jakiro
Fuente: escala de grises; Compilación: Wuzhu, Bittain Vision
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La plataforma Smart Contract es la infraestructura central de aplicaciones descentralizadas y finanzas blockchain.Por lo tanto, son cruciales para la visión de la cadena pública de proporcionar una arquitectura completamente nueva para los mercados financieros y el comercio digital.
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Grayscale Research cree que las aplicaciones inteligentes basadas en contratos acelerarán su popularidad en los próximos 1-2 años, en parte debido a los cambios en las regulaciones regulatorias de EE. UU. Y la próxima legislación.
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Ethereum es la plataforma de contrato inteligente más grande, y sus mediciones incluyen: (i) capitalización de mercado; (ii) el tamaño del ecosistema de la aplicación y la comunidad de desarrolladores;y (iii) el valor de los activos en la cadena. Sin embargo, Ethereum se ha quedado recientemente detrás de los competidores como Solana en términos de tarifas y otras métricas de actividad en la cadena.
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Creemos que incluso si algunas blockchains más nuevas comienzan a ganar popularidad y ocupan la cuota de mercado, las características diferenciadas de Ethereum, incluida una cultura que enfatiza la descentralización, la seguridad y la neutralidad, también ayudará a que continúe ocupando una gran participación de usuarios, desarrolladores y tarifas de transacciones en el espacio de criptomonedas de la plataforma de contrato inteligente.Por lo tanto, Ethereum debe considerarse como una parte integral de una cartera de criptomonedas diversificada.
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La perspectiva para las tarifas de plataforma de contrato inteligente es muy incierto, en parte porque no sabemos cuánta potencia de precios puede mantener una plataforma como Ethereum a largo plazo.Sin embargo, la investigación en escala de grises muestra en este informe cómo Ethereum puede aumentar sus gastos totales de $ 1.7 mil millones anualizados a más de $ 20 mil millones mediante la implementación de su estrategia de escala.
Al igual que Linux, Python y algunos otros proyectos de software de código abierto, Ethereum es posiblemente uno de los proyectos de software de código abierto más importantes de la historia.A pesar de tener menos de 10 años, la red Ethereum ahora tiene más de 11,000 nodos, procesando entre 35 y 40 millones de transacciones por mes, garantizando alrededor de $ 46 mil millones en valor de transacción y se beneficia del apoyo de más de 2,100 desarrolladores a tiempo completo.El ecosistema Ethereum más amplio compuesto por blockchains conectados actualmente procesa aproximadamente 400 millones de transacciones por mes.[1]
Aunque Ethereum tiene una posición sólida en la industria de las criptomonedas y lanzó su producto cotizado en intercambio (ETP) el año pasado, su token Ethereum (ETH) en línea tiene una capitalización de mercado muy por detrás de Bitcoin (BTC).De hecho, la relación de precios de ETH/BTC ha vuelto a su nivel desde mediados de 2020 (Figura 1).En términos de capitalización de mercado, la capitalización de mercado de Ethereum ha aumentado en aproximadamente $ 90 millones desde finales de 2022, mientras que la capitalización de mercado de Bitcoin ha aumentado en aproximadamente $ 1.35 billones (es decir, aproximadamente 15 veces).[2] Ethereum también ha tenido un desempeño peor que los tokens de algunas otras plataformas de contrato inteligente, incluidas Solana y Sui.
Figura 1: Ethereum se ha retrasado detrás de Bitcoin durante más de dos años
La recesión continua ha llevado a algunos observadores a cuestionar las perspectivas de la actividad de la red de Ethereum y el valor de Ethereum.Aunque hay incertidumbre sobre las perspectivas de cada activo criptográfico, todavía creemos queEthereum debe verse como una parte integral de una cartera criptográfica diversificada.
Ethereum y Bitcoin no son directamente comparables.La red Bitcoin es un sistema monetario, y los activos de Bitcoin se utilizan principalmente como medio de transacciones y un medio de valor. Por lo tanto, pertenece al sector criptográfico de moneda en escala de grises.Los rendimientos de precios relativamente fuertes de Bitcoin reflejan la demanda de los inversores de su escasez y atributos de moneda digital resistentes a la censura.
