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Kompilierung: Einhorn blockieren
Ethena ist die erfolgreichste Vereinbarung in der Defi -Geschichte.Vor ungefähr einem Jahr betrug sein Gesamtverriegelungsvolumen (TVL) weniger als 10 Millionen US -Dollar und hat sich jetzt auf 5,5 Milliarden US -Dollar erhöht.Es integriert sich auf verschiedene Arten auf mehrere Protokolle, wie@aave,@skyecosystem (dh Maker / farklend),@morpholabs,@pendle_fi und @Eeigenlayer.Es gibt so viele Vereinbarungen mit Ethena, so dass ich, als ich mich an einen anderen Partner erinnerte, die Abdeckung viele Male ersetzen musste.In den zehn wichtigsten Vereinbarungen in TVL wurden sechs Zusammenarbeit mit Ethena oder Ethena (Ethena auf Platz 9).Wenn Ethena fehlschlägt, hat dies einen tiefgreifenden Einfluss auf viele Protokolle, insbesondere Aave, Morpho und Maker.Gleichzeitig hat Ethena den Einsatz der gesamten Defi durch Milliarden von Dollar erheblich erhöht, ähnlich wie bei Steths Auswirkungen auf Ethereum Defi.Ist Dena daher dazu bestimmt, die Defi zu zerstören, die wir kennen, oder bringt es Defi in die neue Renaissance?Lassen Sie uns dieses Problem eingehend untersuchen.
Wie funktioniert Ethena?
Obwohl es seit mehr als einem Jahr ins Leben gerufen wird, haben die Menschen immer noch universelle Missverständnisse über die funktionierenden Prinzipien von Ethena.Viele Menschen behaupten, es sei eine neue Luna und weigert sich dann, weiter zu erklären.Als eine Person, die Luna warnte, stellte ich fest, dass diese Ansicht sehr eine Sided ist, aber gleichzeitig glaube ich, dass den meisten Menschen genug Verständnis dafür haben, wie Ethena funktioniert.Wenn Sie der Meinung sind, dass Sie vollständig verstehen, wie Ethena Deltas neutrales, Hosting und Erlösung verwaltet, überspringen Sie diesen Abschnitt. Andernfalls ist dies ein wichtiges Lesematerial, das vollständig versteht.
Insgesamt profitiert Ethena wie BTC von finanziellen Spekulationen und Kryptowährungsmärkten.Aber der Weg ist stabiler.Mit dem Aufstieg von Kryptowährungen wollen immer mehr Händler mehr BTC und ETH machen, und immer weniger Händler sind bereit, kurz zu sein.Aufgrund des Angebots und der Nachfrage zahlen kurzfristige Händler für mehr Händler.Dies bedeutet, dass Händler BTCs halten können, während sie die gleiche Anzahl von BTCs verknüpfen, wodurch eine neutrale Position erreicht ist, dh wenn der Preis von BTC steigt Zinseinkommen.Die Operation von Ethena basiert vollständig auf diesem Mechanismus.Es verwendet den aktuellen Status komplexer Anleger auf dem Krypto -Markt.
