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Die Turbulenzen an den Finanzmärkten kehren zurück
An diesem gewöhnlichen Freitag, dem 17. Oktober 2025, war der globale Finanzmarkt in Schichten von Dunst gehüllt. Das Problem der Liquiditätsknappheit wird immer gravierender, der Druck auf den Repo-Markt nimmt weiter zu und der SOFR-Spread (Secured Overnight Financing Rate) hat einen neuen Höchststand seit 2019 erreicht. Gleichzeitig erlitten Bankaktien, insbesondere regionale Bankaktien, schwere Verluste, was Bedenken hinsichtlich möglicher Kreditereignisse aufkommen ließ. Dabei handelt es sich nicht nur um ein isoliertes Bankenproblem, sondern um ein Signal für eine Liquiditätskrise im gesamten Finanzsystem.
Das aktuelle Marktumfeld erinnert an die Repo-Marktkrise im Jahr 2019 und die regionale Bankenkrise im Jahr 2023. Damals ließen Liquiditätsengpässe die kurzfristigen Finanzierungskosten in die Höhe schnellen und offenbarten die Fragilität des Bankensystems.Nun zeichnen sich wieder ähnliche Anzeichen ab: Die wöchentliche Differenz zwischen SOFR und Reverse Repo hat ihren Höhepunkt seit Juli 2019 erreicht, und SOFR übertrifft sogar den Diskontfenstersatz (Discount Window Rate) der Fed um 5 Basispunkte. Dies zeigt, dass der Übergang von einem Überschuss zu einem Mangel an US-Dollar-Liquidität Realität geworden ist.Der Einbruch der Bankaktien verstärkte diese Besorgnis noch weiter, insbesondere der Einbruch der Aktienkurse regionaler Banken wie Zions Bancorporation und Western Alliance Bancorporation, wobei der eintägige Rückgang einen Rekord seit der regionalen Bankenkrise im Jahr 2023 darstellte.
1. Turbulenzen im Bankensektor – Wiederauftreten der regionalen Bankenkrise?
Aktuelle Daten zeigen, dass der Bankensektor einer starken Volatilität ausgesetzt ist, die den Ausgangspunkt dieser Marktturbulenzen darstellt.
Regionale Bankinstitute sind tendenziell anfälliger für Konjunkturabschwünge, da sie stark auf gewerbliche und industrielle Kredite, Verbraucherkredite und Gewerbeimmobilien (CRE) angewiesen sind.Nehmen Sie Zions Bancorporation, eine in Utah ansässige Bank, deren Kerngeschäft die gewerbliche und industrielle Kreditvergabe ist. Kürzlich gab die Bank eine Abschreibung uneinbringlicher Forderungen in Höhe von 50 Millionen US-Dollar im Zusammenhang mit zwei angeblich betrügerischen Krediten bekannt und reichte eine Klage auf Rückforderung von 60 Millionen US-Dollar ein.Größere Bedenken betreffen die Herausforderungen bei der Kreditvergabe an Verbraucher und das Risiko von Gewerbeimmobilien. Wie wir alle wissen, schwächt sich der Gewerbeimmobilienmarkt seit 2020 weiter ab und das Hochzinsumfeld hat zu einem Anstieg der Leerstände bei Bürogebäuden und Einzelhandelsimmobilien sowie zu einem Rückgang der Mieteinnahmen geführt. Der Fall, bei dem der Aktienkurs von Zions an einem einzigen Tag auf den höchsten Stand seit der regionalen Bankenkrise im Jahr 2023 einbrach, ist kein Einzelfall, sondern spiegelt die Fragilität der gesamten Branche wider.
Die in Phoenix ansässige Western Alliance Bancorporation steht vor einem ähnlichen Dilemma.Die Bank ist in hohem Maße von Krediten von Nicht-Einlagenfinanzierungsinstituten (NDFI) abhängig und engagiert sich im Automobil- und Verbrauchersektor.Der schwache Konsum einkommensschwacher Gruppen (Unterschicht der K-förmigen Wirtschaft) wirkt sich direkt auf die Qualität dieser Kredite aus.Die Bank hat kürzlich Betrugsvorwürfe gegen Kreditnehmer im Zusammenhang mit First Brands und Ricoh offengelegt und Klagen im Wert von über 100 Millionen US-Dollar eingereicht.Während die Bank ihren Ausblick für 2025 unverändert ließ, steht das NDFI-Kreditportfolio aufgrund steigender uneinbringlicher Forderungen unter Beobachtung. Die Schwierigkeiten der beiden Großbanken sind kein Zufall, sondern das Ergebnis einer zunehmenden wirtschaftlichen Polarisierung: Gruppen mit hohem Einkommen profitieren von steigenden Vermögenspreisen, während Gruppen mit niedrigem Einkommen unter Inflation und Arbeitslosigkeitsdruck leiden.
