Grayscale: Comment ajouter des investissements cryptographiques à un portefeuille diversifié?

Source: Grayscale; compilé par Deng Tong, Vision de Bitchain

résumé

Les crypto-monnaies sont une classe d’actifs alternative très volatile unique qui peut aider à améliorer les rendements ajustés au risque lorsqu’ils sont ajoutés aux portefeuilles traditionnels.
Lorsque les crypto-monnaies sont incorporées dans votre portefeuille, un peu d’investissement peut avoir un grand effet:Les techniques d’optimisation du portefeuille traditionnelles montrent qu’une allocation d’environ 5% maximise les rendements ajustés au risque attendus.Cependant, l’allocation aux crypto-monnaies peut également augmenter le risque de portefeuille.
L’allocation aux crypto-monnaies peut remplacer les autres actifs utilisés pour augmenter les bénéfices ou se diversifier, y compris l’or et d’autres produits de base, des actions à petite capitalisation et internationales ou des actions technologiques.Les classes d’actifs cryptographiques peuvent également remplacer certains investissements privés car il peut fournir plus de liquidité.
Les investisseurs devraient considérer leur situation et leurs objectifs financiers avant d’investir dans des crypto-monnaies.Cette classe d’actifs doit être considérée comme un risque élevé et peut ne pas convenir aux investisseurs ayant des besoins en capital à court terme et / ou une aversion à haut risque.

La construction d’un portefeuille hautement diversifié devient de plus en plus difficile car les gains des actifs traditionnels sont plus concentrés, la pertinence change et les risques macro.Chez GraysCale, nous pensons que les classes d’actifs cryptographiques peuvent être un moyen d’aider à relever ces défis.La classe Asset Crypto comprend une variété de technologies avec de nombreux cas d’utilisation spécifiques.Par exemple, Bitcoin est un système de devises, tandis qu’Aave est un protocole de prêt, et Bittensor est une plate-forme pour construire une IA open source.Cette diversité soulève une question pour les allocateurs d’actifs:Les actifs cryptographiques doivent-ils être considérés comme des produits de base, des investissements technologiques ou autre chose lorsque vous envisagez des allocations de portefeuille?

La recherche en niveaux de gris pense queLes crypto-monnaies doivent être considérées comme une classe d’actifs alternative très volatile unique qui peut aider à améliorer les rendements ajustés au risque lorsqu’ils sont incorporés dans des portefeuilles traditionnels.Bien que les actifs individuels varient, ils sont tous basés sur la même technologie sous-jacente – la blockchain public – et la plupart peuvent être considérées comme des investissements à un stade précoce.La principale différence par rapport aux autres options d’investissement précoces telles que le capital-risque est la structure du marché des crypto-monnaies: les actifs basés sur la blockchain sont liquides et négociés 24 heures sur 24 dans le monde, y compris de nombreux investisseurs de détail.Ces caractéristiques – à l’origine des investissements en scène se sont négociées sur le marché libre de la liquidité et peuvent être achetées par quiconque – a produit un ensemble de propriétés statistiques qui peuvent être utilisées pour guider la construction de portefeuille.

Comportement de la classe d’actifs crypto

Dans une histoire relativement courte, le taux de retour des classes d’actifs cryptographiques présente quatre caractéristiques statistiques principales:(1.[1] De plus, ces caractéristiques statistiques ont tendance à évoluer avec le temps, en particulier pour les actifs numériques plus matures tels que le bitcoin.

1. Volatilité élevée.Les crypto-monnaies sont une classe d’actifs majeure unique avec une volatilité extrêmement élevée.Depuis le début de 2017, la volatilité annualisée de l’indice pondéré par la capitalisation boursière [2] des actifs numériques investissables a été de 95%;En comparaison, le S&P 500 a une volatilité annualisée de 16% et le NASDAQ 100 a une volatilité annualisée de 19%.Les crypto-monnaies sont plus volatiles que certains produits volatils à prix élevé, tels que le gaz naturel ou les stratégies d’investissement qui utilisent l’effet de levier (figure 1).donc,Les classes d’actifs cryptographiques doivent être considérées comme un risque élevé, ce qui est la première considération que les investisseurs devraient garder à l’esprit avant d’ajouter des actifs cryptographiques à leurs portefeuilles.

