidad de reserva de la línea de recompra inversa está casi agotada.Una vez que las reservas sigan disminuyendo, la presión de liquidez se transmitirá directamente a las tasas de interés del mercado monetario.

2. Las restricciones del balance bancario nunca han sido tan estrictas.Desde 2025, las normas finales de Basilea III (índice de apalancamiento suplementario SLR, capital adicional GSIB, etc.) han entrado en pleno vigor, y los principales bancos estadounidenses generalmente consideran los bonos y reservas del Tesoro como activos líquidos de igualmente alta calidad (HQLA).En un contexto de restricciones de capital más estrictas, los bancos están más inclinados a mantener bonos del tesoro que a proporcionar liquidez de repo, lo que lleva a una intensificación del fenómeno de la «huelga de prestamistas» en el mercado de repo.

3. La gestión del saldo de caja del Tesoro aumenta las presiones estacionales.Al final del año fiscal 2025, el saldo de la cuenta TGA del Tesoro cayó a alrededor de 550 mil millones de dólares, significativamente menor que el nivel de 800 mil millones a 1 billón de dólares en el mismo período de años anteriores, lo que significó que el flujo de efectivo del Tesoro hacia el mercado se redujo significativamente, exacerbando aún más las tensiones de liquidez de fin de año.

Bajo la resonancia de las tres presiones anteriores, si la Reserva Federal continúa siendo «indiferente», es muy probable que la tasa de interés a un día del SOFR supere el 5,5% o incluso el 6% entre el 31 de diciembre de 2025 y el 2 de enero de 2026, un escenario extremo que repetirá directamente la crisis de septiembre de 2019.

4. Diagramas de puntos y pronósticos económicos: en la superficie, están llenos de «halconismo», pero en realidad ocultan diferencias mayores.

A nivel del gráfico de puntos, la tasa de interés mediana a finales de 2025 se revisará a la baja en unos 25-30 pb desde septiembre, se mantendrá básicamente sin cambios en 2026 y aumentará ligeramente en 2027. La tasa de interés neutral a largo plazo seguirá estando en el 2,9%. Superficialmente, parece un «recorte agresivo de las tasas de interés». Pero una interpretación más profunda revelará:

1. Se eleva significativamente la previsión de crecimiento del PIB en 2025-2026 (del 1,8% al 2,2% en 2025 y del 2,0% al 2,3% en 2026) y se reduce la tasa de desempleo (del 4,2% a 2025).3% → 4,1%), al tiempo que aumenta el PCE básico en solo 10 pb (2,5% → 2,6% en 2025), lo que demuestra que el escenario base de la Reserva Federal sigue apostando por “un aterrizaje suave y una recuperación de la economía después de que disminuya la incertidumbre arancelaria”.

2. Los dos disidentes tomaron direcciones completamente opuestas:

• El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee (una paloma tradicional), aboga por una mayor flexibilización)

• El presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Schmid (sigue insistiendo en los «riesgos de inflación arancelaria») Las diferencias entre los dos sólo muestran que el comité se ha dividido en tres facciones:

• Palomas tradicionales (preocupadas por el trabajo)

• “Precaución sobre la inflación arancelaria” (Schmid, Hammack, et al.)

• Centristas convencionales (que apuestan a que la economía se recuperará en 2026 y no están dispuestos a aflojar las cosas demasiado rápido)

Esta división ha hecho que el diagrama de puntos pierda su claro significado rector: no es ni una victoria para las palomas ni un dominio de los halcones, sino un compromiso producto de «cada uno tiene su propia opinión».

5. Gran desviación entre los precios del mercado y la realidad

A partir del 10 de diciembre después de la reunión:

• El contrato de enero de 2026 todavía tiene como precio un recorte de tipos de interés de unos 15 puntos básicos, con un recorte de tipos acumulado de unos 35 puntos básicos en marzo, y sólo de 90 a 95 puntos básicos para todo el año;

• El mercado todavía espera que la Fed haga una «pausa» en 2026 ya en el segundo trimestre de 2026.

Pero combinado con el hecho de que la Reserva Federal se ha visto obligada a girar dos veces, el mercado claramente ha subestimado la futura pendiente de flexibilización.La experiencia histórica muestra que una vez que la Reserva Federal se ve obligada a reiniciar las compras de activos similares a la QE, es casi seguro que le seguirá un recorte mayor de las tasas de interés (la tasa de interés se redujo en 75 puntos básicos dentro de los tres meses posteriores al lanzamiento de medidas no QE en septiembre de 2019; se redujo directamente a cero en marzo de 2020).

Conclusión: la política monetaria ha vuelto a entrar en una modalidad “impulsada por la liquidez”

La mayor importancia de la reunión del FOMC de diciembre de 2025 no es el recorte de tipos de interés de 25 puntos básicos, sino el hecho de que la Reserva Federal se vio obligada a dar un giro de 180 grados dos veces en un período de tiempo muy corto: desde «QT a largo plazo + reducción gradual de los tipos de interés» hasta «detener inmediatamente QT + reiniciar las compras de bonos del Tesoro».Esto muestra:

1. La liquidez del sistema bancario realmente ha llegado al punto crítico y la Reserva Federal ya no puede seguir siendo dura.;

2. El mecanismo de transmisión de la política monetaria ha pasado del «canal de tipos de interés» al «canal de cantidad/liquidez»;

3. La futura senda de flexibilización estará determinada más por las condiciones del mercado de financiación mayorista que por los datos del IPC o del desglose del empleo..

Para resumirlo en una frase: la Reserva Federal dejó claro hoy queLa principal línea de política monetaria en 2025-2026 ya no es la «antiinflación» o el «aterrizaje suave», sino «prevenir las crisis de liquidez».Todas las macronarrativas posteriores deben replantearse en torno a este nuevo hilo conductor.