jakiro
作者：Wayne_Zhang，Web3Caff高級研究員 來源：substack
前言
EigenLayer 開放空投領取，進一步點燃了LRT賽道的發幣熱潮。現在已經發幣的項目有Renzo、Ether.fi等項目，完全稀釋市值都在10億美金以上，且均上線Binance、OKX等一線交易所。市場對於其他LRT賽道項目新項目的空投預期和項目估值邏輯有了一定的初步錨定。
已上線的LRT項目FDV數據，來源：Coingecko
估值計算
今天主要探索一個LRT項目——Eigenpie存在的潛在套利機會。
Twitter 截圖
已經發幣的兩個項目ether.fi和Renzo 按照LRT 供應量來算排名前二。按照 TVL和FDV的比值，Eigenpie 的合理估值應該是：
FDV（Eigenpie） = 801.21m / 3.93b * 3.58b = $ 729.855 m
FDV（Eigenpie） = 801.21m / 3b * 1.40b = $ 373.898 m
兩個項目的ATH FDV分別是 8.53b 和 2.78b，那麼，Eigenpie 的項目的Token 高點應該是在：
FDV ATH（Eigenpie）= 729.855m * 8.53b / 3.58b = $ 1739.012 m
FDV ATH（Eigenpie）= 373.898 m * 2.78b / 1.40b = $ 742.4546 m
除了賽道估值，我們也可以看一下Eigenpie團隊背後的Magpie發布的類似幾個產品的估值：
Magpie的孵化的項目 TVL數據
按照 TVL/FDV比例來算，$801m TVL的Eigenpie最小估值和最高估值為為：
801/169.26*24.9=$ 117.836m（Penpie FDV現值估算）
801/37.08*68.2=$ 1473.252 m（Cakepie FDV現值估算）
最大值為：801/37.08*130=$ 2808.252m（Cakepie FDV ATH估算）
在 Twitter 還刷到了一個說法是按照EigenLayer估值給賽道估值，然後按照市場份額來估算參與者的價值。按照 5月12日AEVO的數據顯示，EIGEN價格為$7.54，現在的EigenLayer FDV理論上應該達到了 126.1442 億美元，EigenLayer總TVL為 14.929b，Eigenpie按照市場份額的估值佔比為：801/1000/14.929*126.1442=6.7億美元。（$670m）
來源：AEVO
小結
我們可以得到這樣幾個數據：
1.根據已發售項目市場數據按照TVL對比得到的FDV區間是：
$373.898 m – $ 1739.012 m
（需注意,EtherFi的FDV ATH一定程度是因為其屬於賽道內的首發上市，佔據先發收益，所以參考價值不大，個人認為Renzo的市場表現更有參考價值）
2.根據Magpie孵化的SubDAO來計算，FDV區間應該為 ： $ 117.836m – $ 2808.252m
3.根據市場份額估值得到的FDV約為 $670m
那個這幾個數據選擇哪一個呢？仁者見仁智者見智，考慮到市場泡沫的存在和Magpie的運營經驗，個人選擇了 $500m 接下來的進行策略的估值計算。
套利機會
優質基本面項目——高「市淨率」的Magpie
Eigenpie背後的孵化者Magpie採取的商業模式是SubDAO，不了解SubDAO的朋友可以點擊閱讀我撰寫的SubDAO研究報告。
這種模式下，Magpie是可以擁有SubDAO一定數量的Token，根據分配原則，Magpie社區要拿走 15%的EGP Token，預計價值為 75 m，其還擁有現值 $4.98m的 Penpie Token，現值約 $2 m的 Radpie Token以及現值 $10.23 m的Cakepie Token，其中Campie和 Listapie 暫無發行Token，所以資產角度，Magpie 在Eigenpie發行後將會擁有約 92.21m 的Token資產。