Ein großes Risiko dieser Strategie liegt jedoch im Risiko des Sorgerechts des Austauschs, das sich im Zusammenbruch von FTX und seinen Auswirkungen auf die erste Generation von Delta -neutralen Managern widerspiegelt.Sobald der Austausch geschlossen ist, können alle Mittel verloren gehen.Aus diesem Grund verwalten Mainstream -Manager das Kapital effizient und sicher, aber sie sind enorm negativ durch das Ausfall von FTX betroffen.Das Austauschrisiko ist einer der wichtigsten Gründe für die Verwendung von @Copperhq und @Ceffuglobal.Wie vertrauenswürdige Zwischenhändler sind diese Hosting -Dienstleister dafür verantwortlich, Vermögenswerte zu halten und die Interaktion von Ethena mit dem Austausch zu unterstützen und gleichzeitig das Risiko eines Sorgerechts für Ethena zu vermeiden, das den Börsen ausgesetzt ist.Der Austausch kann wiederum auf Kupfer und Ceffu angewiesen sein, da sie rechtliche Vereinbarungen mit der Custodian Agency haben.Gesamtgewinn und -verlust (dh, dass Ethena die Anzahl mehrerer Händler zahlen muss, oder die Menge mehrerer Händler schulden Ethena) regelmäßig von Kupfer und Ceffu und Sehena systematisch seine Position auf der Grundlage dieser Abwicklung wiedergleichen. Ergebnisse.Diese Hosting -Anordnung reduziert effektiv die im Zusammenhang mit dem Austausch verbundenen Risiken und sorgt gleichzeitig für die Stabilität und Nachhaltigkeit des Systems.
Das Gießen und Erlösung von USDE / Susde ist relativ einfach.Sie können USDC oder andere wichtige Vermögenswerte verwenden, um USDE zu kaufen oder zu besetzen.USDE kann verpflichtet werden, Susde zu generieren, und Susde wird Vorteile verdienen.Susde kann dann auf den Markt verkauft werden, indem die entsprechende Drop -Out -Gebühr gezahlt oder USDE eingelöst wird.Der Erlösungsprozess dauert normalerweise sieben Tage.USDE kann dann gegen Stützvermögen (entsprechend 1 USD) in einem Verhältnis von 1: 1 ausgetauscht werden.Diese unterstützten Vermögenswerte stammen aus den von Ethena (hauptsächlich BTC- und ETH/ETH/ETH/ETH/ETH/ETH/ETH/ETH -Derivaten) verwendeten Vermögenswerten.Angesichts der Tatsache, dass einige USDEs nicht verpfändet sind (viele von ihnen werden für Pendel oder Aave verwendet), hilft das Einkommen, das durch die Vermögenswerte erzielt wird, die diese Auspackung USDE unterstützen, die Vorteile von Susde.
Bisher ist Ethena relativ einfach, eine große Menge an Abhebung und Einlagen zu bewältigen. ?
Okay, wenn es beispielsweise eine große Auszahlung gibt, beispielsweise 50%
Wie kann ich Ethena „versagen“?
Angesichts der Tatsache, dass wir jetzt verstanden haben, dass Ethenas Einkommen nicht „falsch“ ist und wie es auf etwas subtiler Ebene funktioniert, was ist die Hauptanliegen von Ethena?Grundsätzlich gibt es die folgenden Situationen.Erstens kann der Kapitalzins negativ werden. Nicht genug, um den Verlust zu decken.Diese Situation scheint relativ unwahrscheinlich zu sein, da die meisten Benutzer möglicherweise aufhören, USDE zu verwenden, wenn Einnahmen reduziert werden, was auch in der Vergangenheit stattgefunden hat.
Ein weiteres Risiko ist das Risiko eines Sorgerechts, dh Kupfer oder Ceffu, der versucht, mit Ethenas Geld zu arbeiten.Die Tatsache, dass der Verwalter das Vermögen nicht vollständig kontrolliert, verringert dieses Risiko.Der Austausch hat keine Signaturberechtigung und kann keine Brieftasche kontrollieren, die die Grundvermögenswerte innehat.Kupfer und Ceffu sind beide „umfassende“ Brieftaschen, was bedeutet, dass die Mittel aller institutionellen Benutzer in heißen/warmen/kalten Brieftaschen gemischt sind und viele Maßnahmen zur Risikoprävention wie Governance (dh Kontrolle) und Versicherungen gibt.Aus gesetzlicher Sicht ist dies die Struktur des Insolvenz -Isolationsvertrauens.In der Praxis besteht immer noch Risiken von einfacher Fahrlässigkeit und Zentralisierung, aber es gibt in der Tat viele vorbeugende Maßnahmen, um dieses Problem zu vermeiden.
