jakiro
Source: Research Galaxy; Compilation: Aiman @ Bitchain Vision
Aperçu
Le 30 juillet, la BZX Exchange de Chicago Options Exchange (CBOE), le NASDAQ et la Bourse de New York, ARCA ont soumis le formulaire 19B-4 aux États-Unis, proposant de développer des normes d’inscription pour les fonds négociés en bourse de crypto-monnaie (ETF) et accélérer le processus de négociation publique.Les applications de Crypto ETF ont bondi au cours de la dernière année depuis que les premiers produits de trading d’échange BTC (ETP) ont été approuvés en 2024. Selon James Seyffert de Bloomberg Industry Research,Il existe actuellement 91 applications ETF de crypto-monnaie en attente, y compris des applications pour 24 jetons individuels et des applications pour les fonds index.(Voir l’annexe pour la liste complète).Cela a abouti à un arriéré de travail pour la SEC, où l’agence doit effectuer un processus d’approbation lourd dans la nouvelle classe d’actifs, dépourvu de réglementations claires sur lesquelles doit être approuvée et qui ne doit pas être approuvée.
Le document de déclaration 19B-4 est un document soumis par des organisations d’autorégulation telles que les échanges à la SEC américaine pour proposer des changements de règles.Lors de la soumission, une période de commentaires public de 21 jours entrera et la SEC décidera d’approuver, rejeter ou prolonger la période d’examen au cours de la période initiale de 45 jours.La SEC peut prolonger l’heure d’examen jusqu’à 240 jours à compter de la date de soumission. La période de commentaires de ces propositions s’est terminée le 25 août.La date limite initiale de l’approbation est le 13 septembre et la date limite la plus longue pour l’approbation finale est le 27 mars 2026.
Bien que la SEC américaine ait historiquement le plus long cycle d’approbation des applications ETP de crypto-monnaie, les changements de règles proposés dans cette affaire réduiront considérablement le fardeau de l’institution pour faire face à des applications ETP de crypto-monnaie massives et croissantes.De plus, la SEC est plus amicale pour les crypto-monnaies, nous pensons queLes États-Unis SEC peuvent prendre des décisions finales avant mars 2026 date limite.
Règles de piste accélérée du FNB traditionnel
La demande d’un processus d’approbation rapide pour les ETF des crypto-monnaies a déjà précédé le marché boursier traditionnel, et le marché des ETF a connu une augmentation similaire des émissions.En septembre 2019, la SEC des États-Unis a adopté la règle n ° 6C-11 (communément connue sous le nom de « Règles des ETF ») pour moderniser le cadre réglementaire des ETF.Cette règle permet à la plupart des ETF qui remplissent des conditions de normalisation, telles que la transparence quotidienne du portefeuille, la flexibilité des portefeuilles de création et de rachat, et la divulgation complète de la valeur des actifs (NAV), la prime / réduction, les écarts et les positions de bid-yek sur le site Web, fonctionnant ainsi en vertu de la loi sur les sociétés d’investissement 1940 sans ordre d’exemption distinct.
L’adoption de cette règle a complètement changé le marché des ETF.Auparavant, les sponsors ETF devaient demander et obtenir des exemptions au cas par cas, un processus qui pourrait prendre des mois ou même des années, et l’industrie des FNB de crypto-monnaie d’aujourd’hui est confrontée au même dilemme.Les règles des ETF réduisent considérablement le temps et le coût requis pour l’émission ETF. Aujourd’hui, le nombre d’ETF cotés dépasse même le nombre de stocks individuels.
Source: Morningstar, à partir du 25 août
Il existe des similitudes évidentes avec le marché des ETF crypto.Tout comme la règle 6C-11 transforme les ETF traditionnels d’un système d’approbation au cas par cas encombrant en un système accéléré standardisé, l’adoption d’une approche similaire aux ETF crypto apportera également des avantages tels que la certitude, l’efficacité et l’accès au marché plus large.Les FNB traditionnels ont augmenté de façon exponentielle après la mise en œuvre des règles en 2019, ce qui suggère que l’innovation et le choix des investisseurs peuvent s’étendre rapidement lorsque les frictions réglementaires diminuent.Aujourd’hui, les FNB crypto sont au même tournant que les ETF des actions avant 2019, et malgré la demande énorme et le marché, ils stagnent toujours en raison des goulots d’étranglement réglementaires.Un cadre accéléré basé sur des indicateurs quantitatifs objectifs (décrits ci-dessous) donnera à la SEC la même capacité réglementaire élargie sans sacrifier la protection des investisseurs.