Figure 1: La crypto-monnaie est une classe d’actifs majeure unique et très volatile

2. Les rendements sont proportionnels à la volatilité.Pendant ce temps, les rendements générés par le bitcoin et l’ensemble des actifs numériques (comme sur la base des indices pondérés en capital-marché) sont proportionnels à leur volatilité plus élevée.autrement dit,Les actifs cryptographiques indemnisent les investisseurs pour les risques plus élevés qu’ils supportent avec des rendements plus élevés.Par exemple, depuis le début de 2017, le même indice pondéré par la capitalisation boursière des actifs crypto investissable a un rendement annualisé de 69%.Étant donné que la volatilité annualisée est de 95%, le rapport de rendement à la volatilité est d’environ 0,7.Au cours de la même période, le S&P 500 avait un rendement annualisé de 14%, une volatilité de 16% et le rapport de retour à la volatilité était d’environ 0,9.[3] Sur environ 10 ans ou plus, le rapport retour à la volatilité des grandes classes d’actifs a tendance à se situer dans la plage de 0,5 à 1,0, et les rendements des crypto-monnaies sont également dans cette gamme (figure 2).Par conséquent, compte tenu de sa volatilité élevée, le taux de retour des crypto-monnaies est comparable à celui des autres classes d’actifs que nous avons observées.

Figure 2: Les crypto-monnaies ont des rendements similaires à la volatilité dans d’autres classes d’actifs

3. La corrélation avec les actifs traditionnels est faible.Une volatilité plus élevée et des rendements plus élevés peuvent être obtenus grâce à l’effet de levier – investir plus de capitaux en empruntant de l’argent.Cependant, l’augmentation de l’effet de levier sur les actifs traditionnels n’affecte pas leur corrélation et ne peut donc pas être utilisée pour améliorer les rendements ajustés au risque.[4]Ce qui est unique dans la classe d’actifs cryptographiques, c’est qu’il offre un risque élevé et des rendements potentiels élevés tout en étant moins pertinent pour les actifs traditionnels (figure 3).Les corrélations plus faibles sont le «secret» de la diversification du portefeuille et les approches d’optimisation du portefeuille basées sur les données comprennent souvent des classes d’actifs cryptographiques.

Figure 3: La corrélation entre la crypto-monnaie et les rendements boursiers est faible historiquement

4. Momentum élevé.Par rapport aux actions et aux obligations, les rendements historiques des classes d’actifs cryptographiques montrent un moment relativement élevé: les rendements ont tendance à suivre les rendements et les pertes ont tendance à suivre les pertes.De cette façon, les rendements des actifs numériques sont plus similaires à ceux des actifs de la devise et des produits de base, qui montrent également la dynamique des prix.La combinaison de volatilité élevée et de momentum élevé signifie que la classe d’actifs cryptographique produit occasionnellement des périodes concentrées de fortes augmentations et des périodes de baisses nettes.Les investisseurs qui intègrent des crypto-monnaies dans leurs portefeuilles diversifiés peuvent envisager d’utiliser des stratégies de suivi des tendances pour la gestion des risques.

Bien que la classe d’actifs cryptographiques ait atteint une échelle considérable, elle est encore relativement jeune et ses propriétés statistiques peuvent changer avec le temps.C’est déjà le cas pour des actifs plus matures, tels que Bitcoin, et la volatilité des prix du bitcoin a diminué (figure 4).La recherche en niveaux de gris pense queLes blockchains publics peuvent être considérés comme une technologie de réseau, et la théorie économique prédit que la valeur d’un réseau sera non liée à l’échelle du réseau.Par conséquent, à mesure que l’adoption des utilisateurs augmente, les investisseurs doivent être préparés à des changements dans le comportement des rendements statistiques des actifs basés sur la blockchain.