而 現在的Magpie的FDV僅有$ 70m
時間原因，還有一個針對Lista DAO的SubDAO沒有計入
Eigenpie IDO額度獲取
參考之前Magpie孵化的各個SubDAO上市案例，可以發現Radpie上有銷毀Magpie Token獲取額度的機會， 本文的核心策略就基於此機制 ——銷毀的MGP/vlMGP數量所佔據的比例越高將會帶來更高的IDO額度。
根據 Eigenpie 的EGP代幣經濟學，Eigenpie 表示將通過公平啟動引入 EGP 代幣，無 VC 或預售活動的參與。團隊正式放棄代幣分配，將 15% 的 EGP 代幣分配給 Magpie Treasury。
IDO佔據Token總量的 40%，這些額度的獲取方法在Radpie中可以通過銷毀獲得 10%， 假設這次仍是這個比例，這次的銷毀額度將為代幣總額的4%，按照之前假設的估值為 4% * $500m = 20 m。但根據Eigenpie Twitter 的說法，Eigenpie的IDO估值為3m，對應計算，這 4%代幣份額用戶除了 MGP成本外還需要付出 12 萬美元。
Eigenpie Twitter
12萬美元的IDO購買成本已經明確，那麼銷毀成本是多少呢？
Dune魔法師 @/beacon_early 製作了一個Dune面板，現有的MGP 流通量有 378.573m（總量為 1b），其中vlMGP（MGP的veTokenomics代幣，需要質押MGP才能獲得，提取需要60天解鎖器）總量為55.244（BNB鏈） +98.938（Arbitrum）= 154.182m。由於這些vlMGP由MGP質押1:1獲取，所以vlMGP數量實際是被計入了流通量:
來源：Dune Dashboard
所以市場實際的最大可用MGP和vlMGP僅有不到400m，那麼多少的MGP會被銷毀轉化為IDO額度？
按照 378.57m的數量計算，如果全部銷毀， 這些銷毀數量對應估值20m美金的EGP額度，那麼每枚MGP對應的 EGP價值為 $0.052。全部銷毀是明顯不現實的。那麼應該多少Magpie會被銷毀呢？
筆者個人認為約為 25%，主要原因是價格與需求的動態平衡以及MGP流動性需求，這意味著， 單枚MGP對應的EGP價值約為 $0.2。
而現在 MGP的價格僅為 $0.07，預計利潤空間可以達到 185%。
這些計算其實基於一些假設，我總結了一個公式，大家可以按照自己的判斷對 套利空間進行計算：
利潤率 = MGP 對應的EGP價值 / MGP現價
MGP對應的EGP價值 = MGP 的預期 FDV * 40% * Token銷毀所佔據的 IDO額度比例 / 預期的MGP銷毀數量。
風險
當然這套方案的風險也是有的：
1. Magpie在IDO中根本不會放置MGP銷毀額度（關鍵因素）
2.MGP銷毀在IDO佔據的比例極低（個人計算是不低於3%其實就不會虧）
3.Magpie的FDV極低，由於LRT賽道機會是在一段周期內同時上幣，市場流動性不足的情況下，FDV預期會降低很多。
4.EGP的解鎖期限會類似於Penpie /Cakepie等，會帶來流動性風險和難以預見的價格風險。（其他幾個SubDAO是解鎖 30%）
5.智能合約問題、團隊問題以及其他系統性風險。
結語
我個人還是比較欣賞Magpie團隊的執行力的，能在熊市堅持下來並在牛市有創新的團隊值得點讚，但其沒有上線交易所，關注度較低也讓我對其運營能力有所顧慮。不過總的來說，我認為這套策略的潛在收益率是較高的，即使後期不銷毀，持有ParentDAO Token 進行質押或者等待二級機會性價比較高。
至於Magpie 是否決定通過銷毀MGP來發放額度這個問題，我個人認為團隊如果想讓Parent DAO具有更大的知名度以及社區的支持，應該給予 MGP 持有者一定的權益，即使不通過銷毀，也會通過分配給vlMGP持有者的方式分配權益。筆者在社群詢問了管理員，暫未得到明確答覆，感興趣的朋友可以關注我的Twitter或者訂閱該專欄，有新的消息我會更新。
