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A principios de esta semana, los ETF de Bitcoin y las empresas que cotizan en bolsa tenían un total de aproximadamente 2,57 millones de Bitcoins, superando con creces los 2,09 millones de Bitcoins en poder de las bolsas.
Estos datos indican que el inventario sensible al precio en la oferta en circulación de Bitcoin se ha transferido de las bolsas al sistema institucional, remodelando por completo las características de liquidez del mercado y las vías de transmisión de riesgos.
Actualmente, la liquidez de Bitcoin ha formado tres nuevos «grupos» con diferentes lógicas operativas.
El grupo de intercambio respondió más rápido.Se pueden negociar más de 2 millones de Bitcoins en plataformas como Coinbase en cuestión de minutos, lo que es la principal fuente de presión de venta a corto plazo. Sin embargo, el tamaño del grupo ha seguido reduciéndose desde 2021.
El fondo de ETF contiene aproximadamente 1,31 millones de Bitcoins (el IBIT de BlackRock representa 777.000).Su acción se negocia a través del mercado secundario y requiere liquidación T+1/T+2 y otros procesos. Fluirá al mercado al contado sólo después de haber sido canjeado por participantes autorizados. Aunque este tipo de fricción suprime las fluctuaciones intradía, puede acumular el riesgo de olas de reembolso.
El pool empresarial posee más de 1 millón de Bitcoins (que representan el 5,1% del suministro circulante), y Strategy es el principal poseedor.Este tipo de fondos se ve afectado por pérdidas de valor de mercado, vencimientos de deuda, etc., y es menos rígido que los tenedores a largo plazo pero más sensible al entorno de capital.
El auge de los ETF también ha reestructurado el mercado de derivados. Las instituciones realizan arbitraje de base «comprando ETF y vendiendo futuros», lo que promueve la expansión de posiciones abiertas en futuros de Bitcoin de CME.La base se ha convertido en una señal de arbitraje más que en un indicador de dirección.
La agencia de investigación señaló que la salida a gran escala de fondos de ETF a mediados de octubre fue en realidad la liquidación del arbitraje de bases, no la retirada de instituciones.Esta operación mecánica complica la interpretación de los flujos de capital.
Al mismo tiempo, la volatilidad del mercado se ha comprimido significativamente, y los datos de Glassnode muestran que la volatilidad real a largo plazo de Bitcoin ha caído del 80% al 40%.
El volumen de negociación diario promedio de los ETF es de miles de millones de dólares, lo que atrae fondos que cumplen con las normas.Las instituciones equilibran los fondos según lo previsto en lugar de realizar ventas de pánico. Los diferenciales entre los creadores de mercado se han reducido y la liquidez al contado ha aumentado.
Sin embargo, la compresión de la volatilidad no significa la eliminación de los riesgos.Las fichas se concentran en ETF y empresas. El impacto de un único rescate o liquidación a gran escala es mucho mayor que el de las transacciones minoristas.
La nueva estructura esconde también nuevos riesgos. La mayoría de las empresas asignan BTC mediante la emisión de deuda. Si el precio cae por debajo de la línea de costos y el crédito se reduce, puede desencadenar ventas forzadas; Aunque los ETF no tienen presión de refinanciamiento, los reembolsos continuos seguirán haciendo que Bitcoin regrese al intercambio, lo que sólo retrasa, en lugar de eliminar, la presión de venta.
Hoy en día, los mayores poseedores de Bitcoin han pasado de ser ballenas gigantes a empresas que cotizan en bolsa y fondos de cumplimiento, y la presión de venta ha cambiado de la reacción de los inversores minoristas al mercado al impacto de capital de las instituciones.
Este cambio ha comprimido las fluctuaciones diarias, pero ha creado nuevos riesgos de cola, lo que significa que el mercado de Bitcoin ha entrado en una nueva etapa dominada por las instituciones. La lógica comercial debe actualizarse por completo y también requiere que nos volvamos a centrar en algunos datos.