Die Turbulenzen bei den Regionalbanken haben begonnen, auf größere Banken überzugreifen.Daten vom 16. Oktober zeigten, dass Citigroup um 3,5 %, Capital One Financial Corporation um 5,5 %, Goldman Sachs um 1,3 % und JP Morgan Chase um 2,3 % fielen.Auch wenn große Banken über höhere Kapitaladäquanzquoten verfügen, sind sie nicht immun.Institutionen wie Capital One sind auf Kredite mit niedriger Bonität spezialisiert und ebenso wie Regionalbanken anfällig für Zahlungsausfälle von Verbrauchern.Der eintägige Rückgang des KRE (Regional Bank ETF) stellte einen Rekord seit 2023 auf und übertraf ihn nur noch mit dem „Befreiungstag“ im April 2023.
Um dieses Risiko zu quantifizieren, schauen Sie sich den Credit-Spread-Indikator an.Das Verhältnis von LQD (Investment Grade Corporate Bond ETF) zu HYG (High Yield Corporate Bond ETF) ist ein wirksamer Indikator für die hochfrequente Überwachung von Kreditspannen.Ein Anstieg des Verhältnisses deutet auf die Bevorzugung von Investment-Grade-Anleihen gegenüber Hochzinsanleihen hin, was ein erhöhtes Kreditrisiko widerspiegelt.Die eigentliche Benchmark ist der BofA High Yield Options Adjusted Index, der jedoch seltener täglich aktualisiert wird.Derzeit zeigt das LQD/HYG-Verhältnis, dass sich die Kreditspannen ausweiten, was darauf hindeutet, dass Abschreibungen uneinbringlicher Forderungen die Rentabilität und Zahlungsfähigkeit der Banken beeinträchtigen können.
Noch besorgniserregender ist die Verbindung der Regionalbanken mit privaten Krediten.Der private Kreditmarkt hat die Grenze von einer Billion US-Dollar überschritten, und viele regionale Banken beteiligen sich über Kredite oder Investitionen.Wenn Forderungsausfälle ansteckend sind, könnte dies eine Kettenreaktion auslösen.Jamie Dimon, CEO von JPMorgan, nennt es das „Kakerlakenproblem“, die Vorstellung, dass eine uneinbringliche Forderung oft auf weitere versteckte Probleme hindeutet.Dies ist nicht auf Banken beschränkt, sondern kann sich auch auf den breiteren Aktienmarkt auswirken. Vor diesem Hintergrund gaben die S&P-500-Futures im frühen Handel stark nach. Obwohl sie sich erholten, zeigte sich, dass das Marktvertrauen erschüttert war.
Rückblickend ist die regionale Bankenkrise von 2023 (der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank, der Signature Bank und der First Republic) auf Anleiheverluste und Einlagenabflüsse zurückzuführen, die durch steigende Zinsen verursacht wurden.Heute, da das Hochzinsumfeld anhält und sich die Liquiditätsknappheit verschärft, sind ähnliche Risiken wieder aufgetaucht.Infolgedessen haben die Aktienkurse von KRE, Zions und Western Alliance sowie die Kreditspannen große Aufmerksamkeit erregt.Sollten weiterhin uneinbringliche Forderungen offengelegt werden, wird die Stabilität des Bankensystems auf die Probe gestellt.
2. Der Druck auf den Rückkaufmarkt eskaliert – SOFR-Spread erreicht Rekordhoch
Der Repo-Markt ist das zentrale Schlachtfeld für Liquiditätsengpässe.Pensionsgeschäfte (Repos) sind kurzfristige Finanzierungsinstrumente, bei denen Banken und Institutionen Mittel über besicherte Wertpapiere wie US-Staatsanleihen oder hypothekenbesicherte Wertpapiere aufnehmen.SOFR ist die Benchmark für den Repo-Satz, der die Kosten einer über Nacht gesicherten Finanzierung widerspiegelt.
