Die Fed ist „passiv“ – Analyse der FOMC-Sitzung im Dezember

Eingehende Analyse der FOMC-Sitzung im Dezember 2025: eine unterbewertete große Wende——Von der vorzeitigen Beendigung des QT bis zur Wiederaufnahme der „Nicht-QE“-Käufe von Staatsanleihen geht es nicht mehr um „Anti-Inflation“ oder „sanfte Landung“, sondern um „Verhinderung von Liquiditätskrisen“

Am 10. Dezember 2025 kündigte die Federal Reserve wie geplant eine Zinssenkung um 25 Basispunkte an und senkte damit die Zielspanne des Federal Funds Rate auf 3,25 % bis 3,50 %. Gleichzeitig setzte sie das bisher deutlichste Signal an der für den Markt unerwartetsten Stelle: Sie war gezwungen, den ursprünglichen geldpolitischen Rahmen in zwei aufeinanderfolgenden Sitzungen völlig zu ändern.Obwohl die Federal Reserve wiederholt betont hat, dass es sich hierbei um „keine quantitative Lockerung“ handelt und „keine geldpolitische Lockerung darstellt“, handelt es sich im Wesentlichen um eine vollständige Nachbildung der „Nicht-QE“-Operation vom September 2019, die früher als 2019 begonnen wurde und einen schwerwiegenderen Hintergrund hatte.

Dies ist keine politische Kehrtwende, die grob unterschätzt wird.

1. Alle drei Hauptpunkte werden getroffen, aber der Kern liegt im dritten Punkt.

Vor dem Treffen konzentrierten sich Märkte und Analysten im Allgemeinen auf drei Dinge:

1. Ob die Zinssätze um 25 Basispunkte gesenkt werden sollen (die Wahrscheinlichkeit liegt bei nahezu 100 %);

2. Spiegeln die Punktdiagramme und Wirtschaftsprognosen den wachsenden Einfluss der „Zollinflationisten“ wider?

3. Ob es in der Implementation Note Aussagen zu Reserven und Repo geben wird.

Ergebnis:

• Der erste Punkt verlief ohne jegliche Spannung;

• Der zweite Punkt entspricht grundsätzlich den Erwartungen. Der Punktplot wurde nur geringfügig angepasst. Der mittlere Federal Funds Rate am Ende des Jahres 2025 wurde von zuvor erwarteten 3,9 % auf eine Spanne von 3,6 % bis 3,8 % nach unten korrigiert und wird im Jahr 2026 im Wesentlichen unverändert bleiben, was darauf hindeutet, dass der Ausschuss als Ganzes immer noch am Basisszenario einer „wirtschaftlichen Erholung im Jahr 2026“ festhält;

• Der dritte Punkt war die größte Überraschung: Die Federal Reserve gab direkt bekannt, dass „der Reservesaldo auf ein ausreichendes Niveau gesunken ist und bei Bedarf den Kauf kurzfristiger Wertpapiere (hauptsächlich Schatzwechsel) einleiten wird“ und gab in den Umsetzungsdetails an, dass „sie ihre Wertpapierbestände durch den Kauf von Schatzwechseln und andere Methoden erhöhen wird.“

Das bedeutet, dass die Fed in nur eineinhalb Monaten zweimal von der Realität getroffen wurde und ihren geplanten Plan aufgeben musste:

• Auf der Novembersitzung wurde vorab angekündigt, dass QT spätestens im März 2026 enden werde;

• Auf der Dezembersitzung wurde direkt die Wiederaufnahme der QE-ähnlichen Wertpapierkäufe angekündigt.

Die einzige treibende Kraft für beide Verschiebungen ist dieselbe: anhaltende Spannungen in den Reserven des Bankensystems (Bankreserven) und auf den Großhandelsfinanzierungsmärkten (insbesondere dem Repo-Markt).

2. Der Repo-Markt ist früher als jemals zuvor in der Geschichte in den „Jahresendmodus“ eingetreten.

Die neuesten Daten (Stand 9.–10. Dezember 2025) zeigen:

• Der SOFR-Tageszinssatz liegt an vielen aufeinanderfolgenden Tagen bei 3,90 %–3,95 % und ist damit deutlich höher als der IOER (Interest Rate on Excess Reserves) von 3,50 %;

• Am 31. Dezember ist der Repo-Zinssatz zu Silvester auf 4,35 % bis 4,60 % gestiegen, was 80 bis 110 Basispunkte über dem Leitzins liegt;

• An wichtigen Abwicklungstagen wie dem 2. und 15. Januar erreichten die Repo-Notierungen sogar extreme Werte von über 5,0 %;

• Der Spread zwischen dem GC-Repo und dem SOFR hat sich im gleichen Ausmaß ausgeweitet wie vor der Krise im September 2019.

