Globaler geldpolitischer Wandel: US-Reflation, Yen-Aufwertung und Carry Trade

Die vom US-Handelsministerium am 5. Dezember 2025 veröffentlichten PCE-Daten für September wurden zu einem wichtigen Knotenpunkt: Die jährliche PCE-Kernrate in den USA lag bei 2,8 %, etwas niedriger als der vorherige Wert, aber immer noch deutlich über dem 2 %-Ziel der Federal Reserve.Gleichzeitig stieg die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen Japans auf den höchsten Stand seit 2007 (sie überstieg im Dezember 1,5 % und nähert sich weiterhin der 2 %-Marke), und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg an einem einzigen Tag um 60 Basispunkte, was zu einem seltenen synchronisierten Ausverkauf am globalen Anleihemarkt führte.Der Markt führt dies im Allgemeinen auf die „Yen-Carry-Trade-Umkehr“ zurück, aber Steve Hanke, Professor für angewandte Ökonomie an der Johns Hopkins University und monetaristischer Fahnenträger,Die Ernüchterung über Japans „fiskalische Illusion“ markiert das Ende einer Ära: vom Schutz vor niedrigen Zinsen bis hin zu hoher Verschuldung und hohem Druck.) gab eine völlig andere Erklärung: Das eigentliche Risiko liege nicht in Japan, sondern in der kommenden „Reflation“ und „übermäßigen Lockerung“ der Vereinigten Staaten selbst.

1. Die US-Geldmenge hat stillschweigend die „Goldwachstumsrate“ überschritten und das Reflationssignal wurde ernsthaft unterschätzt.

Hank wendet seit langem die „Golden Growth Rate“-Regel an: Wenn die jährliche M2-Rate weiterhin stabil bei 6 % liegt, dann kann unter den Bedingungen von 2 % potenziellem Realwachstum + 2 % Geldnachfragewachstum in den Vereinigten Staaten eine stabile Inflation von 2 % erreicht werden. Unter 6 % besteht die Gefahr einer Deflation, über 6 % besteht die Gefahr einer Inflation.

Die neuesten Daten (Ende November 2025) zeigen:

• Die jährliche Wachstumsrate der US-M2 ist wieder auf 4,5 % gestiegen (offizielle Website der Federal Reserve), was immer noch im sicheren Bereich zu liegen scheint;

• Allerdings haben 80 % der von Geschäftsbanken geschaffenen Geldmenge M2 (weites, durch Bankkredite getriebenes Geld) 6,8 % bis 7,1 % erreicht (wie von Hankes Team berechnet), was die Warnlinie von 6 % deutlich überschritten hat;

• Im April 2024 hat die Federal Reserve die zusätzlichen Kapitalbeschränkungen für Banken im Rahmen der „Supplementary Leverage Ratio“ (SLR) vollständig aufgehoben. Es wird erwartet, dass Geschäftsbanken ab dem zweiten Quartal 2026 eine zusätzliche Kreditkapazität von etwa 2,3 bis 2,8 Billionen US-Dollar freigeben werden;

• Ab Dezember 2025 hat die Federal Reserve das QT (Quantitative Tightening) offiziell gestoppt und wird ihre Bilanz nicht mehr jeden Monat verkleinern, sondern ihre Bilanz neutralisieren oder sogar leicht ausweiten;

• Das Bundesdefizit/BIP wird im Haushaltsjahr 2025 weiterhin bei 6,2–6,5 % bleiben, wovon etwa 45 % des Defizits durch die Ausgabe von Schatzanweisungen mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr finanziert werden. Diese kurzfristigen Staatsanleihen werden stark von Geldmarktfonds (Money Market Funds) absorbiert, was die Geldmenge M2 direkt in die Höhe treibt.

Hank gab zum ersten Mal öffentlich zu: „Ich sage seit zwei Jahren: ‚Die Inflation wird nicht zurückkehren, es sei denn, M2 durchbricht erneut die 6-Prozent-Marke.‘ Jetzt habe ich meine Meinung geändert – die Geldschöpfung der Banken hat einen Durchbruch erreicht und die Geldmenge M2 nimmt insgesamt zu. Wir stehen an einem Wendepunkt.

Er berechnete grob: Wenn M2 im Jahr 2026 10 % im Jahresvergleich erreicht (Hank hält dies für ein Ereignis mit hoher Wahrscheinlichkeit), werden nach Abzug von 2 % des tatsächlichen Wachstums + 2 % des Geldnachfragewachstums die verbleibenden 6 % konservativ geschätzt, was einer VPI-Inflation von 5 % entspricht; Wenn es nicht konservativ ist, kann es auf 6 bis 7 % zurückgehen. Dies steht völlig im Einklang mit der Erfahrung, dass der M2-Höchststand von 26,7 % in den Jahren 2021–2022 einer Inflation von 9,1 % entspricht (26,7 % ÷ 2,7 ≈ 9,9 %).