Por el contrario, Ethereum es una plataforma de aplicación que proporciona características prácticas a los usuarios de estas aplicaciones.Ethereum, junto con Solana, Stacks, SUI y muchas otras redes, pertenece a la sección de cifrado de la plataforma de contrato inteligente de la escala de grises.A pesar de las brillantes perspectivas de la tecnología de contratos inteligentes, no hemos visto la adopción a gran escala de aplicaciones descentralizadas basadas en contratos inteligentes.Si bien hay muchas historias de éxito tempranas, incluidos el crecimiento de las transacciones de stablecoin, la tasa de adopción actual es muy baja en comparación con la visión de las plataformas de contratos inteligentes con el objetivo de llevar a la cadena a la mayoría de las empresas financieras tradicionales.
La investigación en escala de grises cree queLas aplicaciones inteligentes basadas en contratos acelerarán su popularidad en los próximos 1-2 años, en parte debido a los cambios en las regulaciones regulatorias de EE. UU. Y la próxima legislación.La administración Trump ha realizado cambios en la política federal de criptomonedas, lo que ayudará a la industria a invertir y prosperar en los Estados Unidos.[3] Además, un grupo senador bipartidista propuso la Ley de Innovación para guiar y establecer el National (Genio) de los Estados Unidos.El proyecto de ley se basa en los esfuerzos relevantes del Congreso anterior para proporcionar un marco regulatorio integral para la emisión de stablecoins de pago.Las disposiciones regulatorias más claras ayudarán a aumentar la inversión y la popularidad de las aplicaciones basadas en blockchain, aumentando así la actividad en la cadena (como las transacciones y las tarifas) y, en última instancia, aumentando el valor de los tokens de plataforma de contrato inteligente.
Después de tomar la delantera inicialmente, Ethereum ahora enfrenta una feroz competencia de otras plataformas de contratos inteligentes, y necesita ejecutar planes de desarrollo ambiciosos para tener éxito.Pero Ethereum también tiene algunas características diferenciadas que esperamos son particularmente importantes para los casos de uso financiero, incluida una gran piscina en la cadena y opciones de diseño que enfatizan la descentralización y la neutralidad.Por lo tanto, esperamos que Ethereum ocupe una parte considerable de la actividad futura en la cadena, lo que a su vez impulsará el valor de Ethereum.
Todo es una «computadora»
Ethereum es la primera gran plataforma de contrato inteligente blockchain.Al igual que Bitcoin, la cadena de bloques Ethereum se puede usar para enviar y recibir transacciones.Sin embargo, con la adición de contratos inteligentes, Ethereum también puede ejecutar aplicaciones descentralizadas.Estas aplicaciones pueden ser cualquier tipo, desde plataformas de préstamos descentralizadas hasta soluciones de identidad y videojuegos.[4] Dado que Ethereum actúa como la infraestructura para las aplicaciones, puede considerarse una computadora basada en software, a veces denominada «computadora mundial».
Hoy, Ethereum aloja miles de aplicaciones y es el activo más valioso en nuestro sector de criptomonedas de plataforma de contrato inteligente.Ethereum tiene más activos en la cadena (como las estables y los activos tokenizados) que otras cadenas de bloques de contratos inteligentes líderes, pero su actividad en la cadena se queda atrás de otras blockchains recientemente (Figura 2).Solana es la red de segundo rango con direcciones activas más altas, volumen de transacción y tarifas en los últimos 30 días, pero su capitalización de mercado es solo el 30% de Ethereum.
