Durante varios años, los indicadores de inflación de Estados Unidos han estado altamente sincronizados con las tendencias de los precios de las materias primas, formando una señal económica relativamente estable.Sin embargo, por primera vez desde el estallido de la pandemia de COVID-19 en 2020, este patrón ha divergido significativamente.Según la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS), en septiembre de 2025, el índice de precios al consumidor (IPC) aumentó un 3,0% interanual, cayendo desde el máximo del 9,1% en 2022 hasta cerca del nivel anterior a la epidemia (alrededor del 2% al 3%).Al mismo tiempo, el Índice de Materias Primas Bloomberg (BCOM) muestra que los precios de materias primas clave como el petróleo, el trigo, el gas natural, la soja y el café siguen siendo en promedio alrededor de un 50% más altos que antes de la epidemia.Este desacuerdo revela el problema central de la economía actual: aunque los datos oficiales muestran que la inflación se ha enfriado, el costo de vida real sigue siendo alto, lo que pone de relieve las limitaciones del IPC como indicador del cambio interanual: capta la velocidad de los cambios de precios pero ignora el hecho de que los niveles absolutos de precios han aumentado permanentemente.
El «enfriamiento aparente» del IPC oculta los riesgos reales de los precios absolutamente altos de las materias primas, el aumento de las brechas en el costo de vida y la desconexión entre las finanzas y las entidades. Las herramientas políticas tradicionales ya no son adecuadas bajo el nuevo paradigma dominado por las limitaciones de la oferta.Detrás de las diferencias hay grietas estructurales, que pueden convertir la estabilidad de corto plazo en una crisis de largo plazo, ya sea repitiendo la estanflación de la década de 1970 o enfrentando el doble impacto del estallido de burbujas financieras y divisiones sociales.
Análisis de la composición del IPC: por qué el 3% oculta la presión real
Como punto de referencia básico para medir la inflación, la distribución de ponderaciones y la lógica estadística del IPC determinan que no puede reflejar plenamente la presión de la vida real causada por los altos precios de las materias primas. En 2025, la estructura de ponderaciones de la canasta del IPC de Estados Unidos es la siguiente: los bienes representan solo el 24%, los servicios el 42%, la vivienda el 33% y la energía el 7%.Esta distribución de ponderaciones explica directamente por qué los altos precios de las materias primas no se reflejan plenamente en el IPC general, no sólo porque las materias primas representan una proporción baja en la canasta, sino también porque el IPC mide la velocidad de los cambios de precios interanuales en lugar del nivel absoluto de precios.Incluso si el precio absoluto de los bienes ha aumentado significativamente en comparación con antes de la epidemia, mientras su aumento interanual se desacelere, el IPC general disminuirá, formando así una divergencia entre el enfriamiento de los datos y el calentamiento de las sensaciones físicas.
Los precios persistentemente altos de las materias primas son una manifestación central de la divergencia inflacionaria y su impacto ha penetrado profundamente en todos los aspectos de la vida diaria de los consumidores.En 2025, el precio medio del petróleo crudo Brent será de aproximadamente 74 dólares EE.UU. por barril, un repunte de más del 80% desde el mínimo de 2020. Aunque es un 20% más bajo que el pico de 2022, sigue siendo significativamente más alto que el nivel anterior a la epidemia.Afectado por la débil demanda debido a la desaceleración del crecimiento económico global al 3,2%, se espera que el exceso de oferta impulse aún más los precios del petróleo a 66 dólares por barril en 2026, pero este precio sigue siendo alrededor de un 20% más alto que el nivel promedio en 2019. El alto precio de los productos agrícolas estadounidenses también es persistente.
Estas fluctuaciones de los precios de las materias primas a nivel macro se han transmitido directamente a los gastos diarios de los consumidores. Los datos del BLS muestran que el precio medio de la leche, los huevos, los coches nuevos, etc.ha aumentado más del 30% en comparación con 2020. A juzgar por el desglose de la estructura interna del IPC, el componente de las materias primas solo contribuirá con 0,3 puntos porcentuales al IPC subyacente (excluidos los alimentos y la energía) en 2025. Aunque esta contribución es superior al nivel anterior a la epidemia, todavía es difícil dominar la tendencia general de la inflación.La razón principal es que el efecto de transmisión de la política arancelaria está limitado por el peso: a principios de 2025, el tipo arancelario estadounidense aumentó del 2,4% al 8%~9%. La investigación de la Reserva Federal muestra que en aumentos arancelarios similares de 2018 a 2019, cada aumento arancelario del 1% se transmitirá a un aumento del IPC del 0,1% al 0,2%.El ajuste arancelario de febrero a marzo de 2025 ha hecho subir directamente los precios de la ropa un 8% y los precios de los alimentos un 1,6%. Sin embargo, debido al peso limitado de estos bienes en la canasta del IPC, su impacto se vio diluido por la tendencia constante de categorías importantes como servicios y vivienda.
Los aumentos de precios no se distribuyen de manera equitativa: los alimentos y la energía se ven más afectados por los shocks de oferta, mientras que los bienes duraderos como los automóviles se ven significativamente afectados por las políticas arancelarias.El peso de las materias primas energéticas en el IPC es del 7,5%, pero contribuirá a un aumento de -0,2 puntos porcentuales en 2025, debido principalmente a la caída de los precios internacionales del petróleo desde el pico de 2022. Los precios de los servicios (como la atención médica, la educación y la restauración) han mostrado una tendencia ascendente constante, con un aumento del 3,2% en 2025, impulsado principalmente por el crecimiento de los salarios.La escasez de mano de obra en el mercado laboral ha provocado que los costes laborales en el sector de servicios sigan aumentando y se trasladarán gradualmente a los precios de los terminales.
Este fenómeno no existe de forma aislada.En el primer semestre de 2025, las perturbaciones de la cadena de suministro mundial, las tensiones geopolíticas (como los conflictos en Oriente Medio) y las políticas arancelarias de Estados Unidos exacerbaron la volatilidad de los precios de las materias primas.En cuanto al efecto de transmisión inflacionaria de la política arancelaria, JP Morgan predice que los ajustes arancelarios en 2025 harán subir el IPC subyacente entre 0,25 y 0,75 puntos porcentuales; mientras que los cálculos del Laboratorio de Presupuesto de Yale son más radicales y creen que el ajuste arancelario general aumentará la tasa impositiva efectiva al 22,5% y, en última instancia, aumentará el IPC entre un 1% y un 2%.Este desacuerdo refleja esencialmente diferentes juicios sobre la eficiencia de transmisión de los shocks del lado de la oferta. El consenso es que la estructura de ponderaciones y la lógica estadística del IPC subestiman el impacto real de los altos precios de las materias primas en los costos de vida de los residentes.
Brecha del costo de vida: efecto rezagado del crecimiento salarial
Aunque los datos del IPC muestran que la inflación se ha enfriado, la presión de la vida real que sienten los residentes no ha disminuido. La razón principal es la persistencia de la brecha del costo de vida: el crecimiento de los salarios va por detrás de la inflación durante mucho tiempo, lo que resulta en una disminución del poder adquisitivo real. De 2020 a 2025, el salario medio por hora en Estados Unidos aumentó de 29 dólares a 35 dólares, un aumento acumulado del 21,8%; sin embargo, durante el mismo período, el IPC aumentó un 23,5% acumulado y los salarios reales mostraron un crecimiento negativo del 0,7%. En 2025, los salarios nominales aumentarán un 4,2%.Aunque supera la inflación en un 1,5%, este dividendo de crecimiento sólo cubre al 57% de los trabajadores. El aumento salarial para un gran número de grupos de bajos ingresos y trabajadores a tiempo parcial sigue siendo inferior al nivel de inflación.Los datos de la Reserva Federal de Atlanta muestran que entre 2020 y 2025, la diferencia acumulada entre salarios e inflación fue del -1,2%, lo que significa que el poder adquisitivo real de los residentes ha disminuido en comparación con antes de la epidemia.
Esta brecha en el costo de vida amplifica aún más la desigualdad social.Los grupos de bajos ingresos gastan una proporción significativamente mayor de su ingreso disponible en alimentos, energía y otras necesidades que los grupos de altos ingresos, y los continuos precios elevados de estos productos básicos tienen un impacto mucho mayor en ellos que en los grupos de altos ingresos.Morgan Stanley Wealth Management citó datos de Oxford Economics que muestran que la propensión marginal del quintil de ingresos más bajo a gastar ingresos adicionales en consumo es más de seis veces mayor que la de los grupos más ricos.Esto significa que cuando aumentan los precios de artículos de primera necesidad como los alimentos y la energía, las familias de bajos ingresos tienen que recortar otros gastos o sobregirar sus ahorros para mantener la vida básica, mientras que los grupos de altos ingresos se ven mínimamente afectados.
La creciente brecha en el costo de vida ha desencadenado importantes presiones crediticias. La tasa de ahorro general en Estados Unidos caerá al 4,6% en 2025, muy por debajo del promedio de 40 años del 6,4% y del promedio de 80 años del 8,7%.Los ahorros de los consumidores de nivel medio y bajo se agotan con especial rapidez.Para llenar el vacío, se vieron obligados a recurrir a líneas de crédito, lo que provocó que el riesgo de incumplimiento de la deuda se disparara: la tasa de morosidad a 60 días de los préstamos de alto riesgo para automóviles alcanzó el 6,7%, el nivel más alto desde 1994. Este modelo de depender de los préstamos para apoyar el consumo es insostenible.Una vez que los canales de crédito se endurezcan, se desencadenará directamente la contracción del mercado de consumo.
Lo que es aún más alarmante es que la brecha en el costo de vida está debilitando el poder endógeno del crecimiento económico.Aunque los consumidores de nivel medio y bajo sólo representan el 40% del consumo económico general, son la fuerza central que impulsa el crecimiento del consumo marginal: el gasto de los consumidores representa dos tercios del PIB de Estados Unidos y su resiliencia determina directamente la tendencia económica.Lisa Shalit, directora de inversiones de Morgan Stanley, advirtió claramente que las grietas reales en los grupos de consumidores de nivel medio y bajo están haciendo que las perspectivas económicas en 2026 sean cada vez más frágiles.
La desconexión entre los mercados financieros y la economía real
La diferencia entre los altos precios de las materias primas y el enfriamiento del IPC también ha dado lugar a una grave desconexión entre el mercado financiero y la economía real: por un lado, la gente común y corriente está bajo presión por el costo de la vida, y por el otro, los precios de los activos continúan aumentando, formando un patrón peculiar de dos caras de la economía.En 2025, el índice S&P 500 subió un 15%, las ganancias corporativas alcanzaron un récord, la escala de gestión de activos de Goldman Sachs ascendió a 2,5 billones de dólares y las expectativas de los mercados financieros de enfriar la inflación y flexibilizar las políticas dominaron la lógica de la fijación de precios de los activos.
Como herramienta tradicional de cobertura contra la inflación, las tendencias del precio del oro reflejan de manera más intuitiva las preocupaciones del mercado sobre los riesgos potenciales. El precio del oro se disparará de 1.900 dólares en 2023 a 4.211 dólares en 2025, un aumento de más del doble.Esta tendencia es muy similar a la trayectoria del precio del oro al comienzo de la ola inflacionaria en 1971; en ese momento, el oro también reflejaba el riesgo de depreciación de la moneda y de inflación por adelantado antes de que el IPC aún no hubiera alcanzado su máximo. J.P.Morgan predice que el precio del oro seguirá aumentando hasta alcanzar los 4.700 dólares estadounidenses en 2026. Los principales factores de apoyo incluyen las continuas compras de oro por parte de los bancos centrales mundiales (se espera que las compras anuales de oro alcancen las 900 toneladas) y la fijación temprana de precios de los riesgos de estanflación.
Hay múltiples factores detrás de esta desconexión: primero, las expectativas de flexibilización de la Fed son principalmente buenas para los activos financieros. Aunque el recorte de 75 puntos básicos de la tasa de interés en 2025 no redujo significativamente los precios de los productos básicos de subsistencia de las personas, proporcionó apoyo de liquidez al mercado de valores; en segundo lugar, las empresas trasladan los costos (como los costos tarifarios a los consumidores). ) y la optimización de la cadena de suministro han mantenido el crecimiento de los beneficios a pesar de los altos precios de las materias primas, lo que ha dado lugar a una diferenciación entre la economía real sometida a presión y la mejora de los beneficios empresariales; En tercer lugar, la demanda de asignación de capital global a activos estadounidenses sigue aumentando.Incluso si existen preocupaciones ocultas sobre los fundamentos económicos, el atractivo relativo de los activos en dólares estadounidenses sigue respaldando la confianza del mercado.
Hay que señalar que un estado de desconexión conlleva enormes riesgos.Los economistas del Royal Bank of Canada advirtieron que si las expectativas del mercado financiero sobre una flexibilización de las políticas van demasiado lejos, una vez que aparezca el pico del efecto de transmisión arancelaria en 2026, la inflación repunte más de lo esperado o el crecimiento económico se acelere y disminuya, se desencadenará una fuerte corrección en los precios de los activos y puede incluso provocar el estallido de la burbuja financiera.El economista jefe de Apollo, Thorsten Slok, enumeró además cinco puntos de riesgo potenciales: la reflación causada por restricciones del lado de la oferta, una recuperación manufacturera global menor de lo esperado, burbujas de inversión en el campo de la inteligencia artificial, crisis de liquidez en el mercado del Tesoro de Estados Unidos y la posibilidad de una intervención política en la política de la Reserva Federal. Estos riesgos pueden convertirse en el detonante de la ruptura del equilibrio entre el mercado y la entidad.
El patrón de precios altos y bajo crecimiento continuará, dejando a la Reserva Federal ante un dilema
La inflación general en Estados Unidos mostrará una tendencia a la baja en 2026, y la inflación puede volver a caer al 2,6% como se predijo.Sin embargo, el patrón de precios altos y bajo crecimiento continuará, y puede que sean necesarios de cuatro a cinco años o incluso más para cerrar la brecha del costo de vida.Después de 2026, no se curará de forma natural, pero pondrá a prueba la flexibilidad institucional y la sabiduría política de Estados Unidos de una manera más extrema.
Las limitaciones estructurales por el lado de la oferta, el efecto rezagado de las políticas arancelarias y la rigidez del crecimiento salarial mantendrán la inflación en un nivel relativamente alto, lo que significa que será difícil aliviar significativamente la presión del costo de vida de los residentes en el corto plazo.La dirección futura de la economía estadounidense depende esencialmente de si puede reequilibrar los tres objetivos de estabilidad de precios, seguridad de activos y equidad social en la era de restricciones de oferta, redefinir la connotación de estabilidad económica bajo restricciones de oferta y encontrar un nuevo equilibrio entre los medios de vida y el bienestar de las personas y la seguridad financiera.Esta no es sólo una cuestión económica, sino también la prueba definitiva de las capacidades de gobernanza del país.La clave es romper las cadenas de la polarización política y pasar de la gestión de la demanda a la restauración de la oferta: reducir las distorsiones del mercado mediante políticas arancelarias racionales, aliviar las restricciones de la oferta mediante reformas migratorias y energéticas, y mejorar la productividad a largo plazo mediante inversiones en infraestructura.
En el entorno político actual, tales reformas enfrentan una enorme resistencia. En diciembre de 2025, más de 40 miembros del Congreso solicitaron conjuntamente a la Reserva Federal que redefiniera el objetivo máximo de empleo para incluir la asequibilidad de los alimentos y la energía.Esta demanda esencialmente requiere que el banco central trascienda los límites de sus responsabilidades tradicionales e intervenga en la gestión del lado de la oferta.Si se produce una versión leve de estanflación en 2026-2027 (el IPC vuelve a subir al 4,5% o 5% y la tasa de desempleo aumenta al 6% simultáneamente), la Reserva Federal enfrentará una presión política sin precedentes.Sin embargo, el fracaso de la política arancelaria ha demostrado que una intervención ineficiente del lado de la oferta sólo será contraproducente.
Al mismo tiempo, cada vez que se imponen aranceles, se sancionan a los países productores de petróleo y se restringen las exportaciones de tecnología debido a presiones inflacionarias internas, se empuja a otros países a acelerar el proceso de «desdolarización».Si Estados Unidos se ve obligado a aumentar radicalmente las tasas de interés en 2027 debido a una segunda ola de inflación, los mercados emergentes pueden estallar en la versión 2.0 del pánico por la reducción gradual de 2013, desencadenando una reacción en cadena de salidas de capital, colapso monetario e incumplimientos de deuda, que en última instancia resultarán contraproducentes para la demanda de bonos del Tesoro estadounidense.Si hay una crisis de liquidez en el mercado de bonos de Estados Unidos, que es el principal soporte de la hegemonía del dólar estadounidense, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años puede dispararse al 6% o 7%, poniendo fin por completo a la era de las bajas tasas de interés de los últimos 15 años.
Todos los dilemas políticos apuntan en última instancia a una realidad cruel: en la era de las limitaciones de la oferta, la estabilidad de precios y los precios de los activos no pueden lograrse al mismo tiempo, y es necesario llegar a un equilibrio.Una vez que estalle la inflación secundaria, la Reserva Federal se verá obligada a elegir entre un dilema: reiniciar agresivas alzas de tasas de interés al estilo Volcker y suprimir la inflación a costa de una recesión económica, lo que dañará gravemente el mercado inmobiliario y la inversión corporativa que depende de tasas de interés bajas;o sucumbir a la presión política y dejar de aplicar medidas restrictivas anticipadamente y permitir que las expectativas de inflación se descarrilen.Sin embargo, no importa qué camino se elija, la imagen de «los precios de los activos subiendo sin parar y la clase media enriqueciéndose constantemente» establecida entre 2021 y 2025 colapsará. En el futuro, la política fiscal se verá obligada a pasar de estimular la demanda a intervenir eficazmente en la oferta.Si no se puede romper el estancamiento político, la política fiscal puede caer en un ciclo de tres pérdidas: «aumento de aranceles, mayor inflación, menor crecimiento y mayores déficits».
La fisión inflacionaria se ha convertido en una falla estructural que desgarra la economía, la política y la sociedad de Estados Unidos.Estados Unidos enfrenta desafíos que no había enfrentado en cuarenta años.
jakiro