Das dritte, das am häufigsten diskutierte Risiko ist das Liquiditätsrisiko.Um die Erlösung zu verwalten, muss Ethena gleichzeitig seine Derivate und Spotpositionen verkaufen.Wenn der Preis für ETH/BTC heftig schwankt, kann dies ein schwieriger, teurer und zeitlicher Prozess sein.Gegenwärtig hat Ethena Hunderte Millionen Dollar vorbereitet, um USDE in US -Dollar in einem Verhältnis von 1: 1 auszutauschen, da es viele stabile Positionen innehat.Wenn der Anteil von Ethena jedoch den gesamten Liquidationsvertrag (dh alle ungeeigneten Derivate) zunimmt, ist das Risiko relativ schwerwiegend und kann zu mehreren Prozentpunkten des Nettovermögenswerts von Ethena (NAV) führen.In diesem Fall wird der Versicherungspool diese Lücke jedoch nicht ausfüllen.
Was ist das Risiko, Ethena als Vereinbarung zu verwenden?
In einem breiten Sinne kann das Risiko von Ethena in zwei Kernrisiken unterteilt werden: USDE -Liquidität und USDE -Solvenz.Die USDE -Liquidität bezieht sich auf das tatsächliche verfügbare Bargeld und ist bereit, USDE zu einem Preis zu einem Benchmark -Wert von 1 USD oder 1% niedriger als der Benchmark -Wert zu kaufen.Die USDE -Solvenz bezieht sich darauf, auch wenn Ethena zu einem bestimmten Zeitpunkt kein Bargeld (z. B. eine lange Auszahlungsfrist) hat, wenn genügend Zeit für die Löschung des Vermögens ist, kann sie dieses Geld erhalten.Wenn Sie beispielsweise 100.000 US -Dollar an Ihre Freunde verleihen und ein Haus im Wert von 1 Million US -Dollar hat.In der Tat haben Ihre Freunde vielleicht kein Geld bereit, und er kann es vielleicht nicht morgen herausnehmen, aber wenn er ihm genug Zeit gibt, wird er wahrscheinlich genug Geld sammeln, um Sie zurückzugeben.In diesem Fall ist Ihr Darlehen gesund, und Ihre Freunde haben nur keine Liquidität, dh, sein Vermögen kann lange dauern, bis er verkauft wird.Die Essenz der Insolvenz bedeutet, dass keine Liquidität bestehen sollte, aber nur begrenzte Liquidität bedeutet kein Insolvenzvermögen.
Wenn Ethena mit einigen Protokollen zusammenarbeitet (wie Etherfi und Eigenlayer), wird es nur dann nur dann mit größeren Risiken konfrontiert, wenn die Nichtdung von Ethena nicht ausgeglichen ist.Andere Protokolle wie Aave und Morpho, wenn die Produkte von Ethena für lange Zeit nicht ausreichend sind, können sie mit größeren Risiken ausgesetzt sein.Derzeit beträgt die Liquidität von USDE / Susde in der Kette etwa 70 Millionen US -Dollar.Obwohl das Zitat durch Verwendung eines Polymers erhalten werden kann, wird gesagt, dass der USD von bis zu 1 Milliarde US -Dollar gegen USDC in einem Verhältnis von 1: 1 ausgetauscht werden kann, dies dürfte jedoch auf die enorme Nachfrage nach USDE zurückzuführen sein. Da dies auf der Absicht der Absicht beruht.Wenn die Liquidität erschöpft ist, wird Ethena dem Druck ausgesetzt sein, die Erlösung zur Wiederherstellung der Liquidität zu verwalten, aber dies kann Zeit dauern, und Aave und Morpho haben möglicherweise nicht genügend Zeit.