Figura 2: Ethereum es la plataforma de contrato inteligente con el valor de mercado más grande
La filosofía de inversión de las plataformas de contratos inteligentes es que las nuevas aplicaciones traerán más usuarios, más transacciones y, en última instancia, aumentarán las tarifas del acuerdo subyacente.Estimamos que el volumen de transacciones de las plataformas de contratos inteligentes ha crecido de aproximadamente 20 transacciones por segundo (TPS) hace cinco años a aproximadamente 1,200 transacciones en la actualidad, con una tasa de crecimiento anualizada de aproximadamente 130% (Figura 3).En comparación, Visa Network procesó aproximadamente 7.400 transacciones en los 12 meses terminados el 30 de septiembre de 2024. [5] Si la proporción de bloques de contratos inteligentes en los pagos digitales puede continuar creciendo, y puede establecer barreras competitivas y mantener la energía de precios, esto conducirá a un aumento en los ingresos por tarifas y puede aumentar el precio del tope.
Figura 3: Smart Contract Blockchain procesa aproximadamente 1,200 transacciones por segundo
Según el índice de la industria de criptomonedas de la plataforma de contrato inteligente FTSE/Grayscale (Figura 4), el rendimiento de Ethereum es básicamente consistente con sus monedas similares.El segmento de mercado actualmente contiene 70 tokens con un valor de mercado total de US $ 428 mil millones.[6] Desde el comienzo de 2024, el índice de plataforma de contrato inteligente ha caído en un 22%, mientras que el precio de Ethereum ha disminuido en un 18%.En comparación, el precio de Solana aumentó un 18% y el precio de Bitcoin aumentó un 90%.
Figura 4: El rendimiento de Ethereum es más o menos consistente con el rendimiento de su mercado
Cómo ganar dinero en Ethereum
Ethereum monetiza la actividad de la red a través de tarifas de transacción (es decir, «tarifas de gas»), que son las tarifas necesarias para ejecutar transacciones o interactuar con contratos inteligentes.A diferencia de Solana y muchas otras cadenas de bloques, la actividad en el ecosistema de Ethereum ocurre simultáneamente en la capa 1 de Ethereum Mainnet 1 (L1) y una serie de redes de capa 2 (L2).Ethereum planea escalar a millones de usuarios de esta manera, porque la capa 1 en sí misma no puede escalar completamente la capacidad sin sacrificar la descentralización.Si esta estructura jerárquica puede funcionar de manera coordinada, debería poder proporcionar a los usuarios opciones de transacción de capa 2 de alto rendimiento y bajo costo, al tiempo que retiene la seguridad y la descentralización de la capa 1. Sin embargo, la migración de la actividad a la capa 2 afecta el nivel de asignación de tarifas en toda la red, que explicaremos a continuación.
Las tarifas de gas para las redes Ethereum Layer1 y Layer2 difieren en estructura, lo que refleja sus diferentes roles en las estrategias de escala de protocolos. El modelo de tarifa Ethereum Layer1 contiene tres componentes diferentes: [7]
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Unidad de gas:Los costos calculados fijos para ciertas operaciones (por ejemplo, las transferencias ETH requieren 21,000 gas).
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Tarifas básicas:El monto de pago para todas las transacciones está en GWEI por unidad de gas (1 GWEI es igual a mil millones de ETH).Los gastos básicos se ajustarán a través de algoritmos de acuerdo con las necesidades de cada bloque.
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Tarifas prioritarias («consejo»):Tarifas opcionales para la ejecución prioritaria de transacciones.
Por ejemplo, una transferencia de 1 ETH (requiere 21,000 gas) es 10 GWEI y una punta de 2 GWEI, que es:
= 21,000*(10+2) = 252,000 gwei o 0.000252 ETH
Las tarifas de negociación agregan valor a los titulares de tokens a través de mecanismos similares a los dividendos y recompras del mercado de valores. La tarifa de prioridad se paga al validador como parte de la recompensa de compromiso, similar a un dividendo.La tarifa base será destruida para reducir el suministro de ETH y recompensar a todos los titulares de tokens, similar a una recompra.(Figura 5)
Gráfico 5: Las tarifas se asignan a los titulares de tokens a través de recompensas y destrucción de compromiso
Las redes de la capa 2, como el árbitro uno y la base, también cobran tarifas de transacción.Debido a que dependen de la red Ethereum Layer 1 para la liquidación final y la seguridad, la capa 2 puede cobrar tarifas de transacción más bajas y procesar más transacciones por segundo.Sin embargo, la capa 2 transferirá algunas de las tarifas a la capa 1 como pago de servicios de liquidación y seguridad.El año pasado, Ethereum se sometió a una horquilla dura (actualización de red) llamada Dencun, con el objetivo de expandir el ecosistema de la capa 2. La actualización de Dencun presenta transacciones Blob [8], una forma de permitir que la capa 2 publique datos en la capa 1 a un bajo costo.Esta actualización ha aumentado significativamente el número de usuarios y transacciones en la capa 2 (Figura 6).