Critères proposés
Les demandes déposées par Chicago Options Exchange (CBOE) BZX, NASDAQ et New York Stock Exchange ARCA se concentrent sur trois critères de jetons qui sont éligibles à l’approbation rapide.L’échange propose que tant que l’une de ces conditions est remplie, l’ETP à l’appui du jeton devrait être éligible pour entrer dans le processus d’approbation rapide.Dans l’ensemble, ces normes sont conçues pour établir des seuils objectifs et standardisés qui qualifient les jetons pour une revue rapide.Ils prennent en compte la maturité du marché, la surveillance réglementaire et la familiarité des investisseurs en combinaison.
Condition 1:«La marchandise est négociée sur le marché des membres de l’Organisation de surveillance inter-marchés (ISG); cependant, l’échange peut obtenir des informations sur la transaction des produits de base des membres de l’ISG.»
Commentaire:Cela garantit que les jetons sous-jacents sont négociés sur des marchés appartenant à des organisations de surveillance intermédiaire, fournissant des échanges et la SEC des États-Unis avec la visibilité transversale requise pour détecter la manipulation ou les violations des transactions.
Condition 2:«La marchandise sert de base à un contrat à terme et le contrat a été négocié sur le marché des contrats désignés pendant au moins six mois; à condition que la bourse ait conclu un accord de partage de suivi complet avec le marché des contrats désignés, que ce soit directement ou par le biais d’une adhésion conjointe de l’ISG.»
Commentaire:Cela utilise des marchés à terme réglementés (réglementés par la Commodity Futures Trading Commission, avec un historique commercial d’au moins six mois) comme signal de profondeur, de liquidité et de protocoles de surveillance établis.
Condition 3:«Dans le stade initial uniquement, un fonds négocié en bourse visant à fournir une exposition économique de pas moins de 40% de sa valeur des actifs fidèles aux matières premières et négociées à la Bourse nationale.»
Commentaire:Cela suggère que si les ETF traditionnels fournissent déjà une exposition à ≥40% d’actifs sur les échanges nationaux, le jeton a atteint un certain niveau de reconnaissance institutionnelle et d’infrastructure de marché.
Jetons qualifiés
Galaxy Research a examiné les 100 meilleurs jetons avec capitalisation boursière pour déterminer quels jetons répondent aux critères mentionnés ci-dessus ou répondront bientôt aux critères de liste rapide du FNB (BTC et ETH ont été exclus de l’analyse ci-dessous parce qu’ils ont déjà des ETF).
Il y a 10 jetons au total qui répondent aux normes d’inscription rapides: Doge, BCH, LTC, Link, XLM, Avax, Shib, Dot, Sol et HBAR.aussi,ADA et XRP répondront également bientôt aux critères, car ils doivent être échangés sur le marché des contrats désignés (DCM) pendant une période de six mois après leur première inscription.Voici une liste détaillée de jetons qui répondent aux normes d’inscription rapides:
Condition 1:Aucun autre jeton sauf BTC et ETH ne répondent aux critères, car aucun jeton n’est échangé sur le marché des membres de l’ISG.Bien que l’échange de dérivés de Coinbase soit un membre ISG, les jetons échangés sont des dérivés, pas des actifs au comptant, et ne répondent donc pas à cette exigence.Cette situation devrait changer au cours de l’année à venir, car les initiatives en cours, notamment le Sprint Crypto Sprint annoncé par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine, s’engagent à permettre au trading de crypto-monnaie ponctuel sur DCM.De plus, Project Crypto, lancé par la SEC américaine le 5 août, explorera la possibilité de négociation de crypto-monnaie ponctuelle sur les bourses de sécurité nationale, ce qui modifiera considérablement les évaluations effectuées en vertu de cette norme.
Condition 2:DOGE, LINK, XLM, BCH, AVAX, LTC, SHIB, DOT, SOL ET HBAR devrait tous remplir les conditions, parce qu’ils sont en ligne depuis plus de six mois sur les dérivés de Coinbase (avec la définition de DCM avec un protocole de partage de surveillance complet). L’ADA et le XRP sont les seuls jetons qui se négocient sur DCM mais ne sont pas éligibles par manque de dossiers de transactions à six mois, mais ils atteindront la maturité de six mois en septembre et octobre, respectivement.Sur les 12 jetons qui répondent aux critères (ou seront bientôt éligibles), seulement 9 ont des applications ETF inachevées (Doge, LTC, Link, Avax, Dot, Sol, Hbar, XRP et ADA).Étant donné que ces jetons sont conformes aux règles accélérées proposées, nous pensons qu’elles sont plus susceptibles de lancer des ETF, ce qui est très probable si la règle est adoptée.