Noch wichtiger ist, dass der Beginn des finanziellen Drucks zum Jahresende deutlich vorverlegt ist.Die historische Erfahrung zeigt, dass in normalen Jahren der Jahresendeffekt frühestens nach dem 20. Dezember sichtbar wird; Allerdings wird bereits am 4. und 5. Dezember 2025 ein erheblicher Aufschlag auftreten, der am 8. und 9. Dezember weiter stark ansteigen wird.Dies zeigt, dass die Marktteilnehmer hinsichtlich der Liquiditätsversorgung am Ende des Jahres äußerst pessimistisch sind und begonnen haben, „einzuspringen“, um die Finanzierung Wochen im Voraus zu sichern, was zu einem positiven Feedback aus steigender Nachfrage und schrumpfendem Angebot führt.

3. Warum musste die Fed sofort Maßnahmen ergreifen?

1. Die Reserven haben tatsächlich die „Untergrenze der Angemessenheit“ erreicht.. Laut dem jüngsten Wochenbericht der New York Fed (Woche vom 4. Dezember) ist der Reservesaldo des Bankensystems auf 2,96 Billionen US-Dollar gesunken, was einem Rückgang von fast 700 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Höchststand im Juni 2025 und einem Rückgang um fast 1,4 Billionen US-Dollar gegenüber dem Höchststand im Jahr 2022 entspricht.Noch wichtiger ist, dass die Nichtreserveverbindlichkeiten (Reverse-Repo-Salden) bis kurz vor 2021 auf rund 380 Milliarden US-Dollar gesunken sind Tiefs.Die Pufferkapazität der Reverse-Repurchase-Fazilität ist nahezu erschöpft.Sobald die Reserven weiter sinken, wird sich der Liquiditätsdruck direkt auf die Geldmarktzinsen übertragen.

2. Die Bilanzbeschränkungen der Banken waren noch nie so streng.Seit 2025 sind die endgültigen Regeln von Basel III (Supplementary Leverage Ratio SLR, zusätzliches GSIB-Kapital usw.) vollständig in Kraft getreten, und große US-Banken betrachten Staatsanleihen und Reserven im Allgemeinen als gleichermaßen hochwertige liquide Vermögenswerte (HQLA).Vor dem Hintergrund strengerer Kapitalbeschränkungen neigen Banken eher dazu, Staatsanleihen zu halten, als Repo-Liquidität bereitzustellen, was zu einer Verschärfung des Phänomens des „Kreditgeberstreiks“ am Repo-Markt führt.

3. Die Verwaltung des Kassenbestands erhöht den saisonalen Druck.Am Ende des Geschäftsjahres 2025 sank der Saldo des TGA-Kontos des Finanzministeriums einst auf rund 550 Milliarden US-Dollar und lag damit deutlich unter dem Niveau von 800 Milliarden US-Dollar bis 1 Billion US-Dollar im gleichen Zeitraum der Vorjahre.

Unter der Resonanz der oben genannten drei Belastungen ist es sehr wahrscheinlich, dass der SOFR-Tagesgeldzinssatz vom 31. Dezember 2025 bis zum 2. Januar 2026, wenn die Federal Reserve weiterhin „gleichgültig“ bleibt, 5,5 % oder sogar 6 % überschreiten wird, ein Extremszenario, das die Krise im September 2019 direkt wiederholen wird.

4. Dot-Plots und Wirtschaftsprognosen: Oberflächlich betrachtet sind sie voller „Falkenhaftigkeit“, aber tatsächlich verdecken sie größere Unterschiede.