Um zu verstehen, warum diese Situation auftritt, ist es wichtig zu verstehen, wie Aave und Morpho Liquidation verwalten.Wenn die Schuldenposition auf Aave und Morpho ungesund ist, dh die Verhältnis des Darlehenswerts (das Verhältnis zwischen dem Darlehensbetrag und der Hypothek) wird liquidiert.Sobald dies geschieht, wird die Hypothek verkauft, um die Schulden zurückzuzahlen, Gebühren zu erheben und verbleibende Mittel an den Benutzer zurückzugeben.Kurz gesagt, wenn der Wert der Schulden (Kapital + Zinsen) nahe am geplanten Verhältnis im Vergleich zum Wert der Sicherheiten nahe liegt, wird die Position liquidiert.In diesem Fall wird die Hypothek in Schuldenvermögen verkauft/umgewandelt.
Gegenwärtig verwenden viele Personen diese Kreditvereinbarungen, um Susde als Hypotheken einzureichen und USDC als Schulden zu verwenden.Dies bedeutet, dass bei einer Liquidation eine große Anzahl von Susde / USDE als USDC / USDT / Dai verkauft wird.Wenn alle gleichzeitig auftreten und von anderen gewalttätigen Marktschwankungen begleitet werden, wird USDE wahrscheinlich mit dem US -Dollar verbunden (wenn die Clearing -Skala sehr groß ist, ist es natürlich ungefähr 1 Milliarde US -Dollar).In diesem Fall kann theoretisch eine große Anzahl von Forderungsausfällen erzeugt werden.Für eine AVE wird der gesamte Kernpool negativ betroffen.In dieser potenziellen Situation reine Liquiditätsprobleme kann jedoch die Clearing -Management -Methode angepasst werden.
Wenn Liquidation Forderungsausfälle verursachen kann, kann Aave DAO die Haftung von Token und Positionen tragen, aber die Hypothek nicht sofort verkauft, anstatt grundlegende Vermögenswerte in einen Markt mit unzureichender Liquidität zu verkaufen und Aave -Inhabern zu ermöglichen.Auf diese Weise kann Aave warten, bis der Preis und die Liquidität von Ethena die Stabilität wieder aufnehmen, sodass Aave während des Liquidationsprozesses mehr Geld (anstatt Nettoverlust) verdient und es den Benutzern ermöglicht, Mittel zu erhalten (anstatt aufgrund der Existenz von Forderungsausfällen nichts zu erhalten ).Natürlich ist dieses System nur gültig, wenn der USDE zum vorherigen Wert zurückkehrt.Wenn es jedoch ein Ereignis mit hoher Wahrscheinlichkeit gibt, das einen Tokenwert auf Null verursachen kann, ist es unwahrscheinlich bewusst des Bewusstseins und begann, Positionen mit einer schnelleren Geschwindigkeit als Parameter zu verkaufen.Diese Entwurfswahl ist sehr wichtig für Vermögenswerte, die auf dem Schaumstoffmarkt auftreten können. System.
Das Insolvenzrisiko ist relativ reduziert, aber nicht Null.Beispielsweise ist unter der Annahme, dass einer der von Ethena verwendeten Börsen bankrott ist.Natürlich ist die Hypothek von Ethena im Verwalter sicher, verliert aber plötzlich die Absicherung und muss nun in einem möglichen turbulenten Markt absichern.Der Verwalter kann auch bankrott gehen, genau wie er mit @cryptohayes in Südkorea betonte.Unabhängig davon, welche Art von Schutz in der Nähe des Verwalters schwerwiegende Hacking oder andere Probleme gibt.
Was ist das Risiko, keine Ethena zu verwenden?