Diese Woche erreichte die wöchentliche Differenz zwischen SOFR und Reverse Repos den höchsten Stand seit Juli 2019, was nur 1 Basispunkt höher ist als letzte Woche, aber der Trend ist klar: Die Liquidität wandelt sich von reichlich zu knapp.SOFR hat den Diskontsatz der Fed um 5 Basispunkte überschritten, was ein seltenes Phänomen ist, das normalerweise nur am Ende eines Quartals oder Jahres auftritt.Aber das ist jetzt nicht der richtige Zeitpunkt, und es spielen keine Steuerfristen oder Schönheitsfaktoren eine Rolle.
Am 16. Oktober wurde die Standing Repo Facility (SRF) der Federal Reserve mit 8,35 Milliarden US-Dollar in Anspruch genommen, was ein Signal dafür war, dass der Notfall-Backstop aktiviert wurde.SRFs ermöglichen es Institutionen, Mittel gegen Staatsanleihen oder MBS (Mortgage-Backed Securities) zu leihen.Es ist erwähnenswert, dass bei dieser Verwendung von SRF MBS einen höheren Anteil ausmachen als Staatsanleihen.Dies könnte auf eine Schwäche des MBS-Marktes hinweisen, ähnlich der Liquiditätskrise während der Epidemie im Jahr 2020.
Um diese Verschiebung leichter erkennen zu können, betrachten Sie das Reverse Repo abzüglich des SRF. Der Indikator drehte zum ersten Mal seit 2020 ins Negative.Das Reverse Repo ist ein „Speichertank“, der überschüssige Dollars speichert;Der SRF ist ein „Notfallhahn“, der knappe Dollars bereitstellt.Eine negative Differenz zeigt an, dass sich das System vom Überschuss zum Mangel bewegt.
Die Fed versucht, den Repo-Markt über einen Zinskorridor zu kontrollieren: Der Diskontfenstersatz (4,25 %) dient als Obergrenze und der Reverse-Repo-Bonussatz (4 %) als Untergrenze.Derzeit, wie Ende 2020 und 2024, steigt die Differenz zwischen SOFR und dem Fed-Funds-Zinssatz auf dem Tages-Chart stark an.Allerdings hat SOFR die Obergrenze überschritten, was auf ein Ungleichgewicht zwischen Marktangebot und -nachfrage hindeutet.
Repo-Marktkrisen sind nichts Neues.Im September 2019 stieg der Reposatz auf 10 %, und die Fed intervenierte schnell, um durch den Kauf von Staatsanleihen und MBS Reserven bereitzustellen.Der Wochenchart erfasst die Krise von 2019 aufgrund ihrer Kürze und der Schnelligkeit der Reaktion der Fed nicht einmal.Wenn der Druck nun anhält, könnte die Fed einen ähnlichen Vorgang wieder aufnehmen: Reserven drucken und sie in das System pumpen.Aber die aktuelle Krise hat etwas Einzigartiges: Sie wird nicht durch Quartalsenden, sondern durch strukturelle Engpässe getrieben.Die wöchentliche SOFR-Differenz erreichte im März 2019 einen neuen Höchststand, was auf ein tieferes Problem hindeutet.
3. Makro-Ursachen für Liquiditätsengpässe – doppelter Druck durch Fiskal- und Geldpolitik
Der Liquiditätsmangel kommt nicht plötzlich, sondern ist das kumulierte Ergebnis mehrerer Faktoren.Zu den Hauptursachen gehören enorme Haushaltsdefizite, der Wiederaufbau der TGA, die Erschöpfung der Reverse-Repo-Geschäfte und die quantitative Straffung.