Auf der Dot-Plot-Ebene wird der mittlere Zinssatz Ende 2025 gegenüber September um etwa 25–30 Basispunkte nach unten korrigiert, bleibt im Jahr 2026 im Wesentlichen unverändert und wird im Jahr 2027 leicht ansteigen.Der langfristige neutrale Zinssatz wird weiterhin bei 2,9 % bleiben.Oberflächlich betrachtet sieht es nach einer „hawkischen Zinssenkung“ aus. Aber eine tiefere Interpretation wird zeigen:

1. Die Prognose für das BIP-Wachstum im Zeitraum 2025–2026 wird deutlich angehoben (von 1,8 % auf 2,2 % im Jahr 2025 und von 2,0 % auf 2,3 % im Jahr 2026) und die Arbeitslosenquote wird gesenkt (von 4,2 % im Jahr 2025).3 % → 4,1 %), während der Kern-PCE nur um 10 Basispunkte angehoben wird (2,5 % → 2,6 % im Jahr 2025), was zeigt, dass das Basisszenario der Fed immer noch auf „eine sanfte Landung und Erholung der Wirtschaft nach Abklingen der Zollunsicherheit“ setzt.

2. Die beiden Andersdenkenden gingen völlig entgegengesetzte Richtungen:

• Der Präsident der Chicago Fed, Goolsbee (eine traditionelle Taube), befürwortet eine stärkere Lockerung)

• Kansas City Fed-Präsident Schmid (beharrt weiterhin auf „Risiken der Zollinflation“) Die Unterschiede zwischen den beiden zeigen lediglich, dass sich der Ausschuss in drei Fraktionen gespalten hat:

• Traditionelle Tauben (sorgen sich um Arbeitsplätze)

• „Vorsicht bei der Inflation der Zölle“ (Schmid, Hammack, et al.)

• Mainstream-Zentristen (die darauf wetten, dass sich die Wirtschaft im Jahr 2026 erholt und nicht bereit sind, die Dinge zu schnell zu lockern)

Durch diese Spaltung hat der Dot Plot seine klare Leitbedeutung verloren – er ist weder ein Sieg der Tauben noch eine Dominanz der Falken, sondern ein Kompromissprodukt von „Jeder hat sein eigenes Wort“.

5. Große Abweichung zwischen Marktpreisen und Realität

Stand 10. Dezember nach der Sitzung:

• Der Kontrakt vom Januar 2026 ist immer noch nur mit einer Zinssenkung von etwa 15 Basispunkten bepreist, mit einer kumulierten Zinssenkung von etwa 35 Basispunkten im März und nur 90–95 Basispunkten für das gesamte Jahr;

• Der Markt geht weiterhin davon aus, dass die Fed bereits im zweiten Quartal 2026 eine „Pause“ einlegen wird.

Doch in Kombination mit der Tatsache, dass die Fed zweimal zu einer Kehrtwende gezwungen wurde, hat der Markt den künftigen Lockerungstrend eindeutig unterschätzt.Die historische Erfahrung zeigt, dass, sobald die Fed gezwungen ist, QE-ähnliche Wertpapierkäufe wieder aufzunehmen, mit ziemlicher Sicherheit eine größere Zinssenkung folgen wird (der Zinssatz wurde innerhalb von drei Monaten nach Einführung der Nicht-QE-Maßnahmen im September 2019 um 75 Basispunkte gesenkt; im März 2020 wurde er direkt auf Null gesenkt).

Fazit: Die Geldpolitik ist wieder in den „liquiditätsgetriebenen“ Modus eingetreten

Die größte Bedeutung der FOMC-Sitzung im Dezember 2025 ist nicht die Zinssenkung um 25 Basispunkte, sondern die Tatsache, dass die Fed innerhalb kürzester Zeit zweimal zu einer 180-Grad-Wende gezwungen war – von „langfristigem QT + schrittweiser Zinssenkung“ bis hin zu „sofortigem Stopp des QT + Wiederaufnahme der Käufe von Staatsanleihen“.Das zeigt:

1. Die Liquidität des Bankensystems hat tatsächlich den kritischen Punkt erreicht, und die Federal Reserve kann nicht länger hart bleiben.;

2. Der geldpolitische Transmissionsmechanismus ist vom „Zinskanal“ zum „Mengen-/Liquiditätskanal“ zurückgekehrt.;

3. Der künftige Lockerungspfad wird eher von den Bedingungen am Großhandelsfinanzierungsmarkt als von den VPI- oder Beschäftigungsaufschlüsselungsdaten bestimmt.

Um es in einem Satz zusammenzufassen: Die Federal Reserve hat das heute deutlich gemachtDie Hauptrichtung der Geldpolitik im Zeitraum 2025–2026 ist nicht mehr „Anti-Inflation“ oder „sanfte Landung“, sondern „Verhinderung von Liquiditätskrisen“.Alle nachfolgenden Makro-Erzählungen müssen um diesen neuen Thread herum neu formuliert werden.