Noch wichtiger ist, dass sich die Vorlauf-Lag-Beziehung zwischen M2 und VPI seit 2025 von den typischen 12 bis 24 Monaten auf 6 bis 9 Monate erheblich verkürzt hat und sogar „synchrone“ Merkmale aufweist, was bedeutet, dass die Inflation bei einer Beschleunigung der Geldmenge extrem schnell auftreten kann.

2. Die Fed drückt immer noch „ein Auge zu“ und ist eher geneigt, ihre Zinsen unter politischem Druck zu lockern.

Hank kritisierte scharf: Die Federal Reserve behauptet, „datenabhängig“ zu sein, ignoriert aber nur die kritischste Variable für die Inflation – die Geldmenge M. Sie starren auf PCE, CPI, Arbeitslosenquote und PMI für das verarbeitende Gewerbe, verschließen aber die Augen vor der monetaristischen Kernformel MV=PY.

Bei der FOMC-Sitzung am 10. und 11. Dezember 2025 ist es eine ausgemachte Sache, dass die Marktpreise mit einer Wahrscheinlichkeit von 94 % um 25 Basispunkte sinken werden.Die mittlere erwartete Zinssenkung im Jahr 2026 beträgt 75–100 Basispunkte.Sollte der von Trump nominierte Kevin Hassett im zweiten Quartal 2026 wirklich die Nachfolge von Powell als Vorsitzender der Federal Reserve antreten (die prognostizierte Marktwahrscheinlichkeit ist von 30 % im November rasch auf 60 % gestiegen), wird der Markt ihn als „Trumps Mann“ betrachten und eine starke Zinssenkung und eine schwache Dollarpolitik befürworten.

Dies wird eine „vierfache Lockerungsresonanz“ mit der Explosion der Bankkredite, der QT-Einstellung und der Defizitmonetarisierung bilden, die Hank das „perfekte Reflationsrezept“ nennt.

3. Die Wahrheit über Yen-Carry-Trading: Es ist nicht die Hauptursache für diese Runde von Anleiheverkäufen, aber es könnte der Zünder der US-Aktienblase im Jahr 2026 sein

Das allgemeine Marktnarrativ: Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen stieg auf ein 18-Jahres-Hoch → der Yen wertete auf → Carry Trades wurden geschlossen → globale Risikoanlagen wurden abverkauft.

Hank hält diese Logik für völlig übertrieben:

1. Die aktuellen Renditen 10-jähriger US-Anleihen sind im Dezember von 3,8 % auf über 4,6 % auf 4,8 % gestiegen. Der Haupttreiber ist nicht Japan, sondern die eigenen Reflationserwartungen der Vereinigten Staaten + die „Lockerungsangst“ vor der Machtübernahme Hassetts. Obwohl Japans 10-jährige JGB-Rendite seit 2007 einen neuen Höchststand erreicht hat, beträgt das absolute Niveau nur 1,5 bis 1,8 %, was immer noch weit unter dem der Vereinigten Staaten liegt, und die Zinsspanne beträgt immer noch mehr als 300 Basispunkte;

2. Der aktuelle Yen-Wechselkurs liegt immer noch im Bereich von 152 bis 155, was weit von der extremen Schwäche entfernt ist, als er sich im August 2024 der Marke von 160 nähert, und es hat noch keine systematische Abwicklung von Carry-Transaktionen stattgefunden;

3. Was Hank wirklich beunruhigt, ist das „umgekehrte Szenario“: Sobald die Federal Reserve aufgrund der Reflation im Jahr 2026 gezwungen ist, Zinserhöhungen auszusetzen oder sogar wieder aufzunehmen, steigen die US-Zinsen wieder, aber Japan hört auf, die Zinssätze anzuheben, weil die Inflation unter Kontrolle ist, und der Yen wertet schnell um 10–15 % auf (zurück auf 130–135), dann wird es tatsächlich zur „massiven“ Liquidation von Carry-Transaktionen kommen.

Langfristige Untersuchungen von Hank und Tim Lee (Autor von „The Rise of Carry“) zeigen, dass die Sparquote des japanischen Privatsektors das ganze Jahr über 8–10 % des BIP beträgt. Obwohl das Defizit des öffentlichen Sektors groß ist, weist die Gesamtleistungsbilanz immer noch einen Überschuss von 4-5 % auf. Dies ist das größte und beständigste Kapitalexportland der Welt.Solange der Yen nicht deutlich aufwertet, wird der Carry-Trading weiterhin „Blut in die US-Vermögensblase fließen lassen“.