Figura 6: El crecimiento de la actividad de la capa de Ethereum L2 significativamente
Sin embargo, la introducción de las transacciones BLOB también afecta el nivel de tarifa y la asignación de toda la red.Lo más importante, la transacción BLOB reduce las tarifas pagadas por la capa-2 a la capa-1 (Figura 7).Esto llevó a algunos observadores a creer que la capa 2 es el «parásito» de Ethereum.Porque a corto plazo, el éxito de Layer-2 se produce a expensas de la capa-1.Pero si la capa 2 puede beneficiarse de permanecer en el ecosistema Ethereum, como la seguridad y otros efectos de la red, entonces un enorme ecosistema de la capa 2 finalmente aportará un mayor valor a la red de Ethereum y a ETH a largo plazo.
Figura 7: Ethereum L2 paga menos a L1
Las actualizaciones futuras continuarán expandiendo las capas L1 y L2. La actualización de Pectra está programada para tener lugar en abril de 2025 y combinará capacidades mejoradas de Praga (capa de ejecución) y Electra (capa de consenso).En términos de escalabilidad, la propuesta de mejora de Ethereum 7691 optimiza el almacenamiento de blob con el objetivo de 6 blobs por bloque, duplica la capacidad de DENCUN.Mirando hacia el futuro, el potencial de expansión de Ethereum puede aumentar significativamente con la implementación del concepto de «humillación completa» (ver Figura 8).[9] Esta actualización expandirá simultáneamente el número de blobs por bloque y el tamaño de cada blob, aumentando en gran medida el límite superior de TPS.La Figura 8 muestra que Pectra y la reducción completa pueden afectar la capacidad de transacción en la capa Ethereum L2.
Figura 8: La actualización de Ethereum aumentará significativamente la capacidad de L2 en el futuro
La perspectiva de las tarifas de Ethereum
La perspectiva para las tarifas de plataforma de contrato inteligente es muy incierto, en parte porque la tecnología aún está en sus primeras etapas y no estamos seguros de cuánta potencia de precios puede mantener una plataforma como Ethereum a largo plazo.Las plataformas de contrato inteligentes compiten entre sí y también compiten con sistemas centralizados.Para mantener la potencia de precios a largo plazo, deben proporcionar características diferenciadas para evitar que los usuarios se muevan a alternativas más baratas (centralizadas o descentralizadas).Aunque la cadena de bloques Ethereum es más lenta y más costosa que muchos competidores, Grayscale Research cree que sus ventajas únicas, incluidas las activos de alto valor en la cadena y el énfasis en la descentralización y la seguridad, ayudará a aumentar la adopción y los efectos de la red, y finalmente proporcionaron un poder de los precios con cierta potencia de precios.