Figure 4: La volatilité de Bitcoin diminue dans le temps

Avantages de diversification

Lors de la construction d’un portefeuille diversifié, les investisseurs considèrent généralement les risques attendus et les rendements attendus pour chaque actif, ainsi que les corrélations attendues entre les actifs, pour dériver une combinaison de rendements ajustés au risque maximum.[5] L’inclusion dans les classes d’actifs cryptographiques ne fait pas exception: les investisseurs devraient considérer les risques, les rendements et les corrélations attendus basés sur les performances historiques et les jugements sur la façon dont les rendements futurs peuvent changer.

À titre d’exemple de référence, GraysCale Research envisage d’incorporer le bitcoin dans un portefeuille traditionnel de 60/40 d’actions et d’obligations.[6] Nous avons simulé des portefeuilles hypothétiques contenant différentes quantités de Bitcoin en utilisant la méthode Monte Carlo.Nous estimons ensuite le rendement annualisé prévu et la volatilité annualisée du portefeuille et calculons le ratio Sharpe attendu (voir l’annexe technique pour plus de détails).[7] Pour l’exemple de référence, nous supposons que la distribution des retours futurs de Bitcoin correspondra aux rendements réels depuis 2014.Bitcoin est utilisé comme un actif numérique représentatif en raison de sa longue histoire; nous considérerons les portefeuilles avec un actif numérique plus large dans la section suivante.

La figure 5 montre les résultats de notre simulation de base.À mesure que le bitcoin augmente légèrement au portefeuille classique 60/40, le rapport Sharpe devrait augmenter initialement.La raison en est que bien que le bitcoin soit un atout volatil, il peut fournir des rendements élevés et est moins pertinent pour les actifs traditionnels, ayant ainsi l’avantage de la diversification.Le ratio Sharpe a continué d’augmenter jusqu’à ce que Bitcoin représente environ 5% du portefeuille total, puis a commencé à se déplacer.Après cela, l’augmentation de l’allocation du bitcoin ne devrait plus augmenter les rendements ajustés au risque.

Figure 5: L’ajout de Bitcoin à un portefeuille traditionnel peut augmenter les rendements ajustés au risque

Étant donné que les crypto-monnaies sont une classe d’actifs volatils, un petit investissement peut avoir un impact énorme: même une allocation modérée de Bitcoin et d’autres actifs numériques peut considérablement améliorer les rendements totaux et les rendements ajustés au risque.Par exemple, le graphique 6 montre l’impact hypothétique de l’ajout de Bitcoin à un portefeuille traditionnel 60/40 par incréments de 1%, 3% et 5%.Ces résultats sont complètement hypothétiques et ne reflètent pas les résultats réels obtenus par les investisseurs.Lorsque Bitcoin est ajouté au portefeuille 60/40 à ces montants, le rendement annualisé augmente de 0,6-3,3 points de pourcentage (PP) pendant cette période et le rapport Sharpe de portefeuille augmente de 0,05-0,22 pp.Bien que les rendements totaux et ajustés au risque augmentent, il faut souligner que le risque de portefeuille, y compris les retraits maximum, augmente également.

Figure 6: Hypothèses de 1% -5% de configuration de Bitcoin sur le portefeuille 60/40

Bien sûr, il s’agit d’une simulation selon des hypothèses spécifiques et ne garantit pas que les rendements futurs correspondront aux rendements passés.Les investisseurs devraient envisager une gamme de résultats possibles des actifs cryptographiques avant d’allorer le capital.Bien qu’une allocation d’environ 5% puisse maximiser les rendements ajustés au risque sur la base des résultats historiques, un montant inférieur peut être approprié si les rendements de Bitcoin diminuent à l’avenir ou sa corrélation avec d’autres classes d’actifs augmente.

Questions fréquemment posées

Bien que les techniques traditionnelles d’optimisation du portefeuille puissent être un point de départ utile, les investisseurs doivent souvent résoudre divers problèmes de mise en œuvre pratiques lors de l’allocation des classes d’actifs cryptographiques.Voici quelques-unes des questions les plus courantes que nous avons reçues des investisseurs sur l’intégration des crypto-monnaies dans un portefeuille diversifié:

1. Comment les résultats du portefeuille changeront-ils lorsque l’on considère les actifs cryptographiques autres que Bitcoin?Les actifs cryptographiques avec une capitalisation boursière en dessous du bitcoin (traditionnellement connu sous le nom de «altcoins») ont généralement une volatilité des prix plus élevée et doivent être considérés comme plus risqués.En outre, la portée des actifs est très diversifiée en termes de cas d’utilisation, de capitalisation boursière et de pertinence pour les actifs traditionnels.Au cours de la période où le large indice de performance du marché de la cryptographie est disponible [8], les altcoins en tant que catégorie ont un rendement total légèrement inférieur et des rendements ajustés au risque que Bitcoin, bien que ce ne soit pas le cas à l’avenir.[9] À tout le moins, les investisseurs qui envisagent des Altcoins devraient adopter une approche diversifiée qui reflète des risques spécifiques plus élevés et peut avoir besoin de considérer les moyens d’évaluer les fondamentaux spécifiques des jetons.Cela dit, à partir de la valeur de surface des données historiques, notre simulation Monte Carlo montre queEnviron 5% de la configuration maximisera également les rendements prévus ajustés au risque pour le panier d’actifs cryptographiques pondéré en service du marché, y compris le bitcoin et les altcoins.

2. Lors de l’ajout de crypto-monnaie, de quelle partie de mon portefeuille existant devrais-je réduire mes avoirs?Dans un portefeuille diversifié, les classes d’actifs cryptographiques peuvent fournir une amélioration du retour, une diversification ou les deux.Par conséquent, il peut remplacer les configurations existantes conçues pour fournir ces attributs, y compris l’or et d’autres produits de base, des actions à petite capitalisation et internationales ou des actions technologiques.Les crypto-monnaies peuvent également remplacer certains investissements privés (tels que le capital-investissement, le capital-risque ou l’infrastructure), où il fournira également plus de liquidité de portefeuille.Les classes d’actifs cryptographiques peuvent offrir des risques plus élevés et des rendements potentiels plus élevés que les autres classes d’actifs, ce qui peut aider à améliorer l’efficacité du capital à travers le portefeuille.

3. Quelle est l’amplitude et la fréquence du déclin passé?Bitcoin a connu quatre baisses à long terme de son histoire (figure 7).En utilisant des données mensuelles, la baisse moyenne de pic à vallée de ces périodes était de 77%.Comme mentionné ci-dessus, une stratégie de suivi des tendances peut être utilisée pour gérer les risques à la baisse.Il y a plus d’exemples de baisses plus petites.Par exemple, lors de la dernière phase d’appréciation du cycle du marché de la cryptographie (de décembre 2018 à novembre 2021), le prix du bitcoin a augmenté d’environ 21 fois.Cependant, au cours de cette période, le prix du bitcoin a chuté d’au moins 10%, un total de 11 fois.Au cours de la dernière phase d’appréciation du cycle du marché de la cryptographie (de janvier 2015 à décembre 2017), le prix du bitcoin a chuté d’au moins 20%, soit 11 fois.[10]

Figure 7: Bitcoin a connu quatre baisses majeures de ses 16 ans d’histoire

4. Dois-je considérer le bitcoin comme un atout défensif?La recherche en niveaux de gris pense queLe bitcoin peut être considéré comme une réserve de valeur: nous nous attendons à ce qu’elle maintienne sa valeur réelle à long terme (c’est-à-dire considérer l’inflation) car elle est rare et ne dépend d’une institution particulière.Bitcoin aujourd’hui ne devrait pas être considéré comme un actif défensif qui peut limiter la volatilité du portefeuille pendant une période de récession ou autre aversion des risques.Le bitcoin est un actif très volatil qui est positivement corrélé avec le marché boursier et baisse généralement lorsque l’aversion au risque s’intensifie.De plus, au moinsActuellement, les obligations en or et à court terme du Trésor américain ont tendance à surpasser le bitcoin lorsque les risques géopolitiques augmentent.