Condition 3:XRP et SOL peuvent également être qualifiés, parce qu’ils sont tous répertoriés sur les échanges nationaux et que la valeur de l’actif net de leurs jetons sous-jacentes est « pas moins de 40%. À proprement parler, ces ETF sont des FNB à terme qui suivent les contrats XRP et SOL, mais étant donné que les futurs suivent le prix au comptant des jetons, nous pensons qu’ils peuvent également se qualifier.
Évaluer les futurs critères quantitatifs possibles
Bien que les propositions ne clarifient que les trois critères d’inscription rapides ci-dessus, l’échange a déclaré dans les documents qu’ils soumettraient également une «proposition de règle distincte pour ajouter des indicateurs quantitatifs comme critères d’éligibilité supplémentaires».L’échange n’a pas divulgué un contenu spécifique sur ces indicateurs, mais le journaliste Eleanor Terett a rapporté en juillet que la SEC élabore des normes d’inscription communes, telles que le volume et la liquidité, pour obtenir une approbation rapide des ETF dans les 75 jours suivant le dépôt de documents S-1, qui doit être déposé auprès de la SEC pour les offres publiques initiales et certaines autres nouvelles offres de titres.
Sur la base du rapport et de notre propre évaluation, les critères quantitatifs possibles comprennent:
Volume de trading:Le volume de trading quotidien moyen minimum sur la bourse enregistrée pendant la période d’examen prescrite (c’est-à-dire 30 ou 90 jours).
Liquidité / acheter et offrir une propagation:Montre des écarts serrés et une profondeur de carnet de commandes suffisante pour soutenir une création et une rédemption efficaces du FNB.
Valeur marchande / fourniture de circulation:Le seuil de valeur marchande en circulation minimale garantit que seuls les actifs largement détenus sont éligibles.
Hébergement / préparation à l’infrastructure:Il existe des gardiens réglementés qui peuvent gérer en toute sécurité les actifs à grande échelle.
Historique des prix:Historique minimum des transactions (par exemple 6 à 12 mois) pour réduire le risque de volatilité extrême dans les jetons nouvellement émis.
Le 25 août, l’organisation de l’industrie de la crypto-monnaie The Digital Chamber and Investment Advisor MultiCoin Capital Management a soumis une lettre de commentaire sur les règles proposées.Selon les critères ci-dessus, les deux sociétés ont proposé des mesures quantitatives, nécessitant une valeur marchande minimale de 500 millions de dollars et des volumes de négociation quotidiens au cours des six derniers mois pour atteindre au moins 50 millions de dollars.La proposition de MultiCoin va encore plus loin, proposant qu’au moins 5% du volume de transactions mondiales, c’est-à-dire un volume de transaction quotidien moyen de 10 millions de dollars sur le marché américain.Ces exigences rendront les 70 meilleures crypto-monnaies avec une capitalisation boursière éligible à l’approbation rapide, à condition qu’elles répondent également à l’un des trois critères initiaux énumérés dans les normes d’approbation rapide d’échange initiales.Cela est également cohérent avec la vue de l’analyste de Bloomberg ETF, Eric Balchunas, qui a déclaré qu’il pensait que les normes «peuvent être suffisamment lâches pour que la grande majorité des 50 premières crypto-monnaies puisse être etfée».
Acte de clarté
Alors que davantage de jetons obtiennent une approbation rapide, la loi sur la clarification du marché des actifs numériques (la «Clarity Act») peut également fournir davantage de normes. Le projet de loi est envisagé par le Congrès et est formulé en consultation avec la SEC des États-Unis.La Clarity Act créera un cadre unifié pour les actifs numériques américains;diviser l’autorité réglementaire entre la SEC et le CFTC; confirmer la garde indépendante; protéger les développeurs contre les lois de transfert de devises; définir quand les jetons doivent être considérés comme des titres ou des produits de base; Si les actifs sont suffisamment décentralisés (la «maturité» dans la loi sur la clarté), elles peuvent être libérées du traitement des titres.Le 17 juillet, le projet de loi de clarté a reçu un large soutien bipartite à la Chambre des représentants; Le Sénat envisage actuellement une législation similaire.Bien que le calendrier exact reste incertain, la sénatrice Cynthia Loomis, un républicain du Wyoming, s’est récemment fixé un objectif de livrer un projet de loi sur la structure du marché au bureau du président « avant la fin de l’année ».En fin de compte, si le Sénat adopte un certain projet de loi, les deux projets de loi devront être coordonnés avant de pouvoir être envoyés à la Maison Blanche pour signature.
En vertu des «normes quantitatives» de la Clarity Act, les normes supplémentaires suivantes peuvent être nécessaires:
contrôle:Ont «des règles ou algorithmes automatisés prédéterminés et non discritaires» pour éliminer la dépendance à l’égard des parties externes pour maintenir la garde pendant les transactions.