Was ist das Risiko, das Ethena -Protokoll nicht zu verwenden, da wir das Risiko von Ethena besprochen haben?Lassen Sie uns einige Statistiken sehen.Die Hälfte von Pendles TVL (beim Schreiben dieses Artikels) wird Ethena zugeschrieben.Für Sky / Maker wird 20% Einkommen in gewissem Maße auf Ethena zurückgeführt.Etwa 30% von Morpho TVL stammen aus Ethena.Ethena ist heute eine der wichtigsten treibenden Kräfte von Einnahmen und neuen Stabilisierungsmünzen.Die gut bekannten Plattformen, die keine Ethena verwendet oder in irgendeiner Weise mit ihren Produkten interagieren, wurden im Grunde genommen zurückgeworfen.
In der Vereinbarung gibt es einige interessante Ähnlichkeiten zwischen der Einführung von Ethena und der Verwendung von Lido.Um 2020 und 2021 ist der Wettbewerb um die größte Kreditvereinbarung noch intensiver.Die Verbindung achtet jedoch mehr Aufmerksamkeit auf die Minimierung von Risiken, die lächerliche Extreme erreichen können.Aave integrierte Steth bereits im März 2022.Die Verbindung wurde im Jahr 2021 diskutiert, um das Hinzufügen von Steth zu diskutieren, aber dies tat dies erst, bis der formelle Vorschlag im Juli 2024 vorgeschlagen wurde.Diese Zeit ist genau dann, wenn eine AVE die Verbindung überträgt.Obwohl die Verbindung immer noch relativ groß ist, ist das Gesamtschloss 2 Milliarden US -Dollar wert, aber jetzt ist es nur ein Zehntel der AAVE -Skala und dominierte einst.
Bis zu einem gewissen Grad kann dies auch aus den relativen Methoden von Ethena mit @morpholabs und @Aavelabs ersichtlich sind.Morpho begann im März 2024 Ethena zu integrieren, und Aave integrierte Susde erst November.Es gibt eine Lücke zwischen acht Monaten.Seit Aave Integrated Ethena hat TVL um 8 Milliarden US -Dollar gestiegen, und das Einkommen der Produktbenutzer hat ebenfalls erheblich zugenommen.Dies hat zu der Beziehung „Aavetha“ geführt.
Der Zinssatz von Ethenas „risikofreier“ oder zumindest sein „normaler“ Zinssatz beträgt etwa 10%.Dies überschreitet den doppelten Wert von FFR (risikofreier Zinssatz), letzteres liegt derzeit bei etwa 4,25%.Einführung in Ethena in eine AVE, insbesondere Susde, die den ausgewogenen Zinssatz für die Kreditaufnahme funktional erhöht hat .Nachdem der vorherige Aave Steth einführte, war der Kreditzins von ETH in etwa der gleichen wie Steths Rendite, der zuvor erschienen war.
Kurz gesagt, nicht die Verwendung von Ethenas Protokoll kann dem Risiko einer geringen Renditen und einer geringen Nachfrage konfrontiert sein, sondern um das Risiko einer schwerwiegenden Entkopplung oder eines Zusammenbruchs des USDE -Preises zu vermeiden, und dieses Risiko kann minimal sein.Einige Systeme wie Morpho können sich aufgrund ihrer unabhängigen Struktur besser an potenzielle Zusammenbrüche anpassen und vermeiden.Daher ist es verständlich, dass das System, das auf einem größeren Kapitalpool basiert, einen längeren Zeitraum erfordert, um Ethena zu verwenden.Obwohl der größte Teil des Inhalts die Vergangenheit überprüft, möchte ich einige Ansichten vorlegen, die sich mehr auf die Zukunft konzentrieren.In letzter Zeit hat Ethena hart daran gearbeitet, Dex zu integrieren.In den meisten Dex fehlt die kurzen Bedürfnisse, dh Benutzer, die kurzfristige Verträge haben möchten.Im Allgemeinen ist der einzige Benutzertyp, der dies weiterhin erreichen kann, der neutrale Händler von Delta, von dem Ethena der größte ist.Ich glaube, dass die Fähigkeit, Gleichzeitig gute Produkte zu integrieren und ein gutes Produkt aufrechtzuerhalten, erfolgreich integrieren zu können.