Le rôle de la crypto-monnaie

Il convient de souligner que l’investissement dans des actifs numériques peut ne pas convenir à tout le monde.Dans cette analyse, nous considérons un investisseur représentatif détenant un portefeuille classique 60/40.Cependant, dans la pratique, il existe de nombreux types de portefeuilles qui peuvent répondre à différents besoins financiers.Par exemple, certains investisseurs détiennent des portefeuilles d’actifs à faible volatilité car leur capital est désigné pour les dépenses à venir (telles que les achats de maisons ou les frais de scolarité).Les crypto-monnaies sont une classe d’actifs très volatile qui peut produire de solides rendements au fil du temps, mais peut également se déprécier de manière significative à court terme.En outre, certains investisseurs préfèrent les actifs générateurs de revenus tels que les titres à revenu fixe ou les actions payantes.Alors que certains actifs cryptographiques génèrent des revenus, dans la plupart des cas, les rendements seront faibles par rapport à la volatilité des actifs – une catégorie d’actifs qui est principalement utilisé pour l’appréciation du capital.

Bien qu’il y ait quelques exceptions, l’analyse de la recherche en niveaux de gris montre queLes portefeuilles équilibrés traditionnels peuvent obtenir des rendements ajustés au risque plus élevés en allouant modérément les crypto-monnaies (ce qui peut représenter environ 5% du total des actifs financiers).Étant donné que les crypto-monnaies sont une classe d’actifs potentiels à haut risque / à haut rendement avec une faible corrélation avec les actions, les actifs de crypto-monnaie peuvent aider les investisseurs à surmonter certains des défis de construction de portefeuille auxquels ils sont actuellement confrontés.La configuration des crypto-monnaies ne modifie pas d’autres réflexions traditionnelles sur la construction de portefeuille, y compris la réduction de la volatilité du portefeuille à l’approche de la retraite, en utilisant des comptes de promotion fiscale dans la mesure du possible et en évitant d’essayer de saisir les opportunités du marché.

Commentaires

[1] Au début de son histoire, le bitcoin a également montré un asymétrie positif.Nous ne considérons pas l’effet d’un biais positif dans ce rapport, mais il en a discuté dans un rapport précédent sur les crypto-monnaies dans les portefeuilles.

[2] Dans ce rapport, nous utilisons un indice composite de deux indices de prix de crypto-monnaie pondérés en capitalisation boursière, avec le choix de la date de début en fonction de la disponibilité des données.La série FTSE / Graycale Crypto Industry Index a commencé en avril 2019.Avant cela, le seul large indice pondéré par la capitalisation boursière pour les autres rendements des prix des crypto-monnaies disponibles a été l’indice S&P Cryptocurrence Broad Digital Markets, qui a commencé en février 2017.Dans ce rapport, notre mesure des rendements des classes d’actifs crypto est basée sur l’indice S&P Broad Digital Market en mars 2019 et la série d’indices de l’industrie de la crypto-monnaie FTSE / Grayscale depuis lors.

[3] Source: Bloomberg, Investments en niveaux de gris.Données au 31 décembre 2024.

[4] Les stratégies de parité des risques appliquent généralement un effet de levier à des classes d’actifs à faible volatilité telles que les obligations du Trésor, qui améliorent théoriquement les rendements ajustés au risque.

[5] Ce sont les concepts de base de la théorie du portefeuille moderne, une méthode courante de construction de portefeuille.

[6] Il s’agit d’une simplification car de nombreux portefeuilles modernes peuvent contenir des classes d’actifs alternatives.

[7] Lors du calcul du ratio Sharpe, supposons que le rendement en espèces est nul.

[8] Comme indiqué dans la note de bas de page n ° 2, il s’agit des données de février 2017 à présenter.

[9] Source: Bloomberg, Investments en niveaux de gris.Basé sur l’indice de la série FTSE / Grayscale Crypto Secteurs et l’indice de marché numérique extensif S&P.

[10] Source: Metrics Coin, Investments en niveaux de gris.Données au 31 décembre 2024.