Sobald die Aufwertung des Yen die Umkehrung der Carry-Transaktionen auslöst, wird ein großer Teil des japanischen Kapitals aus hochverzinslichen Vermögenswerten wie US-Aktien, US-Anleihen und dem mexikanischen Peso abgezogen und nach Japan zurückkehren.Dies ist eine Nachbildung des Einbruchs der globalen Aktienmärkte um 8–12 %, als der Yen im August 2024 stark anstieg, mit der Ausnahme, dass die Bewertung von US-Aktien im Jahr 2026 höher sein wird (das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 hat das 24,5-Fache erreicht, und Hanks Blasenmodell zeigt, dass der Blasengrad beim 90 %-Perzentil liegt), und es wird tödlicher sein.

4. Das wahrscheinlichste Makroszenario von 2026 bis 2027 – Hankes neuestes Urteil

1. Erstes Halbjahr 2026: Die Fed senkt weiterhin die Zinssätze + SLR-Kündigung + Defizitmonetarisierung → M2 beschleunigt sich auf 8~11 % → Inflation steigt wieder auf 4~6 % → Langfristige US-Anleihenzinsen steigen statt zu fallen (Reflation Trade);

2. Zweites Halbjahr 2026 ~ 2027: Die Federal Reserve ist gezwungen, Zinssenkungen auszusetzen oder die Zinsen sogar wieder anzuheben → Der Zinsunterschied zwischen den Vereinigten Staaten und Japan vergrößert sich erneut → Der Yen wertet rasch um 10–20 % auf → Umfassende Umkehr des Carry Trading → Die US-Aktienmarktblase platzt und der S&P 500 könnte um 25–40 % korrigieren;

3. Globale Auswirkungen: Die Währungen der Schwellenländer (mexikanischer Peso, türkische Lira, indische Rupie) stürzten gleichzeitig ab, Rohstoffe stiegen zunächst und brachen dann ein, und Gold fiel zunächst und stieg dann.

5. Vorschläge zur Investitionsreaktion – ausgewählte Originalworte von Hank

1. Versuchen Sie nicht vorherzusagen, wann die Blase platzen wird, sondern erkennen Sie an, dass wir uns in einer solchen Blase befinden.

2. Stellen Sie das Portfolio umgehend wieder auf das Aktien-Anleihe-Verhältnis vor der Epidemie um (z. B. von 85/15 zurück auf 60/40 oder 50/50).

3. Verkürzen Sie die Laufzeit von Anleihen, vermeiden Sie langfristige US-Anleihen und erhöhen Sie die Allokation von 1- bis 3-jährigen US-Anleihen oder Floating Rate Notes;

4. Halten Sie einen bestimmten Anteil an Gold und Rohstoffen als doppelte Absicherung gegen übermäßige Währungsausgaben und die Umkehrung von Carry-Transaktionen.

5. Achten Sie auf den Wechselkurs des japanischen Yen: 145 ist die mittelfristige Warnlinie und unter 135 ist die Startlinie für systemische Risiken.

Fazit

Der Dezember 2025 ist nicht der Ausgangspunkt dafür, dass „die Carry-Transaktion des japanischen Yen die Welt explodieren lässt“, sondern der Ausgangspunkt des Übergangs der „US-Geldpolitik von einer Straffung zu einer übermäßigen Lockerung“.Das wirkliche Risiko besteht in den Jahren 2026–2027: Die Vereinigten Staaten haben zunächst wieder aufgebläht und waren dann gezwungen, plötzlich zu bremsen; Japan erhöhte zunächst die Zinssätze und hörte dann auf, weil die Inflation unter Kontrolle war; Der japanische Yen wertete schließlich stark auf, was zu einer Umkehr der Transaktion führte und die Blase am US-Aktienmarkt platzte.Dies ist ein spätes Paradebeispiel für Monetarismus: Wenn die Zentralbank nicht mehr auf die Gesamtmenge des Geldes achtet, sondern sich nur noch auf Beschäftigung und kurzfristige Preise konzentriert, geraten Inflation und Vermögensblasen irgendwann außer Kontrolle.

Die letzten ursprünglichen Worte von Professor Hanke sind für alle Anleger eine Erinnerung wert: „Die Federal Reserve kann die Geldmenge ignorieren, aber die Geldmenge wird die Fed nicht ignorieren.