Open source:Le code du système de blockchain doit être entièrement open source et accessible au public, avec une version transparente et aucune restriction sur la participation.
Participation au nœud:La blockchain doit permettre le fonctionnement du public et la vérification des nœuds participants et quantifier la distribution et l’indépendance des validateurs divulgués.Les échanges peuvent définir des seuils tels que «pas moins que les validateurs X» ou «pas plus de 40% des capitaux propres contrôlés par les cinq principaux validateurs».
Transactions et modifications d’état:Le système doit présenter un grand livre programmatique entièrement fonctionnel qui peut traiter les transactions et mettre à jour l’état de manière transparente et prévisible.Les indicateurs peuvent inclure le nombre de transactions quotidiennes, l’intervalle de blocage et la fiabilité de disponibilité.
Gouvernance:Aucun groupe individuel ou affilié ne détient plus de 20% des droits de gouvernance / vote, et les décisions doivent être fondées sur des règles et transparentes.Les échanges peuvent avoir besoin de démontrer des mécanismes de gouvernance décentralisés (vote en chaîne, propositions communautaires) et des processus de mise à niveau des enregistrements publics.
Seuil de décentralisation:Une répartition plus large de la propriété est requise; Aucun émetteur ou affilié ne doit détenir ou contrôler 20% ou plus de l’offre totale de jetons.
Capitre d’émission:La valeur totale de l’exemption ne dépasse pas 50 millions de dollars au cours d’une période de 12 mois.
Restrictions connexes:Les jetons détenus par des initiés doivent être verrouillés pendant 12 mois avant l’échéance, et l’alimentation maximale vendue chaque année après la période d’échéance est de 10%.
Comme de plus en plus de jetons sont répertoriés sur les marchés à terme réglementés, les critères ci-dessus peuvent devenir nécessaires pour distinguer les actifs reflètent vraiment la décentralisation, la résilience technique et la protection des investisseurs, et quels actifs ne sont que liquides ou largement négociés.En ce sens, la loi sur la clarté peut fournir un plan pour distinguer les jetons qui ont atteint une maturité suffisante et qui sont dignes d’inclusion dans les ETF, et ceux qui sont encore centralisés, sous-développés ou opaques.En bref, la combinaison d’indicateurs quantitatifs proposés par les normes d’échange et de maturité législative devrait assurer l’approbation rapide d’un large éventail de jetons à grande capitalisation et bien distribués, tout en excluant des projets qui posent des risques structurels pour les investisseurs et le marché.
en conclusion
Les leçons tirées du marché des ETF traditionnelles sont évidentes: tout en accélérant l’innovation, le cadre basé sur les règles protège également les droits et les intérêts des investisseurs.La règle 6C -11 a aboli le système d’exemption au cas par cas et l’a remplacé par des exigences transparentes et standardisées, ce qui a déclenché une vague d’émission de FNB des actions.Les FNB de crypto-monnaie sont maintenant dans la même situation.En adoptant un processus d’approbation rapide similaire et en fonction des normes objectives, la SEC peut gérer un arriéré croissant de demandes, fournir des conseils clairs pour les émetteurs et étendre l’accès réglementaire aux actifs numériques.
Le manque de réglementation dans les ETF des crypto-monnaies n’a pas réduit la demande d’investissement.Au lieu de cela, il a incité les capitaux à se tourner vers des produits alternatifs tels que les sociétés de trésorerie d’actifs numériques, les fiducies privées et les produits structurels.Ces outils ont augmenté en alternatives aux ETF, mais ils facturent généralement des frais plus élevés, ont moins de transparence et ont une protection plus faible des investisseurs. La croissance rapide des sociétés de trésorerie d’actifs numériques (voir Galaxy DigitalLa montée des sociétés de trésorerie d’actifs numériques) montre l’ampleur de la demande non satisfaite et le risque de forcer les investisseurs à entrer dans moins de canaux réglementaires.Un cadre ETF transparent et basé sur des règles aidera à migrer ces activités vers une structure plus sûre, plus efficace et plus réglementée.
Quels que soient les critères finaux, ils devraient agir davantage comme des filtres pour les jetons Edge ou rares à échanger, plutôt que des obstacles à des actifs matures qui sont retardés simplement en raison des problèmes d’autorisation de la SEC.Cela signifie que la prochaine vague d’approbations ETF se concentrera sur des projets avec une capitalisation boursière élevée, une forte liquidité et respectera les normes quantitatives non définies.Cela est susceptible de couvrir tous les actifs qui ont rempli au moins l’un des trois critères actuellement proposés par la Chicago Options Exchange, le NASDAQ et la Bourse de New York.
appendice
La liste complète des applications ETF inachevées rapportées par James Seyffert de Bloomberg Industry Research est la suivante:
