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El 24 de noviembre de 2024, Citron Research, una conocida institución de venta corta, dijo en las redes sociales que, aunque es optimista sobre Bitcoin a largo plazo, cree que el precio de las acciones de Microstrategy (MSTR) se ha desviado de los fundamentos de Bitcoin. Por lo tanto, adoptaron una estrategia de cobertura de acortar a MSTR y anhelar BTC, y apostar por las tendencias de ambos tienden a converger.Sin embargo, los datos seis meses después mostraron que la diferencia de precio entre MSTR y BTC no solo no se redujo, sino que se expandió en un 7%.Esto significa que si la estrategia de Citron se implementa estrictamente, la posición de cobertura ha causado pérdidas sustanciales en los últimos seis meses.
¿Por qué la tasa premium de los activos MSTR Bitcoin es tan alta como 103%? Aunque el mercado generalmente cree que este fenómeno proviene de su estrategia de apalancamiento de «emitir bonos y comprar monedas», a partir del 12 de mayo de 2025, MSTR ha tenido casi US $ 60 mil millones en Bitcoin, mientras que sus pasivos totales son solo US $ 8.5 mil millones, y su relación de deuda real es menos del 15%.Esta estructura financiera muestra que la teoría de apalancamiento tradicional no puede explicar completamente su alto fenómeno premium.De hecho, la tasa de primas de activos extremadamente altas de MSTR refleja la reconstrucción de valoración del mercado de su modelo de negocio «Bankoin Bank»: ventaja estratégica de primer movimiento y expectativas de super ganancias.
Por ejemplo, en el comercio de valores, existe un efecto de estratificación significativo en la liquidez del mercado: cuando los inversores compran acciones individuales en pequeñas cantidades, el precio de negociación generalmente está cerca del precio del mercado; Sin embargo, si intenta adquirir más del 5% de las acciones, el precio de las acciones puede aumentar bruscamente debido a la profundidad de la libreta de pedidos insuficiente.Este costo adicional causado por grandes transacciones se denomina prima de liquidez.Según Coinglass, el equilibrio de todo el intercambio centralizado es de solo 2.17 millones. El precio de replicar otro MSTR (568,840) será mucho más de US $ 60 mil millones.
La prima de liquidez esencialmente refleja la diferencia esperada del mercado en el precio futuro de Bitcoin, y el aumento en la tasa de primas refleja el mayor fortalecimiento del sentimiento alcista del mercado.Del 7 de abril al 12 de mayo de 2025, la tasa de primas de Bitcoin Asset de MSTR aumentó rápidamente del 55% al 103%, y este cambio muestra:
1. Las expectativas de valoración del mercado para bitcoin se revisan sistemáticamente
2. La liquidez de venta del mercado spot muestra tensión estructural (el saldo del intercambio es de solo 2.17 millones de yuanes)
Según estos análisis, seguimos optimistas de que Bitcoin continuará alcanzando máximos récord este año.
Del 7 al 9 de mayo, el precio de ETH se disparó de $ 1,760 a $ 2,490, un aumento de hasta el 40%.Sin embargo, lo extraño es que durante el mismo período, ETF Ethereum no solo no tenía entradas de capital, sino que también fluyó 20 millones de dólares estadounidenses.Este fenómeno de divergencia muestra que la principal fuerza impulsora de esta ronda de mercado proviene de inversores minoristas, no de instituciones.El fuerte aumento ≕ El dominio de los inversores minoristas también ha causado que el mercado esté extremadamente preocupado por la sostenibilidad de esta ronda de mercado.
De hecho, esta situación no es exclusiva del mercado de cifrado. Según un informe de JPMorgan Chase, S&P se desplomó 5% el 3 de abril, pero los inversores minoristas alcanzaron una compra neta récord de 4,5 mil millones de acciones y ETF, con compras netas que alcanzaron $ 50 mil millones en la primera semana de abril solo, mientras que a principios de enero-marzo de 2025, los inversores minoristas ya habían comprado $ 67 mil millones en acciones y ETF.A juzgar por datos históricos, aunque la tendencia de las tenencias institucionales es de hecho más significativa, las instituciones a menudo cometen errores.
Durante el estallido de la nueva epidemia de Crown en marzo de 2020, los inversores institucionales causaron cuatro interruptores de circuitos debido a la venta de pánico, pero después de un gran aumento en abril, hicieron un gran aumento en las posiciones de una manera que persiguió a los máximos, perdiendo el rebote del mercado de osos más rápido en la historia (también fue muy similar a ahora).Lo que es aún más irónico es que, según los datos de corretaje a granel de Goldman Sachs, la escala de venta neta de fondos de cobertura alcanzó su pico anual en el día en que el mercado tocó el 23 de marzo de 2020, mientras que los inversores minoristas establecieron un récord de apertura de cuenta de un solo día a través de plataformas como Robinhood.Lo mismo es cierto para el mercado de cifrado.Del 5 de diciembre de 2024 al 4 de febrero de 2025, ETH tuvo una entrada neta acumulativa de US $ 3.2 mil millones durante su pico y disminución. Sin embargo, a medida que ETH entró en una nueva ronda de declive, las instituciones de compra de fondo cortaron todos los ETF ETH. Curiosamente, después de que las instituciones redujeron sus pérdidas, el mercado comenzó a tocar y recuperarse.Por lo tanto, en muchos casos, las instituciones también cometerán el error de perseguir al altura y vender bajas.
El 14 de mayo, ETH cayó un 2,6%, pero el ETF ETH fluyó a US $ 63 millones contra la tendencia. Parecía que algunas instituciones que perdieron la oportunidad comenzaron a reponer sus posiciones mientras se extrajera la corrección de precios. Si la entrada neta de los fondos ETF ETF se expande aún más en los próximos 2-3 días, entonces la «ola de reconocimiento de errores» de las instituciones puede comenzar a partir de ahora.
Aunque la lógica detrás de la inversión de la tendencia de ETH sigue siendo débil, los fundamentos y las mejoras de capital provocadas por la actualización de Pectra pueden al menos apoyar a Ethereum para que regrese al centro de valoración de 2800-3200.Por lo tanto, los inversores con un costo de menos de 2.800 no podrán atraparlo a mediano y largo plazo.