Erstens ist die Größe des US-Haushaltsdefizits atemberaubend.Das aktuelle Defizit beträgt 7 % des BIP, was in Zeiten ohne Rezession oder Krieg beispiellos ist.Von einem Überschuss von 2 % im Jahr 2001 bis zu einem Defizit von 7 % heute hat sich das Defizit prozyklisch ausgeweitet.Das bedeutet, dass die Regierung jedes Jahr Anleihen im Gegenwert von 7 % des BIP ausgeben muss und der Anleihemarkt den gleichen Betrag in US-Dollar kauft. Dies entzieht dem System Liquidität, insbesondere in einem Hochzinsumfeld. Zweitens,Allgemeines Konto des Finanzministeriums (TGA) von 300 Milliarden US-Dollar auf 810 Milliarden US-Dollar, was bedeutet, dass 500 Milliarden US-Dollar aus dem Finanzsystem entfernt wurden.Dies spiegelt sich direkt darin wider, dass die Bankreserven auf rund 3 Billionen US-Dollar sinken.Drittens ist der „Puffer“ des Reverse Repos leer. Im Sommer 2023, als die damaligen U.S.Finanzministerin Yellen baute die TGA wieder auf, es gab einen Puffer von 1,8 Billionen US-Dollar an umgekehrten Rückkäufen; Jetzt ist es fast Null und nicht in der Lage, Liquiditätsschocks zu absorbieren.Viertens führt die quantitative Straffung (QT) der Federal Reserve weiterhin zu einer Reduzierung ihrer Bilanz und zu einer Verringerung der Bankreserven.Stattdessen werden durch die quantitative Lockerung (QE) Reserven durch den Kauf von Staatsanleihen und MBS zugeführt.Nach der Rückkaufkrise im Jahr 2019 startete die Fed sofort wieder QE; Wenn die SOFR weiterhin hoch bleibt, könnte ein ähnlicher Eingriff unvermeidlich sein.
Diese Faktoren führten zusammen zu einer Dollarknappheit. Obwohl die Arbeitslosenquote niedrig ist, hat sich das Defizit nicht entsprechend verbessert, was auf ein politisches Ungleichgewicht hindeutet.Die K-förmige Wirtschaft verstärkt die Differenzierung: Die Oberschicht profitiert, während die Unterschicht Schwierigkeiten hat, was sich auf Verbraucherkredite und Gewerbeimmobilien auswirkt.
Regionale Bankenprobleme und Stress auf dem Repo-Markt sind kein Zufall.Die Liquiditätskrise erhöht die Finanzierungskosten und erhöht das Risiko von Forderungsausfällen.Obwohl der spezifische Mechanismus weiterer Untersuchungen bedarf,Die beiden hängen intuitiv zusammen.
4. Potenzielle Risiken und Marktaussichten – Vorsicht vor einer Ansteckung durch Kreditereignisse
Die aktuellen Entwicklungen bergen vielfältige Risiken.
Erstens kann es zu Kreditereignissen kommen.Wenn die Abschreibung uneinbringlicher Forderungen anhält, wird die Zahlungsfähigkeit der Regionalbanken gefährdet, was zu Einlagenabflüssen und einem Absturz der Aktienkurse führt. In der Krise von 2023 scheiterten drei Banken – eine Rekordzahl;Jetzt zeichnen sich ähnliche Anzeichen ab. Zweitens breitete es sich auf Privatkredite und den breiteren Kreditmarkt aus.Die Ausweitung der Kreditspannen (steigender LQD/HYG) spiegelt eine sich verschlechternde Liquidität und ein steigendes Ausfallrisiko wider.Credit Spreads sind nicht nur ein Liquiditätsindikator, sondern messen auch Unterschiede im Kreditrisiko.Anleger können die Spreads zwischen US-Staatsanleihen und Investment-Grade-/Hochzinsanleihen überwachen.Drittens hat die Volatilität an den Aktienmärkten zugenommen.Die S&P 500-Futures fielen im frühen Handel stark, ein Zeichen für schwankendes Vertrauen.Bei anhaltenden Liquiditätsengpässen könnten die Aktien weiter zurückgehen.
Die Reaktion der Politik ist entscheidend. Die Fed könnte die quantitative Straffung beenden und die quantitative Lockerung wieder aufnehmen, um Reserven bereitzustellen.Das US-Finanzministerium kann das TGA-Management anpassen, um Liquidität freizugeben.In einem Umfeld hoher Inflation muss die Lockerungspolitik jedoch vorsichtig sein.
Der Mangel an Liquidität und der zunehmende Druck auf den Repo-Markt sowie der Absturz der Bankaktien bilden die zentrale Herausforderung des aktuellen Finanzmarktes. Dies ist nicht nur ein technisches Problem, sondern auch das Ergebnis eines makropolitischen Ungleichgewichts.Basierend auf historischen Lehren muss die Federal Reserve schnell reagieren, um eine Eskalation der Krise zu verhindern.Anleger sollten das Risikomanagement stärken und Schlüsselindikatoren überwachen.