La Figura 9 muestra un ejemplo de cómo Ethereum puede aumentar las tarifas al aumentar la capacidad y mantener el poder de precios.Suponemos que la tarifa de transacción promedio para la capa-1 es de $ 5.00, mientras que la tarifa de transacción promedio desde 2019 es de $ 6.30.[10] A largo plazo, la capa 1 probablemente se utilizará principalmente para transacciones de alto valor y transacciones con altos requisitos de seguridad.Para la capa 2, suponemos que la tarifa de transacción promedio es de $ 0.05, que es similar a la experiencia reciente.Además, suponemos que Ethereum Layer 1 procesa 100 transacciones por segundo, mientras que Ethereum Layer 2 procesa 25,000 transacciones por segundo.Estas son predicciones hipotéticas de TPS, guiadas por la hoja de ruta de expansión de Ethereum, y suponiendo que la demanda general de aplicaciones inteligentes basadas en contratos haya aumentado significativamente, será alcanzable en los próximos 3-5 años.[11]
De acuerdo con estos supuestos,Las tarifas de transacción totales para Ethereum Layer 1 crecerán a partir de una tasa de crecimiento anualizada de aproximadamente $ 1.7 mil millones a más de $ 20 mil millones en los últimos seis meses(Figura 9).Aunque las perspectivas de las tarifas de transacción son altamente inciertas, si Ethereum puede implementar su estrategia de escala y mantener un cierto poder de precios, técnicamente debería poder aumentar significativamente los ingresos por tarifas de transacciones.Para monitorear el progreso, los inversores deben considerar el seguimiento de las variables fundamentales en este modelo simplificado, es decir, el TPS para la capa 1 y la capa 2 y la tarifa de ejecución promedio para la capa 1 y la capa 2. [12]
Figura 9: Los ingresos por tarifas de Ethereum pueden crecer con la expansión de la capacidad y la potencia de precios
Haciendo un gran pastel
En el último mercado alcista de criptomonedas, Bitcoin y Ethereum inicialmente aumentaron simultáneamente.Sin embargo, para 2021, el precio de Ethereum ha aumentado más rápido, y finalmente alcanzó un rendimiento de precios de aproximadamente el doble que el de Bitcoin durante el pico del mercado desde principios de 2019 hasta noviembre de 2021 (Figura 10).Algunos inversores de criptomonedas pueden haber estado listos para un patrón similar en el ciclo actual (elereum superará significativamente a otras criptomonedas a medida que el ciclo madura, pero están decepcionados por su reciente desempeño débil.
Figura 10: Ethereum finalmente superó a Bitcoin en el último ciclo de criptomonedas
Grayscale Research cree que el bajo rendimiento de Ethereum es una señal saludable de que el mercado de criptomonedas se centra en los fundamentos. En nuestro marco analítico,El mercado de criptomonedas distingue principalmente plataformas de contratos inteligentes basados en tarifas.[13] Aunque las tarifas no son exactamente de la misma manera entre las diferentes cadenas de bloques se convierten en valor de token, generalmente se transmiten a los titulares de tokens, y las tarifas son posiblemente la métrica comparable más directa para medir la actividad de la cadena de bloques.
En el espacio de criptomonedas de la plataforma de contrato inteligente, Ethereum y Solana tienen tarifas relativamente altas y capitalización de mercado (Figura 11).Desde finales de 2023, los ingresos por tarifas de Solana y la cuota de mercado en el sector de criptomonedas de la plataforma de contrato inteligente han aumentado, mientras que los ingresos por tarifas y la capitalización de mercado de Ethereum han disminuido.En otras palabras, el mercado ha reprimido adecuadamente el valor relativo de Ethereum y Solana debido a los cambios en los fundamentos.En el marco simple que se muestra en la Figura 11, el precio de Solana se mueve hacia arriba y hacia la derecha, y ahora parece que la valoración es más o menos razonable («ha crecido a su nivel de valoración»).Por el contrario, el precio de Ethereum se mueve hacia abajo y se fue, y ahora su valoración puede ser mayor que sus ingresos de gastos.
Figura 11: Ethereum tiene un rendimiento inferior a Solana debido al crecimiento de la tarifa más débil
Estas diferencias sutiles en posiciones competitivas son importantes, pero su importancia es mucho menor que el crecimiento potencial de toda la categoría.La popularidad de todas las plataformas de contratos inteligentes se encuentra en una etapa temprana.Por ejemplo, Ethereum actualmente tiene solo unos 7 millones de usuarios activos mensuales, mientras que las meta plataformas de la empresa matriz de Facebook informaron que a diciembre de 2024, su aplicación tenía 3.35 mil millones de «usuarios activos diarios».[14] Con el aumento de la tasa de penetración, se espera que las plataformas de contratos inteligentes se beneficien del efecto de red compuesta.La mayor participación no solo impulsará el aumento en el volumen de transacciones y los ingresos por tarifas, sino que también acelerará las actividades del desarrollador, la profundidad de liquidez y la interoperabilidad en los ecosistemas.Este ciclo de popularidad y practicidad puede amplificar la adquisición del valor en toda la categoría.
Las redes ganadoras definitivas son probablemente las que reciben las tarifas de transacción más altas con el tiempo y sus tokens nativos tienen buenas condiciones estructurales de oferta y demanda (por ejemplo, debido al crecimiento limitado de la oferta y la demanda estructural como activos colaterales o medios de pago).Solana, Sui y algunas otras plataformas de contratos inteligentes se destacarán de los competidores con alto rendimiento, bajos costos de transacción y una excelente experiencia de usuario.Ethereum se destaca con su enorme y diverso ecosistema de aplicaciones y desarrolladores, una gran cantidad de capital en la cadena y una cultura que prioriza la descentralización, la seguridad y la neutralidad.Esperamos que estas características continúen atrayendo a una gran cantidad de usuarios para unirse al ecosistema de Ethereum y creemos que Ethereum ocupará una parte significativa de la actividad económica de la plataforma de contrato inteligente Blockchain en el futuro.
Comentario
[1] Fuente: Notewatch.io, Artemis, Defi Llama, Electric Capital, Grayscale Investments.Todos los datos son a partir del 17 de marzo de 2025, excepto el número de desarrolladores a partir de noviembre de 2024. El volumen total de la transacción del ecosistema cubre lo siguiente L2: Base, Arbitrum One, OP Mainnet, ERA ZKSYNC, Starknet, Blast, Linea, Scroll y World Chain.
[2] Fuente: Artemis, Investmentos en escala de grises.Datos al 17 de marzo de 2025.
[3] Para obtener más información, consulte Grayscale.com enero de 2025: la reorganización de la política de criptomonedas de EE. UU. Está en progreso y febrero de 2025: progreso, dilema y oportunidades.
[4] Para obtener más información sobre antecedentes, consulte «La situación actual de Ethereum y Layer 1 Blockchain: la historia de los usuarios que posee una ciudad» (Parte 1 y Parte 2), Grayscale.com
[5] Fuente: Informe anual Visa 2024, Investments de escala de grises. Visa procesó 233.8 mil millones de transacciones, alrededor de 7400 por segundo en su año fiscal.
[6] Fuente: Índice FTSE Russell, Artemis, Investmentos en escala de grises.Datos al 17 de marzo de 2025.
[7] Noticias del mercado: fusión, 24 de septiembre de 2022, Grayscale.com.
[8] Ethereum Blob es una unidad de almacenamiento de datos temporal (el tiempo de retención es de aproximadamente 18 días), que la red de la capa 2 utiliza para procesar eficientemente los datos de transacciones fuera de la cadena mientras aprovecha la seguridad de Ethereum, lo que puede reducir las tarifas en aproximadamente un 90% en comparación con el almacenamiento permanente en la cadena.
[9] Danksharding, Ethereum Roadmap, Ethereum.org.
[10] Fuente: Metrics de monedas, inversiones en escala de grises.Datos al 15 de marzo de 2025.
[11] La hipótesis de TPS no es el máximo teórico.
[12] El margen operativo de la capa 2, es decir, la participación de los gastos de ejecución retenidos por la capa, también puede cambiar en el futuro, pero esto está más allá del alcance de la discusión de este informe.
[13] En este informe, excluimos la discusión de la «prima monetaria» (si la hay) en la valoración del token.Consulte «La guerra de valor de las plataformas de contrato inteligente», Grayscale.com.
[14] Fuente: terminal de token; Meta informa 2024 El cuarto trimestre y los resultados del año completo, Meta Investor Relations.
